ST公司高级管理人员更换之相关因素实证研究

中国搜课网 课件 教案 试题 论文 图书 中考 高考 新课标 中国搜课网 中小学全科课件 教案 论文 中高考试题 新课标资源 电子图书搜索与下载服务 ST 公司高级管理人员更换之相关因素实证研究 内容摘要 本文以上市公司中的特殊群体 ST 公司为研究对象 以 76 家 ST 公司 更换经理人员为研究样本 通过 Logit 回归模型 分析了 ST 公司高级管理人员更换与公司 业绩 股权结构 审计意见类型及公司已上市年限之间的关系 研究结果显示 ST 公司高 层管理人员更换与公司净资产收益率正相关 与每股经营现金净流量和国有股所占比重负 相关 与审计意见类型和公司已上市年限无关 最后 本文对如何强化和完善 ST 公司高 层管理人员约束机制提出初步建议一 引 言更换公司高级管理人员对任何一家公司来说 都是一项重要决策 不可避免地给公司各方面带来不小的震动 也因此 对于公司高层人 员的更换一直都是国内外学术界关注的焦点 以往的研究结果表明 高级管理人员更换与 一些因素存在显著的相关关系 Kaplan 1994 利用 1980 1988 年间上榜 福布斯 Fortune 500 家大企业的 119 家日本公司作为对象 检验了公司绩效与管理层更换的关 系 发现高层更换的可能性与股票收益 收入水平显著负相关 Anderson Jayaraman 和 Mandelker 1992 以股票收益 资产收益和流动性作为绩效评价指标 估计了董事长 CEO 变动的可能性 他们的样本涵盖了 1984 1989 年穆迪国际报告 Moody sInternationalReports 207 家日本公司 结果证明高层变动与资产收益和流动性具有负相关 关系 与股票收益没有关系 而 JeroldB Warner 和 ross L Watts 1988 以随机抽取的 269 家在纽约和美国证券交易所上市的企业作为研究对象 检验了股票收益与企业高层管理人 员变动的关系 结果表明高层变动与股票收益之间是显著的负相关关系 国内关于高级管 理人员更换研究的文章很少 可能收文献收集的限制 目前能看到的只有龚玉池 2001 在经济研究的一篇论文 他以 93 年底之前上市的 150 家公司为样本 研究它们在 1995 2000 年间高层更换的情况 发现我国上市公司高层更换的可能性与公司绩效负相关 综合 以上实证研究结果表明 公司绩效与公司高层更换之间存在着显著的负相关关系 1998 年 3 月 16 日 中国证券监督管理委员会发布了 关于上市公司状况异常期间股票特别处理方 式的通知 要求上海证券交易所和深圳证券交易所根据证券交易所股票交易的规定 对状 况异常的上市公司股票交易进行特别处理 由此拉开了我国上市公司 ST 制度的序幕 从 98 年起 我国上市公司被 ST 的家数逐年增加 1998 年被 ST 的上市公司有 20 多家 2002 年这一数字增加到 95 家 呈现出明显的上升趋势 ST 公司已经成为上市公司中一个不可 忽视的群体 上市公司被 ST 主要原因是出现了异常状况 包括 连续两年亏损 每股 净资产低于股票面值 或者自然灾害 重大事故等导致公司终止正常生产经营活动 这些 都使得 ST 公司与非 ST 之间存在着显著差异 回顾以往的研究可以发现 研究样本都是从 所有的上市公司中选出的 并未对其进行分类 这样可能由于选取的样本不具有代表性 而掩盖了某一类具有相似特点但又不占绝对数量优势的公司 这类公司可能并不满足研究 得出的结论 因此 我们在对上市公司高层更换进行研究时有必要将 ST 公司单独区分出 来 针对其特点进行比较分析 这样才能使得出的结论更准确 更有针对性 本文以 ST 公司为研究对象 主要研究 ST 公司高级管理人员更换与公司业绩之间的关系 同时 还 将对高级管理人员更换与公司股权结构 审计意见类型及上市年限之间的关系进行实证分 析 二 样本数据与研究假设 一 样本选取截至 2002 年 12 月 31 日 在上海证券交易 所和深圳证券交易所上市公司中共有 95 家 