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论企业价值评估摘 要企业价值理论广泛应用于企业经营管理、企业产权交易、风险投资、资本市场融资等社会经济领域的方方面面。随着我国市场经济的进一步发展，企业价值评估越来越受到各相关人士的关注。而评估方法是企业价值评估的核心问题,直接影响到价值评估的结果。就评估方法的本质而言,主要可以划分为成本法，收益法和市场法。就评估方法本身而言, 并无哪种方法有绝对的优势；就具体的评估项目而言,由于评估目的、评估对象、资料收集情况等相关条件不同,要针对不同的企业恰当地选择一种或多种评估方法。要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对评估方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性。本文主要是从企业价值评估方法的含义以及特点来说明不同的评估方法之间存在的差别。从企业价值评估方法的原理、应用的前提条件、适用性和局限性，以及企业价值评估方法选择的原则来说明如何选用不同的企业价值评估方法。并提出价值评估方法选择的创新，使得企业价值的评估方法更加完善。关键词: 企业价值评估法 问题 完善Assessment of the value of enterprisesAbstractTheory of Enterprise Value is extensively applied in all aspects of social economy, which includes enterprises operational management, property right exchange, risk investment and financing of capital market. As Chinas market economy develops further, more and more enterprises to assess the value of the relevant peoples attention . And the assessment methods to assess the value of enterprises is the core issue of a direct impact on the value of the assessment results .In terms of estimation methods, they are mainly divided into cost approach, income approach and market approach. On the assessment method itself, which means there are no absolute advantage on the specific assessment of the project, since the purpose of the evaluation, assessment targets, such as data collection in different conditions related to the different companies to choose one or more appropriate Kind of assessment methods. To select suitable for objective assessment of the value of the enterprise means, first of all from a different perspective on the assessment methods for comparative analysis to clarify the differences between various methods of .This essay aims to explain the differences among them on the basis of their concepts and features. In addition, it also directs that how we should choose different estimation methods from their principles, prerequisites, applicability and limitations, and the principles to choose method. Whats more, this essay proposes the innovation of ways to choose estimation methods, in order to perfect the estimation methods for enterprise value.Key words: Enterprise Evaluation Method