案例五绿远公司固定资产投资可行性评价案例绿远公司.doc

绿远公司固定资产投资可行性评价案例目的通过本案例的学习, 要求掌握现金流量的内容及其测算、折现率的确定方法、折现现金流量法如NPV法、IRR 法的原理与应用, 理解敏感性分析的必要性及分析方法。案例内容本项目(下称芦荟生产项目)由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发, 共同投资成立绿远公司经营该项目。本项目是一个芦荟深加工项目, 属于农产品或生物资源的开发利用, 符合国家生物资源产业发展方向, 属于政府鼓励的投资项目。一、本项目产品市场相关信息芦荟是百合科草本植物, 具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提高免疫力等多种功能。在世界范围内, 芦荟已广泛用于化妆品、保健食品、饮料工业等领域。芦荟产业的兴起, 迎合了化妆品朝高雅、自然、温和无刺激、保湿、防衰老发展的趋势, 食品工业朝绿色无污染、改善饮食结构, 注重健康发展的趋势。开发和利用芦荟植物资源, 符合国家生物资源产业发展方向, 是新兴的朝阳产业。美、日芦荟产业发展已进入较成熟阶段, 需求量将随着化妆品和保健品市场规模的扩大而增长。我国经过几十年的改革开放, 经济高速增长, 经济发达地区和中心城市的居民己步入小康阶段, 伴随着人们收入的增加和生活水平的提高, 化妆品和保健品的市场需求也迅速增加。我国20世纪90年代化妆品工业销售额, 平均年增长速度为27%35% ,19951998年每年递增25%, 即使在受到东南亚经济危机的影响, 国内经济通货紧缩的情况下, 仍以高于国民经济增长的速度发展。根据化妆品工业协会与国际咨询公司Datamonitor预测, 中国化妆品市场今后几年以10%20%左右的年均增长率发展, 其中, 作为化妆品新生力量的芦荟化妆品, 将以高于整个化妆品产业发展速度增长, 这是化妆品业内人士的普遍估计。研究芦荟市场需求规模将以怎样的速度扩大, 尚难以准确预测, 但以我国化妆品工业的发展变化和今后5年的增长趋势为预测基础, 来估计芦荟化妆品19992005 年的年递增和届时的市场需求规模是比较科学的。若以此估计, 则199992005年, 我国化妆品工业平均递增10%20%，2005 年的年销售额将达535985亿元, 如果芦荟化妆品与行业同步增长, 届时芦套化妆品的销售额约为3.9 亿4.4 亿元, 生产所需的芦荟工业原料折冻干粉2954 吨；如芦荟化妆品能以25%30%的速度递增, 到2005 年市场对冻干粉原料的需求量可达7294吨。预测结果如表1-1 所示。表11 2005年芦荟化妆品年增长速度和芦荟原料需求量预测年均增长速度(%)1015202530芦荟化妆品销售额(亿元)3.95.37.19.512.5芦荟原料需求量(折冻干粉)吨2940547294保健食品工业若以年均8%的速度递增, 则2005年保健食品工业所需的芦荟工业原料折冻干粉约8吨。根据上述分析, 专家们预测: 芦套工业原料在化妆品工业中的增长速度为 15%25%概率较大, 在保健食品中将稳定发展, 据此估计，2005年芦荟工业原料的需求折合冻干粉4880吨。从国际市场分析，1999年世界芦荟种植面积为12万亩, 折合芦荟工业原料冻干粉计为100015000吨, 由于芦荟种植受自然气候条件和生长期限制, 预计在 35 年内, 芦荟种植业不会高速发展。芦荟工业原料的应用, 已从单一的化妆品工业, 扩展到保健食品工业、软饮料工业和非处方药品工业。目前, 芦荟研究的重点是单体提取、芦荟成分对人体的作用及医药应用。 一旦芦荟药品通过FDA检测, 芦荟工业原料的应用将更为广阔。从芦荟市场分布来看, 当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家, 芦荟产业的发展是不平衡的, 尚未开发和潜在的市场是巨大的。二、项目生产能力设计从上面的市场分析可以看出, 芦荟工业原料冻干粉的市场需求是很大的, 但作准确估计还有一定难度。目前, 我国芦荟工业原料规模生产还处于空白阶段, 仅有23家中试车间生产芦荟原料, 芦荟终端产品所需要的高级芦荟工业原料主要依靠进口。而且未来几年芦荟工业原料市场将形成怎样的格局, 到底是几家企业分割市场, 更是一个不确定的问题。但采用双变量不确定性因素方法进行生产规模的研究, 使我们得知: 选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。 具体产品方案为:1、芦荟浓缩液800吨(折合冻干粉40 吨), 建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料, 其余400吨无菌包装后外销。2、年产芦荟冻干粉20吨, 建成芦荟冻干粉生产线一条。三、厂址选择我国芦荟种植面积约10200亩, 主要集中在云南、海南、福建、四川、广东、东北等地区, 其中云南元江种植面积最大。云南元江地区独特的自然气候条件 , 特别适宜芦荟植物的生长, 是中国野生芦荟发源地之一。元江县政府已将芦荟产业作为县支柱产业扶持, 鼓励、规范农民种植芦荟, 全县芦荟种植面积达4500亩, 占全国芦套种植面积的44%, 预计2000年10 进入收获高峰期。经检测, 元江地区种植的芦荟含有芦荟的特征化合物芦荟素、芦荟多糖、L一苹果酸, 及营养成分氨基酸、维生素C及微量元素, 其定性成分和定量数量级与美国库拉索芦荟差别不大, 由其鲜叶加工制得的芦荟浓缩液和芦荟冻干粉完全能作为化妆品、保健食品、饮料工业、医药品工业的加工原料。