机构投资者的资产配置——你也可以成为巴菲特.ppt

机构投资者的资产配置,北京师范大学金融研究中心课件,背景知识,股权溢价之谜(The equity premium puzzle)： Rajnish Mehra Edward C. Prescott (1985). The Equity Premium: A Puzzle ，Journal of Monetary Economics 15: 145161. doi:10.1016/0304-3932(85)90061-3. 无风险利率之谜”（Well ,1989）：市场中的无风险利率水平与理论值相比，明显偏低 流动性溢价（Ravi and Coleman， 1996)： 股权溢价之谜的行为金融学解释,1990-202: WSJ: 证券投资分析是否有效？与指数竞争：12年的比赛：专业组平均年化收益9.6%, 道琼斯 5.1%, 随意比照：2.1%与业余组竞争：专业组收益4.7%, 道琼斯收益1.7，业余组收益： -2.4%证券分析和投资策略是有效的，市场不是强有效的。,对冲基金的收益率排行研究结论：1、对冲基金；2、小型私募；3、风险投资；4、S 13、国库券加权后的评价收益：14.99%(1963-1990)净资产帐面价值（bv）/pv 高的股票组合总是比低者的市场表现更好；市场规模小的股票组合总是比大者的市场表现好。（E.Fama & K.French, 1992: the cross section of expected stock returns, Journal of Finance, vol 47）,资产配置：Garry.P.Brinson(1986, 1991): determimants of portfolio performance, 1986, An update(1991) The Financial Analysts Journal, July/August基金的收益决定于：资产配置（91.5%）、选股（4.6%）、市场时机（1.8%）、其他因素（2.1）,讨论几个问题,资产配置决策 类型、功能、信息、程序长期战略配置 重要性、局限性、决定因素、实证结论战术资产配置 必要性与可能性、途径、经济周期、流动性、实证结论风格资产配置 必要性、风格特点、实证结论投资多元化 商品期货、PE,资产配置的类别、功能和程序,决策分类和功能 战略资产配置 ：着眼于长期投资目标 ，控制系统风险。 战术资产配置 ：着眼于短期投资目标，获取超额收益。 积极资产配置 ：分析预测市场变化，调整配置比例。 消极资产配置：保持既定投资比例，不进行主动调整 。 资产配置再平衡 ：按照既定程序和规则调整实际资产配置的比例，使其能够贴近长期投资目标 。 风格资产配置 ：以风格资产作为配置对象 动态资产配置：动态管理资产比例的策略，包括买入持有、恒定比例、保险策略等。,资产配置的类别、功能和程序,战略资产配置依赖的信息 预期长期收益、长期风险和相关关系等参数 预测参数主要依据均衡状态信息 均衡状态的收益水平用长期历史数据的平均值来代表 战术资产配置依赖的信息 短期内的预期收益、风险和相关关系等参数 预测参数主要依据主观情景状态的信息 资产配置再平衡依赖的信息 对历史数据统计分析 比较再平衡策略，如时间频率、市值变化、偏离幅度等 风格资产配置依赖的信息 风格资产的收益和风险特征 委托投资模式下管理人信息 资产配置的程序,战略资产配置,重要性 收益来源：资产配置、时机选择、证券选择,资产配置的重要性,历史研究的发现 Brinson G P Measuring non-US equity portfolio performance，Journal of Portfolio Management,1985, p 3-76.Brinson, G. P., L. R. Hood, and G. L. Beebower, Determinantsof Portfolio Performance, Financial Analysts Journal, July/August 1986.Brinson, G. P., B. D. Singer, and G.L. Beebower, Determinants of Portfolio Performance II: An Update,Financial Analysts Journal, May/June 1991. Brinson的结论：忘记市场时机选择，忘记个股选择， 92投资组合 的收益由资产配置来解释；机构投资者的重点是资产配置。,战略资产配置,重要性Ibbotson 和kaplan（2000） 的三个命题命题1：战略资产配置在多大程度上解释基金收益随时间的变化？命题2：战略资产配置对基金之间收益差异的解释程度有多大？命题3：总体上看，基金收益中由资产配置所决定的比例有多大？方法与结论： 命题1：90 命题2：40 命题3：约等于1 “does assets allocation explain 40, 90 or 100 percent of performance?”Journal of investment.,战略资产配置,重要性国内市场的研究结论 李学峰、魏娜和张舰（2008） ：54.39 中国投资机构普遍采取积极的投资策略，主动风险在基金总风险中的占比较高。 周新辉、李明亮（2007）：横截面上明显低于美国,战略资产配置,战略资产配置,战略资产配置,战略资产配置实证结论,相关性,低容忍度,高容忍度,战术资产配置,必要性 有效市场假说被动策略最好？ 积极投资者之间的零和游戏？ 弥补战略资产配置的不足 可能性 均值回归 随经济周期波动 货币供应量,战术资产配置,David M Darst（2003）：三类因素，宏观经济状况和企业的盈利能力；估值因素；心理技术流动性因素。 The Art. of Asset Allocation. ( McGraw- Hill, 2003),战术资产配置,战术资产配置,战术资产配置,战术资产配置,战术资产配置,货币流动性对资产价格的影响,MV=PT,MV=PT+S,影响渠道：居民储蓄 利率 财富效应,战术资产配置实证结论,风格资产配置,风格资产的含义,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,风格资产配置,多元化投资,商品投资的传统观念：衍生品，期限短，杠杆效应，高风险 不适合养老基金、保险资金商品价格通常是与通货膨胀正相关，与其它资产负相关或低相关投资商品三个途径 PGGM20亿美元 ABP 70亿欧元 魁北克公共养老基金25亿加元 新西兰储备基金5.3,多元化投资,多元化投资,多元化投资,多元化投资,多元化投资,多元化投资,多元化投资,股权投资基金概念及其分类 ：并购基金 创业投资基金、夹层基金(Mezzanine fund)、房地产基金(REIT)、财务困境基金、基础设施基金,创业投资基金按照创业企业