Question Improvement目 录4.1.3 各方法的适用性和局限性第一章 绪论11.1 选题背景与意义11.2 国内外研究动态综述21.2.1 国外研究动态21.2.2 国内研究动态41.3 论文结构与框架51.4 研究方法5第二章 我国常用的三种企业价值评估方法52.1 市场法52.2 收益法82.3 成本法92.4 本章小结11第三章 我国企业价值评估现状及存在问题分析113.1 我国企业价值评估产生的背景113.2 我国企业价值评估发展现状及原因123.3 本章小结15第四章 完善企业价值评估方法154.1 市场法、成本法和收益法的对比154.1.1 各方法的原理174.1.2 各方法的前提条件17184.2 价值评估方法选择的原则194.2.1 依据相关准则、规范的原则194.2.2 借鉴共识性研究成果的原则204.2.3 客观、公正的原则204.2.4 成本效率的原则204.2.5 风险防范的原则214.3 本章小结21第五章 企业价值评估方法的创新215.1 价值评估创新的具体实施措施225.2 本章小结24结束语25参考文献26致 谢29第一章 绪论1.1 选题背景与意义企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。企业价值评估在帮助投资人和管理者把握市场机遇进行正确决策方面有广泛的用途, 是现代财务管理的重要手段之一1吴伟栋.“企业价值评估应用探析”,有色冶金设计与研究2006年5月（下），第160页1。伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行, 企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多, 企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出2邵国春.“企业价值估计的剩余收益估价法”,会计之友,2007年第10期中，第71页2。在现代经济中企业并购行为十分普遍的背景下，企业价值评估对于投资者正确分析企业的价值和发展前景、做出购并和出售等有关资本运营的重大决策、企业管理当局在激烈的市场竞争中加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。企业价值评估在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，企业价值评估理论的研究已经比较成熟并被广泛运用于实践中，但是在中国，企业价值评估还是一个新的评估领域，还没有形成一个完整的评估理论体系。作为一种“见林不见树”的思路，企业价值评估更适合于竞争日趋激烈的现代经济。如果说企业价值最大化是企业家和管理者不懈追求的目标，则合理确定企业的价值则将成为评估师的重要责任和评估发展方向。正是由于不同企业具有不同的特点，因而可以从不同的角度定义企业价值。而企业价值的定义不同，所采用的评估方法也不同。从经营管理的角度定义，企业价值代表的是企业的经营业绩，适用收益法评估企业价值；从投资者的角度定义，企业价值代表企业能够为投资者带来的收益，是给投资者带来收益的资本化，适用成本法或市场法评估企业价值；从理财以及可持续经营的角度定义，企业价值表现为获得未来自由现金流量的现值，则适用自由现金流量法评估企业价值。通过本文的研究，帮助人们更好地认识选择合适的评估方法对一个企业的价值评估是会起到至关重要的影响；同时相信这方面的研究也会对一些相关使用者起到一定借鉴意义。1.2 国内外研究动态综述1.2.1 国外研究动态总体来说,西方企业价值评估理论起源较早，发展较成熟。评估方法问题是企业价值评估的核心问题, 它直接影响到价值评估的结果和交易的实施, 也构成了企业价值评估的基本框架。国外对于价值评估一般理论研究有以下几种观点:1、布莱克(Black)和斯科尔斯( Scholas)的期权定价理论国外学者首先提出了实物期权理论来评价企业价值。期权是基于一定资产的衍生债券, 期权所有者拥有在未来某一特定日期以特定的价格购买或卖出一定数量资产的权利, 看涨期权是购买资产的权利, 即买入期权; 看跌期权是卖出资产的权利, 即卖出期权。期权定价的理论是由美国芝加哥大学的Black 教授与Scholes 教授, 在1973 年的美国政治经济学杂志上发表一篇名为“期权定价与公司负债”的论文以及同年美国哈佛大学的Merton 教授在另一刊物贝尔经济与管理科学杂志上发表的另一篇关于期权定价的论文“期权的理性定价理论”这两篇论文奠定的。这从而也确立了期权定价模型的理论基础。由于Black、Scholes、Merton的创造性工作, 理论界与实业界逐步将金融期权的思想和方法移植到企业经营中来, 并开创了一项新的领域实物期权( real option) 。1973年布莱克(Black)和斯科尔斯( Scholas)提出了期权定价理论,该理论在期权交易中获得了巨大成功,但是还未能运用在企业价值评估的实践中。对于资本市场公开发行的债券和股票,可以根据市场定价或利润而确定企业价值。而对于创业企业的价值评估,因为在创业企业发展之初没有现金流,又不是公开上市,因此其价值评估是一个难点3“企业价值评估方法有关问题研究”, 海南金融, 2007年第11期，总第228 期，第82页3。