第十二章-国债和国债市场讲述介绍.ppt

财政学 第十二章国债和国债市场 PBULICFINANCE 引言 国债是一国中央政府根据借贷原则 从社会上吸收资金 以满足政府支出需要的一种形式 在现代经济中 国债既是政府增加收入的一种特殊形式 也是宏观财政管理的一种重要手段 本章阐述国债的基本概念以及它对资源配置和收入分配的影响 并分析我国国债和国债市场的基本状况 PBULICFINANCE 本章提要 第一节国债原理第二节国债的经济效应和政策功能第三节我国债务负担率及债务依存度的分析第四节国债市场及其功能第五节政府直接隐性债务和或有债务 PBULICFINANCE 第一节国债原理 一 国债的产生和发展国债的含义二 国债的种类 结构和负担国债的种类国债的结构国债负担和国债限度三 国债的发行和国债的还本与付息国债的发行国债的还本与付息 一 国债的含义 国债的含义 政府举借的债务 具体是指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务 举债的主体 1 私人和企业 民间债务或私债 2 政府 国债或公债 中央债 国债 地方债 公债 国债与私债的本质区别 发行的依据或担保物不同国债必遵守的信用原则 有借有还国债的性质 偿还性 自愿性 与税收的无偿性 强制性不同 灵活性 二 国债的产生和发展 产生 离不开商品经济和信用经济的发展发展 1 新中国刚刚成立的1950年 人民胜利折实公债 2 1954 1958年 国家经济建设公债 3 1979年实行改革开放政策以后 完善制度 确定规模 强化作用 国债发行演变的三个阶段 第一阶段 1950年代 当时先是发行了国债 发行了 人民胜利折实公债 第二阶段 1954 1958年 分五次发行 国家经济建设公债 第三阶段 1979 现在 在这一阶段又可以分为四个阶段 第一阶段 1950 1953年 1 50年代的国债 1950年发行2亿份 人民胜利折实国债 发行总价值302亿元 分5年偿还 1954至1958年 又连续5年发行 经济建设国债 10年10次偿还 59年后就没有发行国债 68年还清 直到80为 既无内债也无外债国家 案例 1950年第一期人民胜利折实公债 新中国成立时 人民政府面临的是整个国民经济处于崩溃状态的烂摊子 约有1 2的财政支出不得不依靠增发通货来弥补 财政赤字上升 物价猛烈上涨 为了解决财政赤字问题 1949年12月2日中央人民政府政务会议通过并颁发了 1950年第一期人民胜利折实公债条例 人民胜利折实公债的特点 该公债的推销对象 主要放在大中小城市的工商业者 城市殷实富户和富有的退职文武官身上 由于当时处于严重的通货膨胀的状态下 为了保护公债购买者的经济利益不受通货膨胀的影响 也为了公债推销更为顺利 该项公债的发行采用了 折实 形式 即公债的募集与还本付息 均以实物为计算标准 折合成人民币的价值 折实 该公债的单位定名为 分 每分以沪 津 汉 穗 渝和西安六大城市的大米 天津为小米 6市斤 面粉1 5市斤 白细布4尺 煤炭16市斤的加权平均批发价的总和计算得出 其权重定为上海占45 天津占20 汉口占10 广州占10 西安占5 重庆占5 市价由中国人民银行10日公布一次 公债券面额有 1分 10分 100分 500分四种 人民胜利折实公债的特点 该公债不得代替货币进入市场流通 不得向银行抵押 贴现 不准买卖 第一期人民胜利折实公债的顺利发行 使大批通货回笼 预期赤字迅速减少 对稳定物价起了重大作用 加之国家当时在统一财政经济方面采取了一系列重要措施 使财政经济状况很快好转 第二阶段 1954 1958年 1954至1958年 又连续5年发行 经济建设国债 10年10次偿还 59年后就没有发行国债 68年还清 直到80为 既无内债也无外债国家 第三阶段 1979 现在 1980 1985年 为经济改革初期 这一阶段国债发行额占同期财政收入的比重不大 年发行额都在40亿元 60亿元之间 1986 1993年 为改革全面深入时期 这一阶段国债规模迅速扩大 非加权年平均增长速度为31 48 比上一阶段增加12 36个百分点 1994 1997年 除了财政赤字增加 经济建设需要外 发行规模不断扩大 远高于同期财政收入和GDP的年均增长速度 1998年至今 进入1998年 为了拉动内需 中央政府采取了扩大国债发行 