(简体)指数期货系列报告之二十四.doc

南华期货研究所 金融衍生品周报 金融衍生品周报南华期货研究所Nanhua Futures Research Institute南 华 期 货 经 纪 有 限 公 司 2006年第二十四期 指数期货系列报告之二十四股指期货相关动态股指期货仿真交易 今起调整交易时间股指期货即将推出 期货业发展亟需分工细化金融期货结算会员资格标准初定微型研究沪深300指数成分股的行业板块分析本周市场回顾本周大盘先扬后抑 短期需要技术调整金融衍生品部：韩 靖振州少芬箱：股指期货相关动态股指期货仿真交易 今起调整交易时间中金所向各仿真交易会员单位发布通知称，根据仿真交易运行情况，经研究决定，对仿真交易合约及仿真交易规则第十八条分别做出修改，修改后的仿真交易规则自年月日起正式实施。中金所有关人士表示，原来为了便于各公司进行系统测试，将仿真交易时间延长至下午四点半。修改后的仿真交易合约中规定的交易时间为“上午9：1511：30，下午13：0015：15”；修改后的仿真交易规则第十八条为“合约的交易时间为上午9:15到11：30，下午13：00到15：15”。最后交易日当月合约交易时间为“上午9:15到11：30，下午13：00到15：00”。中金所市场部有关人士表示，修改相关规则主要有两个原因：一方面是因为原来各会员单位通过三所联网或者直接与中金所的系统进行连接，在原来交易时间，通过三所联网交易的比较活跃，现在各个会员单位经过一段时间的系统升级，已经采用直接连接，而通过三所联网的很少；另一方面是因为明年将推出沪深指数期货，为使仿真交易能更加接近市场，同时需要给投资者一定的时间能逐步适应。在风险，使其能够做出清晰、完整、全面的判断。（来源：新华社）。（来源：证券日报）期货行业只有靠更加明确的分工，才能向更健康的方向发展易的比较活跃，现在各个会员单位经过一段时间的系统升级，已经采用直接连接，而通过三所联网的很少；另一方面是因为明年将推出沪深指数期货，为使仿真交易能更加接近市场，同时需要给投资者一定的时间能逐步适应。（来源：证券日报）股指期货即将推出 期货业发展亟需分工细化股指期货即将推出，但期货行业应该以怎样的改变去适应已经连通了的证券期货市场呢？笔者认为，期货行业只有靠更加明确的分工，才能向更健康的方向发展。专业成就未来纵观证券市场的发展，证券公司经历了从包揽市场开发、股票发行、股票走势研究、投资理财服务等几乎所有项目，逐渐向专门的研究与交易信道转变的过程，证券公司大多数部门分离出去成为新的企业：各种证券研究所成立，并将研究成果卖给投资者；专门的程序化交易研究公司成立，吸引投资者用自己开发的程序进行交易；专业基金成立，专门从事集合理财。现在的证券公司，因为政策的保护，依然把握着交易信道和股票发行的特权，但其它的业务，已经处于和专业公司竞争的阶段。目前的期货公司也是集客户开发、操作指导、市场研究于一身，但专门的经纪人队伍也正在形成，他们负责将客户介绍给期货公司，收取交易费返佣。虽然有人批评这种模式的合法性，但一个模式的出现，必然是适应了某种市场需求。掌握资源的人，利用自己的资源开发市场，获得合理的回报是正常的市场行为。越来越多的各种期货工作室和期货型投资基金的成立，也正说明市场需要一个独立的期货操作实体帮助客户进行专业化操作。资本市场的发展，不仅仅表现为金融行业的混业经营，也表现为行业分工的细化方向一：期货IB由此可见，资本市场的发展，不仅仅表现为金融行业的混业经营，也表现为行业分工的细化，只有这样，才能为投资者进行更专业化的服务。期货行业分工已具备市场基础根据分工理论，分工和规模经济会发生冲突，因为分工越细会导致规模越小。要兼得二者之利，只有具备足够大的市场规模。长期以来，由于我国期货市场发展缓慢，总体规模一直比较小，因此通过专业分工促进行业向精深发展的基础无法建立。随着股指期货的推出，证券市场的资金将有一部分流入期货市场，期货市场的规模将可能呈几何倍数增大，形成专业分工的基础。期货行业分工的发展方向随着进入期货市场的潜在资金不断增加，期货行业可以分为以下一些专业部门：一是期货IB。作为拥有较多客户资源与专业市场开发经验的IB，可以为单个或者多个期货公司介绍客户。IB可以比期货公司更清楚知道客户的需求以及对资产投入与收入的预期，帮助期货公司更好地服务客户；IB还可以通过对多家期货公司的对比，为客户提供更详细和更公正的信息，为客户选择期货公司提供建议。方向二：专业提供交易信道方向三：期货投资基金方向四：期货交易系统维护商方向五：行业研究机构二是专业提供交易信道的期货公司。如果一家期货公司能为客户提供全面的通道服务，使客户能够比较流畅、方便、及时地进行交易，从而获得稳定的通道费用，一定能在期货市场中获得立足之地。