丰富的芦荟种植资源和具有竞争力的鲜叶价格, 为芦荟大规模工业化生产提供了可靠的保证。本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊, 距县城约3公里, 在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩, 新建加工厂区, 元江县供销社为本项目股东之一, 对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划, 留作安装芦荟终端产品生产线。该地区地处云南中南部, 气候炎热, 终年无霜, 年平均气温23.8 , 极端最高气温42 , 在方圆20公里范围内均有大量的芦荟种植基地, 原料供应相当丰富。该地区常年主导风向为东南风, 年平均风速2.8m/s, 年平均降雨786.22m, 基本地震为7度。该地区距玉溪市130公里, 距昆明210公里 , 国道213线由北向西穿境而过, 厂区前道路为出入县城主要公路之一, 交通方便。四、生产工艺方案本项目生产工艺先进, 技术成熟可靠, 芦荟稳定化关键技术达到国际先进水平, 生产线关键设备以引进国外知名品牌为主, 设备综合利用率高, 配套性好, 生产线设备先进的在线检测能力和产品化验设备, 将确保产品标准化生产。此外, 本套生产线还可用于水果汁生产。五、项目总投资估算项目总投资3931.16万元, 其中: 建设投资3450.16 万元, 占投资87.76%；流动资金481.00万元, 占总投资12.24%。总投资构成如表1-2 所示。表1-2 投资总分析表 单位: 万元序号投资内容金额占总投资百分比（%）1总投资3931.161002建设投资3450.1687.762.1工程费用2710.1070.312.1.1其中：设备购置2197.555.92.1.2建设工程566.6514.412.2其他费用270.006.872.3预备费用271.016.892.4固定资产方向调节税003流动资金481.0012.24以上工程费用和其他费用形成固定资产, 其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间和管理部门使用的固定资产分别为1914.38 万元、1197.38 万元和67.39 万元；预备费用形成开办费用。六、资金的筹集与使用本项目总投资3931.16万元, 其中：1965.58万元向商业银行贷款, 贷款利率 8%；其余1965.58万元自筹, 投资者期望的最低报酬率为20%。这一资本结构也是该企业目标资本结构。本项目建设期一年。在项目总投资中, 建设性投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使用, 流动资金481.00万元, 在投产第一年初一次投入使用。项目生产期为15年。七、财务成本数据测算（一）产品成本估算依据1、材料消耗按工艺定额和目前价格估算如表1-3 、表1-4所示。表1-3 芦荟浓缩液消耗定额及价格表序号项目规格单位单价单位消耗定额/吨单位直接材料成本1原材料22488.911.1原料21668.381.1.1鲜芦荟0.81.2kg吨108020216001.1.2添加剂kg136.750.568.381.2包装材料820.531.2.1无菌袋个42.745213.71.2.2铁桶个119.665598.31.2.3塑料桶个1.7158.532燃料及动力832.32.1水吨160602.2电度0.2810002802.3煤吨136.753.6492.3合计23321.21表1-4 芦荟冻干粉消耗定额及价格表序号项目规格单位单价单位消耗定额/吨单位直接材料成本1原材料528612.51.l原料527586.51.1.1浓缩液10:1吨26379.3320527586.51.2包装材料10261.2.1复合膜25kg个8.55403421.2.2包装桶25kg个17.1406842燃料及动力29209.22.1水吨260026002.2电度0.2888000246402.3煤吨136.7514.41969.2557821.7注: 浓缩液单价26379.33元/吨, 见现金流量估计部分的计算结果。2、工资及福利费。工资按定员与岗位工资标准估算。总定员120人, 人均年工资6420 元。福利费按工资总额的14%计提。根据全厂劳动定员, 计入芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利费分别为321480 元和116280元。其余部分计入管理费用和销售费用, 已包含在下面的预计中。3、制造费用估计。预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为 2125012.94 元、1375747.94 元, 其中包含折旧费。折旧费按15年, 残值率按5%计算。除折旧外, 其余均为可变成本。4、管理费用估计。开办费按5年摊销；折旧费按15年, 残值率按5%计算； 其他管理费用估算为80万元/年(含工资), 其中60万元为固定成本。5、销售费用估计。销售费用估算为288万元, 其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等, 其中200万元为固定成本。该项目总成本费用如表1-5 所示。