论货币互换在对冲跨国公司外汇交易风险中的作用

标题：论货币互换在对冲跨国公司外汇交易风险中的作用姓名： 陈健学号：1045543130专业： 财务管理学院： 商学院学校：江苏科技大学张家港校区日期: 2012年11月21日摘要：在经济全球化的今天，作为超越国界从事商务活动的企业，其企业绩效必然受到汇率波动的影响，跨国公司的预期现金流量随汇率的不断浮动而呈现出极强的不确定性。国际市场的开拓，在给企业在全球范围内整合资源，扩大市场份额以提高收益的同时，也给其利润计量带来更多的不稳定因素。汇率波动会影响企业未来现金的交易价值，现值与跨国公司的合并财务报表，尤其是利润表的变动，利润额的多少不仅关系到公司的应交税费，更直接影响到企业的股价与市值。其中交易风险指企业未来现金交易价值受汇率波动影响的程度。首席财务长（CFO）的设置，正是在这种金本位制瓦解，浮动汇率制大行其道的背景之下。首席财务长必须理解和衡量跨国公司面临的汇率风险以决定是否以及如何保护公司免受汇率风险的影响。本文通过论述货币互换在规避跨国公司汇率风险中的作用，强调货币互换乃至货币互换与利率互换同时进行，以对冲外部经济的不确定性，将汇率损失降低到最小的充分性与可行性。此外，货币互换的缺点在于，互换通过远期合同，使汇率固定下来，从而锁定汇率风险，也存在违约风险，一方必然因汇率波动而遭受损失，而且不易找到互换的双方。货币互换是债务资金的调换，有利于降低筹资成本，减小汇率风险，健全公司财务状况，提高企业的抗风险能力；货币互换属于表外业务，对企业的资产负债表没有没有影响，有利于保护公司的财务信息保密；互换交易能绕开金融管制，方便资本转移。关键词：货币互换，跨国公司，外汇交易风险，现金流量，利率互换。引言：目前，关于外汇交易风险的管理主要有利用期货合约套期保值；利用远期合约套期保值；利用货币市场套期保值；利用货币期权套期保值。以上套期保值的缺点在于成本过高，跨国公司因此而需花费大量手续费与佣金，与此同时，以上套期保值工具易受到金融管制，尤其是在发展中国家，资本与金融账户尚未开放，外汇管制将限制以上套期保值工具的作用。此外，很多跨国公司采取调整外贸交易中的计价货币或工具来降低外汇交易风险，如黄金指数，利用黄金作为一种贵金属，具有资产储备的保值增值功能，较纸币而言，黄金是一种对抗通货膨胀的有效工具；或用SDR（特别提款权）作为外贸计价单位，SDR用4种货币（美元，欧元，英镑，日元）定值，由于SDR是种“鸡尾酒货币”，它的价值与西方主要国家的货币相比显得特别稳定，因此，它在民间交易中开始被用作计价单位或定值标准，但支付货币则利用另一种可兑换货币。对于一些国际化程度较高的跨国公司，还可采取持有多种货币，以一种货币升值所带来的收益来弥补另一种货币贬值所带来的损失，利用不同货币间的此消彼长来对冲外汇风险，但要根据不同国家在此跨国公司贸易份额中的比重来调整持有货币。汇率风险对企业的负面影响多集中在企业未来现金流量的变动上。而货币互换通过识别现存的现金流量，匹配头寸，从而创造所需的现金流量。作为一种债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，以达到规避汇率风险，降低融资成本的目的。一， 货币互换概述作为金融衍生产品之一的“互换”，虽然其英语名称也为swap，但它与外汇市场上进行的传统的掉期交易却有着不同的含义，主要差异在于前者具有交换债务的性质。 互换是指交易双方就未来按预先规定的条件交换债务或现金流所达成的一种协议，交换的现金流可以是用不同货币定值的（货币互换），也可以是用相同货币定值的，但一方的计息基础是固定利率，另一方的计息基础是浮动利率（利率互换）；当然，也可以是这两者的结合，即以一种货币定值的固定利率现金去交换另一种货币定值的浮动利率现金（货币利率互换或交叉互换）。除此之外，还有一种浮动利率交换另一种浮动利率（相同货币或不同货币）的交换形式。 货币互换的条件是金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。 货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。互换交易是在场外发展起来的金融衍生产品之一，它属于表外交易，对资产负债表没有影响。二，货币互换的动因互换交易是将传统的体现在贸易领域中的“比较优势”运用到金融领域的一次成功尝试。我们知道，由于经营规模的大小及资信等级的高底等原因，各经济主体在金融市场上的融资成本是不同的；不仅如此，即便是同一经济体，它在不同类型的资金市场上的融资成本是不同的；不仅如此，即便是同一经济主体，它在不同类型的资金市场上的债务成本也有差异，这就形成了金融领域中的绝对优势和相对优势。然而，光有优势差异，如果没有交换（类似于没有贸易），这些绝对优势和相对优势就不能最大限度地转化为实际经济利益。此外，需求品种和需求时间上的不同也会限制优势的充分发挥。例如，从减少借贷成本的角度分析，各经济主体都应在其具有比较优势的金融市场上寻求资金来源，但从实际的财务运营的角度来看，从具有比较优势的市场中获得的贷款未必就是其实际所需要的。通过互换交易，有关当事人就可将其具有优势的贷款（譬如说固定利率资金）转换成其实际需要的贷款（譬如说浮动利率资金），从而出现交易双方实现“双赢”的结局。首席财务长在选择对冲汇率风险的工具时，主要考虑汇率波动对企业预期未来现金流量的影响，现金流量表主要由以下三个部分构成：（1）筹资活动产生的现金流量。筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动，包括吸收投资，发行股票，分配利润等。货币互换能有效的降低企业的筹资成本，创造其实际所需的外币币种，提供外汇现金流，保证经营活动与投资活动的有效开展。（2）经营活动产生的现金流量。经营活动是指企业发生的投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项，包括销售商品或提供劳务，经营性租赁，购买货物等。外汇交易风险集中体现在企业的经营活动之中，货币互换能使公司提前获取实际需要的外汇，从而将汇率风险锁定。（3）投资活动产生的现金流量。投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。企业利用货币互换筹集到的外汇，可用于构建固定资产，无形资产和其它长期资产，满足其所要支付的现金要求。 以上活动产生的现金流量，在跨国公司的业务中，都会受到汇率变动的影响。例如，一家日本跨国公司有一笔日元贷款，金额为为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。从以上的情况可以看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。 公司为控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换，表示为： 首先，识别现存的现金流量。互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。本例中，公司的贷款为日元，预期应收账款为美元。 其次，匹配现有头寸。只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步来匹配现有头寸。基本上所有保值者都遵循相同的原则，即保值创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是互换交易中所发生的。日本公司向日本银行借款，贷出日元，然后中国银行的美元与日本公司的日元互换，同时日本公司向中国银行支付美元利息，中国银行向日本公司支付日元利息。现有头寸被另一数量相等但方向相反的头寸相抵消。因而通过配对或保值消除了现有风险。 最后，创造所需的现金流量。保值者要想通过互换交易转换风险，在互换的前两步中先抵消后创造就可以达到目的。与现有头寸配对并创造所需的现金流量是互换交易本身，识别现有头寸不属于互换交易，而是保值过程的一部分。 企业和银行都获取了自己想要的货币现金流。在提款日(96年12月20日)公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元；在付息日(每年6月20日和12月 20日)公司与中行互换利息：中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息；在到期日(2003年12月20日)公司与中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。 从以上可以看出，由于在期初与期末，日本公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。 除此之外，还可进行两次利率互换。如果上述日本企业保持较大的正的持续期缺口（资产的持续期高于负债的持续期），市场利率上升时，资产负债的净市场价值将下降较多，市场风险加大；而中国银行恰恰相反，保持着较大的负的持续期缺口。为有效控制风险敞口，日本企业与中国银行运用利率互换工具“互补遗缺”，在一定期限内，日本企业浮动利率负债较多，但通过向银行支付固定利率，将浮动利率性质的负债转换为固定利率负债，从而提高了负债的持续期。同样，中国银行固定利率负债较多，通过向企业支付浮动利率，将固定利率性质的负债转换为浮动利率负债，达到降低负债持续期的效果。这样，日本企业和中国银行通过利率互换，就可以有效降低资产负债的持续期缺口，从而减少利率变化环境中的风险敞口和经营压力。 关于货币互换，有几点需加以说明：货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以浮动换浮动，还可以是固定换固定。期限上主要外币一般可以做到10年。货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率，也可以用远期汇率，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。在货币互换中，期初的本金互换可以省略，但对应的美元利率水平可能会有所不同。这样，对于那些已经提款使用的贷款，仍然可以使用货币互换业务来管理汇率风险。 上例中，第一次利率互换有效的避免了企业利息暴露的风险，货币互换在对冲本金现金流的汇率风险的同时，利率互换则规避了利息现金流的外汇风险。将汇率中的币种，金额，交易期间三个要素锁定，从而消除了外汇现金流风险敞口出现的可能。 通过货币互换和利率互换，在降低筹资成本的同时，维护了日本企业和中国银行的财务安全，因为货币互换与利率互换属于资产负债表外业务对双方财务报表没有什么影响，现行的会计规则也未要求把利率互换列在报表的附注中，故可对外保密。 