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第五章投资项目的财务分析 工程经济学 第五章投资项目的财务分析 主要内容第一节可行性研究和项目财务分析概述第二节费用 收益识别和基础财务报表编制第三节资金规划第四节财务效果计算第五节案例分析 第一节可行性研究和项目财务分析概述 一 可行性研究 一 可行性研究的概念 目的可行性研究是在调查研究的基础上 通过市场分析 技术分析 财务分析和国民经济分析 对各种投资项目的技术可行性和经济合理性进行的综合评价 为投资决策者提供决策依据 为银行贷款提供依据 为合作者签约提供依据 为工程设计者提供依据和基础资料 可行性研究的产生与发展1 国外情况 目前发达国家 中东 亚洲发展中国家也积极开展此工作 联合国工业组织1978年编写了 工业可行性研究手册 1980年编写了 工业项目评价手册 20世纪30年代美国开发田纳西河流域 二次大战后 1929 1933年经济危机 全世界工业产品产量下降44 完全失业人数 半失业人数分别为3500万人 4500万人 美国 破产14万家企业 毁掉高炉92座 工业产量下降46 2 倒退20年 德国 破产6万家企业 毁掉高炉28座 工业产量下降40 6 倒退30年 2 国内情况 沿用了前苏联的论证方法 取得了较好的技术经济效果 受 左 的思想影响 出现了 四边 边勘察 边设计 边施工 边生产 四当年 当年设计 施工 建成与投产 的错误作法 造成巨大损失 1950 1981年基建投资总额7000多亿元 形成固定资产75 5000亿元 形成固定资产中能交付使用占71 国家计委于1983年2月颁布了 关于建设项目进行可行性研究的试行管理办法 1987年9月又颁布了 建设项目评价方法与参数 1996年计委与建委联合编写了 投资项目社会评价指南 可行性研究的阶段一般来说 完整的可行性研究包括四个阶段 机会研究阶段 初步可行性研究 项目建议书 阶段 详细可行性研究 可行性研究 阶段 评估阶段 1 机会研究阶段的主要任务是寻找投资方向 机会研究所提供的报告一般为项目建议书 2 初步可行性研究又称预可行性研究或前可行性研究 是介于机会研究和可行性研究之间的一个研究阶段 主要任务是在机会研究的基础上 进一步判断投资机会是否有前途 是否值的进行详细可行性研究 3 可行性研究又称详细可行性研究 它是投资前时期的关键研究环节 要求对投资项目进行深入的技术经济论证 4 评价和决策阶段是对可行性研究报告进行评价阶段 是投资前的最后阶段 要求组织有关方面的专家召开论证会 对可行性研究进行评估 得出项目是否可行的结论性意见 二 可行性研究的主要内容投资项目的进展过程 1 项目背景与历史 2 市场需求预测和拟建规模 3 资源 原材料 能源及协作条件 4 建厂条件及厂址选择方案 5 环境保护 研究项目对环境影响 环境保护的措施等 6 技术方案 工艺技术和设备选择 7 企业组织 劳动定员和人员培训 8 项目实施计划和进度 9 项目财务分析 投资费用 产品成本与资金筹措 财务评价 10 项目国民经济评价 11 项目综合评价与建议 长江三峡工程建设 长江三峡工程建设案例 历史的脚步终于踏进了1992年4月3日 就在这一天 北京庄严宏伟的人民大会堂内 中华人民共和国第七届全国人民代表大会第五次会议正在这里举行 2600多名肩负着全国12亿人民重托的 人大 代表 正在对 关于兴建长江三峡工程的决议 进行表决 表决的结果是 决定批准将兴建长江三峡工程列入国民经济和社会发展十年规划 至此 一项跨世纪的 世界级的伟大工程 长江三峡工程 从设想到决策 走完了整整七十三年的漫长里程 跨入了即将实施的崭新年代 七十多年来几代人的奋斗 足迹遍及大江南北 论证资料更是汗牛充栋 在中华民族文明史册上 这比万里长城的史页更为绚丽 它将永远为子孙后代引为自豪 