营业周期分析实例.doc

财务报表分析:营业周期与管理应用中央财经大学财经研究院王雍君 院长/教授2007.11两个经常受到特别关注的周转率指标是：（1）存货周转率，（2）应收账款周转率。这些指标反映企业的资产营运效率与管理能力。其实，存货周转率和应收账款周转率也可用于计算营业周期和营业现金周期，它们在许多重要的管理决策中有着重要的应用，8.2.1 计算营业周期有着重要现金应用每个企业、每个行业和特定产品都有其相应的营业周期有时称为营业循环。企业的营业活动本质上就是由一个接一个、相互继起、此消彼长的营业周期构成的链条。营业周期的定义如下：营业周期是指企业从购入存货（营业现金流出）到销售、最后收回应收账款（营业现金流入）所经历的时间。接下来的问题是：营业周期该如何计算呢？其实很简单：营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数营业周期反映了企业经济活动的频率，它部分地取决于行业的特点机械和家电等耐用品行业明显快于食品等短周期行业；部分地取决于企业对其营运资产（存货与应收为典型的营运资产）的管理效率。其他因素不变，较快的营业周期有助于提升公司的盈利性。但对于大多数公司而言，同时实现较快的营业周期与较高的获利能力的目标经常是冲突的。典型的例子是：珠宝行业的营业周期通常很长，但其利润率却很高；邮购业务的营业周期很短，但销售净利率却低得多。营业周期的构成可图示如下：实现销售购入存货收回货款存货周转天数应收账款周转天数营业周期图8-1 营业周期的构成从资产负债表和损益表中收集四个销售收入、销售成本、应收账款和存货这四个数据即可得出营业周期，参见表8-1（一年按360天计）。表8-1 计算营业周期项 目 数据 数据来源销售收入 1,000 损益表销售成本 600 损益表应收账款（平均数） 400 资产负债表存货（平均数） 250 资产负债表存货周转天数 125 360天/存货周转率应收账款周转天数 120 360天/应收周转率营业周期（天数） 245 营业周期计算公式8.2.2 利用营业周期确定信用期营销人员关注的是如何把产品卖出去，但可能不太关心货款何时收回。财务人员则必须考虑与营销直接相关的财务问题给予顾客多长的信用期比较合适？应收账款控制天数应确定在什么水平上？营业周期概念可以帮助解决这些问题。信用期是指企业允许享受赊销的客户可以合理占用本企业货款的时间。在销售发票上通常载明的诸如“2/10，n/30”信用条件中，30即指构成信用条件的三个要素中的信用期（另外两年要素是现金折扣2%和折扣期10天）。确定适当的信用期是每个企业都马虎不得的问题，因为这关系到企业的应收账款管理政策、收账政策、坏账以及应收账款的机会成本等一系列营运问题。不能确定适当的信用期经常是导致应收账款长期被客户占用（影响资金周转并造成高机会成本）、坏账比率过高的重要原因。问题在于：如何确定适当的信用期？这个问题的意义在于：企业为其客户确定的信用期，经常出现不是过长就是过短的现象，但大多数情况下都是过长。过长与过短都会带来问题。过短的主要问题是可能失去客户（有些客户经常会要求一个比较宽松的信用期），过长的问题则更严重：应收账款和坏账过多、营运资金周转过慢、银行短期贷款规模过大、利息过多等一系列相互关联的问题。假设表8-1是企业为检讨某个客户的信用期是否过长而搜集的数据。假定目前这个客户的信用期定在250天。那么结论就很清楚：由于客户的营业周期只是有234天，这个信用期过长，应该考虑缩短到17天左右比较合适。适当的信用期取决于许多因素，包括客户的信用记录（有否严重拖欠的历史）、是否为熟悉的客户等等。信用（赊销）额度也是需要考虑的一个重要因素：其他因素既定的情况下，给予客户的信用额度越大，信用期应越短（否则机会成本会过高）；反之则可适当延长。本企业现金流量状况也是一个需要考虑的因素。然而，从客户的角度讲，企业给它制定的信用期的适当天数，主要应取决于其营业周期。也就是讲：客户的营业周期是确定适当的信用期的基础假定表8-1是为确定客户的信用期而搜集和计算的数据，那么企业提供给客户的信用期，以客户的营业周期（234天）为基础加以确定的做法最为合理。可以设想，如果比这个数值低（比如定在222天），则表明客户购买本公司产品后尚未通过销售收回货款，眼下可能没有支付货款的足够现金流；如果比这个数值高（比如定在235天），则表明客户已经将购买本公司的产品转化为销售并收回了货款，而企业允许它的客户无代价地占用自己的货款，这会产生机会成本。在那些赊销和应收账款规模很大的企业中，哪怕让客户多占用一天的货款，机会成本也会相当高。因此，从原则上，将信用期确定在高于或低于客户营业周期的水平上，都是有问题的。当然，在实务上，确定适当的信用期还需要考虑其他因素，但无论如何，客户营业周期是一个基础的性和最合理的参照系。确定适当的信用期后，还会发生这样一个问题：信用期已经到了而客户并未付款该怎么办？这个问题就涉及到应收账款的控制天数和收账政策了。一般地讲，在信用期到期后，客户尚未支付货款的话，企业就应开始催收货款。