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中国食品制造业投资分析报告中国食品制造业投资分析报告 目录一、行业分析3（一）食品制造业概述3（二） 核心竞争力3（三）国内外行业现状31、国内行业现状32、国际行业形势5（四）行业优势及劣势51、行业优势分析52、 行业劣势分析5二、 样本选股6（一）样本确定6（二） 样本指标分析6（三） 样本股V值、V/P值分析8三、公司分析10（一）双塔食品（002481）101、基本分析102、重大事项分析11（二）汤臣倍健（300146）121、基本分析122、重大事项分析13（三）量子高科（300149）131、基本分析132、重大事项分析14四、技术分析16（一）双塔食品16（二）汤臣倍健17（三）量子高科17（四）中粮生化18一、行业分析（一）食品制造业概述食品制造业按标准行业分类包括糕点糖果制造业、乳制品制造业、罐头食品制造业、发酵制造业、调味品制造业以及其他食品制造业。食品制造业是考察一个国家国民整体健康状况、文明程度的重要指标和链接农业、工业和第三产业的纽带，与农民增收息息相关，是农业发展和农业结构调整的重要助推器。（2） 核心竞争力作为世界上一个食品生产和消费大国，20世纪90年代以来，中国食品制造业得到了快速发展，开放程度不断提高，融入国际分工体系的程度日趋加深。劳动力资源丰富，且成本相较其他发达国家明显偏低是我国目前制造业的核心竞争力。按照赫克歇尔俄林的要素禀赋理论，在我国劳动力资源丰富的情况下，我国的优势产业是劳动密集型行业，低廉的劳动力成本是其比较优势。近些年来，部分沿海地区也主要是依靠技术含量低的劳动密集型产业实现其当地经济的快速增长。食品制造业是事关国计民生的重要产业，产业关联度和资源配置效率极高，对于解决“三农”问题有很大的影响，但我国食品制造业的国际竞争力水平非常低，由于食品安全问题的爆发使我国食品出口增速出现一定程度的下降。（三）国内外行业现状1、国内行业现状中国食品制造业经营总体状况呈现出的基本特征：行业规模不断扩大；资本和劳动的密集度继续提升；销售收入增长迅速；成本费用占比总体增加；盈利情况有所好转；行业投资增速有所减缓。2012年3季度，我国经济增长持续下行，工业增速小幅回落，市场需求回升动力有限。受此影响，食品制造业增加值增速稳中略降，但增速仍高于国内生产总值和第二产业生产总值，印证了食品制造业具有刚性需求特征及良好的抗风险能力。2012年3季度，为进一步加强食品行业监管，促进食品工业健康发展，我国政府出台的相关政策主要集中在三方面：1、进一步完善和规范食品安全监管体系；2、规范绿色食品生产行为；3、进一步落实食品安全重点工作任务。2012年 3季度，食品制造业景气继续保持在 150点以上，行业仍处于较强景气区间。从主要运行指标来看：固定资产投资增速微降，产销增速企稳，产销率提升，受消费需求回升有限的影响，行业产品产量增速下降。此外，由于外需市场依旧惨淡，导致食品制造行业出口交货值增速低位徘徊。2012年 3季度，为拉动需求回升，食品制造业加大了促销力度，导致主营业务收入增速下滑，但受益于原材料购进价格的回落，食品制造业生产成本压力缓解，行业利润增速回升。从主要经济效益指标来看：销售利润率趋稳，盈利能力基本稳定；资产负债率持续下降，偿债能力进一步提升；应收账款周转率放缓，流动资产周转率下降，营运能力亟待改善；业务扩张能力及资本积累能力有所降低，行业成长能力减弱。 图1.2008年3季度-2012年3季度全国企业 图2.2009年3季度-2012年3季度 工业企业和食品制造业企业景气指数走势 各产业累计GDP增速变化趋势 图3.2009年9月-2012年9月工业和 图4.2010年9月-2012年9月 食品制造业增加值增长率变动趋势 PPI价格指数变化趋势比较2、国际行业形势（四）行业优势及劣势1、行业优势分析食品饮料行业上市公司业绩表现总体优于行业整体，相比其他行业则更优。（1） 低廉的劳动力决定了食品制造业的生产成本偏低，对于出口有更强的国际竞争力。（2） 我国人口基数大，民以食为天，食品作为必需消费品，在市场上具有刚性需求。（3） 制造业作为我国的第一大产业，一直是国家宏观政策关注和扶持的对象。2、 行业劣势分析（1）食品工业结构不够合理从行业结构上看，食物资源粗加工多，深加工和精加工少，烟酒等嗜好食品所占比重较大，特殊人群食用的食品发展不够。从产品结构看，产品品种花色少、档次低、包装差，产品更新换代慢，产品结构不能完全适应市场需求变化。