银行行业：经济底部徘徊_利率高位震荡-2012-09-20

12%,-8%,2%,16,16,100,3 9,3,银行行业/月度报告,2012 年 09 月 18 日,经济底部徘徊，利率高位震荡,中性,维持,投资要点：信贷总量超预期新增中长期贷款占比环比提升，需求改善中利率高位震荡，SHIBOR 缓慢下行,银行行业研究组分析师：张继袖（S1180511010006）电话Email：报告摘要：社会融资总量同比增长 15.1%，M1 依旧在底部徘徊。从增速上看，,贷款增长 28.4%，企业债券融资增长 187.75%。结构上看，人民币贷款占比 56.73%，债券融资占比 20.83%，环比下降 3.05 个百分点。直接融资的力量正在加强，同时贷款占比上升至 55%以上，脱媒是个过程。M2 同比增长 13.5%，比上月末低 0.4 个百分点；M1 同比增长4.5%，比上月末低 0.1 个百分点；M0 同比增长 9.7%。当月净投放现金 530 亿元。,市场表现2011-9-182012-9-18,新增贷款 7039 亿元，新增中长期贷款占比环比提高。新增贷款结构中，票据占比环比大幅下降（有可能是年初票据到期），而中长期贷,-18%Aug-11,Dec-11上证指数,Apr-12银行,款占比环比提高，需求在逐步恢复。受经济下行的影响，以及银行规,避风险的考虑，新增居民贷款占比环比继续提升。存量信贷中，中长期贷款占比环比提高 3.75 个百分点至 58.95%，票据占比提高 1.99 个,行业数据股票家数（家）,百分点至 5.79%，短期贷款占比提高 3.67 个百分点至 41.82%。存款增加 5044 亿元。住户存款增加 1030 亿元，非金融企业存款增加1965 亿元，财政性存款增加 406 亿元。1-8 月人民币存款增加 7.38万亿元，同比多增 30 亿元。8 月末外币存款余额 4151 亿美元，同比增长 62.1%，当月外币存款增加 26 亿美元。贷款增加使行业贷存比,总市值（亿元）流通市值（亿元）重点公司（家）重点公司占行业市值比重,5270526078,（含票据）比 7 月提高 0.46 个百分点至 71.1%。银行间利率在 8 月继续反弹。8 月份，银行间人民币市场以拆借、现券和债券回购方式合计成交 24.26 万亿元，日均成交 1.05 万亿元，日均成交同比增长 29.3%。银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为 2.84%，比上月高 0.06 个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为 2.87%，比上月高 0.02 个百分点。代表经济需求旺盛程度的长三角和珠三角的票据贴现利率反弹至 4.85%和 4.90%。投资建议。我们 8 月的组合是工行、建行、农行，涨幅在 16 家上市银行中排名 2、 和 5，明显好于银行指数。 月组合我们以稳健为主，推荐综合实力强且超额拨备率充足的北京银行，详细理由见我们 9,相关研究1宏源证券*公司研究*招商银行：同业占比提升，净息差下降中报点评*600036*银行*张继袖，2012.82宏源证券*公司研究*银行业：不良增幅较大中报点评*600000*银行*张继袖，2012.8宏源证券*公司研究*华夏银行：ROE和 CCAR 下降较多-中报点评*600015*银行*张继袖，2012.84宏源证券*公司研究*兴业银行：非信贷资产收益提升-中报点评*601166*银行*张继袖，2012.8,月 3 日发布的中报专题。请务必阅读正文之后的免责条款部分,银行行业/月度报告目录一、金融数据分析 . 4（一）社会融资总量同比增长 94% . 4（二）M1 增速比上月低 0.1 个百分点至 4.5% . 5（三）新增人民币贷款 7039 亿元 . 6（四）8 月份新增存款 5044 亿元 . 8（五）银行间市场交易活跃，利率反弹 . 10二、市场热度下降 . 11（一）月度行业和个股涨跌幅 . 11（二）估值 . 13三、投资建议和组合 . 15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 16 页,银行行业/月度报告插图图 1：M1、M2 增速差至 9% .5图 2：8 月份 M0 增速 9.7%，环比下降 0.3 个百分点 .6图 3：8 月准货币增速比上月下降 0.63 个百分点至 25.96%.6图 4：存量贷款中信贷结构需要继续优化 .7图 5：新增中长期贷款占比提升.8图 6：新增贷款中居民贷款占比环比提升 5.71 个百分点 .8图 7：8 月人民币存款增加 5044 亿元 .9图 8：存款增速反弹.9图 9：定期存款占比维持高位.9图 10：银行间拆借加权平均利率反弹 .10图 11：银行间回购加权平均利率反弹 .10图 12：6 个月 SHIBOR 缓慢下行 .11图 13：票据贴现利率出现反弹.11图 14：一级行业 