徐州重工企业价值评估案例.doc

徐州工程机械有限公司价值评估案例 2011年5月徐州工程机械有限公司评估案例一、案例的基本情况徐州重工集团是中国工程机械行业排头兵，国家高科技术企业，目前位居世界工程机械行业第15位，中国500强第168位，中国制造业500强第84位，拥有国家级技术中心及博士后流动工作站。是中国工程机械产品品种和系列最齐全，最具有竞争力和最具有影响力的大型企业集团。企业位于江苏省徐州市，占地60万平方米，建筑面积40万平方米，年制造能力15000台，08年销售收入突破150万元。公司于1993年12月15日注册成立，注册资本为人民币95946600元。1996年8月至2004年6月，经股东大会，中国证监会批准，通过以利润，公积金转增或配股等方式，公司股本增至545087620元。徐工集团将奋发进取，紧紧围绕工程机械主产业的发展，以具有国内外领先的高新技术产品支撑公司的战略发展，以计算机技术、电子监控技术、网络信息技术等高新技术改造、提升传统产品，增强综合竞争力，“十一五”营业收入达到 500 亿元，成为中国工程机械行业的领先者，国际工程机械市场强有力的竞争者，实现强大的、国际化、现代化企业集团的发展目标。 1.公司历史前沿徐州工程机械科技股份有限公司原名徐州工程机械股份有限公司，系1993年6月15日经江苏省改委苏体改生（1993）230号文批准，由徐州工程机械集团公司以其所属的工程机械厂，装裁机厂和营销公司1993年4月30日经评估后的净资产组建的定向募集股份有限公司。2.公司组织结构以董事会为最高权力机构，董事长为公司的最高负责人，法人代表王民, 公司董秘费广胜 , 独立董事 黄国良， 韩学松， 刘 俊，下设行政人事部、计划财务部、投资发展部、研发部、生产部等部门，并设有营销培训中心和工程中心。3.公司经营状态徐工集团主要产品有：工程起重机械、筑路机械、路面及养护机械、压实机械、铲土运输机械、重型卡车、高空消防设备、特种专用车辆、工程机械专用底盘等系列工程机械主机和驱动桥、回转支承、液压件等基础零部件产品。七大主机和三大零部件产品市场占有率居国内第一位。其中70的产品为国内领先水平，20的产品达到国际当代先进水平。二公司目前面临的环境分析(一)公司行业宏观环境分析 2009年我国工程机械全行业销售收入突破3100亿元人民币，实现了12%以上的增长。2009年我国工程机械行业技术创新活跃，市场表现强劲：装载机自主品牌市场占有率高达90%以上；成就了世界最大的混凝土机械制造企业；与此同时，在千吨级履带式起重机、大功率推土机、旋挖钻机以及盾构机等装备制造领域取得突破性进展；国产品牌液压挖掘机逆势上扬，逐步进入高端产品行列，市场占有率稳步提升。国产设备在替代进口的同时，依靠良好的性价比优势，开始大规模走出国门。2010年我国工程机械行业从年初起便处于较高增速，一方面国内市场的需求较高，2009年4万亿的投入仍在发挥作用，另一方面国际金融危机有所缓解，出口量稳步上升。2010年1-6月，工程机械行业完成总产值2145.89亿，同比增长60.46%。目前，国内以多功能小型液压挖掘机为代表的小型工程机械占整个工程机械产品市场的比重，与北美、西欧、日本等发达国家和地区相比，还存在较大差距。如果中国小型挖掘机与大中型挖掘机销量比例能接近或达到发达国家水平，那么中国小型挖掘机的市场前景将相当广阔。随着中国国民经济发展水平的进一步提高，尤其是劳动力成本的逐步上升，作为替代人工作业的其他小型工程机械必然会快速发展。工程机械产品需求及增长幅度与GDP、基本建设投资规模有较强的相关性，行业景气度与固定资产投资的增幅基本上呈同步正相关的关系。由于中国经济的持续快速发展，国内工程机械市场仍存在着巨大的发展商机。其中，铲运机械、混凝土机械、挖掘机械作为工程机械行业的三大主力产品，仍将在市场上各领风骚。（二）国内市场分析根据2004年中国机械工业联合会的统计资料，机械工业细分的行业按销售额排名情况是：1机械行业；2电工电器行业；3石化通用机械；4其它民用机械;5通用基础件；6重型矿山机械；7仪器仪表行业；8文化办公设备行业；9机床工具行业;10农业机械行业；11内燃机行业；12工程机械行业；13食品包装机械。工程机械行业在机械工业中排名远远靠后。2005年机械行业的销售额11800亿元（整车6800亿元，零部件5000亿元），仅一汽集团2005年销售额1529.6亿就已经超过了整个工程机械行业的销售总额。与汽车等行业相比，工程机械规模显然很小。2005年国际工程机械销售额约1150亿美元，中国工程机械销售额约155亿美元,仅占世界销售额13%。