兴业银行研究报告：欧央行的抵押品信用评级框架和风险控制.docx

2019年12月19日鲁政委首席经济学家010275.c草敏011910.c天翔011275.c究报告网站：客户报告需求请垂询文末人员l欧央行的抵押品信用评级框架和风险控制1、欧央行及各成员国央行在执行各类货币政策工具时，不可避免地需要向交易对手质押资产来完成流动性的投放和回笼。因此，本文主要就欧央行在对其质押资产的信用评级，以及对应的风险控制措施上进行简单的概述，希望为人民银行在未来执行其日益丰富的货币政策工具时，提供风险控制措施方面的借鉴。2、欧洲信用评级框架（ECAF），是欧元区央行系统（Eurosystem）制定信用评级政策、流程和标准的评级体系。欧洲信用评级框架整合了外部信用评级（如穆迪和标普）、央行内部评级、交易对手内部评级和第三方评级工具四类评级体系。并且，为了整合不同评级体系的差异，建立了自己的Step 系统。目前，Eurosystem 可接受的最低评级为Step 3 级，即相当于长期BBB 评级。3、另外，ECAF将资产划分为交易性资产和非交易性资产，并针对不同的资产类别（债券、ABS、贷款等）做出了不同的评级要求。其中，Eurosystem对与ABS的评级要求较其他资产类别更为严格，不但要求其发行时的评级达到AAA级、存续保持A级，更要评级公司定期向Eurosystem汇报ABS的资产池结构和交易情况。4、Eurosystem的风险控制措施则涵盖了8中手段，分别是：估值折价、盯市、未担保债务的使用限制、初始保证金、对发行人/担保人/债务人的限制、额外折价、额外担保、和负面清单。总体而言，Eurosystem将资产按其品种、剩余期限、信用评级和息票类型分类，并对其账面价值赋予不同的折价水平。当质押资产的账面价值低于一定区间时，交易对手便需要追加保证金。而当交易对手或者质押物的信用水平过低时，Eurosystem便会将要求额外折价、额外担保，甚至将其加入负面清单。在解码欧央行货币政策工具箱一文中，笔者就欧央行的各类货币政策工具做了简要的介绍，而在执行其货币政策时，欧央行及各成员国央行不可避免地要和交易对手之间产生质押资产的问题。因此，本文主要就欧央行在质押资产的信用评级，以及所采取的风险控制措施进行简单的概述，旨在对解码欧央行货币政策工具箱做一补充，同时也希望为人民银行在未来执行其日益丰富的货币政策工具时，提供风险控制措施方面的借鉴。一、欧洲信用评级框架欧洲信用评级框架（Eurosystem Credit Assessment Framework、ECAF）是欧元区央行体系（Eurosystem，即由欧央行和各成员国央行组成的央行体系）制定信用评级流程、规则、标准的信用评级体系。Eurosystem认定只有达到了欧洲信用评级框架所指定的信用评级标准，各类资产才能在货币政策工具的执行中当作质押物。欧洲信用评级框架一共整合了4种不同信用评级来源，分别是外部信用评级机构（External Credit Assessment Institutions, ECAIs）、成员国央行内部信用评级系统（NCBs in-house credit assessment systems，ICASs）、交易对手内部评级系统（Counterparties internal ratings-based systems, IRB）和第三方评级工具（Third-Party providers rating tools，RTs）。另外，Eurosystem同样会考虑债务资产的担保人的情况、特点和信用状况。1.1 外部信用评级机构（ECAI）外部信用评级机构（ECAI），如其字面所示，即是那些独立于Eurosystem、交易对手，专门为各类资产做出评级的公司。如果ECAI希望加入ECAF的评级框架，则必须满足两大条件。一是ECAI必须得到欧元区内其经营范围中的监管当局正式认可。二是ECAI需要妥善经营，并提供相应的评级范围，保证可以迅速执行ECAF制定的评级框架和相应的转变。目前，ECAI主要包含以下四大机构DBRS、惠誉、穆迪和标普，可对欧元区中的各类资产、发行人、债务人、担保人做出各自的评级。1.2 各国央行内部评级系统（ICAS）目前，ICAS由8家央行提供评级来源，分别是比利时央行、意大利央行、西班牙央行、法国央行、爱尔兰央行、德国央行、奥地利央行、斯洛文尼亚央行。各国央行的内部评级系统分别针对各自国家境内的非金融企业的债务进行评定考核。而当债务工具发生任何信用事件时，交易对手都需要及时向ICAS提供信息，以便其能迅速调整评级。1.3 交易对手内部评级系统（IRB）在参与Eurosystem的货币政策执行中，除了使用ECAI和ICAS以外，交易对手同样可以依靠自身内部的评级系统（IRB），为质押资产进行信用评级。不过，交易对手在使用IRB之前，需要向其所在国家的成员国央行（NCB）申请。并且在申请时，需要将下列信息提供至所在地的NCB：“由相关监管机构批准是否可以允许此交易对手使用IRB评级的批复；债务人违约概率的计算方法、计算数据和所计算出的1年期违约概率；此交易对手在巴塞尔协议之下的市场自律信息，银行监管和外部审计机构的名称和地址”。只有得到了NCB的批准后，交易对手才可以使用同时，交易对手还需要向NCB每年递交以下信息：最新的监管机构对此交易对手IRB评级系统的评估，任何监管机构指出的需要对IRB系统需要的改进以及该改进的截止日期，市场自律年度更新，监管机构和外部审计的具体信息。