增加财政投资的积极财政政策 导致国债年发行额连创新高 至2002年已突破5000亿元 2008年末实际国债余额为53270 76亿元 占国内生产总值的比例为17 7 二 国债的种类 结构和负担 一 国债的种类1 以国家举债的形式为标准 分为国家借款和发行债券 2 以筹措和发行的地域为标准 分为内债和外债 3 以债券的流动性为标准 分为可转让国债和不可转让国债 4 以发行的凭证为标准 分为凭证式国债和记账式国债 凭证式国债与记账式国债的区别 凭证式国债 国家储蓄债 1 可以记名挂失2 提前对付3 不能上市流通记账式国债 无纸化国债1 无纸化发行和交易2 上市以后可以买卖 二 国债的结构 国债的结构是指一个国家各种性质债务的互相搭配 以及债务收入来源和发行期限的有机结合 1 应债主体结构指社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局 即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例2 国债持有者结构或应债资金来源结构国债持有者是个应债主体即各类企业和各阶层居民实际认购和持有国债的比例3 国债期限结构指短 中 长期国债所占的比例 2008年6月末国债余额及品种结构 2008年6月末国债余额的持有者结构 持有者结构储蓄国债以广大居民持有为主记账式国债商业银行持有最多 占记账式国债余额的50 09 特殊结算会员占40 52 保险公司占5 基金公司与证券公司占1 73 三 国债负担和限度 认购人负担 企业 个人 银行及非银行金融机构的债务负担 认购人负担 国债余额 居民储蓄存款政府负担 指国债到期还本付息的负担 因此 政府举债要考虑自身的偿债能力 纳税人负担 指政府还本付息的资金来源最终来自于人缴纳的税收 通过举债为提供公共服务筹资资金 在未来还本付息时就构成了纳税人的负担 代际负担 指当代人的债务负担转移给后代人 或者说当代人把应当承担的公共产品的成本转移给后代人承担 认购人负担 国债余额 居民储蓄存款额 亿元 2 国债限度 指国家债务规模的最高额度或国债适度规模的问题表示国债绝对规模的指标 历年累积债务的总规模当年发行的国债总额当年到期需还本付息的债务总额表示国债相对规模的指标国债负担率 即当年国债发行额或国债余额占GDP的比重债务依存度 即当年国债发行额占当年中央财政支出的比重 国债的相对规模 1 国债负担率 该指标从国民经济的总体来考察和把握公债的数量界限 指当年国债累积余额占GDP的比重 即 国际上尚未有一个公认的标准 欧盟的 马斯特里赫特条约 规定的标准为60 美国债11 5万亿美元 占GDP80 人均3 7万美元债务2 国债偿债率指当年还本付息额占当年中央财政收入的比重 可直接反映中央政府的偿债能力 用公式表示为 3 国债依存度指当年国债发行额占中央财政支出的比重 反映中央财政支出有多少依赖发行国债筹措资金当年国债发行 中央财政支出一般以15 20 中国持有美国国债情况 单位 亿美元 三 国债的发行与还本付息 一 国债的发行 二 国债的还本与付息 一 国债的发行 1 国债的发行国债的发行方式 直接发行 随买方式或连续发行方式 承购包销方式 公开招募方式 我国的发行方式 行政摊派 1981承购包销 1991柜台销售 1994招标发行 1995 二 国债的还本与付息 1 还本方式 1 分期逐步偿还法 2 抽签轮次偿还法 3 到期一次偿还法 4 市场购销偿还法 5 以新替旧偿还法2 还本资金来源 1 设立偿债资金 2 预算列支 3 举借新债3 国债的付息 1 按期分次支付 2 到期一次支付 国债的还本 分期逐步偿还法对一种债券规定几个还本期 每期偿还一定比例 直到债券到期时 本金全部偿清 如5年期票面额为1000元的债券分5次在5年内偿还 每年偿还1 5 持有人可以每年从政府收回200元 直到5年期限结束收回全部本金1000元 国债的还本 抽签轮次偿还法在债券偿还期内 政府通过定期对国债券号码抽签对号以确定偿还一定比例债券 直到偿还期结束 全部债券皆中签偿清为止 我国1981年 1984年发行的国库券就采用了这种发行方式 如1981年的国库券 自1986年至1990年分5年偿还 每年偿还1 5 政府通过抽签确定各年度应偿还的国库券号码并向社会公布 国债的还本 