国际工程机械行业的巨头美国卡特彼勒公司2005年的营业额达363.4亿美元，国际工程机械行业第二位日本小松公司2005年的营业额达162亿美元，其一家企业的销售额已超过了中国工程机械全行业的销售额。2005年我国工程机械行业企业约有2000余家，目前工程机械行业在国民经济及机械行业中只是一个较小的行业。2005年工程机械行业的销售额为1238亿元，仅占2005年中国GDP总量18.23万亿元的0.7%,占中国机械工业销售总额4.06万亿的3%。具体表现在企业规模、普遍偏小，单个企业生产能力较低，产品创新能力不强，企业发展缺乏后劲，从企业规模、产销量、人均产值、人均利润等几个方面来看，与国外企业相比仍具有较大的差距,其竞争力特别是国际竞争力急需提高,特别是在国际工程机械市场上的竞争力极弱，这与我国目前工程机械发展状况极不相称。2011年在国家加强宏观经济调控和房地产行业调控的压力下,工程机械行业的增速将明显回落,不过保障性住房的大力建设将在一定程度上抵消上述压力,加上出口市场继续高速增长的可能性很大,因此工程机械的需求仍将持续增长,我们预计2011年工程机械的增速为20%左右。不过业内普遍认为,在国家加强宏观调控和房地产调控的压力下,2011年工程机械行业的增速将明显回落,预计今年行业增速将回落至18%20%.虽然固定资产投资增速下滑将对工程机械销量的增速形成抑制,但保障房、水利、高铁的建设将保证销量水平维持高位.这其中,与往年最大的不同当属水利建设投资.当极大拉动工程机械需求的4万亿元投资接近尾声时,国家水利投资政策适时出台.今年中央“一号文件”提出,未来10年中国将投入4万亿元大兴水利工程.水利建设是工程机械的重要使用市场,这将直接拉动挖掘机、装载机、推土机、起重机等工程机械的需求.而今年保障性住房的大力建设也是前所未有的,保障房将在一定程度上缓解商品房调控对行业的影响.市场对相关公司一致预期也反映了对行业增速回落的担忧.但2011年1月工程机械销量良好,以挖掘机为例,三一重工和柳工1月销量分别同比增长170%和160%.目前,我国工程机械市场中的低端产品如推土机、装载机等,基本都处于产能过剩的状态.相对而言,挖掘机和大吨位起重机更被看好.挖掘机是各类工程机械中利润率最高的产品之一,也被认为是未来最具成长性的细分市场.从市场竞争格局来看,挖掘机行业的市场集中度较高且外资品牌占市场主导地位.在国产品牌中,三一重工、柳工的挖掘机产品线比较完备且市场销量较快增长,山河智能则专注于小挖市场的开拓.其中,三一重工的挖掘机发展尤为迅猛,成为惟一一家跻身挖掘机销量全球前五的国产品牌。对于起重机来说,由于技术限制,我国自主制造的起重机多为中小吨位起重机,大吨位起重机的发展起步较晚,目前也只有少数龙头企业如徐工机械、中联重科、三一重工等具备一定的制造能力.徐工机械是国内最大的起重机生产商,占据国内约一半的市场份额,产品覆盖大、中、小吨位起重机,市场份额达到50%以上,同时兵工集团入主的预期成为市场关注的焦点;中联重科的起重机业务占据国内市场份额的30%左右,是仅次于徐工机械的第二大起重机生产商,主要产品集中在中小吨位型号,该公司目前募投的大吨位起重机项目已经进入生产阶段.2010年工程机械重点公司的业绩出众,呈现高速增长,目前估值水平在二十倍以下,维持“谨慎推荐”评级.未来一段时期市场将逐步进入年报发布期,工程机械由于年报预期较好,估值和成长性具有吸引力,而且部分重点公司正在加快资本运作的步伐,我们认为起重机产量增速提高的主要动力包括出口市场前景看好以及同比基数较低等因素,预计未来一段时期起重机可能保持较快增速,预计该板块很可能在年报行情中有较好的表现。（三）行业发展及形势趋势预测1我国工程机械行业将保持持续增长，增速更趋理性。由于前几年的工程机械产品销量的高速增长在一定程度上透支了市场需求，因此宏观调控是一次理性的回归，有利于行业未来的发展。工程机械行业未来的市场需求仍将有着巨大的发展空间，并呈波动式增长。“没有饱和的市场，只有饱和的产品”。尽管下半年工程机械市场的增长速度将逐渐趋缓，但整个市场对工程机械需求有利的基本面并没有改变。整个行业需要的是持续稳定的发展，而宏观调控正是挤出了工程机械市场中不合理的泡沫因素，给了真正有实力、扎实求发展的企业一次绝好机会，对企业抗风险能力是一次很好的考验；也为那些盲目追求市场增长、不顾市场有效需求而仓促上项目的企业提出了严峻挑战。经过这次周期性波动，经销商和最终用户从中吸取了不少经验和教训，将不会再盲目地跟风，将会能更客观地分析市场，更理性选择自己真正需要的产品。生产厂家也不会再盲目地扩大固定资产投资，而是在认真对比成本与价值、效益与效率、规模与风险等基础上进行理性的投资。2我国工程机械行业集中度将进一步提高，联合并购风起云涌。由上分析我们知道目前我国工程机械行业为原子型结构，市场集中度仍然很低。