ST 公司 我们从中选出了 76 家 具体方法是 先排除 16 家数据无法取得的公司 再排除 3 家数据异常的公司 然后用剩余的 76 家公司 作为研究样本 数据处理用 Eviews 软件完成 收集这些公司在 2002 年董事长和总经理更 换情况的资料 我们分 4 种情况进行统计 1 只更换董事长 2 只更换总经理 3 同时更换董事长和总经理 4 既没有更换董事长也没有更换总经理 不更换 统 中国搜课网 课件 教案 试题 论文 图书 中考 高考 新课标 中国搜课网 中小学全科课件 教案 论文 中高考试题 新课标资源 电子图书搜索与下载服务 计结果见表 1 表 1 ST 公司更换高层情况统计只更换董事长只更换总经理同 时更换董事长和总经理不更换董事长和总经理公司个数 5132632 比 例 0 08750 1710 3420 421 资料来源 上市公司资讯网 二 变量定义本文 主要研究 ST 公司高级管理人员更换与公司业绩 股权结构 审计意见类型及上市年限之 间的关系 共涉及到 6 个变量 1 个被解释变量 5 个解释变量 1 被解释变量为了解释 高级管理人员更换与一些因素之间的关系 我们定义高层人员更换与否为被解释变量 因 其为属性变量或有序变量 我们引入虚拟变量 Y 0 1 当不更换董事长和总经理的情况发 生时为 0 当更换时为 1 包括只更换董事长 只更换总经理和两者同时更换的情况 2 解 释变量 1 公司经营业绩 本研究将使用具有代表性的净资产收益率 X1 每股经营现 金净流量 X2 两个指标代表公司经营业绩 前一个指标反映公司经营的短期盈利能力 考 虑到公司管理当局如果操纵盈余必将会影响到该指标的大小 引入后一个指标能反映公司 经营现金流量的情况 且该指标不容易出现被操纵的情况 能够真实反映公司的生产经营 能力 2 股权结构 股权结构往往会影响一个公司的内部治理 有效的内部治理机制 应该能够做到启用 好 的管理者来替代 差 的管理者 但由于 ST 公司中国有股所占 的比重较大 所有者 缺位 情况比较严重 公司内部治理往往难以发挥很有效的作用 因此 定义国有股占总股本的比重 X3 为解释变量 研究其与高层人员更换之间的关系 3 审计意见类型 该指标由于不能量化 也需引入虚拟变量 X4 0 1 当事务所为公司 出具的为标准无保留意见时变量为 0 当出具其他审计意见类型时变量为 1 4 上市 年限 上市年限 X5 在一定程度上反映了公司治理结构的状况 上市年限越久 上市时改 制越差 上市年限越久 经营业绩和财务状况越差的结果 Chenetal 1999 可能反映了公 司治理结构存在的问题 因此本文把上市年限作为可能影响 ST 公司高层经理人员更换的 一个变量 该指标是指公司从开始上市到现在为止已经上市的年数 不包括停止上市的年 数 三 研究假设 1 假设 ST 公司高级管理人员更换与公司经营业绩负相关 即公司 经营业绩越好 更换的可能性越小 业绩越不好 更换的可能性越大 每股经营现金净流 量是表示企业现金流量状况的一个重要指标 上市公司的许多投资者往往更关心公司的现 金流量状况 因为它能够反映出一个公司的持续发展能力和盈利能力 同时 由于现金流 量的特性决定了其不容易被造假 因此用每股经营现金净流量来评价管理者的经营能力更 具有客观性 也更可靠 2 假设 ST 公司高层人员更换与国有股所占比重负相关 即 国有股所占比重越大 更换的可能性越小 所占比重越小 更换的可能性越大 尽管我国 现在已经初步建立了所有权与经营权分离的现代企业制度 然而国有企业普遍存在所有者 缺位 问题 使得对国有企业的管理还明显存在一些 行政 色彩 激励与约束机制不 强 一些国有上市公司的董事长是原国有企业的党委书记 公司经营的好坏并不影响到他 们在公司中的位置 也就是说高层管理人员的任命和升迁机制与经营业绩不相容 有鉴于 此 我们假设 公司中国有股所占比重越大 公司内部治理结构真正发挥作用的可能性越 小 更换高级管理人员的可能性越小 3 假设 ST 公司高级管理人员更换与审计意见 的类型负相关 即审计意见为标准无保留时 