三峡工程论证的历程 长江三峡工程争论问题 三个专题 移民专题的特点是淹没数量和移民数量十分巨大 政策性强 移民工作能否做好关系到库区人民的切身利益和今后库区的经济发展与社会安定 关系到三峡工程可行性的重大关键问题 生态与环境专题的特点是涉及的专业和科学很多 问题错综复杂 泥沙专题的特点是技术难度大 是三峡工程可行性研究中的主要技术关键问题 1 泥沙问题 2 移民问题 3 技术问题 4 环境影响 5 风险问题 6 国力问题 7 安全问题 长江三峡工程可研报告 一 三峡工程在长江流域规划中的地位与作用 兴建三峡工程的必要性主要任务是解决长江中下游 特别是荆江河段的防洪 向华中 华东和川东地区供电 同时还可以显著改善川江的通航条件 二 推荐的三峡工程方案对六个方案进一步论证比较后 推荐 一级开发 一次建成 分期蓄水 连续移民 的建设方案 即坝顶高程185m 一次建成 初期蓄水位156m 最终正常蓄水位175m 移民按统一规划 20年连续移完 三峡大坝位于湖北省宜昌县三斗坪镇 为混凝土重力坝 最大坝高175m 水电站位于河床溢流坝两侧坝后 通航建筑物包括双线多级船闸和垂直升船机 均位于左岸 工程总工期18年 其中准备工程3年 从正式开工至第一批机组发电的工期为9年 三 三峡工程技术上可行 一 枢纽工程设计和施工三峡工程有优良的地形地质条件 主要建筑物设计与施工中的技术问题均可依靠国内力量解决 主要机电设备中除少量需引进外 绝大部分可以立足国内生产制造 二 地震和库岸稳定三峡坝区和库区地壳稳定 基岩完整 历史地震活动轻微 经国家地震部门鉴定 坝址基本地震烈度为 度 建筑物按 度设防 建库后可能产生的诱发地震 估计最高震级为5 5级左右 从最坏的情况估计 假定距坝址最近的九湾溪断层发生6级地震 影响到坝区的最大烈度也不会超过 度 不影响建筑物的安全 水库库岸基本稳定 经多部门平行调查 干流库岸100万m3以上的大 中型崩塌 滑坡体约140处 其中有22处建库后可能失稳 但距坝址均在26km以远 经计算 实验 即使距大坝最近的新滩滑坡和链子岩危岩体整体滑入库内 坝址处的涌浪最高为2 7m 不会影响建筑物的安全 由于建库后水面拓宽 水深加大 滑坡对航道的影响较建库前为小 长江三峡工程可研报告 长江三峡工程可研报告 三 工程泥沙问题 三峡坝址多年平均输沙量5 3亿t 平均含沙量1 2kg m3 借鉴三门峡 葛洲坝等工程处理泥沙问题的经验 经过大量现场观测 数学模型计算 模型试验 已建工程的类比分析 工程泥沙问题已基本研究清楚 水库汛期按防洪要求持低水位 以腾空防洪库容并排沙 汛末蓄水至正常蓄水位 采用这种运行方式 俗称 蓄清排浑 水库有效库容可长期保留 据数学模型计算 防洪库容可保留85 调节库容可保留90 库尾和坝区的泥沙淤积 可以采取综合措施予以解决 航道 港口和建筑物运行的安全可有保证 如不考虑上游建水库拦沙和调节洪水的有利影响 枢纽运用100年后 重庆市100年一遇最高洪水位约199m 不会影响主要市区 四 人防问题 三峡大坝设有大批低高程 大流量的泄水底孔 下游河道的安全泄量也很大 临战前可迅速降低水位运行 加之水库为狭长的河道型 坝下游有40km的狭谷河段限制 据试验 万一大坝遭受核袭击 溃坝损失可限制在沙市以上的局部地区 不致造成两湖平原的毁灭性灾害 四 水库淹没与移民安置可行性研究三峡水库淹没区有耕地35 7万亩 其中水田约11万亩 柑桔地7 44万亩 人口72 6万人 其中农业人口约占46 推算到2008年 包括人口自然和机械增长 新城镇占地移民等 规划可能需迁安的移民总人数为113 2万人 三峡水库淹没耕地和农业移民的总量虽大 但分散在沿库岸长达2000km的范围内 分属于19个县 市 淹没耕地占各县耕地的0 15 5 88 根据调查和初步规划 移民安置区361个乡内 有需要改造的低产地200多万亩 荒山草坡300余万亩 