从地区结构看，西部省区食品工业比较落后。(2)食品企业总体规模小，生产集中度尚不够高，远低于国际平均水平。(3)食品市场、食品工业与农业原料基地的产业链尚未真正形成食品企业与农业生产者之间没有建立稳定的产销关系和形成利益共享、风险共担的机制。分散的农业生产提供的原料在品种、品质、规格等方面远不能适应食品工业的要求。(4)食品技术水平相对落后，加工技术储备不足目前，在我国的食品工业科技成果中，食品工业的初级加工的成果所占比重大，而精、深加工的成果明显不足。对食品工业的综合利用，尤其是废弃物的综合利用研究较少，与国际先进水平有较大差距；食品行业研究开发力量薄弱，企业自主开发创新能力低，行业管理所需的技术基础性工作十分缺乏。（5）食品安全和环境污染问题严重2、 样本选股（一）样本确定本报告随机抽选标准行业分类中制造业-食品制造业样本公司20个，分别为：莲花味精（600186）、双塔食品（002481）、恒顺醋业（600305）、皇氏乳业（002329）、光明乳业（600597）、龙力生物（002604）、南方食品（000716）、涪陵榨菜（002507）、汤臣倍健（300146）、中粮生化（000930）、量子高科（300149）、星湖科技（600866）、保龄宝（002286）、三全食品（002216）、伊利股份（600887）易食股份（000796）、梅花集团（600873）、贝因美（002570）、维维股份（600300）、加加食品（002650）。（2） 样本指标分析对20个样本的销售毛利率（X1）、销售费用率（X2）、管理费用率（X3）、资产负债率（X4）以及资产回报率（X5）5个指标进行进一步计算分析，得出样本股的价值，计算公式为：所得价值V如下表所示：莲花味精(600186)中粮生化(000930)双塔食品(002481)量子高科(300149)指标(%)2012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-30销售毛利率-1.110.289.019.1223.7423.7639.9439.45销售费用率3.783.722.693.272.912.9810.889.99管理费用率5.845.714.803.664.033.4411.4011.31资产负债率68.9966.6256.1354.2525.2330.506.805.96资产回报率56.582.8832.391.829.725.926.194.54价值（V）-4.120.0540.262.6377.9944.9929.3126.60皇氏乳业(002329)保龄宝(002286)光明乳业(600597)易食股份（000796）指标(%)2012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-30销售毛利率34.7333.2820.8821.1435.5135.6846.1046.83销售费用率21.9521.287.147.0329.6429.4416.5916.01管理费用率6.476.324.574.443.093.0913.4514.47资产负债率24.0529.8432.0028.0024.0529.8548.3748.28资产回报率13.352.284.8816.3027.192.2715.852.46价值（V）13.571.899.7639.4243.832.986.781.01南方食品(000716)贝因美(002570)涪陵榨菜(002507)维维股份（600300）指标(%)2012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-30销售毛利率36.9834.9563.2362.9139.1742.2028.7927.39销售费用率23.7627.7242.3341.5217.1217.5511.0410.01管理费用率5.406.437.927.864.484.105.825.96资产负债率73.1866.8726.3024.7216.4217.1657.2657.76资产回报率10.531.4910.137.1920.909.2914.892.13价值（V）4.150.447.265.616.5031.7524.471.69三全食品(002216)加加食品（002650）伊利股份(600887)梅花集团(600873)指标(%)2012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