越不容易更换 当为其他审计意见时 越容 易更换 ST 公司作为上市公司 要定期接受所聘请的会计师事务所对其财务报表进行审 计 并就报表的合法性 公允性和会计处理方法的一贯性发表审计意见 如果注册会计师 出具了带说明段的无保留意见审计报告和非标准无保留意见的审计报告 表明会计报表的 合法性 公允性或会计处理方法的一贯性存在程度不同的问题 需要在某一方面进行调整 虽然审计报告的类型与公司业绩并没有直接关系 但却能够间接反映经营业绩 因此 我 们也把审计意见的类型作为可能影响公司高级管理人员更换一个因素 4 假设 ST 公 司高级管理人员更换与上市年限负相关 即上市年限越长 更换的可能性越小 上市年限 越短 更换的可能性越大 上市公司作为股份制企业尽管已经初步建立起符合现代企业制 中国搜课网 课件 教案 试题 论文 图书 中考 高考 新课标 中国搜课网 中小学全科课件 教案 论文 中高考试题 新课标资源 电子图书搜索与下载服务 度要求的公司治理结构 但由于公司上市时间有早晚 导致其规范化程度并不相同 公司 治理结构发挥作用的程度不同 因此假设上市越早的公司 其公司治理结构发挥的作用越 不明显 上市越晚的公司 治理结构的作用越明显 三 实证检验分析 一 回归分析 借鉴前人的研究模型 结合可能影响 ST 公司高层经理人员更换的因素 建立如下分析模 型 AC 0 0X1 0X2 0X2 0X4 0X5 eAC 2002 年 ST 公司更换高级管理人 员的被解释变量 当不更换董事长和总经理的情况发生时为 0 当更换时为 1 包括只更换 董事长 只更换总经理和两者同时更换的情况 X1 净资产收益率 X2 每股经营现金净 流量 X3 国有股占总股本的比重 X4 虚拟变量 当事务所为公司出具的为标准无保留 意见时变量为 0 当出具其他审计意见类型时变量为 1 X5 公司上市年限 e 随机误差研 究采用 Logit 多元回归模型 由于 ST 公司 2002 年高层更换依据的是公司 2001 年的经营情 况 因此各解释变量均取 2001 年的数值 进行回归分析 见表 2 表 3 表 2 五变量 Logit 多元回归分析变量系数估计残差 T 统计值 P 值 X10 37280 16502 25930 0368 X2 2 09401 2499 1 67540 0981 X3 2 40101 2723 1 88710 0631 X40 20340 64340 31620 7527X50 02370 16980 13970 8893 分别表 示检验在 10 5 和 1 的水平下统计显著 双尾检验 表 3 五变量均 值统计变量总体均值变更公司均值不变更公司均值 X10 2498 0 61472 2671X2 0 0086 0 0076 0 0109X30 21160 17510 2966X40 73330 76190 6667X57 63337 28578 4444 根据回归结 果可以看出 公司高层更换与公司净资产收益率 每股经营现金净流量和国有股所占比例 相关 与审计意见类型及上市年限不相关 为此 我们将后两个解释变量剔除 只考虑前 三个解释变量再进行回归分析 见表 4 表 5 表 4 三变量 Logit 多 元回归分析变量系数估计残差 T 统计值 P 值 X10 36230 15892 27960 0154 X2 2 09451 2187 1 71860 0498 X3 2 34471 2364 1 89630 0517 分别表示检验在 10 5 和 1 的水平下统计显著 双尾检验 表 5 三变量 均值统计变量总体均值变更公司均值不变更公司均值 X1 0 87 0 68 1 31X20 060 020 14X30 250 220 33 对比两次回归结果可以看出 剔除审计意见和上市年限 两个变量后 被解释变量和解释变量之间的相关性变的更加显著 三 结果及原因分析 1 回归分析结果显示 ST 公司高层管理人员更换与公司净资产收益率呈显著正相关关系 即净资产收益率越高 更换高层管理人员的可能性越大 净资产收益率越低 