三，货币互换的应用货币互换报价的一般做法是：在期初本金交换时，通常使用即期汇率，而在期末交换本金时，则使用远期汇率。远期汇率是根据利率平价理论（外汇市场上的远期升水率或贴水率等于货币市场上国内外短期利率的差额除以1加上外国利率水平），计算出两种货币的利差，用升水或贴水表示，与即期汇率相加减，得出远期汇率。目前流行的另一种货币互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，而不采用远期汇率。货币互换的利息交换则参考交叉货币利率互换报价。在互换交易刚刚起步发展时，银行担任的是经纪人的角色，即由其将交易双方联系起来安排成交，并以收取佣金作为业务收入。以后，随着互换市场的逐渐发展，银行在一时无法找到相对应的交易当事人时，便自己参与互换担当起交易一方的角色，希望在过一段时间找到合适的交易对象之后再转让互换头寸。此外，银行还为融资需求并不完全对应的两个客户牵线搭桥，有自己来承担不吻合的部分头寸，并对其进行套期保值。这样，银行由经纪人逐渐演变成交易商。当然，作为，交易商，银行自己承担了互换交易中所涉及的价格风险和交易对手可能违约的信用风险，但由于银行所具有的专业经验，它能熟练地运用各种金融衍生产品将汇率风险和利率风险融为一体。这样，作为交易商的银行即可提供全面的金融服务（银行还运用金融工程的技术设计和创造出各种专门的衍生产品以满足客户的特殊需要），而又可避免对每项业务分别进行套期保值的高额成本；与此同时，银行赚取报酬的方式也从向交易双方收取佣金转变为通过其报出不同的买入价与卖出价来赚取买卖价差收益。另一方面，互换市场的流动性因此而得到了很大的改善与提高，互换的最低交易额在不断地下降，各经济主体为寻找合适的交易对手所花费的时间和精力大大节省，并受益于做市商的专业经验。首次著名的货币互换交易发生在世界银行与IBM公司之间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排成交。这是一项在固定汇率条件下的货币互换，而且在交易开始时没有本金交换。在这项货币互换交易中，世界银行首先以较低的固定利率成本在欧洲货币市场上发行了2.9亿欧洲美元债券，并将筹得的资金立即在外汇市场上兑换成瑞士法郎和德国马克，用于对发展中国家发放贷款。然后，根据货币互换安排，世界银行将其2.9亿的美元债务转换成IBM已有的瑞士法郎和德国马克的债务。这样，世界银行在没有直接进入相对狭小的瑞士和德国的资本市场的情况下就筹措到巨额瑞士法郎和德国马克的资金，这为今后在这两个国家的资本市场上开展筹资活动留下了余地。与此同时，世界银行享受到了强势美元的好处，并消除了它所面临的外汇风险。世界银行如果没有参与此次货币互换，将无法及时筹集到其所需的瑞士法郎与德国马克，在融资的过程中，市场汇率随时都在变化，世界银行很有可能不能享受到美元急剧升值所带来的收益。对于IBM公司来说，尽管上一年筹措的瑞士法郎和德国马克债务尚未到期，但美元在外汇市场上对这两种货币的汇率已转为坚挺。若能将固定的外币债务提前转换为美元的固定债务，汇率就能锁定，IBM就能提前享受到美元汇率急剧攀升所带来的好处，获取相当可观的汇兑收益。例如，美元对德国马克的汇率从1981年3月份的DM1.93/$的水平上升到1981年8月份的DM2.52/$。仅隔了半年，IBM每100马克债务的美元成本就可从$51.81（DM100/DM1.93）下降至39.68（DM100/DM2.52），降幅达23.41%(DM1.93-DM2.52)/DM2.52x100%)。通过互换协议，由世界银行承担起清偿IBM原有的瑞士法郎和德国马克债务的义务，而由IBM负担世界银行所发行的欧洲美元债券的本息偿还。这样，双方都消除了外汇风险，并获得美元币值较高所形成的资本收益。 IBM的美元债务极有可能会因美元汇率的下跌而进一步受益，因为美元不断走强，导致美国出口下滑，美国产品与服务的国际竞争力下降，美国的国际收支逆差扩大，为维持外部经济平衡，缓解贸易赤字给美国经济造成的成紧缩性压力，美元必将进行贬值，美元走软将有利于减轻IBM公司的债务压力。世界银行具有AAA级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率；此外，IBM参与此次互换，不仅在于想降低其外债的美元成本，IBM公司本身需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银行换到优惠利率的美元。通常的外汇交易都是根据买入价或卖出价来实际成交的，而货币互换交易所采用的是中间汇率。在上例中，世界银行和IBM通过互换交易还可节省外汇买卖差价的开支。 互换交易在1980年时几乎为零。最先发展起来的互换品种是货币互换（1981年），利率互换在下一年也跟着出现（1982年），而且其交易规模很快超过了货币互换。2008年底利率互换的未偿名义本金额已达到328.11万亿美元，而货币互换的未偿名义本金额也达到了14.72万亿美元的规模。四，货币互换交易的意义 各经济主体在金融市场上的资信等级不同，决定了它们融资成本的差异，货币互换能利用这种“相对比较优势”，最大程度上将这种潜在的筹资便利转换为实际的经济利益，提高企业的盈利预期，让市场在资源配置中的基础性作用进一步发挥，极大地活跃了金融市场。 货币互换能让互换双方都享受到强势货币所带来的收益与便