8 月份至 9 月 18 日涨跌幅 .12图 15：上市银行 8 月份至今涨幅.12图 16：银行市值与上证市值走势.12图 17：截至 9 月 18 日银行板块成交金额占比上证指数 4.44%.13图 18：银行板块与上证指数 PE 值差 .13图 19：银行板块与上证指数 PB 值差 .14表格表 1：社会融资总量.4表 2：社会融资总量结构.5表 3：上市银行盈利预测.14表 4：上市银行估值.15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 16 页,银行行业/月度报告一、金融数据分析（一）社会融资总量同比增长 15.5%2012 年 1-8 月社会融资规模为 10.07 万亿元，比上年同期多 6915 亿元。8 月份社会融资规模为 1.24 万亿元，分别比上月和上年同期多 1885 亿元和 1666 亿元。其中，人民币贷款增加7039 亿元，同比多增 1555 亿元；外币贷款折合人民币增加 743 亿元，同比多增 367 亿元；委托贷款增加 1046 亿元，同比少增 363 亿元；信托贷款增加 1180 亿元，同比多增 1004 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 844 亿元，同比少增 2496 亿元；企业债券净融资 2584 亿元，同比多 1686 亿元；非金融企业境内股票融资 208 亿元，同比少 142 亿元。从增速上看，贷款增长 28.4%，企业债券融资增长 187.75%。结构上看，人民币贷款占比56.73%，债券融资占比 20.83%，环比下降 3.05 个百分点。直接融资的力量正在加强，同时贷款占比上升至 55%以上，脱媒是个过程。表 1：社会融资总量,当月值,新增人民币贷款,新增外币贷款,新增委托贷款,新增信托贷款,新增未贴现银行承兑汇票,企业债券融资,非金融企业境内股票融资,2011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-08,17,5606,48818,24513,67310,83810,8735,37710,7419,75410,43118,7049,63711,43217,80210,41612,407,10,2635,3776,7807,4305,5166,3394,9165,4847,3817,10710,1146,8187,9329,1985,4017,039,8623475724928422459376-148526950963021,04073743,1,2724191,5131,4071,2161,2021,2321,4091,6463947701,0152157891,2791,046,-9814147501180141-281762475221,018375579882631,180,3,157-1,1765,6312,3321,6951,630-1,7261,652-214-2842,8212793803,113222-844,1,0128772,6827617215364228984421,5441,9748871,4411,9822,4872,584,73127055744835132025235081229565190184246316208,资料来源：wind，宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 16 页,银行行业/月度报告表 2：社会融资总量结构,新增人民币贷款,新增外币贷款,新增委托贷款,新增信托贷款,新增未贴现银行承兑汇票,企业债券融资,非金融企业境内股票融资,2011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-08,58.45%82.88%37.16%54.34%50.89%58.30%91.43%51.06%75.67%68.13%54.07%70.75%69.38%51.67%51.85%56.73%,4.91%5.35%3.14%3.60%7.77%2.25%0.17%3.50%-1.52%5.04%5.08%1.00%2.64%5.84%0.70%5.99%,7.24%6.46%8.29%10.29%11.22%11.05%22.91%13.12%16.88%3.78%4.12%10.53%1.88%4.43%12.28%8.43%,-0.56%2.17%0.26%3.66%1.66%1.30%-0.52%1.64%2.53%5.00%5.44%0.38%4.87%5.55%2.52%9.51%,17.98%-18.13%30.86%17.06%15.64%14.99%-32.10%15.38%-2.19%-2.72%15.08%2.90%3.32%17.49%2.13%-6.80%,5.76%13.52%14.70%5.57%6.65%4.93%7.85%8.36%4.53%14.80%10.55%9.20%12.60%11.13%23.88%20.83%,4.16%4.16%3.05%3.28%3.24%2.94%4.69%3.26%0.83%2.20%3.02%1.97%1.61%1.38%3.03%1.68%,资料来源：wind，宏源证券（二）M1 增速比上月低 0.1 个百分点至 4.5%8 月末，广义货币(M2)余额 92.49 万亿元,同比增长 13.5%，比上月末低 0.4 个百分点；狭义货币(M1)余额 28.57 万亿元，同比增长 4.5%，比上月末低 0.1 个百分点；流通中货币(M0)余额 5.02 万亿元，同比增长 9.7%。