可以改造 开发 用以安置移民 还可以利用水库发展水产养殖 因地制宜地实行防护 结合当地资源兴办二 三产业等 移民安置的环境容量是足够的 只要实行开发性移民方针并采取一系列相应的政策 结合库区经济发展统一规划 移民可以得到妥善的安置 此外 建议三峡电站发电后 每kw h电费中提取3厘钱作为库区 含坝区 建设基金 促进库区改变贫困面貌 目前 库区19个县 市 均已完成了初步的移民规划 并已进行了74项移民工程试点 取得了积极的成效 长江三峡工程可研报告 五 环境影响评价 生态与环境专家组在近年来中国科学院和长江水资源保护局分别组织60多个单位完成的有关课题研究成果的基础上 提出了环境影响的论证报告 建坝引起的水库淹没和河流水文 水力情势的变化是影响生态与环境的基本原因 三峡水库是一座典型的河道型水库 全长600余km 平均宽度1 1km 较天然江面宽度增加约一倍 库容系数 总库容与坝址年水量的比值 为0 09 而埃及阿斯旺水库为2 丹江口水库为0 55 因此 三峡水库对河流天然径流的调节不大 水库各月下泄平均流量仅在枯水季节有变化 均在天然流量的变化幅度范围之内 生态与环境专家组的综合结论认为 大坝兴建对生态与环境的有利影响主要在中游 不利影响主要在库区 其中库区移民环境容量是工程决策中比较敏感的制约因素 需要认真对待 慎重处理 并提出了对策和建议 长江三峡工程可研报告 长江三峡工程可研报告 六 工程投资估算 按照我国水电工程投资估算的有关政策 规程 规范 定额和1986年末物价水平 估算三峡项目的静态总投资为361 l亿元 其中枢纽工程投资为187 7亿元 水库移民投资为110 6亿元 电网的输变电投资为62 8亿元 第一批机组发电前的静态投资为169 2亿元 其中枢纽工程投资111 l亿元 移民投资43亿元 输变电投资15 l亿元 经反复研究 这个投资估算数作为综合经济评价的基础是可靠的 长江三峡工程可研报告 七 三峡工程综合经济评价 按照国家计委 关于建设项目经济评价方法的暂行规定 进行了工程的综合经济评价 国民经济评价 按影子价格和10 的社会折现率 对三峡工程本身的投入 产出和早建 晚建 不建三峡工程进行了动态经济分析 计算结果表明 三峡工程的净现值 即产出总现值减投入总现值 为131 2亿元 经济内部收益率为14 5 按规定 净现值大于零 或经济内部收益率大于10 建设项目是可以接受的 说明从国民经济总体角度衡量 兴建三峡工程是有利的 对早建 假定1989年开工 晚建 假定200l年开工 不建 以其它工程替代 进行了综合分析 成果表明 三峡工程早建方案费用总现值最小 晚建方案费用现值大于早建方案 但小于不建方案 说明三峡工程建比不建好 早建比晚建有利 长江三峡工程可研报告 二 财务评价 根据国家现行的财税制度和现行财务价格 分析了三峡工程的获利能力和贷款清偿能力 根据以电养电的方针和有关规定 设想的资金来源是 自有资金 包括葛洲坝电站和三峡电站投产后的收入 占64 7 防洪 航运分摊的投资74 5亿元 豁免本息 由国家基建投资占11 9 国内贷款109 8亿元 占17 5 年利率9 35 国外借款37 l亿元 l0亿美元 年利率8 5 三峡工程从第12年起机组陆续投产后 本身收益可以基本满足后期工程施工的资金需求 故筹措三峡建设资金的关键是前12年 前12年需要资金180 3亿元 除去自有资金 实际需要筹措的资金总额为153 l亿元 其中国家基建投资22 8亿元 国内贷款76 8亿元 短期债券5 0亿元 按500kV末端上网电价9 3分kw h 这一电价是按10 的投资利润率测算的 低于新建水 火电站的电价 计算 财务内部收益率为11 利税率为12 1 贷款偿还期和投资回收期均为20 6年 即在工程全部竣工后的次年 就可以还清全部贷款和回收全部投资 说明三峡工程在财务上是可行的 长江三峡工程可研报告 