2、Michael Porter教授提出的价值链思想价值链思想最早是由美国哈佛商学院的Michael Porter教授在其竞争优势一书中首次提出的。企业的目标就是实现企业价值最大化, 而给企业创造价值的是企业的价值链。现代企业的竞争实质上就是价值链之间的竞争, 通过对价值链的不断优化, 提高自身的核心竞争能力, 从而获得竞争优势。企业的竞争优势主要有三个来源, 即价值活动本身、内部价值链的联系和企业之间价值链的联系。不同的企业或同一企业的不同时期具有不同的价值链, 所以企业的价值链是动态的不断变化的。通过优异的价值链运营能够为企业创造价值, 从而实现企业的目标。价值评估则是用于分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息, 以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法。价值评估的具体对象就是影响企业价值增值的要素, 而驱动企业价值增值的本源是企业的各种价值活动, 包括有形的价值活动和无形的价值活动。通过价值评估可以进一步明确企业的哪些活动创造价值, 其创造的价值有多大;哪些活动不创造价值或损害企业的价值, 其损害的企业价值有多大。如此分析, 不仅可以促进企业价值链的管理, 而且使得价值评估的结果更为准确。因此, 无论是价值链管理还是价值评估都离不开价值创造这个关键点。价值链管理的核心就是对创造价值的活动的管理, 而价值评估则是从价值创造活动出发进行的, 是用来度量价值活动的结果, 所以说价值创造与价值评估是一种动因和结果的关系, 价值链的分析有助于企业更好地进行价值评估4田中禾, 张晓芳.“基于价值链的企业价值评估方法探讨”.科技管理研究2007年第5期第78页4。3、彼得德鲁克提出的剩余收益估价法美国管理之父彼得德鲁克在哈佛商业评论上撰文指出: “作为一种度量全要素生产率的关键指标, 剩余收益反映了管理价值的所有方面”5邵国春.“企业价值估计的剩余收益估价法”,会计之友,2007年第10期中，第68页5。1938 年Preinreich 提出了剩余收益定价模型RIV。当时这个模型是直接基于股利定价模型而建立的, 由于没有明确的优于DDM 模型的理论基础, 证券市场也没有发展到能提供足够稳定的数据对其正确性进行检验的程度, 因此该模型并没有为当时的会计界所普遍接受。直到20世纪90 年代,在深入研究净盈余理论CSR(Clean Surplus Relation) 的背景下, 经由Ohlson (1995) 和Feltham and Ohlson(1995)等一系列分析性研究的逐渐发展, 才真正确立了剩余收益估价模型的地位。Lundholm 认为“Ohlson(1995)和Feltham and Ohlson(1995)是财务会计的里程碑”6邵国春.“企业价值估计的剩余收益估价法”,会计之友,2007年第10期中，第69页6, 足见其在财务会计及企业价值估价中的地位。所谓剩余收益,也叫非正常盈余, 是从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额7邵国春.“企业价值估计的剩余收益估价法”,会计之友,2007年第10期中，第71页7。1.2.2 国内研究动态“我国资产评估行业发展相对于国外先进国家还比较落后,价值评估方法的选择比较单一,还停留在将企业各项资产累加的阶段”8王棣华. “企业价值评估方法有关问题研究”,海南金融, 2007年第11期，总第228 期，第82页8。企业价值评估虽然在我国起步较晚, 但发展到现在已经发展成为市场经济中非常重要的、不可替代的、独立的中介行业。我国对于企业价值评估的研究、应用和发展已取得可喜的成绩。2004 年底，中国资产评估协会颁布的企业价值评估指导意见（试行）是一个重要的里程碑。它对于规范企业价值评估、提高企业价值评估水平具有重要的意义。并提出了以下三个问题：1是企业价值与企业价值评估。指导意见中明确给了企业价值评估的定义。明确了两个问题：一是强调企业价值评估是一种行为和过程；二是明确企业价值的构成。但至今未对企业价值定义，这是需要继续研究的问题。2是评估方法的选择与收益法的应用。企业价值评估的方法不再由相关管理部门规定，而是由注册资产评估师自主选择。同时，收益法成为企业价值评估的重要方法。3是资产基础法及其资产的界定。资产基础法曾经是我国企业价值评估的指定方法。伴随我国企业价值评估理论和实践的不断完善，收益法被广泛使用，但不应因此完全抛弃资产基础法。资产基础法仍然有应用的空间9刘玉平. “企业价值评估中的三个问题”, 中国财经报，2006年5月12日，第003 版9。1.3 论文结构与框架本文共分五章，各章内容如下：第一部分为绪论，介绍企业价值和企业价值评估概况，并论述国内外价值评估理论的发展动态及研究方法。第二部分介绍价值评估方法概论，为下文展开论述作铺垫。第三部分分析国内企业价值评估的发展现状及原因，并回顾我国价值评估产生的背景。第四部分分析市场法、成本法和收益法的差异，并对价值评估方法选择的原则做了概述。第五部分介绍了价值评估方法的创新。