当月净投放现金 530 亿元。对本轮促进经济复苏，更多需要依靠价格的力量，而不是粗放型的信贷投放。这样经济复苏的过程虽然缓慢，但是结果可能更好，因为粗放型信贷投放会增加未来银行坏账风险，也会带来通胀压力。基于此，M1 的复苏应该是个缓慢过程。图 1：M1、M2 增速差至 9%,%,M1、M2增速差,M1,M2,4030201002003.04 2004.04 2005.04 2006.04 2007.04 2008.04 2009.04 2010.04 2011.04 2012.04-10-20资料来源：央行，宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页 共 16 页,2000.01,2000.07,2001.01,2001.07,2002.01,2002.07,2003.01,2003.07,2004.01,2004.07,2005.01,2005.07,2006.01,2006.07,2007.01,2007.07,2008.01,2008.07,2009.01,2009.07,2010.01,2010.07,2011.01,2011.07,2012.01,2012.07,8,银行行业/月度报告图 2：8 月份 M0 增速 9.7%，环比下降 0.3 个百分点,%,M0,M2,504030201002003.04 2004.04 2005.04 2006.04 2007.04 2008.04 2009.04 2010.04 2011.04 2012.04-10资料来源：央行，宏源证券图 3：8 月准货币增速比上月下降 0.63 个百分点至 25.96%35,30,准货币增速,2520151050资料来源：央行，宏源证券（三）新增人民币贷款 7039 亿元8 月末，本外币贷款余额 64.66 万亿元，同比增长 16.1%。人民币贷款余额 60.89 万亿元，同比增长 16.1%，比上月末高 0.1 个百分点，比上年同期低 0.3 个百分点。当月人民币贷款增加 7039 亿元，同比多增 1555 亿元。分部门看，住户贷款增加 2825 亿元，同比增加 937 亿，环比多增 985 亿元；非金融企业及其他部门贷款增加 4211 亿元，同比增加 609 亿，环比增加 653 亿元。其中，短期贷款增加 1168 亿元，中长期贷款增加 1657 亿元；非金融企业及其他部门贷款增加 4211 亿元，其中，短期贷款增加 1501 亿元，中长期贷款增加 1203 亿元，票据融资增加1314 亿元。1-8 月人民币贷款增加 6.10 万亿元，同比多增 8872 亿元。 月末外币贷款余额 5951亿美元，同比增长 17.2%，当月外币贷款增加 117 亿美元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 16 页,银行行业/月度报告从期限看，短期贷款新增 2669 亿元，增速 8.23%，同比多增 203 亿，环比多增 1055 亿；中长期贷款增加 2860 亿元，增速 41.51%，同比多增 839 亿元，环比多增 760 亿元。票据融资增加 1314 亿元，同比增加 397 亿元，环比减少 212 亿元。8 月末外币贷款余额 5951 亿美元，同比增长 17.2%，当月外币贷款增加 117 亿美元。新增贷款中，短贷、票据和中长期贷款占比分别为 37.92%、18.67%和 40.63%，同比变化为-7.04%、1.95%和 3.78%，环比变化为 8.03%、-9.59%和 1.75%。从贷款主体看，居民户和非金融企业贷款占比分别为 40.13%和 59.82%，同比提高 5.71 个百分点和下降 5.85 个百分点，环比提高 6.07 个百分点和下降 6.05 个百分点。8 月份的总量数据比 7 月份要好。全年新增贷款维持 8 万亿，下半年总量只有 3.2 万亿，平均每月只有 5300 亿，所以 8 月份的新增贷款是超预期的。新增贷款结构中，票据占比环比大幅下降（有可能是年初票据到期），而中长期贷款占比环比提高，需求在逐步恢复。受经济下行的影响，以及银行规避风险的考虑，新增居民贷款占比环比继续提升。