这与工程机械行业的高规模经济、范围经济，高进入壁垒、退出壁垒性质是很不相符的。我们有理由推测，随着行业的不断发展，竞争的日益激烈，外资的逐渐侵占，我国工程机械行业的集中度将会进一步提高。柳工控股杨州建机、中联重科并购浦沅、宇通接管郑工、中发展联合鼎盛、成工再姻神钢、山工联手卡特、福田置换宣工、湘火炬控股新黄工，联合并购风起云涌。它作为企业做强做大、提高抗风险能力的一种方式，是提高行业集中度、组织生态集群、理顺产业链的有效途径，将必然再为我国工程机械行业发展推波助澜。3我国工程机械行业需求将进一步多样化，产品线拓展空间广阔。我国工程机械总共有18大类，在半个世纪的发展过程中，并不是所有的大类都得到充分的发展，而只是挖掘机械、铲土运输机械、工程起重机械和压实机械等几大类发展较快，使得挖掘机、装载机、推土机、起重机和压路机成为工程机械中的强势机种。但是我国基本建设涉及多方面、多领域、多地区和多项目的施工任务，除以上所列机种以外，还需要大量的路面机械、硅机械、凿岩机械、城市公用设施机械、专用工程机械和高原工程机械等来参与。例如：农村工程机械是我们行业今后开发的重点，它是解决农村发展、逐步实现农村小城镇化的关键。这就需要我们大力开发和发展农村工程机械。这种机械要适合农村需求和购买力水平，且易于为农民操作，如小型挖掘机、小型装载机、小型起重机、小型农用推土机、小型平地机和多用途施工机具等等。农村工程机械是一个极有开发前景且量大面广而又为农村急需的小型实用机械，是促进农村向城镇化发展、向工业化过渡的不可或缺的机种。冷门工程机械是我国工程机械行业中尚未引起重视或未提到开发日程上的一种稀少机种，如处理高温作业的抓钢渣机，在南极北极探险钻探冰层的钻冰取样机，在火灾现场、爆炸燃烧废虚中进行紧急救助、处理倒坍建筑物的伸缩式拆毁机，处理毒气事故现场的排毒清障机，以及处理坍方和山体滑坡的快速高效排渣机等，这种冷门工程机械虽然需求量少，但确实是不可或缺的工程机械实用机种，其中有的机种售价并不低，市场商机也很诱人。另外，目前我国市场上使用的国产工程机械绝大部分是中型、中等吨位的工程机械各机种，大型、小型和微型工程机械的研究、开发和试制是一个刻不容缓的任务，我国大型项目如小浪底水利工程、三峡工程和平朔露天煤矿所用的大型电铲、大型装载机、大型斗轮挖掘机、大型自卸翻斗车、大型堆取料机均从国外进口。为了满足用户和市场多样化的需要，相信有实力的企业将会不断把研究、开发农村、冷门、大小型、微型工程机械等任务提到日程上来。4我国工程机械行业产品创新不断加快，质量、舒适、安全、智能、环保、“群发”日益提高。产品创新是企业发展的关键支点，是市场竞争之必然需求。产品创新体现在企业为了更好的满足消费者对于新功能、新结构、新外观的需求而不断的开发新产品或者对原型产品不断升级、更新换代。随着市场供应的日益丰富，顾客选择产品的范围越来越大，惟有那些精益求精、品质卓越、服务优良的产品，才能给顾客带来更大的价值和满足感，才能在众多的竞争对手中脱颖而出。目前，我国工程机械行业仍然普遍存在产品质量、稳定性、安全性、舒适性、环保性差等问题，这直接导致了我国工程机械产品价格过低、副加值太小，国内国际市场竞争能力不强，尽管是产销大国，但还远不是强国。这已成为阻碍我国工程机械行业发展的最大瓶颈，大多企业将会利用目前国家进行宏观调控，产业不断优化重组这个“平台”，加大技术创新、产品创新、工艺创新的投入，努力修好“内功”，以迎接未来更为激烈的竞争。（四）内部环境分析1.徐工集团发展战略优势与条件一是规模优势。2006徐工集团克服国家宏观调控带来的各种压力和困难，迎难而上，抢抓机遇，取得了营业收入200亿元、产品销售收入175亿元的骄人业绩，继续以领先优势保持国内工程机械排头兵的地位。目前，公司已建立且以资产为纽带的一批分子公司、全资控股子公司和参股公司，逐渐发展成为跨行业、跨地区、跨国经营的企业集团，经营规模在全国工程机械行业中位居前列。二是产品优势。徐州工程机械集团有限公司在引进、消化、吸收国外名牌公司先进技术的同时，进行自主创新开发，不断开发出高附加值、高技术含量的新产品。目前，形成了起重机械、筑路机械、铲运机械、混凝土机械、专用车辆、建筑机械等主机产品和工程机械专用底盘、工程机械驱动桥、回转支承、液压油缸、齿轮箱、工程轮胎等基础件同步发展的专业化、社会化的生产开发体系。20的产品达到国际当代先进水平，70的产品具有国内领先水平。三是品牌优势。2004年“徐工”被国家工商总局认定为中国工程机械行业首个“中国驰名商标”，徐工牌装载机获“中国名牌”称号，通过不断加大科技投入，培育企业自主开发能力和核心竞争力，在技术实力和高端市场不断取得突破，综合竞争实力不断提升。