机场行业分析报告.doc

机场行业分析报告 机场行业分析报告机场行业分析报告 机场行业分析报告 目目 录录 一 运营模式一 运营模式 航空航空 非航空业务非航空业务 4 1 机场收入构成概述 4 2 世界两大机场管理模式 6 3 枢纽机场向现代商业模式一 航空城 演变 7 二 发展空间二 发展空间 中国机场非航业务保持快速增长中国机场非航业务保持快速增长 9 1 商业零售将成为非航业务发展重点 9 2 机场免税店一直是重要的销售渠道 11 三 优势分析三 优势分析 枢纽坐拥地利 进入收获期枢纽坐拥地利 进入收获期 12 1 非航收入 上海机场占营业收入比例最高 为 49 13 2 商业面积 上海机场商业面积 2014 年将增加 30 15 3 商业价格 中国机场未来 3 年有近 30 的提价空间 16 四 成本结构四 成本结构 选择无重大资本性开支的机场选择无重大资本性开支的机场 18 五 风险因素五 风险因素 22 机场行业分析报告 中国的机场属于半公益性事业 收入来源于航空性业务和非航 空性业务 其收入费率来源于政府的管制 成本取决于公司的扩建 周期和力度 因此投资于中国的机场类股票应该注意两点 一 未来 无重大资本性开支 折旧趋于稳定 二 非航业务拓展潜力大 过去 30 年 中国机场航空客流实现了高速增长 随着国内东部 机场客流量增长趋于稳定 机场的航空性业务收入趋于平稳 随着客 流量规模的增大 中国机场零售和品牌零售等非航业务迎来前所未 有的巨大商机 未来主要机场的盈利模式主要为航空业务提供高端 消费群体和稳定现金流 非航空业务提供盈利增长 中国上市机场的业绩增长模式将从 旅客吞吐量 驱动进入 商业 驱动增长阶段 非航业务收入快速增长 成为机场类上市公司业绩 未来增长的动力源泉 上海机场位于富庶的长三角 国际始发旅客占全国的 53 上 海机场商业而积近 3 万平方米 2012 年商业及场地租赁收入占总收 入的比例为 37 6 国际旅客消费能力强 发展非航业务尤其免税 和广告业务有着得天独厚的优势 商业而积 2014 年有望提升 30 单位而积商业收入仍有提升空间 厦门空港位于厦漳泉 金三角 地 区 受益于海西经济快速发展 主要运营指标保持较快增长 航站楼造价和航线结构能否匹配成为机场股东回报率的重要衡 量指标 相比于深圳机场和白云机场 预期上海机场和厦门空港未 来三年无重大资本性开支 折旧趋于稳定 政府规定国际航线收费 标准高于国内航线 上海机场内航外线占比 21 外航外线占比 28 机场行业分析报告 航空收费能够转嫁航站楼高单位造价成本 厦门空港航站楼初始造 价成本低 折旧占比小 ROE 接近 20 预计深圳机场丁 3 航站楼 2013 年启用 折旧将增加 白云机场未来扩建也而临着现金流流出 机场股在弱市中往往能跑赢大盘 这主要是因为机场受宏观经 济的影响小 业绩基本而稳定 业绩确定性较强 从中长期来看 机场正从跑道走向商业中心 非航收入未来有翻倍成长空间 将成 为机场未来业绩增长的动力源泉 一 运营模式一 运营模式 航空航空 非航空业务非航空业务 1 机场收入构成概述 机场收入构成概述 一般机场由飞行区 航站区和延伸区构成 机场飞行区具有明 显的公益性特点 起降服务收入往往不能弥补初始投资的折旧 运 行维护费用等成本 航站区则是盈利性很强的优质资产 可取得良 机场行业分析报告 好的投资收益 延伸区具有明显的竞争性特点 由于其特殊的地理 位置和稳定的客货流 往往可以获得良好的投资收益 从机场收入 的角度看 机场收入大体上可以分为两大类 一是航空性收入 即与 飞机起降和客货过港等相关的收入 如飞机起降费 旅客服务费 安检费 停场费以及客桥费等 该部分收费由政府定价 弹性较小 二是非航空性收入 是由机场旅客 相关企业衍生需求产生的业务 收入 包括商业餐饮租赁收入 地而服务收入 广告阵地租赁收入 等 该部分收入提升的空间较大 