三 国家承受能力分析 三峡工程的总投资仅占工程建设期 1989 2008年 国民生产总值 国民收入 均以1986年不变价计算 0 73 和1 23 低于宝钢一期工程和攀枝花钢铁基地建设总投资所占份额 所需三大材料 钢材 木材 水泥 消耗量占施工期国内生产总量的0 12 0 33 所需外汇约10亿美元 国家完全有能力承担 四 物价上涨对经济评价影响 在国民经济评价中 投入物和产出物均采用影子价格 并以规定的折现率计算出评价的主要指标 物价上涨对评价结论没有影响 财务评价采用1986年末财务价格 若投入物价格上涨 则电价也同步上涨 因而对财务评价的结论也没有重大影响 据估算 如投资上涨30 电价需由9 3分 kw h提高到12分 kw h 这一电价仍是较低的 贷款偿还期和投资回收期仍基本不变 长江三峡工程可研报告 八 主要结论1 三峡工程在技术上是可行的 兴建工程经济上合理 财务上也是可行的 2 三峡工程有巨大的防洪 发电 航运效益 从治理开发长江和国民经济发展的全局考虑 兴建三峡工程是必要的 3 从中下游防洪和华中 华东能源紧缺的需要出发 并考虑尽量避免增加移民安置的困难 三峡工程以早建为宜 4 建议国家提前对库区投资 每年约1亿元 帮助三峡库区改变贫困面貌 促进经济发展 并有利于今后三峡工程兴建时的移民安置 5 建议尽快审查批准三峡工程可行性研究报告 并继续抓紧前期工作 开展初步设计工作 二 财务分析的目的与主要内容 财务分析又称财务评价 是从投资项目或企业角度对项目进行的经济分析财务分析是企业投资决策的基础目的 从企业或项目角度出发分析投资效果制定资金规划为协调企业和国家利益提供依据 主要内容 收集预测财务分析的基础数据编制资金规划与计划计算和分析财务效果 项目财务分析和可研各环节关系 第二节费用 收益识别和基础财务报表编制 识别费用 收益是编制财务报表的前提识别费用 收益的准则是目标对目标有贡献的就是收益削弱目标的就是费用 一 费用 收益的识别 1 收益销售收入 由销售量和价格决定资产回收 固定资产残值和回收的流动资金补贴 2 费用投资 固定资产投资 固定资产投资方向调节税 无形资产投资 建设期借款利息 流动资金投资及开办费销售税 由销售收入中支出的税金经营成本 生产 经营过程中的支出经营成本 总成本费用 折旧 摊销费 利息支出 3 价格和汇率财务分析的价格一律采用成交价格汇率采用实际结算的汇率 二 基础财务报表编制 经济效果计算和资金规划与分析需编制的主要财务报表 损益表 资金来源与运用表 资产负债表 现金流量表 外汇平衡表编制主要财务报表需要基础性报表 投资计划与资金筹措表折旧与摊销估算表债务偿还表成本费用估算表销售收入 税金估算表 可并入损益表 第三节资金规划 资金规划包括 资金筹措和资金的使用安排资金筹措 资金来源的开拓和对来源 数量的选择资金的使用 资金的投入 贷款赔偿 项目运营的计划筹措的资金是否可用取决于偿还能力 资金运用是否合理要看资金的使用效益 一 投资的资金来源 投资项目的资金来源可分为国内 国外两大类 国内资金 企业自有资金 借入资金 新增资本金 资本公积金 折旧和摊销费 未分配税后利润 贷款 债券 国外资金 国外银行贷款我国在国外开设银行的存款外国政府贷款外国银行的出口信贷补偿贸易在国外发行债券中外合资中外合作经营 二 资金结构与财务风险 资金结构是指投资项目所使用的资金来源及数量构成 财务风险是指与资金结构有关的风险 不同来源的资金所付出的代价是不同的 为此 以自有资金与贷款的比例结构说明资金结构以及资金来源 使用的关系 在存在贷款资金的情况下 全部投资的效果和自有资金投资的效果是不同的 如果用投资利润率指标说明 全部投资的利润率一般不等于贷款利率 这两种利率差额的后果将由企业承担 从而使自有资金的利润率上升或下降 设全部投资为K 自有资金为KO 贷款为KL 全部投资利润率为R 