八菱科技估价研究.doc

八菱科技的估价研究 姓名：包萍萍 学号：2008118117近来八菱科技“二次发行”终获成功这一事件引发了大家的强烈的关注。早前六月八菱科技曾因定价过高（估价区间为33.5-40.2元，市盈率高达25-30倍）询价机构数量不足（仅为19家）而被迫中止发行，成为A股首家中止发行的公司。时隔四个多月的“重考”准备终于成功过会，参与报价的机构达到61家，在中小板成功上市。此次确定的发行价为17.11元/股，对应的市盈率为18.4倍。其中两次发行定价的巨大差别引人深思，不禁让我们感想股票发行定价的机制以及承销保荐机构是如何对它进行估价的。下面我谨以八菱科技的估价作为切入点进行研究。首先，我将探讨股票估值的影响因素。股票估值是一个相对比较复杂的过程，影响其价值的因素很多，主要包括每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。八菱科技是一家专注于热交换器行业的创新型公司，致力于成为世界知名的热交换器产品整体方案的服务提供商。公司生产的产品广泛应用于空间飞行器、海陆空交通运输工具、能源电力设备、电子通讯设备、计算机IT设备、工程机械、家用电器等行业，随着我国汽车工业的发展，车用热交换器成为主要需求来源。在产能受限的前提下，受益于汽车整车的高速增长和高附加值模块化产品、中冷器等新产品的不断推出，公司最近三年营业收入和净利润稳步增长。2010年营业收入达4.65亿元，同比增长30.15%，三年CGAR达28.45%。2010年实现归属于母公司的净利润为7286.86万元，同比增长37.29%，三年CGAR31.91%。八菱科技在热交换行业中优势比较突出，但考虑到目前整个汽车行业的不景气，华泰证券发布的研究报告预测2011-2013年每股收益分别为1.02元、1.25元、1.53元，参考汽车零部件行业可比公司的估值，结合目前市场环境，给予八菱科技2011年动态市盈率为17-21倍的上市首日估值。其次，待影响因素确定后，再确定股票的估值方法。股票的估值分为绝对估值和相对估值。相对估值法又称“可比公司法”，可以通过审查可比较的发行公司的初次定价和二级市场表现，依据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。在八菱科技的估价研究中我采用市盈率法，估价步骤如下：（1）确定市盈率的计算公式，市盈率PE=股票市场价格P/每股收益E（每股收益通常指每股净利润）E的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。因此在运用PE值的时候,E的确定显得尤为重要,由此也衍生出具有不同含义的PE 值。E有两个方面,一个是历史的E,另一个是预测的E。对于历史的E来说,可以用不同E的时点值,可以用移动平均值,也可以用动态年度值,这取决于想要表达的内容。对于预测的E来说,预测的准确性尤为重要,在实际市场中,E的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。（2） 确定每股净利润，其确定方法分为全面摊薄法，每股净利润=全年净利润/发行后总股本;加权平均法，每股净利润=全年净利润/发行前总股本数+本次公开发行股本数*（12-发行月份）/12。八菱科技首次公开发行。采用全面摊薄法进行每股净利润估算，公司本次发行股份数量为1890万股，占发行后总股本的比率为25.03%。公司2010年归属于母公司的净利润为7286.86万元。 每股净利润=7286.86/1890*4=0.96元（3） 进行估值，计算出八菱科技的每股收益，根据二级市场的平均市盈率（同类行业公司的股票市盈率）、公司的行业情况、经营状况和其成长性拟定估值市盈率为17-21倍I采用历史的每股收益E为0.96元进行计算股票市场价格=市盈率*每股收益=17*0.96=16.39元/股或者PE=21*0.96=20.16元/股II采用研究报告预测的每股收益E为1.02元进行计算股票市场价格=1.02*17=17.34元/股或者PE=1.02*21=21.42元/股运用市盈率法的关键是对可比公司的恰当选择，在此通过相关资料的查询我选择的参考公司是浙江银轮股份有限公司， 浙江银轮机械股份有限公司是一家专业设计、制造、销售热交换器产品的民营股份制企业，中国汽车零部件散热器行业龙头企业、第一家上市企业、中国内燃机散热器行业标准牵头制订单位，它与南宁八菱科技在公司的风险和成长性方面类似，在热交换器行业处于领先地位。银轮股份2011年度报告摘要如下：报告期2011-09-302011-06-302011-03-312010-12-31每股收益(元)0.720.490.301.31每股净资产(元)5.575.346.696.39每股经营性现金流(元)0.49-0.010.151.52每股未分配利润(元)2.812.583.102.79每股资本公积金(元)1.361.362.072.07净资产收益率(%)12.959.264.5320.45主营业务收入(万元)133228.5590664.6441639.20147340.66净利润(万元)9374.276433.513027.2413058.08财务水平：银轮股份市盈率为19.14由此可见对八菱科技动态市盈率范围的估计17-21倍是合理的，在此基础上我们可以进行细微的调整，结合相关情况给与八菱科技的市盈率为18倍，此时股价为PE=18*0.96=17.28元，这仅仅只是一个相对的估计值但它是合理的。采用相对估值法简单易用，可以迅速获得被评估资产的价值，但使用该方法时容易产生偏见，究其原因是“可比公司”的选择是个主观概念；同时该方法通常忽略了决定资产最终价值的内在因素和假设前提，容易将市场对“可比公司”偏离价值的定价（高估或低估）引入对目标股票的估值中。八菱科技首次公开发行定价过高（33.5-40.2元，市盈率为25-30倍），定价的不合理构成发行失败的缘由之一。我们在股票的估值过程中应充分考虑各方面的因素，依据公司和行业整体的状况全面合理的确定相关比率指标。当然了股票发行的估值和定价既有理性的计算，更有对市场供求的感性判断，事实上股票的价格随着股票市场的景气程度不断变化的，定价的艺术体现在定价的过程中。在确定定价之前，首先应确定恰当的市场时机，不恰当的发行使得估值结论和定价结果难以体现真正的价值