航空业务收入目前在中国大部分机场中仍处于主要地位 机场 起降架次和旅客吞吐量是航空业务增长的主要驱动力 过去 5 年来 中国上市机场起降架次 旅客吞吐量仍然保持了快速增长 厦门空 港增幅第一 上海浦东机场增幅第二 经过过去 20 年的高速发展 由于基数的原因 中国机场的航空性业务收入增速趋缓 从而使得 航空性业务收入在总收入中占比下降 机场行业分析报告 2 世界两大机场管理模式 世界两大机场管理模式 目前国际市场上机场的定位可以分为两种 第一种 如美国 把 机场定位为 不以盈利为目的 为社会提供公益服务的公共产品 是 城市基础设施 因此 机场管理以优化流程 为航空公司和旅客提 供高效服务为主 第二种 如欧洲 将机场定位为企业型的机场 重视企业自身的经营效益 美国模式 其特征是私有化程度非常低 大部分机场属于市政府 或者郡政府 从而不用缴纳企业所得税 机场在与航空公司之间的关 系上一般处于较弱势的地位 机场管理目标明确 就是发展机场 以 最优惠的条件吸引航空公司 为公众提供便利的机场设施 机场的管 理机构多为管理型而非经营型 人员相当精简 只负责制定机场的 发展规划 机场一般仅提供基础的航空设施和服务 不直接参与客 货运输的经营活动 欧洲模式 其特征是企业化和私有化 欧洲机场普遍采用市场化 运作模式 以机场公司的形式运营 而不作为公共事业由国家直接 管理 在与航空公司的关系上 欧洲机场处于强势地位 其管理目 机场行业分析报告 标不再是简单地为航空公司服务 而是利用其自然垄断优势 投入 大量的人力 物力 财力 全而开发 运营机场业务 力争为所有 顾客提供所有的服务 目前大部分服务都由机场自行提供 欧洲的机场在主业达到一定规模后 逐步确立枢纽机场后 非 航业务成为第二轮增长的源泉 目前国际大型机场的非航业务收入 占比已经从 1990 年的 30 提升到 52 目前中国的机场管理模式 类似于欧洲的机场 从半公益性的企业向注重效益的企业转变 3 枢纽机场向现代商业模式一 枢纽机场向现代商业模式一 航空城航空城 演变演变 目前欧美国家航空业已经处于成熟期 各机场已经发展成为大 型枢纽机场 国际旅客的集聚能力非常强大 各机场也从单纯的 机 机场行业分析报告 场 转变为人流物流集聚 商业休闲功能齐备的 航空城 非航空 业务替代航空性业务 成为了枢纽机场盈利的主要来源 非航收入 占比不断提高 航空收入增长则趋于稳定 当今世界主要机场在满足旅客 货物和飞机的多样化需求的同 时 已经日益成为商务 休闲的核心区域 随着机场功能的转变 境内外知名机场自上世纪 80 年代以来先后提出并实施了航空城战略 及规划 阿姆斯特丹 法兰克福 巴黎 ADP 沃斯堡 CDFW 香 港和仁川等机场先后建立起商业或房地产部门 公司 来开发自己 所属区域并促进机场周边地区的发展 从国际著名机场的发展现状 来看 航空城模式明显提升了公司的业绩和综合实力 将成为 21 世 纪全球大中型机场的拓展方向 发达国家机场航空主业实现收支平衡 而利润基本依靠发展机 场非航空性业务经营 2012 年全球机场非航空收入 530 亿美元 非航空性收入占总收 入的 50 例如英国曼彻斯特机场在 1988 2012 年航空主业收入占 机场总收入的比例从 58 降至 35 而非航空性经营收入由 42 上 升至 65 又如英国机场集团管理公司 BAA 在 2010 2012 年度 航空主业收入仅占其总收入的 29 而非航空性经营利润占集团总 利润的 98 亚洲机场最佳实践的例子是香港国际机场 非航空性 业务收入占到总收入的 70 机场行业分析报告 二 发展空间二 发展空间 中国机场非航业务保持快速增长中国机场非航业务保持快速增长 2002 年 3 月 国务院批准了 民航体制改革方案 深化民航 改革开始进入实施阶段 中国民航按照政企分开 属地管理的原则 将全国除首都机场 和西藏自治区机场的其它 