贷款利率为RL 自有资金利润率为RO 有K KO KL可得 当R RL时 RO R 当R RL时 RO R RO与R的差别被资金构成比KL KO所放大 这种放大效应称为财务杠杆效应 贷款与全部投资之比KL K称为债务比 例 某项工程有三种方案 全投资利润率R分别为6 10 15 贷款利息率为10 试比较债务比为0 不借债 0 5 0 8时的自有资金利润率 解 全部投资由自有资金和贷款构成 若 债务比KL K 0 则资金构成比KL KO 0 债务比KL K 0 5 则资金构成比KL KO 1 债务比KL K 0 8 则资金构成比KL KO 4 计算结果列于下表 对于方案 RRL 债务比越大RO越高 当项目的效益不确定时 选择不同的资金结构所产生的风险是不同的 若项目20万 投资利润率估计在6 与15 之间 企业如果选择自有资金和贷款各半的结构 企业利润将在0 4万元至4万元之间 如果自有资金占有20 贷款占80 则企业利润将在 2万元与7万元之间 此时 使用贷款企业将承担风险 贷款比例越大 风险也越大 当然 获得更高利润的机会也越大 对此 企业要权衡风险与收益的关系进行决策 优化的资金结构方案应该是财务杠杆收益与财务风险之间的一种最佳的均衡 负债资本占总资本比重 三 资金平衡 项目的资金使用与平衡包括两方面的内容 一是要满足项目实施与运转的需要 作好资金安排 保证项目寿命期内资金运行的可行性 二是寻求较好的资金分期投入和项目投产计划 以提高项目的经济效果 项目的资金安排集中体现在 资金平衡表 此表由 资金来源 资金运用 盈余资金 和 累计盈余资金 四项构成 计算时不计资金的时间因素 由此可知 满足项目运行可行性的条件是 各年的 累计盈余资金 0 四 债务偿还 一 还款方式 二 偿还贷款的资金来源偿还国内贷款 利润 折旧 其他收入偿还国外债务 外汇 三 偿债能力分析1 贷款偿还期分析贷款偿还期 借款偿还后开始出现盈余的年份数 1 偿清债务当年应付的本息 当年可用于还款的资金额 建设期年利息额 纯借款期 年初借款累计 本年借款额 2 年利率生产期年利息额 还款期 年初借款累计 年利率 2 资产负债比率分析 1 资产负债率 是反映项目债权人各年所面临的财务风险程度以及项目偿债能力的指标 计算公式为 资产负债率 负债总额 资产总额 100 2 流动比率 是反映项目用每年的流动资产 货币资金 短期投资 应收票据 应收帐款和存货 清偿流动负债的能力 计算公式为 流动比率 流动资产 流动负债 100 3 速动比率 速动资产是流动资产 现金 应收账款 应收票据 中可以迅速变现的部分 计算公式为 速动比率 速动资产 流动负债 100 第四节财务效果计算 由项目本身特性所决定的因素 投资 产量 成本 价格 是影响经济效果的主要因素与财务条件相关的资金来源的构成 借贷资金偿还方案等因素也会影响项目经济效果 财务分析须分两步考察经济效果 第一步 全投资财务效果评价 排除财务条件的影响 把全部投资看成自有资金 在企业范围内考察项目的经济效果第二步 自有资金财务效果评价 分析包括财务条件在内的全部因素影响的结果 考察企业投资的获利性 反映企业利益 一 全投资财务效果评价 一 全投资现金流量表净现金流公式 年净现金流 销售收入 资产回收 投资 经营成本 销售税金 二 全投资财务效果指标1 投资回收期静态投资回收期动态投资回收期2 净现值和內部收益率 二 自有资金财务效果评价 编制自有资金现金流量表 分析资金结构编制原则 站在企业财务的角度考察各项资金的收入和支出当IRR全投资 贷款利率时 IRR晚还款 IRR早还款当IRR全投资 贷款利率时 IRR自有资金 IRR全投资贷款比例越高 则IRR自有资金越高当IRR全投资 i0 贷款利率时 NPV自有资金 NPV全投资 改扩建 技改项目财务分析 特点 对新建项目来说 发生的费用 收益都归于项目对改扩建 