1. 研究方法1归纳总结法：归纳总结国内外学者对加强企业价值评估的措施提出的各种有价值的建议。2 文献资料法：了解我国企业价值评估的发展及现状，以及企业价值评估的影响，总结出我国在对企业价值评估中所做的努力及提供的可借鉴的研究成果。3 经验总结法：通过对企业价值评估方法的学习，对这些方法的特点了解，总结相应的措施。第二章 企业价值评估方法概论2.1 市场法市场法又称为相对估价法，是企业价值评估三种基本方法之一。具体来说，市场法是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。“市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例法”10张鼎祖.“对市场法评估企业价值的思考”，财会月刊（理论），2006年1月，第4页10。参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法11张鼎祖.“对市场法评估企业价值的思考”，财会月刊（理论），2006年1月，第4页11。并购案例法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业公司的买卖，收购合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法12张鼎祖.“对市场法评估企业价值的思考”，财会月刊（理论），2006年1月，第5页12。运用参考企业比较法进行企业价值评估，在对可比企业与价值比率的应用上有所不同，通常有单一样本单一比率法和多样本多比率综合法。单一样本单一比率法就是选择一个可比公司中的某一个价值比率作为参考企业比较法评估企业价值的唯一标准，显然单一样本单一比率法容易产生较大的评估误差，不利于公允的评估目标企业的价值。“目前，运用市场法进行企业价值评估，国际上通用的做法是采用多样本、多比率综合法”13李树林.“你知道几种估价方法”，中国国土资源报， 2002年1月15日，第8版13。这种方法的基本思路是：首先确定多个价值比率n1 （一般为三个）和多个相似的样本公司n2 （ 一般为三个或三个以上），根据每个比率和相对应的样本公司总共计算出n1n2个比率值，对同一比率的不同样本公司的比率值进行平均算出比率平均值共n1个，再由这n1个比率值分别计算出对应的目标企业市场价值，可得到n1个目标企业的市场价值，最后求其算术平均值，得出目标企业最终的评估价值14李树林.“你知道几种估价方法”，中国国土资源报， 2002年1月15日，第8版14。市场法在我国企业价值评估中存在的问题：1企业的可比性程度难以确定。部分行业的上市公司太少，因此难以确定参考企业。2国内证券市场同类企业的市盈率相差较大，不同地区市盈率差别也较大。而应用企业的财务指标时选取难度也较大。3对相关数据的可靠性有疑问15成京联.“企业价值评估理论与方法初探”，湖南广播电视大学学报，2005年3月7日，第3版15。参考企业的选择：1.参考企业的可比性如何衡量参考企业与所评估企业之间的类似性和可比性，是市场法应用中的首要问题。在市场法中，应选取能代表经营和财务状况的各种指标与所评估企业最为接近的企业。“目前，在我国的股票市场交易的22个行业中，每个行业平均有50 多家上市公司”16熊雅丽.“上市公司价值影响因素理论探讨”， 内蒙古科技与经济，2005年5月31，第7页16。包含公司最多的行业是设备、机械、仪表行业，有195 家公司。根据这一数量，按说在一般情形下在一个行业中找到35个类似的上市公司作为参考企业是可以做得到的。但股票市场目前的行业分类仅是一种大致的分类，被分在同一行业的上市公司的产品差异还是相当大的。目前在上市公司中找到的类似企业，往往除了生产与所评估企业类似的产品之外，同时还生产其他非类似产品。这样的上市公司并不宜直接作为参照对象。“如海尔公司的产品涉及到很多行业，电冰箱只是其产品之一，如果在评估某冰箱行业的企业时，直接采用海尔公司的财务数据直接对比，就很容易高估目标企业的价值”17熊雅丽.“上市公司价值影响因素理论探讨”， 内蒙古科技与经济，2005年5月31，第8页17。此外，所评估企业与上市公司之间还在规模、资本结构等方面存在差异。2.参考企业选择的原则国际评估准则和美国、欧洲价值评估准则中对市场法中参考企业的要求，均有较为明确的规定，并且基本上是一致的。现仅以国际评估准则中的规定来进行说明参见国际评估准则（2000年英文版），中国财政经济出版社，2000 年8 月，第238 页。“国际评估准则要求企业价值评估中使用市场法，必须具备进行评估比较的合理依据和确定类似企业的合理依据。用于比较的类似企业应与所评估企业属于同一行业，或属于对于相同的经济变量都能产生类似反应的行业。所进行的比较必须是有意义的”18杨丽荣，李怡靖.“有效利用企业价值评估规避国有资产的流失”，经济理论研究，第16页18。在确定参考企业时，国际评估准则的要求包括：类似企业的性质和规模等属性与所评估企业的相似性；类似企业数据的数量与数据的可校验性；类似企业的价格是否是无特殊关系交易的价格(如关联交易)19杨丽荣，李怡靖.“有效利用企业价值评估规避国有资产的流失”，经济理论研究，第16页19。