129 个机场交由地方政府管理 实行企业 化经营 预计到 2015 年中国将会有 220 个机场 年运送 5 亿乘客 国内主要上市机场的航空业务增长受制于高基数增长将趋于稳定 未来业绩的增长将主要取决于非航业务 商业零售是非航业务发展 重点 1 商业零售将成为非航业务发展重点 商业零售将成为非航业务发展重点 免税店零售 专卖店零售 便利店零售 餐饮零售和外汇兑换 构成了机场商业收入的主要内容 免税店零售只有国际出发有 主 要销售化妆品 烟草制品 酒类 珠宝和手表 某些机场免税店国 际到达旅客也能购买 从机场的非航业务收入构成来看 零售 餐饮 机场行业分析报告 业务收入占据非航业务收入的 26 的份额 从机场各种类型的商业 占地而积来看 餐饮而积占商业而积的 44 免税店和专卖店分别 占比 19 便利店占比 11 国际机场免税店的单位而积销售收入 超过 25000 欧元 超过便利店零售和专卖店零售 餐饮店单位而积 销售收入最低 国际机场商业拓展中新趋势 1 基于旅客需求 国际区定位于 国际免税特色区 国内区定位于时尚精品购物区 2 优化商业布局 提升资源价值 商业布局结合旅客流程展开 形成多个商业集中区 3 合理组合品牌 拥有众多品牌才能促进商业繁荣和发展 4 开 展多式营销 营造商业氛围 通过以上手段 机场将旅客有效地转 化为潜在消费者 机场行业分析报告 2 机场免税店一直是重要的销售渠道 机场免税店一直是重要的销售渠道 根据 Generation Research 预测 2012 年全球免税业市场规模约 520 亿元 预计 2020 年将达到 1200 亿美元 复合增速达到 11 作为最早出现的渠道 机场免税店一直是最重要的销售渠道 2012 年全球机场免税店的销售规模为 290 亿美元 占行业总产值的 60 目 前全球机场的免税店销售额和销售占比均保持最快增长 20 3 4 中国国内主要机场发展商业零售业务具有广阔的市场前景 以奢侈 品为例 我国目前拥有超过 1 75 亿人的奢侈品消费群 中国人已经 成为全球第一的奢侈品消费群体 而从市场区域划分来看 包括香 港 澳门在内的大中华地区已超过日本成为全球第二大奢侈品市场 对于国内奢侈品消费群体而言 搭乘飞机是他们的主要出行方 式 这为机场的奢侈品销售带来了巨大的人流 机场行业分析报告 三 优势分析三 优势分析 枢纽坐拥地利 进入收获期枢纽坐拥地利 进入收获期 目前中国的机场仍然处于成长期 即使像上海浦东这样的国际 枢纽机场 无论从起降架次还是旅客吞吐量 仍具备翻番潜力 未 来中国航空旅行会出现以下特点 第一 消费能力强的国际旅客流 量日益增多 第二 不断壮大的中产阶级具有强烈的旅游和消费需求 第三 旅客对商品品种和服务品质要求越来越高 机场商业经营的 核心就是 在有限的空间和时间内实现商业价值的最大化 上海浦 东国际机场 地处长三角 腹地经济发达 坐拥地利优势 其国际 始发旅客占全国的 39 6 2012 年共实现旅客吞吐量 4475 万人次 今后得益于迪斯尼乐园的建立 预计旅客量仍将有明显的增长 机场行业分析报告 从中国机场离境旅客占比来看 主要集中在长三角 北京和珠 三角地区 其中上海浦东的离境旅客占全国的 29 北京首都机场 占 28 广州白石机场占比 11 国际旅客消费能力强 上海浦东 国际机场国际航线占比 49 随着东航加强上海浦东国际枢纽建设 国际旅客仍能保持近 10 的增长 南航未来几年专注于广州枢纽建设 白石机场的国际旅客增幅将超过上海机场 海西经济建设高速发展 两岸交流活跃 厦漳泉 金三角 一体化建设拉动厦门空港实现快速 增长 1 非航收入 非航收入 上海机场占营业收入比例最高 为上海机场占营业收入比例最高 为 49 2012 年全球机场非航空收入 530 亿美元 非航空性收入平均占 总收入的 50 2012 年国内机场非航业务收入占营业收入的比例为 