第八章-资本成本.ppt

1 一 资本成本 一些预备知识二 资本成本概述1 资本成本及其构成2 资本成本的分类三 个别资本成本 一 债务资本成本 二 权益资本成本 三 留存收益资本成本四 加权平均资本成本五 边际资本成本 2 二 资本成本概述1 资本成本及其构成 1 什么是资本成本资金成本 是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 由于资金包括长期资金和短期资金 而长期资金又称为资本 所以 资本成本 是指企业为筹集和使用长期资金 包括借入资金和自有资金 而付出的代价 3 2 资本成本的构成资本成本包括资本筹集成本 F 和资本使用成本 D 两部分 资本筹集成本 F 是指企业在资本的筹集过程中所支付的各项费用 如发行股票 债券 借款等所支付的各项费用 资本使用成本 D 是指企业在使用资本过程中所支付的各项费用 如股票的股息 债券的利息 银行贷款的利息等 相比之下 资本使用成本是企业经常发生的 而资本筹集成本通常在筹集资金时一次性发生 因此在计算成本时 资本筹集成本可作为筹资金额的一项扣除 4 3 资本成本的测算原理实际工作中 资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标 用一般公式表示为 其中 资本成本率 通常就称作资本成本 D 资本使用成本P 筹资金额F 资本筹集成本 筹资费用率 5 2 资本成本的分类资本成本有多种表现形式 这些形式包括 1 个别资本成本 由不同筹资渠道形成 2 综合资本成本 总资本成本的加权平均数 3 边际资本成本 追加筹资时的综合资本成本 6 三 个别资本成本企业可以从不同渠道筹集长期资金 这些渠道包括 长期借款 发行长期债券 发行股票 包括优先股和普通股股票 和留存利润等 一 债务资本成本 7 1 长期借款资本成本长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分 由于长期借款利息一般计入财务费用 可以抵税 因此计算时 实际借款成本应从利息中扣除所得税 其计算公式为 其中 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 长期借款数额 借款费用率 山东财政学院 8 9 例 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率为11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为0 5 假设企业所得税率为25 那么该项长期借款的资本成本为 山东财政学院 10 8 29 8 29 11 1 25 8 25 8 29 8 25 1 0 5 税前资本成本11 05 8 29 1 25 11 另外 上述计算方式没有考虑资金的时间价值 其实 借款就像发行债券 其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果 所以上例的现金流量可以用以下图来表示 12 假设税前借款的资本成本为 那么 采用逐次测试法可以解出 11 16 那么税后长期借款资本成本为 11 16 1 25 8 37 山东财政学院 13 8 37 8 2911 16 11 05为什么 筹资费用的存在 14 所以将其一般化 在考虑资金的时间价值后 长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的后在再转化为税后资本成本 其中 税前借款资本成本 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率 15 练习 某企业向银行借入3年期款项20000元 年利率为6 每年支付一次利息 到期还本 借款手续费等为200元 假如该企业适用18 的所得税率 那么该借款的成本是多少 16 解 不考虑资金的时间时借款的资本成本为 解 考虑资金的时间时借款的资本成本为 17 2 长期债券资本成本长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息 其计算原理同长期借款 公式为 注意 由于债券发行时有平价 溢价和折价三种情况 所以B不是债券的面值 而是发行价格 其中 税后债券资本成本 每年支付的利息 所得税税率 筹集债券数额 筹资费用率 18 例题 某公司发行面额为500万元的10年期债券 票面利率为12 发行费用为5 公司所得税率25 该债券的成本为 12 63 9 47 以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间价值 如果考虑资金的时间价值 其计算方式同长期借款资本成本 19 二 权益资本成本1 普通股的资本成本 普通股的特点 无到期日 股利从企业的税后利润中支付 但每年支付的股利不固定 且与企业当年的经营状况有关 20 1 股利折现模型 普通股融资净额 普通股第t年的股利 普通股投资必要报酬率 即普通股资本成本率 21 2 零增长股利普通股成本如果普通股每年股利固定不变 则与优先股资本成本计算一样 其公式为 其中 普通股的资本成本 每年支付的普通股股利 普通股的筹资额 普通股的筹资费用率 22 3 固定股利增长率普通股成本 股利增长模型法其中 G为预计股利的年增长率 23 为了利用股利增长模型 我们必须估计增长率g 实际上 要做到这一点有两种方法 1 利用历史增长率 2 利用分析人员对未来增长率的预测 分析人员的预测可从许多不同的渠道取得 自然 不同渠道的估计也不一样 因此方法之一是取得多个估计值 然后求出它们的平均值 24 股利增长模型法的最主要优点是简单 它既容易理解 又容易使用 但是 它也有一些实务问题和缺点 25 这种方法的缺点第一 也是最主要的问题是 股利增长模型显然只适用于分派股利的公司 即使是分派股利的公司 关键的前提性假定是股利以一个固定的比率增长 第二个问题是 估计的权益成本对估计的增长率非常敏感 例如 对一只给定股票的价格 g只要向上调整一个百分点 估计的权益成本就会增加至少一整个百分点 26 4 SML法 资本资产定价模型为了使SML法和股利增长模型保持一致 我们将SML法下的必要报酬率写成 其中 RF为无风险报酬率 KM为市场组合证券平均期望报酬率 27 方法的运用要运用SML法 如果国库券利率大约是4 5 