然而在实务上并非简单地如此处理。国际上的一般做法是：应收账款的控制天数在信用期的基础上外延10天。这一思路可表述为：应收账款控制天数 = 信用期 + 10天在表7-1的案例中，客户的营业周期是234天，根据以上公式，企业可将该客户的应收账款控制天数确定在244（=234+10）天。这意味着：如果过了这个天数，企业就应开始催收货款。从这里亦可知：财务人员判断应收账款账龄是否过长的一个有用方法是：将实际账龄与外延10天的信用期进行比较，超过则表示过长。8.2.3 营业现金周期在营业活动中，企业需要投入现金购买存货，通过储存和加工制造后对外销售，最后经过收回货款而回笼现金。这一过程需要的时间，通常称为营业现金周期有时也称为营业现金循环周期。这一定义可更简洁地表述为：企业在营业活动中，从投入现金到收回现金所需要的时间，称为营业现金周期。营业现金周期经常与营业周期一并使用，用以分析许多管理决策。与营业周期稍有不同的地方在于：营业现金周期强调的是在特定的营业周期中，产生现金短缺的时间是多长。在这段时间，企业的现金被投入到各种营业活动中，但仍未收回，因而企业通常需要向银行举借短期贷款来解决临时周转之需。由于这一原因，营业现金周期也可以恰当地称为营业现金短缺周期。举例来讲，如果营业现金周期为30天，其含义是说：企业投入营业活动的现金需要30天才可重新回流到企业中。由此可知，企业的现金周期越长，需要的短期贷款也越多；如果企业能想方设法缩短营业现金周期，就可以减少短期借款和相应的本息偿付。在企业的现金流动管理中，这是个非常重要的问题。与营业周期相比，营业现金周期通常要短一些。原因在于：企业购入存货后，许多情况下并非立即支付现金，而是采取赊购的方式；即便采取现购方式，由于资金在途和结算等原因，经常也会出现货到款未付的情况。这个概念称为应付账款递延期，它是营业周期之所以高于现金周期的基本原因。据此，可以通过营业周期概念计算出营业现金周期：营业现金周期=营业周期 应付账款递延期以上公式中，应付账款递延期可以采用如下公式计算：应付账款递延期 = 365天/应付账款周转率应付账款周转率 = 销售成本/应付账款公式中的应付账款通常采用平均数（期末加其初除以2）。销售成本和应付账款可以在报表上直接找到，因此计算应付账款递延期相当容易。综合以上公式，可将营业现金周期的计算公式表述如下： 精细地计算营业现金周期需要考虑预收账款和预付账款。公式为：营业现金周期=存货周转天数+应收账款周转天数+预付账款周转天数-应付账款周转天数-预收账款周转天数。这一指标的实质是评价经营过程中的资金占用时间。一般而言指标应为负值，表示企业周转良好。其中，预付账款周转天数=平均预付账款*期间天数/销售成本，预收账款周转天数=平均预收账款*期间天数/销售收入。对于追求快周转的公司而言，可以按月计算。营业现金周期= （存货周转天数 + 应收账款周转天数）- 应付账款递延期与营业周期概念一样，在财务报表分析中经常使用的财务比率中，并不包括营业现金周期。然而这是一个很重要的概念，它在企业的管理决策中有广泛应用，包括预测缩短现金周期能够为企业节省的利息支出，预警财务风险与危机，以及帮助企业分析不同产品的内部增长率。分析者可以将现金循环周期与历年比较，判断是否在改善，是否过长或过短。过长则需要考虑缩短以减少投入的营运资金，过短（且不稳定）则暗示在未来需要追加营运资金的投入。8.2.4 缩短营业现金周期的节息效应管理营业现金循环周期也是企业现金流管理的重心所在。在现金周期内，由于营业活动的现金已经投放出来但并未收回，企业需要考虑向银行申请短期贷款。现金循环周期越长，意味着需要贷款运作的时间越长，支付的利息也就越多。因此，如何尽量减少银行贷款额或缩短贷款期限，以减少贷款利息，就是需要认真考虑的一个重要的短期财务问题。“节息”是指减少企业向银行申请短期贷款的利息支出，这可以通过缩短营业现金周期来实现。分析财务报表可以帮助我们了解：企业如果能够将营业现金周期缩短一天，那么产生的节息效应是多大。表8-2就是为这一目的而从报表上节录的有关数据。表8-2 缩短现金周期的节息效应项 目 数 据年销售收入（元） 500,000,000销售毛利率 10%期限90天的贷款利率 5%营业周期需占用现金（元） 100,000营业现金周期（天） 90表中“营业周期需占用现金”包括销售成本与管理费用占用现金，具体计算方法在本章8.4部分讨论。为计算营业现金周期每缩短一天所节省的利息开支，需要将有关数据转换为“平均每天”的概念。分析与计算过程如下（一年按360天计算）：1.日均销售成本=日均销售收入*（1-销售毛利率）=（500,000,000/360）*（1-10%）=1,250,000（元）2.每个营业现金周期需要的贷款额=日均销售成本=112,500,000（元）3.每个营业周期的贷款利息=贷款需求量*利率=112,500,000*5%=5,625,000（元）4.现金周期缩短一天的节息效应=5,625,000/90=62,500（元）这个数据，其实也就是现金周期每缩短一天可以增加的利润