更换高层管 理人员的可能性越小 这与我们前面的假设相矛盾 并且与以往的研究结论相悖 出现这种 现象的原因可能是多方面的 其中重要一点可能与 ST 公司中出现的 重亏 现象有关 上市公司在连续两年亏损的情况下将被 ST 以后两年内不能扭转亏损局面将被暂停上市 取消上市资格 如果在两年内出现盈利就可以摘下 ST 的 帽子 于是很多 ST 公司就在 第一年里做文章 许多 ST 公司通过采取 巨额摊销 的方法 把下一年应负担的费用提 前在第一年确认 使本年多亏 以保证下一年能够盈利 譬如 企业会计制度 颁布后要 求计提 八项减值准备 许多公司为了以后少提折旧 就在这一年多提甚至全额计提固定 资产减值准备 在这种情况下 ST 公司往往喜欢低利润 自然 ST 公司经营业绩与更换 高层管理人员的关系相对其他非 ST 公司有所不同 2 回归结果显示 在 5 的显著水平下 ST 公司高层管理人员更换与公司每股经营现金净流量负相关 即每股经营现金净流量越多 更换的可能性越小 现金净流量越少 更换的可能性越大 这一结果与分析 1 有关净资产 收益率得出的结论相矛盾 其原因是 净资产收益率是反映经营业绩较综合的一个指标 但它将涉及现金和不涉及现金的项目都包括进来 容易受管理当局的操纵 而经营现金流 量指标 只衡量经营活动产生的现金净流量 不受像计提减值准备等不涉及现金流入流出 项目的影响 更能客观评价企业的经营情况 部分投资者更加相信现金流量指标传递出的 信息 这也与以往对于管理人员更换与业绩负相关的结论相符 3 分析结果表明 在 5 的 中国搜课网 课件 教案 试题 论文 图书 中考 高考 新课标 中国搜课网 中小学全科课件 教案 论文 中高考试题 新课标资源 电子图书搜索与下载服务 显著水平下 ST 公司高层管理人员更换与国有股所占比重负相关 即国有股所占比重越大 更换的可能性越小 所占比重越小 更换的可能性越大 验证了我们的假设 不同的股权 结构会形成不同的公司治理结构 股东构成 股权集中程度及大股东身份 直接影响到股 东行使权力的方式和效果 76 家 ST 公司中 拥有国有股份的有 50 家 国有股占比重超过 20 的有 39 家 占 ST 公司总数的 51 31 见表 6 这些公司普遍存在国有股一股独大 股权过度集中 流通股比重偏低等问题 直接影响了公司内部治理作用的发挥 表 6 ST 公司国有股比重统计国有股所占比重 020 以下 20 50 50 以上公司个数 26112811 比 例 34 21 14 47 36 84 14 47 选取的 ST 公司总数为 76 4 从回归分析结 果看出 ST 公司高层管理人员更换与审计意见类型无关 与前面所做假设不一致 会计师 事务所的审计是上市公司外部监督重要组成部分 注册会计师签发的审计报告 不同于政 府审计和内部审计的审计报告 是以超然独立的第三者身份对被审计单位会计报表的合法 性 公允性及会计处理方法的一贯性发表意见 具有很高的客观性和公正性 股份公司的 股东主要依据注册会计师的审计报告 来判断被投资企业的会计报表是否公允的了企业的 财务状况和经营成果 它对公司财务报表状况所出具的审计意见应该能够间接的对公司高 层管理人员起到一定的约束作用 但对 ST 公司回归分析的结果却推翻了该假设 这说明 在 ST 公司中 审计意见并不会对高层管理人员形成一种约束 这也从另一个侧面说明 在 ST 公司中 股东并没有接收审计报告向股东传递的关于高层管理人员经营情况的信息 5 回归分析表明 ST 公司高层管理人员更换与上市年限无关 与假设相悖 根据分析结果 我们知道 ST 公司的内部治理作用的发挥与上市早晚可能并无很大的关系 这也证明了在 股份制改造初期上市的那些 ST 公司 按着新办法 新规定不断调整和完善自身已有的规 章制度 并没有停滞发展 四 结论及建议本文通过实证分析法 研究了影响我国 ST 公 司高级管理人员的相关因素 我们可以得出以下结论 1 ST 公司高级管理人员更换与公司 净资产收益率显著正相关 与每股经营现金净流量负相关 与国有股所占比重负相关