存量信贷中，中长期贷款占比环比提高 3.75 个百分点至 58.95%，票据占比提高 1.99 个百分点至 5.79%，短期贷款占比提高 3.67 个百分点至 41.82%。8 月新增贷款数据显示，中长期贷款占比环比提高且增速提高，说明部分项目对资金的需求已经开始显现，但银行对项目是有选择的，而且现在的选择标准要高于以往，所以市场看到的是中长期贷款的缓慢增长。银行资产结构的偏好和资本市场期望的是有差距的。图 4：存量贷款中信贷结构需要继续优化短期贷款,70%,中长期贷款,10%,票据融资 - 右轴60%50%40%30%2005.04 2006.04 2007.04 2008.04 2009.04 2010.04 2011.04 2012.04资料来源：央行，宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,9%8%7%6%5%4%3%2%,第 7 页 共 16 页,%,银行行业/月度报告图 5：新增中长期贷款占比提升,短期贷款,票据融资,中长期贷款,100%80%60%40%20%0%2010.062010.082010.102010.122011.022011.042011.062011.082011.102011.122012.022012.042012.062012.08-20%-40%资料来源：央行，宏源证券图 6：新增贷款中居民贷款占比环比提升 5.71 个百分点,% 新增贷款结构 - 按客户类型,非金融机构,居民户,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009.07 2009.10 2010.01 2010.04 2010.07 2010.10 2011.01 2011.04 2011.07 2011.10 2012.01 2012.04 2012.07资料来源：央行，宏源证券（四）8 月份新增存款 5044 亿元8 月末，本外币存款余额 90.94 万亿元，同比增长 13.2%。人民币存款余额 88.31 万亿元，同比增长 12.2%，分别比上月末和上年同期低 0.4 个和 3.3 个百分点。当月人民币存款增加5044 亿元，同比少增 2022 亿元。其中，住户存款增加 1030 亿元，非金融企业存款增加 1965 亿元，财政性存款增加 406亿元。1-8 月人民币存款增加 7.38 万亿元，同比多增 30 亿元。8 月末外币存款余额 4151 亿美元，同比增长 62.1%，当月外币存款增加 26 亿美元。贷款增加使行业贷存比（含票据）比 7 月提高 0.46 个百分点至 71.1%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页 共 16 页,2009.01,2009.04,2009.07,2009.10,2010.01,2010.04,2010.07,2010.10,2011.01,2011.04,2011.07,2011.10,2012.01,2012.04,2012.07,2006.12,2007.03,2007.06,2007.09,2007.12,2008.03,2008.06,2008.09,2008.12,2009.03,2009.06,2009.09,2009.12,2010.03,2010.06,2010.09,2010.12,2011.03,2011.06,2011.09,2011.12,2012.03,2012.06,2007.01,2007.04,2007.07,2007.10,2008.01,2008.04,2008.07,2008.10,2009.01,2009.04,2009.07,2009.10,2010.01,2010.04,2010.07,2010.10,2011.01,2011.04,2011.07,2011.10,2012.01,2012.04,2012.07,银行行业/月度报告图 7：8 月人民币存款增加 5044 亿元,35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000,40,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000-30,000-40,000-50,000-60,000-70,000,资料来源：央行，宏源证券图 8：存款增速反弹40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%,总体,定期存款,活期存款-右,35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%5.0%,企业存款增速资料来源：央行，宏源证券图 9：定期存款占比维持高位55.0050.0045.0040.0035.0030.00资料来源：央行，宏源证券,居民储蓄增速-右活期存款定期存款,存款增速-右,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页 共 16 页,6,，8 9 6,银行行业/月度报告（五）银行间市场交易活跃，利率反弹8 月份，银行间人民币市场以拆借、现券和债券回购方式合计成交 24.26 万亿元，日均成交 1.05 万亿元，日均成交同比增长 29.3%。