到期一次偿还法在债券到期日按票面额一次全部偿清市场购销偿还法政府在债券期限内通过定期或不定期地从证券市场上买回一定比例债券 买回后不再卖出 以致在这种债券到期时 已全部或绝大部分被政府所持有 从而债券的偿还已变成一个政府内部的账目处理问题了 这种偿还方式只适用于可转让债券 国债的还本 以新替旧偿还法通过发行新债券来兑换到期的旧债券 以达到国债偿还之目的 采用这种方式的目的是为了缓解兑付高峰 国家财政资金紧缺与债务集中偿还的矛盾 我国1990年 1991年对到期国债券曾采取过这种转换债的方式偿还 具体做法是 继续延用原来的债权凭证 或收款单 按新公布的转换债利率 采取推迟偿还 分段计息的做法 这种偿还方式 严格来说 政府并没有按期偿还国债 不利于维护政府的债信 因此不宜经常采用 还本资金来源 设立偿债基金政府预算设置专项基金用于偿还国债 即从每年财政收入中拨出一笔专款 由特定的机关管理 只能用于偿付国债 不用作其他用途 又称作 减债基金 设立偿债基金能保证国债按期如数偿还 降低财政的债务风险 然而 财政之所以借债是因为资金紧张 设立专门的偿债基金在实践中很难做到 虽然一些西方国家曾做过这方面的尝试 但偿债基金经常被挪用 最后大都以失败而告终 还本资金来源 预算列支将每年的国债偿还数作为财政支出的一个项目 如 债务还本支出 而列入当年支出预算 由正常的财政收入 主要是税收 保证国债的偿还 表面上看 这似乎是确保国债按期偿还的稳妥办法 但要求正常财政收入在满足一般财政支出 费债务支出 后仍有剩余 即在财政收入比较充裕的情况下才可以做到 如果财政仍旧困难 通过预算列支的方式解决偿债资金的来源往往也行不通 还本资金来源 举借新债通过发行新债为到期债务筹措偿还资金 从实践来看 财政收入不足与偿债负担沉重几乎是各国财政共同存在的问题 每年的到期债务已远非正常财政收入所能担负 从理论上看 单项国债无疑存在偿还期 但从债务总体看 它实际上并不存在偿还期 而是可以采用借新债还旧债的办法 无限期的延续下去 第二节国债的经济效应和政策功能 一 李嘉图等价定理及其实证研究 Ricardianequivalencetheoremandanalyticdemonstration 二 国债的经济效应 economiceffectofnationaldebt 三 国债的政策功能 policyfunctionofnationaldebt 一 李嘉图等价定理及其实证研究 一 李嘉图等价定理的含义RicardianEquivalenceTheorem税收和借债等价 否定国债的经济效应 政府支出是通过发行国债还是通过税收融资没有任何区别 即债务和税收等价 国债是延迟的税收 一 李嘉图等价定理及其实证研究 最终结论 政府的财政收入形式的选择 不会引起人们经济行为的调整 即政府选用征收一次性总付的税收 还是发行政府公债来为政府支出筹措资金 均既不会影响居民户的消费 也不会影响资本的生成 扩张性的财政政策是无效的 李嘉图等价定理的假定条件 1 个人决策所考虑的时间跨度是无限长远的 或者理解为一个永生的个人 或者理解为将后代视同自己的个人 2 在不同时点上每个人承担的税负的现值没有差别 或者将所有的人看成时一个典型的个人 古典经济学派 承认李嘉图等价定理德国学派 历史学派 否定李嘉图等价定理新古典经济学派 基本承认李嘉图等价定理凯恩斯理论 否定李嘉图等价定理新古典宏观经济学派 否定李嘉图等价定理新政治经济学派 有条件承认李嘉图等价定理 二 对李嘉图等价定理的评论 第二节国债的经济效应和政策功能 二 国债的经济效应 一 国债的资产效应 二 国债的需求效应 三 国债的供给效应 国债错觉 公债持有者在持有公债时认为自己的财富增加了 由此可能增加自己的消费需求 从而形成公债积累与消费的增加相联系的结果 一般公债理论都承认公债错觉的存在并以此为前提展开的 承认国债的资产效应 也就否认李嘉图等价定理 一 国债的资产效应 二 国债的需求效应 国债融资 增加财政支出 并通过支出的乘数效应增加总需求 或通过将储蓄转化为投资 并通过投资的乘数效应 推动经济的增长 公债对总需求的两种影响情形 1 叠加在原有总需求之上 增加总需求 2 在原有总需求内部只改变总需求结构 不增加总需求 1 中央银行购买国债 银行透支或借款 债务货币化一般而言 央行购买国债在叠加在原有总需求之上扩张总需求 