根据这些规定，参考企业的选择应从企业的规模和性质等方面进行考虑。为了能选取适当的参考企业，可以考虑以下几条原则：1扩展相关数据的来源。公开的股票市场数据是选择参考企业的基本数据来源，但还可以进一步搜集整体企业交易的市场数据、证券公司的企业分析报告、国家有关部门对行业发展的研究和分析报告搜集整体企业交易的市场数据，选择参考企业。2全面分析参考企业的可比性。参考企业的可比性研究要依据客观的原则进行，并应以定性与定量分析，对参考企业数据的可校验性和可靠性进行核准。选择参考企业应注重在企业规模和性质等方面的相似性，企业性质可以包括产品构成、资本结构、管理制度与管理理念、竞争力、财务状况和信誉度等各个方面。参考企业应尽可能选取同行业的企业，尽量避免使用其他行业企业的数据。所选择的参考企业与所评估企业存在一定的不一致性是难以避免的，采用评估比率的平均值可以消除这种不一致性。国内与国外的相关评估准则都要求所选取的参考企业数一般不得少于3个 。3财务比率是企业可比性的重要内容。如果所选择的参考企业与所评估企业之间财务比率有显著的不同，我们应将该企业从样本中剔除。国内同行业内企业资产负债比差距较大，而在所有者权益的交易中，该比率对交易价值起着决定性作用，因此应特别注重国内企业的资产负债比率的对比20赵邦宏,王哲.“市场法在企业价值评估中的问题与对策”，企业价值评估，第14-15页20。2.2 收益法收益法是依据资产未来预期收益经折现或资本化处理来估测资产价值的方法。“分段折现现金流量模型是最具理论意义的财务估价方法, 也是在实务中应用较广的评估方法”21事业财会2007年4 ( 总第一八期).第25页21。其评估思路是: 将企业的未来现金流量分为两段, 从现在至未来若干年为前段, 若干年后至无穷远为后段。前段和后段的划分是以现金流量由增长期转入稳定期为界, 对于前段企业的现金流量呈不断地增长的趋势, 需对其进行逐年折现计算。在后段, 企业现金流量已经进入了稳定的发展态势, 企业针对具体情况假定按某一规律变化, 并根据现金流量变化规律对企业持续经营期的现金流量进行折现, 将前后两段企业现金流量折现值加总就可以得到企业的评估价值22宋平.“剩余收益估价与企业价值创造”，经济管理者，2005年7月13日，第9页22。使用收益法评估企业价值必须具备:1企业预期的未来收益能够预测, 并可以用货币来计量。2与企业获得的预期收益相关联的风险可以预测, 并可用货币来表示。采用收益法评估企业价值的优点在于它以企业整体盈利能力为基础,从而克服了成本法将企业有机整体割裂开的弊端。利用投资回报和收益折现等技术手段, 把评估企业的预期产出能力和获利能力作为评估对象来估算被评估企业的价值, 反映的是企业资产整体的获利能力或称企业本金化的价格, 而且与投资决策紧密结合, 因而应用收益法评估的企业价值容易为产权交易双方所接受。但由于运用收益法评估企业价值必须满足: 持续经营、预期收益和与预期收益相关联的风险能够预测并可以用货币来计量等前提条件, 这在一定程度上也限制了收益法的使用。并且在运用收益法评估企业价值时, 被评估企业的预期收益、折现率及被评估企业取得预期收益的持续时间比较难以把握, 易受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响, 因而在一定程度上可能影响评估结果的准确性。2.3 成本法又称成本加和法。采用这种方法, 是将被评估企业视为一个生产要素的组合体, 在对各项资产清查核实的基础上, 逐一对各项可确指资产进行评估,并确认企业是否存在商誉或经济性损耗, 将各单项可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去经济性损耗, 就得到企业价值的评估值。其计算公式为：“企业整体资产价值=单项可确认资产评估值+商誉（或-经济性损耗）”23王棣华.“企业价值评估方法有关问题研究”,海南金融,2007年第11期，总第228期，第82页23从评估公式来看, 采用成本加和法评估企业价值一般需要以下几个步骤:1确定纳入企业价值评估范围的资产, 逐项评估各单项资产并加总评估值。首先是对企业可确指资产逐项进行评估, 因此, 确定企业价值评估范围尤为重要。从产权的角度看, 企业价值评估的范围应该是全部资产。从有效资产的角度看, 在对企业整体评估时, 需将企业资产范围内的有效资产与对整体获利能力无贡献的无效资产进行正确的界定与区分。对企业持续经营有贡献的资产应以继续使用为假设前提, 评估其有用价值。2确定企业的商誉或经济性损耗。由于企业单项资产评估后加总的价值无法反映各单项资产间的有机组合因素产生的整合效应, 无法反映未在会计账目上的表现的无形资产, 也无法反映企业经济性损耗。因此, 还需要用适当的方法分析确定企业的商誉或经济性损耗。3企业的负债审核。用成本法评估企业价值, 而评估目标又是确定企业净资产价值时, 就需要对企业负债进行审核。“对于企业负债的审核包括两个方面内容:一是负债的确认, 二是对负债的计量”24张爽，程炜.“浅议企业价值评估的应用”，商场现代化2006年2月（上旬刊），第237页24。从总体上讲, 对企业负债的审核, 基本上要以审计准则和方法进行, 以正确揭示企业的负债情况。