银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为 2.84%，比上月高 0.06 个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为 2.87%，比上月高 0.02 个百分点。代表经济需求旺盛程度的长三角和珠三角的票据贴现利率反弹至 4.85%和 4.90%。银行间利率在 8 月继续反弹， 月 7 日宣布降息后，珠三角利率下降了 10 个 BP 至 3.90%，银行间资金面是宽松的。7 月 6 日央行再次降息后，珠三角利率下降 25 个 BP，但 7 月 11 日反弹至 4.40%， 月 21 日反弹至 5%， 月 13 日至 4.90% 银行间资金面出现紧张。 个月 SHIBOR缓慢下行。图 10：银行间拆借加权平均利率反弹,%,加权平均,隔夜,7天,765432102007.052007.112008.052008.112009.052009.112010.052010.112011.052011.112012.05资料来源：央行，宏源证券图 11：银行间回购加权平均利率反弹,%,加权平均,隔夜,7天,765432102007.052007.112008.052008.112009.052009.112010.052010.112011.052011.112012.05资料来源：央行，宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页 共 16 页,银行行业/月度报告图 12：6 个月 SHIBOR 缓慢下行6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000SHIBOR:6个月资料来源：央行，宏源证券图 13：票据贴现利率出现反弹14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,票据直贴利率(月息):6个月:珠三角,票据直贴利率(月息):6个月:长三角,资料来源：央行，宏源证券二、市场热度下降（一）月度行业和个股涨跌幅银行指数 8 月份下跌 0.79%，上证指数下跌 2.67%，银行跑赢指数；8 月初至 9 月 18 日银行指数下跌 3.92%，上证综指下跌 2.10%，跑输大盘。主要是美国在 9 月推出 QE3，使大宗商品价格上涨，带动指数上涨，银行相对收益缩小。8 月初至今，和中信一级行业比，银行板块排名倒数第 6 位。从个股涨跌幅看，8 月份至今，16 家银行只有招行微涨 0.71%，平安银行跌幅最大，下跌 10.53%。从银行板块市值变化看，截至 9 月 18 日，银行总市值占上证总市值的 30.35%，流通市值占比 22.11%，成交金额占上证指数 4.44%，再次进入年度低水平区间，9 月第一周板块成交占,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页 共 16 页,2005-01-07,2005-04-15,2005-07-22,2005-10-28,2006-01-25,2006-05-12,2006-08-11,2006-11-17,2007-02-16,2007-05-25,2007-08-24,2007-11-30,2008-02-29,2008-05-30,2008-08-29,2008-12-05,2009-03-13,2009-06-12,2009-09-11,2009-12-11,2010-03-19,2010-06-18,2010-09-17,2010-12-17,2011-03-18,2011-06-17,2011-09-16,2011-12-23,2012-03-30,2012-06-29,非银行金融,房地产,交通运输,煤炭,食品饮料,银行,纺织服装,电力及公用事业,机械,建筑,汽车,家电,农林牧渔,商贸零售,钢铁,石油石化,建材,餐饮旅游,电力设备,轻工制造,有色金属,医药,基础化工,综合,通信,传媒,计算机,电子元器件,国防军工,银行行业/月度报告比上升到 7.50%，后两周在 5%以下，市场对银行板块没有热情。图 14：一级行业 8 月份至 9 月 18 日涨跌幅15.0010.005.000.005.0010.00区间涨跌幅%资料来源：wind，宏源证券图 15：上市银行 8 月份至今涨幅2.