KM为13 9 IBM的估计贝塔系数是0 95 所以我们可以估计出IBM的权益成本为 因此 利用SML法 我们计算出的IBM的权益成本大约是13 43 28 SML法有两个主要优点 第一 它很清楚地对风险进行调整 第二 对除了那些股利稳定增长之外的其他公司也适用 因此 它在很多情况下都很有用 缺点 SML法需要估计两个值 市场风险溢酬和贝塔系数 如果这两个值估计的不好 权益成本也就不准确 29 例 资本成本假设某航空公司股票的贝塔系数是1 2 市场风险溢酬是8 无风险利率是6 该公司上一次的股利是每股2元 预计股利将以8 的比率无限期地增长下去 目前股票的售价是30元 该公司的权益资本成本是多少 要求 分别运用SML和股利增长模型计算 30 SML法着手 通过计算 我们发现该公司普通股的期望报酬率为 它表明该公司的权益成本是15 6 我们接下来使用股利增长模型法 我们得出的这两个估计值非常接近 31 2 优先股资本成本优先股 是指公司在筹集资本时 给予投资人某种优先条件的股票 所以也称特别股 优先股的特点 优先分配股利的权力 优先受偿的权力 管理权限有限制优先股最大的特点是定期支付固定股利 无到期日 股利从税后利润中支付 而且每年支付都相同 所以是一项永续年金 优先股的资本成本公式 32 优先股成本属于权益成本 其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利 由于优先股是税后支付 所以不具有减税的作用 其中 优先股的资本成本 每年支付的优先股股利 优先股的筹资额 优先股的筹资费用率 33 例题 某公司共发行面额为100元的优先股10000股 股息率为11 发行价格为110元 股 发行费用为4 则该企业发行优先股的成本为 34 筹资费用使资本成本变大 溢价发行使资本成本变小 35 三 保留盈余 留存收益 资本成本留存收益是所得税后形成的 其所有权属于股东 实质上相当于股东对公司的追加投资 从表面上看留存收益似乎不花费什么成本 但实际上 股东将利润留存于企业是想获得投资报酬 其报酬与作为普通股股东报酬无别 所以留存收益也有成本 其成本就是股东想要的普通股的报酬 36 与发行普通股相比 留存收益的成本中没有筹资费用 所以其计算公式可以比同普通股 只是在其计算中没有筹资费用率而已 例如 在固定股利增长率情况下 留存收益的成本为 其中 留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市场价格 年股利增长率 37 四 加权平均资本成本以上我们对个别资本成本进行了考察 但企业的资金来源于各种渠道 筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低 而且是综合资本成本最低 因此需要对综合资本成本进行考察 综合资本成本 也称加权平均资本成本 是以各种资本所占总资本的比重为权数 对各种资本成本加权平均的结果 其公式为 38 其中 加权平均资本成本 第i种资本占总资本的比例 第i种资本的成本 39 例题 某公司共有资本1000万元 其资金来源结构如下 计算加权平均资本成本 40 41 五 边际资本成本边际资本成本 是指企业追加筹集资本的成本 反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本 当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时 公司应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策 边际资本成本也要按加权平均法计算 它取决于两个因素 一是追加资本的结构 一是追加资本的个别成本水平 边际资本成本的计算可分为以下几种情况 举例说明 42 追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变资本结构与个别资本成本不变 则边际资本成本与公司原加权平均资本成本相同 追加筹资时资本结构改变 而个别资本成本保持不变 如果公司追加筹资时 客观条件不允许公司按原有的资本结构进行筹资 公司则需调整资本结构 此时尽管个别资本成本不发生改变 但边际资本成本也要发生变化 43 追加筹资时资本结构保持不变 但个别资本成本发生改变公司在追加筹资时 保持原有的资本结构不变 会出现两种情况 一是个别资本成本不变 一是个别资本成本发生改变 究竟会出现那种情况 取决于增资后投资人的期望 往往是公司的筹资总额越大 资金供应者的要求就越高 尤其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大 因此要求增加债权的收益 这就会使边际资本成本不断上升 44 此时计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行 确定追加筹资的目标资本结构确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点根据个别资本成本确定筹资总额的分界点 并确定相应的筹资范围计算不同筹资范围的边际资本成本在不同的筹资范围内 边际资本成本是不同的 并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加的特点 45 例 某公司正处在正常经营期内 目前的资本结构为 长期借款占20 债券占30 普通股占50 公司根据经营需要 计划追加筹资 并以原资本结构为目标资本结构 根据对金融市场的分析 得出不同筹资数额的有关资本成本数据见表 46 筹资数额及资本成本表 47 该公司追加筹资的边际资本成本计算如下 1 该公司追加筹资的目标资本结构为 长期借款20 债券30 普通股50 2 各筹资方式个别资本的临界点已测算完毕 见表 3 筹资总额分界点和总筹资规模计算如表所示 48 筹资总额分界点计算表 49 50 依据上表 确定公司的追加筹资范围有以下几个 1 40万元以内 2 40万元 100万元 3 100万元 200万元 4 200万元 250万元 5 250万元 300万元 6 300万元以上各筹资范围的边际资本成本计算见下表 51 边际资本成本计算表 52 追加筹资时 资本结构和个别资本成本都发生改变 公司在追加筹资时发现原有的资本结构并非最优 现拟改变资本结构 同时个别资本成本也发生一些变化