货币创造 2 商业银行或居民个人购买国债 一般只形成购买力的转移或替代 不会产生增加货币供给从而扩张总需求的效应 经济萧条时期将闲置资金转化为投资或消费 具体影响效果视应债主体而定 增加供给总量 如国债用于投资改善供给结构 如国债投资领域的不同 三 国债的供给效应 三 国债的政策功能 一 弥补财政赤字通过发行国债弥补财政赤字 是国债产生的主要动因 也是当今各国的普遍做法 二 筹集建设资金1 建设公债2 赤字公债 三 调节经济1 国债资金可用于生产建设 消费 弥补财政赤字2 短期国债券还是中央银行公开市场操作的手段 第三节我国债务负担率及债务依存度的分析 一 国债负担率分析 burdenratioofnationaldebt 二 国债依存度分析 dependencyratioofnationaldebt 一 国债负担率1992年欧盟 马斯特里赫特条约 规定 赤字率3 债务率 公债负担率 60 欧洲主权债务危机 一 国债负担率分析 第三节我国债务负担率及债务依存度的分析 一 国债负担率分析 一 我国国债发行和国债负担率情况 二 国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析 我国当前国债负担率水平 表12 1我国中央财政国债余额及国债负担率 部分国家1991 1995年国债负担率 中央政府 表12 2部分国家1991 1995年国债负担率 中央政府 二 我国国债依存度分析 国债依存度说明财政支出中有多大比例是依靠国债来支持的 具体来说 国债依存度 当年国债发行额 财政支出口径有三 当年国债发行额 中央财政支出 还本付息支出 当年财政赤字 当年发行额 还本数 中央财政支出当年财政赤字 当年发行额 还本数 全部财政支出 二 我国国债依存度分析 表12 4我国国债依存度 第四节国债市场及其功能 一 国债市场 themarketofnationaldebt 二 国债市场的功能 thefunctionofmarketofnationaldebt 三 我国国债市场的现状和进一步完善 currentsituationandimprovementsinthefuture 一 国债市场 国债市场是指证券市场中进行的国债交易 分为发行市场和流通市场 国债发行市场 一级市场 一般是政府与证券承销机构如银行 金融机构之间的交易 通常由证券承销机构一次全部买下发行的国债 国债流通市场 二级市场 一般是证券承销机构与认购者 包括中央银行 之间的交易 通常由国债持有者与认购者之间的交易 二 国债市场的功能 1 国债作为财政政策工具 国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能2 国债作为金融政策工具 国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能 三 我国国债市场的现状和进一步完善 一 国债市场现状1 证券交易所国债市场 我国存在上海证券交易所国债市场和深圳证券交易所国债市场两个场内市场 2 银行间债券交易 银行间债券交易的交易系统是由全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限公司两部分构成 3 柜台交易市场 就是通过商业银行营业网点和邮政储蓄网点向居民或企业发行凭证式国债 三 我国国债市场的现状和进一步完善 二 当前国债市场存在的问题1 扩大银行间市场交易主体 促进银行间市场交易与交易所市场交易的连接 2 加强市场基础建设 改进国债的托管清算制度 3 改进国债管理体制 将国债发行由年度额度控制该为年末余额控制 为提高市场流动性创造条件 4 推进市场信息建设和法制建设 进一步完善市场法规 加强市场监管 5 加快银行间市场的资信评级制度 帮助交易成员控制信用风险 6 加强市场创新 根据市场环境的变化进行国债新品种和交易形式的创新 7 建立国债投资基金 培育专业投资队伍 第五节政府直接隐性债务和或有债务 一 直接隐性债务和或有债务概述 thesummaryofdirectrecessiveliabilitiesandcontingentliabilities 二 必须高度重视 积极采取防范和化解对策 attachimportancetothemandtakeaact