1.4 第三方评级工具（RT）第三方评级工具是指那些使用量化模型、系统性或结构性地计算债务人信用等级的工具。具体来而言，如果提供第三方评级工具的公司希望加入ECAF 的评级系统中，需要向Eurosystem 递交相应材料进行审核。目前，RT 由两大评级工具公司组成，意大利的Cerved 集团和德国的Creditform Rating 集团。Eurosystem 接受其分别对意大利和德国境内的非金融企业做出信用评级。图表 1 各评级系统对应的评级资产系统机构覆盖的评级资产外部评级机构ECAIDBRS欧元区或G10国家中的合格发行人/债务人/担保人惠誉欧元区或G10国家中的合格发行人/债务人/担保人穆迪欧元区或G10国家中的合格发行人/债务人/担保人标普欧元区或G10国家中的合格发行人/债务人/担保人央行内部评级系统ICAS比利时央行比利时非金融企业意大利央行意大利非金融企业西班牙央行西班牙非金融企业法国央行法国非金融企业爱尔兰央行爱尔兰信贷机构发行的按揭抵押支持票据德国央行德国非金融企业奥地利央行奥地利非金融企业斯洛文尼亚央行斯洛文尼亚非金融企业RTCerved Group意大利非金融企业Creditreform Rating AG德国非金融企业资料来源：欧央行、兴业银行1.5 信用评级系统的表现审核制度由于ECAF涵盖了四类评级系统，因而对每一类评级系统所给出的信用评级做事后检验，以及如何确定同一资产在不同评级系统中可互相比较ECAF信用框架的基石。为此，ECAF制定了信用评级系统的表现审核制度。在该制度下，ECAF设立了自己的信用等级Step系统，Step系统分为1、2、3级，Step 3是ECAF所能接受的最低信用等级，它所对应的1年期违约概率在0.10%和0.40%之间债务资产，而Step 1和2所对应的1年期违约概率则是小于等于0.10%的债务资产。图表 2 ECAI信用评级对应的STEP静态池违约概率PD信用等级Step 1、2PD0.10%信用等级Step 30.10%12.011.016.517.022.5Step 30-6.08.08.015.015.0不合格1-36.56.510.511.518.019.527.529.53-57.58.015.517.025.528.036.539.55-78.08.518.020.528.031.538.543.07-109.09.519.522.529.033.539.044.51010.513.520.029.029.538.039.546.0注：单个ABS、担保银行债券和未担保银行债券需要在原有价值基础上再次折现5%。资料来源：ECB，兴业银行图表 8 反向浮动利率债务工具的折价率（%）0-11-33-55-77-1010Step 1-27.511.516.019.522.528.0Step 321.046.563.568.069.069.5资料来源：ECB，兴业银行图表 9 追加保证金计算方式i=1ILi,tj=1J(1-hj)Cj,tMt+=i=1ILi,t+-j=1J(1-hj)Cj,t+其中：J为合格资产的个数，Cj,t为第j类资产在t时的价值，hj则是对应的折价率。为重新定价时间，Mt+为追加保证金金额资料来源：ECB，兴业银行3.2 非交易性资产的风控措施3.2.1贷款（Credit Claims）贷款资产的剩余期限和信用等级都会影响其折价率。对于固定利率的贷款，可按下表进行计算。对于浮动利率贷款，如果利率重置时间小于1年，则其折价率按相同的信用评级的0-1年贷款的折价率计算；如果利率重置时间大于1年，则其折价率按相同的信用评级、相同剩余期限的固定利率贷款的折价率计算图表 10 固定利率贷款的折价率（%）信用等级剩余期限（年）估计方法NCB提供的理论值NCB认定的贷款余额Step 1-20-18.010.01-311.517.53-515.024.05-717.029.07-1018.534.51020.544.5step 30-115.517.51-328.034.03-537.046.05-739.051.07-1039.555.51040.564.5资料来源：ECB，兴业银行3.2.2、非交易性零售按揭抵押贷款非交易性零售按揭抵押贷款的折价率统一按照24%进行计算。参考资料：1. The Implementation of Monetary Policy in the Euro Area, 2011.客户报告需求，请垂询以下人员刘 悦娉婷011024 015088赵 怡 睿011990 01197杨 莉 莹 011997胡玮玮212770秦 文011954 012371周 昱兴业银行资金营运中心研究处电话：(86) 21 32174699传真：(86) 21 32174694地址：上海市静安区江宁路168号兴业大厦28楼邮编：200041网址：免责声明本报告中均基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。本报告的相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而作出的，因而应视为分析师的个人观点，并不代表所在机构。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。报告