机场行业分析报告 33 从国内 A 股机场上市公司来看 上海机场非航业务收入占比 最高 达到 49 上海机场非航业务收入在总收入中的占比最高 2012 年达到 49 公司聘请国际知名机场业务策划公司进行商业优化 上海迪斯尼乐 园预计将于 2015 年开园 估计将吸引内地 60 以上的客流至上海 甚至包括大量亚洲旅游资源 这将有力刺激上海机场的客流量 目 前公司正在谋划以 玩在迪斯尼 吃穿住用行在浦东机场 的定位 来拓展其非航业务 厦门空港 2012 年非航业务收入占比达到 34 目前商业而积共 7000 平方米 其中丁 3 航站楼内免税而积为 1000 平方米 免税收 入占公司租金收入的 1 3 左右 随着阿姆斯特丹及东南亚国际航线 的日益成熟 免税业务收入料将保持快速增长势头 预计公司 2013 年将对商业租赁业务进行公开招标 未来非航收入占比主要靠商业 租赁租金来提升 白云机场 2012 年的非航业务收入占比 46 未来白云机场的国 际航线占比将从目前的 28 提升至 40 这主要得益于南航广州国 际枢纽的建设和运力投入的增加 广州枢纽中转初见成效 将大大 增强白云机场对国际旅客的吸附能力 公司未来非航业务收入占比 将超 50 深圳机场过去四年期间非航业务收入复合增速 25 在总收入 中的占比 43 预期 2012 年 10 月 T3 航站楼将启用 增加商业而 积 2 9 万平方米 去年年底已经完成招投标 将为非航业务的发展 机场行业分析报告 提供坚实的基础 2 商业面积 商业面积 上海机场商业面积上海机场商业面积 2014 年将增加年将增加 30 机场现有商业而积的大小及未来增长空间决定了非航收入的增 长潜力 国内 A 股上市机场中 截止 2012 年年底 上海机场现有 商业而积最大 目前有 3 万平方米 白云机场仅有的 T1 航站楼商业 而积为 2 6 万平方米 深圳机场正在使用的 A 楼和 B 楼航站楼现有商 业而积为 1 4 万平方米 厦门空港现有 T3 和 T2 航站楼商业而积为 7000 平方米 在国内 A 股上市机场中 商业而积最小 从近期来看 上海机场 T1 和 T2 连廊商业而积 4000 平方米 预计下半年将投入使用 引入肯德基等餐饮企业 上海机场聘请美国 知名机场咨询公司 对 T1 航站楼进行改造 2014 年完工后 拟规 划增加商业而积 9000 平方米 由于消防安全 预计明年实际增加商 业而积 6000 平方米 公司拟对 T2 航站楼进行商业流程优化 预计仍 能增加 4000 平方米的商业而积 上海机场 2014 年的商业而积同比 增长预计将接近 30 机场行业分析报告 3 商业价格 商业价格 中国机场未来中国机场未来 3 年有近年有近 30 的提价空间的提价空间 在机场客流达到一定程度后 各机场力争使得单位而积销售收 入最大化 国内上市机场开始学习欧美大型机场 在商业规划和设 计上更重视商业布局 商业设计和知名品牌引进 优化商业布局和购物流程 从而使旅客更多 更方便地购买商 品和食物 赚取更多更大的利益 从 A 股上市机场单位而积非航收 机场行业分析报告 入来看 白云机场单位而积非航收入最高 达到 8 35 万元 平方米 但国内机场的非航收入与全球主要枢纽机场相比仍存在巨大的差异 从单位商业而积收入看 2012 上海浦东国际机场每平方米商业而积 每年贡献 6 万元 低于香港机场 9 万元的水平 而首都机场单位旅 客非航收入仅为法兰克福机场的 1 10 巴黎机场的 1 5 香港机场的 1 40 中国上市机场公司中 深圳机场 上海机场和白云机场过去 5 年间非航业务收入增速超过营业收入的增速 厦门空港过去 5 年旅 客吞吐量复合增速为 16 6 收入复合增速达到 13 5 高于其它 上市机场 上海机场过去 5 年间旅客吞吐量复合增速达到 12 1 收入复合增速为 9 0 2012 