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00区间涨跌幅%资料来源：wind，宏源证券图 16：银行市值与上证市值走势50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,银行市值/上证市值资料来源：wind，宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,银行流通市值/上证流通市值,第 12 页 共 16 页,2005-01-07,2005-04-15,2005-07-22,2005-10-28,2006-01-25,2006-05-12,2006-08-11,2006-11-17,2007-02-16,2007-05-25,2007-08-24,2007-11-30,2008-02-29,2008-05-30,2008-08-29,2008-12-05,2009-03-13,2009-06-12,2009-09-11,2009-12-11,2010-03-19,2010-06-18,2010-09-17,2010-12-17,2011-03-18,2011-06-17,2011-09-16,2011-12-23,2012-03-30,2012-06-29,2005-01-07,2005-04-22,2005-08-05,2005-11-18,2006-03-03,2006-06-16,2006-09-22,2007-01-05,2007-04-20,2007-07-27,2007-11-09,2008-02-15,2008-05-23,2008-08-29,2008-12-12,2009-03-27,2009-07-03,2009-10-09,2010-01-15,2010-04-30,2010-08-06,2010-11-12,2011-02-18,2011-05-20,2011-08-26,2011-12-09,2012-03-23,2012-06-29,银行行业/月度报告图 17：截至 9 月 18 日银行板块成交金额占比上证指数 4.44%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%银行成交金额/上证指数成交金额资料来源：wind，宏源证券（二）估值截至 9 月 18 日，银行板块静态 PE（TTM，整体法）和 PB（整体法）分别是 5.50X 和 1.09X，上证指数的 PE 和 PB 为 10.48X 和 1.49X，银行估值仍然处在折价之中，但上证指数估值下行更明显，与我们的判断一致。图 18：银行板块与上证指数 PE 值差60504030201001020,上证PE-银行PE资料来源：wind，宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,上证PE,银行PE,第 13 页 共 16 页,20050107,20050429,20050819,20051209,20060331,20060721,20061110,20070302,20070615,20070928,20080118,20080430,20080815,20081205,20090327,20090710,20091023,20100205,20100528,20100910,20101224,20110408,20110722,20111111,20120302,20120615,银行行业/月度报告图 19：银行板块与上证指数 PB 值差87654321012,上证PB-银行PB资料来源：wind，宏源证券表 3：上市银行盈利预测EPS,上证PB,银行PB,BVPS,10,11,12E,13E,10,11,12E,13E,平安银行宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行交通银行工商银行建设银行中国银行中信银行农业银行光大银行,1.230.811.031.200.621.190.781.720.770.530.470.540.370.460.290.32,2.011.131.461.481.051.671.082.361.440.820.600.680.440.660.380.45,2.231.341.591.601.131.921.312.421.420.810.630.730.460.720.410.50,2.381.431.661.701.252.031.482.681.500.840.650.760.480.750.420.54,6.545.526.597.113.676.216.3415.944.833.942.352.792.312.571.672.01,14.316.497.989.334.857.657.2910.688.094.392.743.242.593.732.002.38,14.967.619.6710.695.759.168.3113.479.3012.894.362.282.82,17.248.7910.7512.076.6510.709.4116.131