江苏名牌产品中，徐工集团七种产品榜上有名，徐工牌起重机、压路机、装载机、摊铺机再度被评为江苏名牌产品。2.存在的问题与挑战我国是工程机械大国但不是强国，与国际著名大型企业集团和跨国公司相比较，我国的工程机械企业在产品品种、生产规模和技术水平上仍旧存在着较大的差距。（1）与发达国家存在差距。一是技术水平方面有待进一步提高。二是有待于国家整体工业水平的提高。（2）国际和国内的竞争趋于激烈。徐州工程机械面临国际和国内两方面的挑战，竞争趋于激烈。随着国内工程机械企业的发展，徐州工程机械龙头老大的地位将受到挑战：山东山工集团、湖南三一重工、厦工、柳工等，工程机械行业的区域竞争也较为激烈，周边地区特别是山东地区的工程机械行业发展对徐州市将产生较大影响。 （3）企业规模结构不完善。近年来尽管徐州市产业集群发展迅速，但是从整体上看，徐州工程机械产业集群还处在发展起步阶段。全市工程机械行业目前仅徐工集团一枝独秀，产业链形成优势不明显，产业集群规模不大，效益不高，布局有待调整。（4）企业核心竞争力不强。徐州市多数工程机械企业存在技术力量不强，缺乏核心竞争力问题，主要是开发水平和加工水平较弱。产品品种不齐，缺少大型、小型的产品，特别是大型设备。产品在智能化、电子控制、自动监测、机电一体化等方面还不能满足市场的需要。（5）产业布局及配套协作不完善。工程机械生产及配套企业之间分工协作有待进一步发展。目前除了经济开发区、铜山新区形成集群规模外，大部分工程机械在企业在云龙、泉山、鼓楼、九里等区，分布较为松散，不利于提高集中度和进一步发展。表现在分工协作能力弱。大多企业规模较小、生产分散、互相协作不密切，各类资源未被充分利用，存在重复投资和建设现象。徐工集团的优势没有在大多数配套企业身上发挥出来。（五）运用波特力量模型分析目前公司面临的环境及解决方案1.波特力量模型力量分析模型由麦克尔波特（Michael Porter）于20世纪80年代初提出，对企业战略制定产生了全球性的深远影响。该模型被用于竞争战略的分析，可以有效地分析客户的竞争环境，可以有助于识别行业或者部门内竞争的来源。根据波特的观点，一个行业中的竞争，不止是在原有竞争对手中进行，而是存在着五种基本的竞争力量：潜在的行业新进入者、替代品的竞争、买方讨价还价的能力、供应商讨价还价的能力以及现有竞争者之间的竞争。力量分析模型将大量不同的因素汇集在一个简便的模型中，以此分析一个行业的基本竞争态势。力量分析模型确定了竞争的五种主要来源，即供应商和购买者的讨价还价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁，以及最后一点，来自目前同一行业的公司间的竞争。一种可行战略的提出首先应该包括确认并评价这五种力量,不同力量的特性和重要性会随着行业和公司情况的不同而变化，如下图所示：2现有企业之间的竞争股票代码股票名称每股收益（元）排名市盈率排名每股净资产（元）排名净利润（万元）排名000425徐工机械-0.021514.74152.2914-86014600805悦达投资0.01912.91172.131765212000410沈阳机床-0.051641.7042.2914-260515600619海立股份-0.131429.8962.5811-719018000666经纬纺机-0.091823.0284.634-528617600150中国船舶0.94117.411119.121623161600582天地科技0.12725.4172.89984208002008大族激光-0.051632.8552.7410-353716600815厦工股份0.01915.65132.541297710601002晋亿实业0.01952.4922.21694611000680山推股份0.12716.80123.92787907600673东阳光铝0.01950.0232.31362313000338潍柴动力0.43211.821810.132361273000816江淮动力0.09866.5111.481878069600835上海机电0.13619.0094.65136666600031三一重工0.16418.56104.086236465600673中联重科0.2315.01143.568300774000039中集集团0.16414.44165.1134189723.根据地域特色制定发展策略 根据徐州市发展工程机械工业的发展重点，切实把工程机械及相关产业作为战略支柱产业来抓，促进全市工程机械工业实现跨越式发展。（1）加大政策扶持力度。制定和落实发展工程机械及配套企业的优惠政策。一是加大政策扶持力度，在土地、税收、政策、服务、收费、保护企业等方面制定一系列的优惠政策，为工程机械产业集群的发展创造宽松的政策环境。