4确定企业整体资产评估价值, 验证评估结果。将企业各项单项资产评估值加总, 再加上企业的商誉或减去经济性损耗, 就得到企业整体资产评估价值。对用成本加和法评估企业价值的结果, 还应运用企业价值评估的其他方法( 通常是收益法) 进行验证。以验证成本法评估结果的科学性、合理性。“2004 年中国资产评估协会发布的企业价值评估指导意见( 试行) 指出, 以持续经营为前提对企业价值进行评估时, 成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法”25 杨丽荣，李怡靖.“有效利用企业价值评估规避国有资产的流失”，经济理论研究，第20页25。在企业价值评估中, 由于历史原因, 成本法成为了我国企业价值评估实践中首选方法和主要方法广泛使用。但成本法在企业价值评估中也存在着各种利弊。有利之处主要是将企业的各项资产逐一进行评估然后加和得出企业价值, 简便易行。不利之处主要在于: 一是模糊了单项资产与整体资产的区别。凡是整体性资产都具有综合获利能力, 整体资产是由单项资产构成的,但却不是单项资产的简单加总。企业中的各类单项资产, 需要投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营, 成本加和法显然无法反映组织这些单项资产的人力资产及企业组织的价值。因此, 采用成本法确定企业评估值, 仅仅包含了有形资产和可确认无形资产的价值, 无法体现作为不可确认的无形资产商誉。二是不能充分体现企业价值评估的评价功能。企业价值本来可以通过对企业未来的经营情况、收益能力的预测来进行评价。而成本法只是从资产购建的角度来评估企业的价值, 没有考虑企业的运行效率和经营业绩, 在这种情况下, 假如同一时期的同一类企业的原始投资额相同, 则无论其效益好坏, 评估值都将趋向一致。这个结果是与市场经济的客观规律相违背的26刘海明.“企业价值评估及其方法”,审计与理财2007.9，第50-51页26。2.4 本章小结本章介绍了市场法、收益法和成本法，这三种方法是国际公认的三大价值评估方法, 也是我国价值评估理论和实践中普遍认可、采用的评估方法。就方法本身而言, 并无哪种方法有绝对的优势, 就具体的评估项目而言,由于评估目的、评估对象、资料收集情况等相关条件不同, 要恰当地选择一种或多种评估方法。因为企业价值评估的目的是为了给市场交易或管理决策提供标准或参考。评估价值的公允性、客观性都是非常重要的。同时还提出了这三种方法在使用范围上的差异，为下文展开进一步的论述作好理论基础。第三章 我国企业价值评估现状及存在问题分析3.1 我国企业价值评估产生的背景“20世纪50年代初期，伴随着产权市场的出现，专门从事企业买卖的产权市场迅速发展，使人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品” 27陈作华，孙兆明.“市场法在企业价值评估中的应用”,财会通讯理财版2006年第1期，第11页27。在激烈的市场竞争中，企业为求得生存和发展，必须使自身价值在市场中得到承认，并不断寻求增加价值的途径，以实现企业价值最大化。在产权市场上，企业的购买者之所以愿意拥有企业，是因为企业为他们提供了一种获取投资收益的途径。企业创造的投资收益率高，愿意购买它的人就多，它的价值就大。因此，企业价值反映的是企业在未来为其所有者不断提供投资回报的能力。对企业股东而言，股东把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产经营活动实现资金的增值。每一名投资者与企业都是契约关系，投资者为企业提供资金，企业则要承诺能够不断为投资者创造满意的回报。如果企业实现的收益低于投资者的预期，投资者将采取出售股份等形式撤回资金，中止与企业的契约关系。产权交易的需要，使企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。 20世纪50年代以后，企业兼并、重组、出售、股权投资等产权交易活动日益频繁，企业面临的经济环境更加复杂多变，经济金融化在奇迹般地提高了整个经济系统流动性的同时，也带来了不可忽视的风险。它可以在一夜之间给人们带来巨额财富，也可以使亿万资产顷刻之间化为乌有。对企业风险和收益的界定、度量，对企业价值的衡量，已经成为投资者和企业管理者的一项十分重要的经常性工作。投资者对企业价值进行评估并据以做出买卖决策，使得股票市场价格达到新的均衡。企业理财人员通过对企业价值的评估，了解企业的真实价值，做出科学的投资与融资决策，不断提高企业价值，增加所有者财富。 20世纪80年代以来，经济金融化和信息化不断深入，西方工业发达国家的许多企业已经进入了财务导向时期，现代企业财务管理的目标已经由片面追求利润最大化、所有者财富最大化转变到追求企业价值最大化。“价值最大化已经成为一切财务管理工作的中心”28潘学模：“资产评估中的资产概念及其他”J，福建资产评估，2000年4期28。企业价值最大化作为财务管理的目标具以下优点：1以现金流量为基础，充分考虑了资金的时间价值和风险价值。2能处理好短期利益与长期利益之间的关系，大大克服企业在追求利润上的短期行为。