三是期货投资基金。期货行业经过十几年的发展，出现了一批对期货有着深刻理解和丰富经验的专业操盘手，利用这些操盘手的经验进行集合投资，获得稳定的回报，对一些非专业投资者具有很大的吸引力。同时，投资基金的成立，可以更好地活跃市场，促进市场的流动性。四是专业的期货交易系统维护商。期货交易系统的正常运行是期货交易能够顺利进行的前提，通过专业化公司对系统实施维护，不仅可以保证系统运行的稳定性，还能减少期货市场整体系统的维护费用。五是行业产品研究机构。随着期货品种的不断增加，研究人员的专业化与品种不断增加之间的矛盾越来越突出。成立专门的研究机构，对某个行业品种进行分析，并将分析报告有偿提供给所有需求者，将成为解决这一矛盾的方法之一。行业的发展往往比人们的预计要更为复杂和丰富，许多过去没有设想到的专业可能会在未来市场的需求下产生。无论如何，一个分工更明确的行业结构，标志着行业的成熟。（来源：期货日报）金融期货结算业务资格分为全面结算业务资格和交易结算业务资格期货公司申请金融期货结算业务资格，应当满足一般条件、财务条件以及控股股东和实际控制人条件等多项要求申请全面结算业务资格的，期货公司注册资本不低于人民币1亿元，控股股东净资产不低于2亿元人民币，控股股东对外投资不超过其净资产的50金融期货结算会员资格标准初定权威人士透露，期货公司申请从事金融期货结算业务相关资格标准初步明确。根据即将出台的期货交易管理条例和有关规定，期货公司申请成为金融期货交易所全面结算会员和交易结算会员，应当取得中国证监会核准的金融期货结算业务资格。期货公司取得业务资格且办理完毕营业执照和期货业务许可证变更的，金融期货交易所方可接纳其为结算会员。金融期货结算业务资格分为全面结算业务资格和交易结算业务资格。全面结算资格是指可以为自身的金融期货业务，以及与其签订结算协议的期货交易所非结算会员的金融期货业务办理结算交割业务资格。交易结算会员是指可以为自身的金融期货业务办理结算交割业务的资格。期货公司申请金融期货结算业务资格，应当满足一般条件、财务条件以及控股股东和实际控制人条件等多项要求。其中，期货公司和控股股东必须持续经营3年以上；期货公司董事长、总经理和副总经理中，至少3人的期货从业经验在5年以上，任职时间在3年以上；具备期货从业资格的业务人员不少于30人等条件。申请全面结算业务资格的，期货公司注册资本不低于人民币1亿元，控股股东净资产不低于2亿元人民币，控股股东对外投资不超过其净资产的50。申请日前3个月以来经调整净资本，持续不低于期货公司风险监管指标管理办法中规定的最低标准的600与客户权益总额的10中的较高者；申请日前12个季度末平均客户权益总额不低于人民币2亿元。申请交易结算业务资格的，期货公司注册资本不低于人民币5000万元，控股股东净资产不得低于1亿元，控股股东对外投资不超过其净资产的50申请交易结算业务资格的，期货公司注册资本不低于人民币5000万元，控股股东净资产不得低于1亿元，控股股东对外投资不超过其净资产的50。申请日前3个月以来经调整净资本，持续不低于期货公司风险监管指标管理办法中规定的最低标准的300与客户权益总额的8中的较高者；申请日前12个季度末平均客户权益总额不低于人民币8000万元（但控股股东净资产超过8亿元人民币的期货公司，可豁免此项条件）。此外，期货公司申请相应资格时，申请日前3个会计年度中至少2年盈利。权威人士表示，上述资格标准将在有关部门充分讨论的基础上于近期公布。（来源：中证网）国内股市正呈现股指期货上市效应的第一步：沪深300指数成分股中的蓝筹股上涨行情已经开始微型研究周边市场股指期货上市前后行情统计分析本期研究，我们将对周边市场股指期货上市前后，现货指数的走势进行统计分析，投资者通过本研究，对今后我国沪深300指数期货推出后的市场预期有所借鉴与启迪。其中我们研究分析的对象为香港、日本、韩国和台湾，这四个周边市场。一、周边市场指数期货的上市时间表一：周边市场股指期货上市一览表上市时间指数期货名称所在交易所1986年5月6日香港恒生指数期货香港期货交易所1986年9月3日日经225股指期货Nikkei225新加坡金融期货交易所1996年5月3日韩国综合股票价格指数Kospi200韩国证券交易所1998年7月21日台湾证交所加权综合指数期货台湾期货交易所二、 上市前一年后一年的标的物涨跌情况（1）恒生指数上市前：图1：恒生指数期货上市前一年恒生指数走势图从恒生指数期货上市前一年的恒生指数走势可以看出，恒生指数从1400点走到了1850点，一年中上涨了440个点左右，上涨幅度为31.6%。