二是加大要素扶持力度，通过要素扶持，促进产业升级，促进企业技改，促进分工配套，引导企业按照产业集群的发展规律做精做专，做强做大。（2）扶持和发展民营企业。要大力扶持发展工程机械及相关的民营企业，推动民营企业走市场化、规模化、集约化的道路。加速发展壮大民营企业规模。真正构建一个民营企业同国有、外资企业相同的平台。要积极采取各种立法、财税、金融等有利于发展的政策，解决企业生产资金短缺、产品开发缓慢，质量提高不快，没有核心技术的问题，帮助企业培育品牌，增强企业核心竞争力。(3)创新招商引资观念，围绕产业集群招商。一方面，依托龙头企业、龙头产品，围绕拉长产业链进行招商引资。确保一个大企业带动一个大产业；另一方面，要依托中小企业集群优势，为实现产业的深度分工而招商引资，适集中力量，认准目标，重点培育，政企协力，一抓到底，努力构筑产业的集聚态势。三、收益法适用性判断收益现值法又称收益还原法、收益资本金化法，是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。从资产购买者的角度出发，购买一项资产所付的代价不应高于该项资产或具有相似风险因素的同类资产未来收益的现值。收益现值法对企业资产进行评估的实质：将资产未来收益转换成资产现值，而将其现值作为待评估资产的重估价值。收益现值法的基本理论公式可表述为：资产的重估价值该资产预期各年收益折成现值之和。收益现值法的计算公式：P =未来收益期内各期分成收益的现值之和其中：P评估值（折现值）r所选取的折现率n收益年期Fi未来第i个收益期的预期收益额Ft期末可回收资产价值目前，收益法是世界公认的一种评估手法。它的计价标准是收益现值标准，即是以收益现值来衡量资产评估价格的计价标准。把企业或其他某种具有完整的生产经营和盈利能力的整体（或单项）资产投入流通，是本金的流通，他的计价应该是对于其获利能力的计价，使用收益现值标准。在本金的流动中，资产可以按照他的预期收益的现值来评估，也就是说，他的评估依据不是收益现状，而是与其在未来正常经营中可以产生的收益。所以，适用收益现值标准的前提之一是资产的投入使用。“投入使用”的含义是企业持续经营，他所产生的产品或提供的服务，能够满足和适应社会的需要，并从中产生受益。显然，只有在投入使用的前提下，资产才能带来剩余产品的价值，才能带来收益，才有适用收益法评估资产价值的基础。收益法在实际评估操作过程中，比较适合于我国目前的实际情况且方便可行。虽然上市公司目前在国内仍受有关政策因素的影响，在系数的计算上难度较大且变化较快，但是随着我国证券市场的不断发展和完善，评估中所依据的这些数据会越来越准确和可靠。全地面起重机等高端产品将成为国内起重机行业重要增长点。近年来以徐工为代表的国内起重机企业在300吨以下产品显示了突出优式，不但在国内市场上基本取代了国外品牌，在国际市场上也形成了较强的竞争优式；但在300吨及以上大吨位起重机方面，国际椒牌仍占据主导，国内产品还没有形成大规模的替代。徐工投入全地面起重机无疑将加快大吨位产品的国产化进程并且获得了用户的高度认可，表明徐工在该产品上的技术和生产水平已经相当成熟，在市场上保持明显的优式。我们认为，公司的全地面起重机具有很大的市场发展崆间，随着此次投资项目的建成投产，公司将形成中长期的新增长点。然而，徐工并不满足现状。到香港上市，俨然成为一股风潮，有金风科技、民生银行，还有徐工机械的同行三一重工以及中联重科，不过同这些公司不同的是，徐工机械此时上市还有一个背景：和兵器集团整合。在完成增发募资50亿元之后，有两件事对徐工机械影响重大：H股上市和实际控制人变更，根据港交所规定，H股上市之前一年实际控制人不能变更。所以，徐工机械选择先上H股。如果登陆H股之后再进行大股东变更，徐工机械无疑带着丰厚嫁妆，其两次募资现金至少150亿元。2011年4月份，传出兵器集团将入主徐工机械消息，兵装集团下有机械装备资产，和徐工机械可以形成合力，这种整合，有点类似兵装集团下的汽车资产整合。上述资料可以表明：（1）被评定资产是经营性资产，产权明确，具备可持续经营条件；（2）被评定资产是能够用货币衡量其未来收益的整体资产；（3）被评估的资产承担的风险能够用货币衡量。所以，徐工整体资产采用收益法评估，在理论上是可行的。（一）企业总体情况判断1、企业未来现金流的预测（1）企业历史自由现金流根据徐工机械2007-2010年的资产负债表和利润表，分析徐工机械的历史绩效，确定公司2007年-2010年的自由现金流，用来预测未来自由现金流。