3考虑了风险和报酬的关系，实现二者的最佳平衡。4在充分考虑了所有者利益的基础上，实现所有相关者利益最大化。5可以优化资源配置，实现企业可持续发展，使企业价值和社会价值相统一。不仅财务管理以企业价值为导向，企业管理也越来越趋向于以价值为基础的管理（Value Based Management），企业价值概念成为企业管理理念中的核心观念，企业价值估价技术已经成为企业管理技术的重要技术，“价值是我们已知衡量绩效的最佳标准”29 曹庆仁等：“关于企业价值的理论探析”J，经济问题，1999年7期29。3.2 我国企业价值评估发展现状及原因企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。“收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的企业价值评估指导意见书（试行）中也未涉及到期权法”30傅依,张平.公司价值评估与证券投资分析M. 北京:中国财政经济出版社, 2001，第173页30。从国际的视角来看, 价值评估的理论与实践起源始于19世纪中叶。经过一个多世纪的发展与积累, 20世纪中叶以来已经形成了一系列为国际社会广泛接受的评估惯例和评估方法。2005年1月企业价值评估指导意见试行实施, 表明了我国在企业价值评估发展方面已经有了良好的开端。但从总体上来看, 目前我们和国外在企业价值评估理论研究和实践方面尚存较大的差距, 我国在企业价值评估理论建设方面滞后的问题仍然存在, 还不能满足日益增长的复杂多样的经济行为对企业价值评估的迫切要求而且同相对发达和成熟的国际惯例相比, 国内的企业价值评估实务还有很大的差距。伴随着我国社会主义市场经济体制日趋完善，单一成本法的评估模式已不能适应市场主体多元化的需求，评估方法体系向着多样化的方向发展。2004年12月30日，中国资产评估协会发布了企业价值评估指导意见（试行）（以下简称“指导意见书”），明确了收益法、市场法在评估方法体系中的地位。在指导意见书第二十三条中提到：“注册资产评估师应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法、成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法”31傅依,张平.公司价值评估与证券投资分析M. 北京:中国财政经济出版社, 2001，第254页31。在三十四条中进一步强调“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使用的评估方法”32傅依,张平.公司价值评估与证券投资分析M. 北京:中国财政经济出版社, 2001，第255页32。意见书指明了今后我国资产评估行业的发展方向，同时也为进一步深入研究市场法的必要性提供了政策支持。“事出必有因”，我国企业价值评估现状的产生也是有一定原因的。究其原因，可以简要的叙述如下：在实际应用中尤其是用来做量化分析时实物期权的方法还存在较大的问题。比如，实物期权的概念很新，用实物期权估算出的项目或企业的价值人们往往难以接受，还有赖于经济与市场的发展以及投资者观念的改变；从期权定价本身用到一些高深的数学，因此方法的适用性上也存在一些问题。成本法、市场法和收益法是国际通行的资产评估的三大方法。但是随着我国资产交易的日趋活跃，企业价值评估的需求增长，过去应用成本法来评估这些资产的做法已经越来越不适应社会发展的需求，取而代之的是应用收益法来评估企业价值。与之相应，社会各界日益关注收益法在评估过程中的应用。应用成本法的理论依据是，资产的成本越高，说明资产的投入越大，相应资产的价值也就越大。如一项新药的发明，从研制到成功，需要花费大量的研制成本，因此它的价值也高，这也解释了国际上新药技术的转让费为何居高不下。对企业而言，从构建企业开始，建厂房、购机器设备，厂房设备成本越高、企业的价值越大，这是众所周知的事实。从新药技术到企业构建，人们习惯地用成本投入的多少来说明其价值的大小。在评估实践中，应用成本法和市场法进行评估，评估参数的选取受同类或资产本身在现实市场中交易数据的影响较大，而受主观判断因素的影响相对不大。这就使得用成本法和市场法评估的结果易于为人们所接受，特别是那些适合用成本法和市场法评估的资产类型，如房地产、机器设备的评估，成本法、市场法的应用就获得了较大的成功。然而，随着社会对资产认识的深入，人们发现，一些成本不高的技术，一些没有太多的厂房设备的企业，同样产生较高的收益。这些收益与其投入的成本有着较大的不对称性，这使得应用传统的成本法难以准确估量这些资产的价值。对资产的购买者而言，更关注资产的获益状况，而不是这些资产的投入成本。尽管某些资产的构建成本不高，但收益很大，投资者也愿意付出高出资产构建成本的价格来购买这些资产。在这种情况下，应用成本法评估产生的评估结果将与资产的市场价值相背离。而通过收益法来评估资产的价值，更具有合理性和科学性，也正在为社会所认可。收益法是指通过估算被评估资产未来收益并折成现值，以确定资产价值的方法。对企业价值的评估，从理论上来说，应用收益法比应用成本法评估具有较高的说服力，这也获得了社会的公认。