上市后：图2：恒生指数期货上市后一年恒生指数走势图从图2可以看出，恒生指数期货上市后，恒生指数在1985年的3月至6月的这段时间里大约跌了113个点，跌了6.1%，吃掉了上一年度上涨的25.7%的幅度，止跌后指数回稳，继续原来的上涨趋势。（2）日经225指数上市前：图3：日经225指数期货上市前一年日经225指数走势图在日经225指数期货上市前一年，日经225指数的走势是一个快速上涨的过程，从一年前的13029点位涨到了18820，整个过程上涨了5791个点，上涨了44.4%。上市后：图4：日经225指数期货上市后一年日经225指数走势图在日经225指数期货上市后，日经225指数回调，在一个半月里指数下跌了2741个点，下跌幅度为14.8%，吃掉了上一年度上涨幅度的47.3%，止跌后，指数恢复到原来的上涨趋势。（3）KOSPI200指数上市前：图5：KOSPI200指数期货上市前一年KOSPI200指数走势图韩国的KOSPI200指数期货上市前一年，整个年度处于大幅度长时间的振荡趋势，从后半年的走势来看，已经有下跌的预召。上市后：图5：KOSPI200指数期货上市后一年KOSPI200指数走势图在KOSPI200指数期货上市后，KOSPI200指数一路下跌，从原来的108到62点，下跌幅度达到了42.6%。（4）台湾加权指数上市前： 图7：台湾加权指数期货上市前一年标的物走势图从图7可以看出，台湾加权指数期货上市前，台湾加权指数处于振荡横势整理当中。上市后：图8：台湾证交所加权指数期货上市后一年标的物走势图台湾加权股指期货上市后的一个半月时间内，指数下跌了1651个点，跌幅达到20.9%，随后是一段长时间的振荡横向整理，在第二年的7月21日重新回到7800的位置。从以上的分析得到表2：表二：周边股指期货上市前后一年比较股指名称上市前一年走势上市前短期内走势上市后短期内走势上市后一年走势走势涨跌幅度走势涨跌幅度香港恒生指数上涨上涨18.2%下跌-6.1%上涨日经225股指上涨上涨8.3%下跌-14.8%上涨韩国综合股指振荡上涨13.8%下跌-17.6%下跌台湾加权综合指数振荡上涨13.1%下跌-20.9%振荡注：上市前后短期走势皆取一个半月的时间从表二可总结出，指数在上市前一年的走势以上涨和振荡为主，上涨的幅度都很大，振荡都为强势振荡，在指数期货上市前的短期走势都是上涨行情，在指数期货上市后的短期走势都是下跌行情，而上市前一年为振荡整理的指数在上市后下跌的幅度都比较大，特别是韩国的KOSPI200指数进入了熊市，在股指期货上市后的长期走势几乎都为原行情的持续。三、 上市前后一年的波动率（10日波动率）表三：周边股指期货上市前后一年波动率比较股指名称指数期货上市前一年波动率指数期货上市后一年波动率香港恒生指数20.8218.45日经225股指10.4617.02韩国综合股指16.7020.41台湾加权综合指数24.7125.15从表三可以看出，股指期货上市后，除得港恒生指数的波动率下降之外，各个标的指数的波动率都不同幅度的上升。四、上市后指数的长期波动表四：长期波动率股指名称指数期货上市长期波动率香港恒生指数25.09日经225股指19.76韩国综合股指33.27台湾加权综合指数27.00从表四可得，各个指数期货的标的指数的长期波动率有所放大，该现象是否一定由股指期货所产生的，还待进一步探讨。五、总结股指期货上市前股市涨，上市后股市跌，又以高比例出现我们研究的四个案例，这又怎么解释？合理的推论是，股指期货上市前，机构为了取得指数的话语权，会将手中的持股调整到大盘蓝筹股，进而推升指数。上市后，为了操作股指期货，必须准备一笔保证金，所以会卖出一部分股票筹得现金，进而造成指数下跌。当然也可能存在某些机构在股指期货推出前拉升股指，在股指期货推出后卖空股指期货抛售股票的行为。投资人也会在股指期货上市时先观望股市后期走势，通过观察近期机构持仓的情况，以判断后市行情。本周市场回顾本周大盘先扬后抑短期需要技术调整本周沪深300指数先扬后抑，处于强势震荡中，对前些日子的高速上涨进行调整。其中继续上周的上攻行情，跳空高开后，在金融、地产和酿酒板块的推动下，收于光头光脚大阳线。周二大盘继续跳空高开，但受到获利盘打压，不过在低位得到买盘强劲支撑，最后收于一根带长影线的小阴线，成交量有所放大。周三，多头展开反攻，市场热点繁多，最后收复周二失地。周四，早盘再创新高，但在尾盘时遭受空头打压，大幅跳水，但受到5日均线支撑，多头阵地得而复失。周五，受到周四影响，盘面较弱，在5日均线下方展开强势整理，最后收于一根十字线。但指标股开始有所分化。以下是4个主要指数本周的走势图：沪深300指数、上证综指、深证成指和新华富时A50指数。 图1：沪深300与上证综指图2：证成指与A50各指数的相关性计较如下表，可见相互之间的相关性非常强，其中本周沪深300与新华富