自由现金流的计算主要过程如下：（1）息税前利润=主营业务收入-主营业务成本-营业税金及附加+其他业务利润-销售费用-管理费用（2）折旧=年末累计折旧-年初累计折旧（3）营运资本增加=(年末部分流动资产-年末无息流动负债)-(年初部分流动资产-年初无息流动负债)（4）企业自由现金流=息税前利润(1-所得税率)+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出式中：资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债的增加额；长期资产包括各种长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。无息长期负债包括各种不需要支付利息的长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。根据上述计算公式和徐工机械2007-2010年资产负债表和利润表，可以计算出07-10年徐工机械的自由现金流，见下表：徐工机械2007-2010年自由现金流 单位：元项目2007年2008年2009年2010年主营业务收入3,266,320,371.373,354,209,316.9320,699,085,204.2525,213,901,114.49减：主营业务成本3,018,910,916.113,090,275,677.4016,692,332,311.9119,743,769,291.17营业税金及附加10,394,624.992,140,103.7281,139,857.5187,726,859.43加：其他业务利润-1,515,128.797,803,536.1969,959,678.1381,541,413.71减：销售费用55,781,807.9159,311,610.06630,413,918.02847,206,699.97管理费用101,804,475.76183,806,821.131,184,281,398.771,071,419,645.92加：投资收益2,091,688185,958,2838,065,61731,951,569加：营业外利润41,096,878.64127,498,440.402,004,983,305.323,314,752,850.98息税前利润121,101,984.45339,935,364.214,193,926,318.496,892,024,451.69息税前利润（1-T）102,936,686.78288,945,059.583,564,837,370.725,858,220,783.94加：折旧与摊销288,042,772.61300,236,851.26934,916,702.10919,810,195.59减：营运资本增加166,464,859.62-265,304,343.49472,991,737.177,383,924,735.54减：资本性支出288,580,000,0116,150,000,0337,908,000,04329480000FCFF-241,908,143,1372,856,982.80903,553,497,3884,867,514,7注：企业享有15%的优惠所得税率。（二）企业财务状况分析1、资产负债分析2010/12/312009/12/312008/12/312007/12/31流动比率1.63831.05951.06761.2484速动比率1.18190.72840.57240.6913资产负债率51.390370.752163.782660.6849流动资产率82.931174.28967.825770.078股东权益比率48.609729.247936.217439.3151长期资产与长期资金比率182.9311174.289167.8257170.078资本固定化比率35.114287.907388.836576.1081总资产利润率17.035415.52994.06221.2426净资产报酬率35.545244.6878.81332.101总资产报酬率14.676913.03253.31590.7761净资产增长率173.4786234.551310.859810.6149总资产增长率64.5489314.272220.3416-7.4945每股资本公积6.38522.10150.850.85现金流量比率3.789330.09296.720715.81022、利润现金分析总资产利润率17.035415.52994.06221.2426净资产报酬率35.545244.6878.81332.101总资产报酬率14.676913.03253.31590.7761销售毛利率21.694919.35717.86877.5746销售净利率11.60518.41233.29270.7569营业利润率13.14659.68633.80