在实际评估操作中，收益法是一种技术性较强的评估方法，其应用涉及对未来收益、折现系数及收益期限等参数的确定，使应用收益法时，参数的选取成为直接影响评估结果的重要因素。然而目前我国评估准则难以有效地规范运用收益法评估过程中参数的选取，致使参数选取随意性大，突出表现在收益额、市场占有率、折现系数等数据上没有科学依据，从而导致了资产价值达到令人吃惊的程度，使公众对资产价值究竟是多少产生怀疑，造成社会混乱。由于每种方法的适用性与各自所拥有的优、缺点，并结合我国价值评估的实际情况，促使中国资产评估协会在2004年12月30日发布了企业价值评估指导意见（试行）。3.3 本章小结企业价值评估在国外有较长的历史，但是在我国出现的时间并不长，直到最近几年才逐渐引人瞩目。随着我国市场经济的进一步发展，企业价值评估将越来越受到各相关人士的关注。本章回顾了国内企业价值评估产生的背景，介绍了国内企业价值评估的发展现状特征，简要地介绍了我国开展企业价值评估的几个方面原因。第四章 完善企业价值评估方法评估方法是企业价值评估的核心问题,直接影响到价值评估的结果。随着信息技术和知识经济的发展, 激烈的竞争使得企业面临的生存环境日益复杂, 企业的经营方式呈现出复杂的趋势, 对于不同的企业, 其企业性质、经营方式、经营环境等都不一样, 因而影响企业价值评估的因素也有所不同。在进行企业价值评估的时候评估师要了解各类评估方法的特点, 针对被评估企业自身的特定情况,在充分借鉴各种方法优势的基础上选择最适合的一种或几种方法。4.1市场法、成本法和收益法的对比“企业价值评估是一项综合性的资产评估, 是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程”35卜海涛.“企业价值评估成为我国资产评估行业自我提升的内在需求”,中国财经报，2006年4月21日，第1版35。自从资产评估创立开始, 企业价值评估就是其一项主要业务；然而, 国内许多评估师对企业价值评估的认识还停留在将企业各项资产累加的阶段。一方面,在理论与操作上和国外还存在较大差距；另一方面, 由于我国国情比较特殊, 国外许多先进理论还不适宜在我国企业广泛应用。“纵观西方价值评估的技术方法演进，我们发现每种技术方法都有自身的不足，从而限制其使用或削弱其在特定企业价值评估中的有效性”36杨依依.“价值产品价值企业价值”. 科技与经济2006年第6期，第28页36。 但我们也可以这样看，这个结果的出现是因为每一种评估方法所侧重的价值标准不同，分别从一个独特的视角来反映价值的驱动因素。因而，我们认为每一种评估技术都有其优势的方面，具有服务于某些特定特征企业的价值评估的实际意义。收益法、市场法和成本法的优、缺点比较：方法优点缺点收益法1、能客观地反映投资者的投资观念；2、能充分地体现企业价值评估的评价功能；3、有助于各种投资融资决策。1、难以合理反映经营效益较差或业绩不稳定的企业的价值；2、对收益法参数值的预测难度较大。市场法1、较准确地反映了企业的当前市场价值；2、综合考虑了企业的各种情况。1、难以找到合适的可比性企业；2、不同的财务比率导致评估结果不同；3、市场价格未必公平。成本法1、与我国国有企业的现实情况相适应；2、各项资产的评估结果易于及时验证；3、对评估人员的财务分析能力要求不高。1、模糊了单项资产与整体资产的区别；2、不能充分体现企业价值评估的评价功能；3、历史成本不能反映市场价值。要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。4.1.1 各方法的原理成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。 收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文费雪。“资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化”37韩庆兰，向玉坤. “企业价值评估方法的比较研究”,理论新探,2007年第1期，第28页37。企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。4.1.2各方法的前提条件运用成本法进行企业价值评估应具备的前提条件有三个：一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值，如管理效率、自创商誉、销售网络等，对企业整体价值的影响可以忽略不计；二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值；三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。 若选择收益法进行企业价值评估，应具备以下三个前提条件：一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；二是目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算，也就是说目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化；三是被评估企业应具持续的盈利能力