表1-5 总成本费用表 单位: 万元序号2-6年7-16年1原材料1801.161801.162燃料及动力1251253直接人工43.7843.784制造费用350.08350.08其中：折旧费197.08197.085制造费用合计(1234)2320.022320.026管理费用138.4784.27其中：折旧费用4.274.27摊销费54.27销售费用2882888总成本(567)2746.492692.299固定成本515.55461.3510可变成本(89)2230.942230.94注: 1801.16(万元)22488.918001026 20(元)。 125(万元)832.3 800 29209.2 20(元)。 43.78(万元)321480116280(元) 。 350.08(万元)2125012.941375747.94(元)。 197.08(1914.381197.38) (1-5%)/15。 138.47804.2754.2。 84.27804.27。 4.2767.39 (1-5%)/15。 54.2271.01/5。固定成本包括制造费用中的折旧费；管理费用中的折旧费、摊销费和 60万元其他费用；销售费用中的200万元。(二) 销售价格预测国外报价：10X浓缩液6.5美元/lb，折合人民币 121550 元/t，200X冻干粉275.3 美元 /lb，折合人民币2340000/t。国内报价：10X 浓缩液1160000元 /t，200X冻干粉2400000/t。本项目销售价格按国外报价的50%计算, 即浓缩液60000元/ 吨、冻干粉 1200000元/ 吨。(三) 相关税率为简便起见, 本案例假设没有增值税。城建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中。所得税率按33%计算。二、项目财务可行性分析根据上述资料, 绿远公司在进行了技术工艺可行性研究的基础上, 根据确定的生产方案进行了财务可行性分析。(一) 现金流量测算1、投资期现金流量。NCF0 3450.16(万元)NCF1 481.00 (万元)2、经营期现金流量。经营期现金流量测算如表1-6 所示。浓缩液总成本 23321.21 800 321480 2125012.94 21103460 .94(元)浓缩液单位成本 211O3460 .94 /800 26379.33(元/ 吨)冻干粉总成本 557821.7 20 116280 1375747.94 12648461.94(元)冻干粉单位成本 =12648461.94 /20 632423.10(元/ 吨)表16 经营期现金流量测算表 单位: 万元24年716年销售收入48004800减：总成本2746.492692.29利润总额2053.512107.71减：所得税(33%)677.66695.54净利润1375.851412.17加：折旧等非付现成本255.55201.35经营现金净流量1631.041613.52注: 销售收入 60000400 120000020 48000000(元)。 3、终结期现金流量。NCF16 481 (1914.38 1197.38 67.39)5% 3179.15(万元)(二) 折现率的确定。如表17 所示。 表17 资本成本资本结构综合资本成本负债10%(1-33%)=6.67%1572.46 /3931.16=40%6.67%40%=2.67%股权22%60%22%60%=13.2%2.67%+13.2%16%所以, 本项目选择16%作为折现率和基准收益率。(三) 固定资产投资评价指标计算 本项目计算了四个指标作为投资方案财务可行性判断的依据, 其中前两个指标属于静态指标, 后两个指标属于动态指标。1、年平均报酬率法。本项目的年平均报酬率为:年平均 (1631.04 5 1613.52 10)15 41.19%报酬率 -3931.16 2、投资回收期法。本项目投资回收期计算如表1-8 所示。表1-8 单位: 万元年份现金净流量累计现金净流量0-3450.16-3450.161-481-3931.1621631.04-2300.1231631.04669.0841631.04961.96投资回收期 3 （669.08 1631.04） =3.41（年）3、 净现值法。首先测算净现值。通过上述现金流量的分布可以看出 2-6年和 7-16年的现金流量是递延年金, 可按年金的方法折现；其他现金流量可用复利现值的方法折现。因此,NPV 1631.04 (3.685-0.862) 1613.52 (5.669-3.685)+3179.15 0.0933 3450.16 481 0.862 3236.53NPV 大于0, 方案可行。 4、内涵报酬率。假设 I =40%:NPV =1631.04(2.1680.714)1613.52 (2.4892.168) 3179.15 0.0053450.16481 0.714 1924.1假设 I 36%:NPV 1631.04 (2.339 0.735)1613.52 (2.7852.339)3179.15 0.0073450.16481 0.735 445.63假设 I =32%:NPV 1631.04 (2.5340.758)1613.52 (3.0882.534)3179.15 0.0123450.16481 0.758 =14.01可见，IRR处于32%和36%之间, 假设IRRR 32% X%, 远用插值法则: 14.01 IRR 32% 4% =32.12% 445.6314.01IRR 16%, 方案可行。(四) 投资项目敏感性分析由于本方案净现值远远大于0, 内涵报酬率 32.12%远远大于基准收益率16%, 说明本方案经济效益良好, 具有很强的抗风险能力, 所以没有进行敏感性分析。案例分析一、理论分析固定资产投资由于投资金额较大, 投资回收期长, 期间所设计的不确定因素较多,