111.2582主营业务成本率78.305180.642992.131392.4254股本报酬率308.2005246.545220.26154.5353非主营比重3.34163.7604143.20691.4566每股收益增长率43.111116.8605306400每股经营现金流量增长率-87.4181272.1275-42.104271.6498主营业务收入增长率21.811730.27162.690816.9032净利润增长率68.04416.4212346.7499347.8471净资产增长率173.4786234.551310.859810.6149总资产增长率64.5489314.272220.3416-7.4945每股资本公积6.38522.10150.850.85每股未分配利润3.99061.84890.31630.2007购货付现比率0.90630.87980.91110.8805经营现金净流量对销售收入的比率0.01890.15360.04630.0821资产的经营现金流量回报率0.01920.2110.04270.0888经营现金净流量对净利润的比率0.16261.82631.406610.8536经营现金净流量对负债比率0.03730.29820.06690.1462现金流量比率3.789330.09296.720715.8102（1）主营业务收入时间2007200820092010主营业务收入（元）326632037133542093172069908520425213901114时间主营业务收入增长率增长率主营业务加权平均增长率200716.90%17.92%20082.69%200930.27%201021.80%上表格为徐州重工2007年至2010年的主营业务收入变化的数据以及主营业务收入增长率，从徐工集团获悉，2010年徐工集团实现营业收入突破660亿元，同比增长超过30%，实现利润同比增长50%以上，实现了又好又快发展，连续22年保持工程机械行业龙头位置。2009年徐工集团已经进入世界工程机械前10强，此次实现660亿元，不仅继续巩固了在工程机械行业排名第一的位置，在国际上的排名位次也将提升，标志着中国工程机械企业综合竞争实力已进入国际先进行列。（2）投资收益投资收益是指企业在一定的会计期间对外投资所取得的回报。投资收益包括对外投资所分得的股利和收到的债券利息，以及投资到期收回的或到期前转让债权取得款项高于账面价值的差额等。下面为2007年到2010年的投资收益表。时间2007200820092010投资收益（元）2091688185958283806561731951569从表格我们看出投资收益从2007年到2010年的变化是不稳定的，跨度比较大。2007年至2008年飞速增长，2008年至2010年急剧下降。（3）营业外收入营业外收入是指与企业生产经营活动没有直接关系的各种收入。营业外收入并不是由企业经营资金耗费所产生的，不需要企业付出代价，实际上是一种纯收入，不可能也不需要与有关费用进行配比。时间2007200820092010营业外收入（元）3523604100726417809217289579025时间营业外收入增长率营业外收入加权平均增长率2007-51.91%205.95%2008186%2009675%201014.70%徐州重工的营业外收入是不断增长的，从2007年的352.4万到2008年1007万，再从2009年的7809万到2010年的8958万，营业外收入是以巨额增加的。（4）主营业务成本主营业务成本是指公司生产和销售与主营业务有关的产品或服务所必须投入的直接成本，主要包括原材料、人工成本（工资）和固定资产折旧等。“主营业务成本” 用于核算企业因销售商品、提供劳务或让渡资产使用权等日常活动而发生的实际成本。“时间2007200820092010主营业务成本（元）301891091630902756771669233231219743769291时间主营业务成本增长率主营业务成本加权平均增长率200730.50%122.70%20082.40%2009440%201018%看到这四年的主营业务成本数据，很显然数据增加的幅度很大。短短的四年，从三十几亿增加到了一百九十七亿多。（5）主营业务税金及附加企业主营业务税金核算的内容有资源税、营业税、城建税和教育费附加等。以各单位经营产品或劳务所适用的增值税率（17，13）计算当年销售相应产品的销项税；根据企业当年生产成本及制造费用中所列示材料和燃料动力所适用的税率计算进项税；当年的销项和进项差额作为当年的应交增值税计取，并计取相应的城建税和教育费附加。2007年至2010年的主营业务税金及附加变化见下表，07年至08年是减少的，08年往后至10年是不断增加的。