年实现旅客吞吐量 4475 万人次 厦门 空港 2012 实现旅客吞吐量为 1735 万人次 近年来 厦门空港的旅 客吞吐量增长较快 预计公司 2013 年将对部分商业租赁业务进行公 开招标 整体来讲 预计未来 3 年中国机场仍有近 30 的提价空间 机场行业分析报告 四 成本结构四 成本结构 选择无重大资本性开支的机场选择无重大资本性开支的机场 机场扩建中投资者最关注的问题 1 机场生命周期 产能利用率 越低 资本开支越小 其边际利润率越高 2 航线结构与机场造价是 否匹配一一外航占比越高 其航空性收入和非航收入越能得到提升 从而可以承受更高的单位造价 此前中国的大型机场处于吞吐量驱 动阶段 此阶段主要特征是重资产 盈利受扩建周期的影响而呈现 较强周期性 航空业务收入是收入的主体 每逢机场的重大扩建 折旧和则务费用都会出现暴增 从而致其 EPS 以及股东回报水平出 现大幅下滑 但另一方而 随着产能瓶颈的释放 机场航空收入和 非航收入又会呈现稳定的增长态势 从而逐渐弥补折旧 1 预期上海机场 厦门空港近期无重大资本性开支 中国航空旅客出行仍处于成长期 这就决定了中国不少机场而 临再次扩建问题 深圳机场自己出资建设的 T3 航站楼即将于 2013 年 10 月启用 T3 航站楼的建设资金接近 80 亿元 将打压公司 2013 14 年业绩 白石机场由于跑道和航站楼资源接近饱和 将开建 第三条跑道和下 2 航站楼 计划分别于 2014 年 2016 年投入使用 机场行业分析报告 该扩建工程合计造价 188 亿元 一旦二期扩建项目法人从集团公司 变更为股份公司 公司未来而临现金流流出问题 上海机场 T1 和 T2 航站楼设计容量 6000 万 估算实际容量 8000 万旅客是没有问题的 目前的产能利用率不到 70 我们由此 推断 上海机场近期无重大资本性开支 厦门空港亦是如此 航站 楼与机场造价是否匹配 成为衡量机场投资的重要因素 国际航线 占比高的机场 起降收费及旅客消费能力强 例如上海机场国际航 线占比 49 能够较好地将航站楼建造成本转嫁出去 属于高回报 机场资产 上市公司自掏腰包 12 亿元对 T1 航站楼进行改造 厦门空港航站楼建造早 折旧小 起降架次和旅客吞吐量的快 速增长使得厦门空港资产回报率近 20 大股东厦门翔业集团将出 资 10 亿元建设 T4 航站楼 预计 2014 年 6 月建成投用 机场生命周 期决定长期投资价值 机场生命周期的三阶段分为吞吐量驱动阶段 商业驱动阶段和航空城阶段 目前我国主要大型枢纽机场正处于 吞 吐量驱动 向 商业驱动 转变的阶段 中国的上市机场在经过 20 多 年的发展后 尤其像上海浦东国际机场枢纽建设已初步成型 机场 管理者意识到机场航空业务潜力有限 非航业务收入是未来业绩增 长的驱动力 因此上海机场聘请美国知名机场业务策划公司帮助其 进行相关非航业务发展策划 机场行业分析报告 2 航站楼造价与航线结构匹配成为关键 中国大型机场往往处于核心城市 由于昂贵的地价与航站楼造 价 导致单位成本较高 政府规定外航的单位收费高于内航 目前外航外线的起降费比 国内航线高出 60 以上 同时国际旅客的非航业务消费能力显著高 于国内旅客 因此国内机场长期股东回报率取决于航线结构与成本 结构的匹配 从 2013 年 4 月 1 日开始 国内机场实行内航外线起降费收费并 轨 上海机场内航外线占比 21 4 内航外线提价将增厚公司全年 业绩 10 预计二三季度业绩同比增长 20 白云机场和厦门空港 也有望不同程度受益 机场行业分析报告 深圳机场 本身的折旧占营业收入的比例 7 5 2012 年资产负 债率已经达到 29 4 公司出资建设新的航站楼 资本性开支近 80 亿元 预计将在 2013 年 10 月份正式启用 将拖累公司 2013 14 年 公司业绩 高造价的航站楼 国际航线占比低以及周期性扩建等