技改项目的费用 收益既涉及到新的投资 又涉及到原有基础部分 原则 1 归结为三个互斥方案的比选不改扩建而继续生产下去不改扩建而关停并转进行改扩建 2 改扩建 技改项目评价必须坚持增量分析原则应用 有无项目对比分析 项目前后对比分析 有无法 和 前后法 对收益与费用的识别是按 有项目 与 无项目 相比较或按 项目前 与 项目后 相比较 有项目 是拟建项目在实施后将要发生的情况 无项目 是指不实施拟建项目 现有系统在计算期内将要发生的情况 在收益 费用识别时 应采用 有 无 对比法 例 如为缓和某条公路的拥挤和混乱而建一条新路 未建新路前老路运输成本159元 千吨公里 新路3年建成 新路通车的当年运输成本是123元 千吨公里 10年 20年后分别为132元 千吨公里 148元 千吨公里 若不建新路 老路会发展得更为拥挤 运输成本随着交通量的增加而不断提高 假定第3年老路成本是165元 千吨公里 第10年的老路成本为180元 千吨公里 第20年则为192元 千吨公里 解 按前后比较计算 新路建成当年效益 159 123 36元 千吨公里第10年效益 159 132 27元 千吨公里第20年效益 159 148 11元 千吨公里按有无比较计算 新路建成当年效益 165 123 42元 千吨公里第10年效益 180 132 48元 千吨公里第20年效益 192 148 42元 千吨公里 某造纸厂改扩建项目分析评价 1 概括某造纸厂以芦苇为主要纤维原料 采用中性亚硫酸钠法 以下简称 亚钠法 制浆 现有旧造纸机12台 每年可生产纸浆4 5万吨 纸4 7万吨 主要产品为凸版印刷纸 单面胶版纸 书写纸 白版纸和有光纸 1 1存在的问题该造纸厂存在以下两个主要问题 1 用亚钠法制浆 不能回收蒸煮废液 排入国防界河造成严重污染 每年须交排污费235万元 企业负担沉重 另外 商品亚硫酸钠供应不足 由国家供应烧碱和硫酸自制亚钠蒸著液 大量消耗了紧缺的烧碱 2 凸版纸只能用于落后的凸版印刷 新的轮转胶印法必须使用胶印书刊纸 它是凸版纸的升级换代产品 在我国紧缺 为此 该造纸长拟进行改 扩建 从国外引进一条年产2 4万吨胶印书刊纸的长网中速抄纸机生产线 并将亚钠法改为硫酸盐法制浆 同时建立碱回收系统 1 2项目与老厂的关系项目与老厂的关系如下 1 本项目建成后所需电力和蒸汽由正在改扩建的自备热电站供应 该热电站还供应老厂所需的蒸汽与电力 2 由于原料供应的限制 改扩建后只允许净增产2万吨 因此新纸机达产后 要停产两台年产0 4万吨的旧纸机 3 硫酸盐法所制的纸浆供应除供应新纸机外还供应老厂 即碱回收装置也替老厂服务 减少老厂的排污费 4 碱回收燃烧炉产生的蒸汽可供发电厂发电 而且可制成副产品粘合剂出售 2 经济评价2 1评价原则鉴于新项目与老厂的复杂关系 评价按以下三条原则进行 1 新项目与节能项目 热电站 的费用和效益合在一起计算 造纸厂拟建的热电站虽然是一个独立项目 但它是纸厂改造的一个组成部分 有些设施如化学水处理和烟囱等是共用的 实际上和本技术改造项目相互依存 收益和支出难以分开 故经济评价时将二者作为一个项目进行计算 2 只计算增量效益 该造纸厂经济效益较好 具有发展前途 无须通过计算改扩建后的总经济效益来考察是否值得改造 只计算增量效益即可 达产前的增量效益 就是新纸机开工生产的效益 达产后的增量效益 是新纸机的效益与停产的旧纸机效益的差额 副产品粘合剂是本项目的新增效益 3 只进行企业的财务评价 本项目实施后 将降低现有污水排放量70 较好地改善了环境 但本项目的经济评价只从企业财务角度考虑 将减少排污费的数额作为本项目的收入 从生产成本中扣除 2 2分析评价根据上述原则 对该项目进行经济计算和分析 2 2 1新增投资

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