时间2007200820092010主营业务税金及附加（元）103946252 1401048113985887726859主营业务税金及附加增长率3%-79%3691%8.10%主营业务税金及附加加权平均增长率905.78%（6）销售费用销售费用企业在销售产品、自制半成品和提供劳务等过程中发生的费用，包括由企业负担的包装费、运输费、广告费、装卸费、保险费、委托代销手续费、展览费、租赁费(不含融资租赁费)和销售服务费、销售部门人员工资、职工福利费、差旅费、办公费、折旧费、修理费、物料消耗、低值易耗品摊销以及其他经费等。销售费用四年间是不断增长的，数据见下表。时间2007200820092010销售费用(元)5578180859311610630413918847206700（7）管理费用企业管理费用核算内容主要是管理人员工资及福利费、管理用固定资产折旧、无形资产摊销、管理用固定资产修理费、水电费、办公费用、业务招待费、技术发费、排污费、租赁费、劳动保险费、税金（房产税、土地使用税及印花税等）、董会费、财产保险及审计咨询费等内容。其中主要的变动项目是人员工资及福利费、办公费用及其他杂费等，固定费用主要是办公场所租赁费、折旧费、修理费及无形资产摊销等。下面为2007年至2010年徐州重工管理费用的数据，可以看出从2007年至2009年是一直增加的，2009年至2010年是减少。时间2007200820092010管理费用（元）1018047618380682111842813991071419646时间管理费用增长率管理费用加权平均增长率2007-42.70%147.83%200880.50%2009544%20109.53%（8）财务费用财务费用指企业在生产经营过程中为筹集资金而发生的各项费用。包括企业生产经营期间发生的利息支出（减利息收入）、汇兑净损失（有的企业如商品流通企业、保险企业进行单独核算，不包括在财务费用）、金融机构手续费，以及筹资发生的其他财务费用如债券印刷费、国外借款担保费等。时间2007200820092010财务费用（元）23359 4611282229131195359-3856211时间财务费用增长率财务费用加权平均增长率2007-50.10%62.65%200845%2009143.30%2010112.40%2007年至2010年的财务费用变化很显著，从2007年的两千多万到一千二百多万，从2009年的三千多万到2010的负值。（9）营业外支出营业外支出是指不属于企业生产经营费用，与企业生产经营活动没有直接的关系，但应从企业实现的利润总额中扣除的支出，包括固定资产盘亏、报废、毁损、和出售的净损失、非季节性和非修理性期间的停工损失、职工子弟学校经费和技工学校经费、非常损失、公益救济性的捐赠、赔偿金、违约金等。时间2007200820092010营业外支出（元）5038733226910581324948038611时间营业外支出增长率营业外支出加权平均增长率20074.60%79.20%200855%2009258.40%2010-1.15%前三年营业外支出不断增加，到第四年开始减少。（10）所得税在计算应纳税所得额时因在计算各投资单位的投资收益时已为税后收益，因此该公司应纳税所得额为利润总额扣除投资收益后的金额为计税基础。时间2007200820092010所得税（元）1497495533454086362672617315465476四年间，企业的所得税从一千多万增加到了三亿多，2007年至2009年不断增加，而从09年以后就下降了。3、盈利能力分析盈利能力分析财务指标2007200820092010总资产利润率1.24264.062215.529917.0354净资产报酬率2.1018.813344.68735.5452总资产报酬率0.77613.315913.032514.6769销售毛利率7.57467.868719.357121.6949销售净利率0.75693.29278.412311.6051营业利润率1.25823.80119.686313.1465主营业务成本率92.425492.131380.642978.3051股本报酬率4.535320.2615246.5452308.2005非主营比重1.4566143.20693.76043.3416主营业务收入增长率净利润增总资产增长率每股收益增长率总资产周转率净资产周转率存货周转率应收帐款周转率为体现徐州重工2007年至2010年的盈利能力方面的一些财务指标，根据这些财务指标制了两张趋势图。 销售毛利率是企业营业收入净额与营业成本的差额，销售毛利率反映了企业的营业成本与营业收入的比例关系，毛利率越大，