-30销售毛利率36.2235.7325.1224.7330.0229.9721.1821.79销售费用率25.4626.639.6810.3019.7119.144.494.39管理费用率3.283.754.073.896.345.984.704.82资产负债率28.4532.6211.6212.1266.8862.7262.1065.72资产回报率12.323.678.335.7922.157.1115.182.58价值（V）18.784.1245.7129.497.962.9724.534.04恒顺醋业(600305)龙力生物（002604）汤臣倍健(300146)星湖科技(600866)指标(%)2012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-302012-6-302012-9-30销售毛利率33.1431.9619.9620.6263.7663.30-1.01-1.36销售费用率10.4510.584.813.4017.5322.193.213.52管理费用率10.959.885.255.768.037.7320.1717.30资产负债率86.4585.4118.6331.426.057.0245.8948.03资产回报率6.280.2914.682.4610.1711.9119.20-2.82价值（V）2.100.1060.698.2476.1462.61-0.650.13（3） 样本股V值、V/P值分析根据上表数据，整理计算可得样本股2012年2、3季度价值及V/P值如下表所示：样本股6.30价值V19.30价值V26.29收盘价P1(元)9.28收盘价P2(元)V1/P1V2/P2莲花味精(600186)-4.120.052.972.39-1.390.02中粮生化(000930)40.262.634.864.048.280.65双塔食品(002481)77.9944.9916.517.44.732.59量子高科(300149)29.3126.68.18.02.513.33皇氏乳业(002329)13.571.8912.38.451.10.22保龄宝(002286)9.7639.4212.7615.250.762.58光明乳业(600597)43.832.989.328.314.760.36易食股份(000796)6.781.015.95.71.150.18南方食品(000716)4.150.4410.488.280.40.05贝因美(002570)7.265.6120.1521.350.360.26涪陵榨菜(002507)6.531.7520.119.20.321.65维维股份(600300)24.471.699.487.412.580.23三全食品(002216)18.784.1225.1524.60.750.17加加食品(002650)45.7129.4920.9020.652.191.43伊利股份(600887)7.962.9720.521.30.390.14梅花集团(600873)24.534.046.754.943.630.82恒顺醋业(600305)2.10.113.9615.280.150.01龙力生物(002604)60.698.2419.4514.523.130.57汤臣倍健(300146)76.1462.6167.1753.011.131.18星湖科技(600866)-0.650.135.304.45-0.120.03由上表数据绘制下图，可直观反映出：1、2012年2季度：V（双塔食品）V（汤臣倍健）V（龙力生物）.2、2012年3季度：V（汤臣倍健）V（双塔食品）V（保龄宝）.3、2012年2季度：V/P（中粮生化）V/P（双塔食品）V/P（光明乳业）.4、2012年3季度：V/P（量子高科）V/P（保龄宝）V/P（双塔食品）.综合分析2012年2、3季度各样本价值、V/P值，选定目标投资证券组合如下：双塔食品（002481）、涪陵榨菜（002507）、汤臣倍健（300146）、量子高科（300149）、中粮生化（000930）图5.2012年2季度样本股V值及V/P值图6.2012年3季度样本股V值及V/P值三、公司分析（一）双塔食品（002481）1、基本分析烟台双塔食品股份有限公司位于龙口粉丝的发源地和主产区招远市，是目前全国规模最大的龙口粉丝生产厂家，占地面积30万平方米，资产总额达9亿元，年产量4.5万吨，年销售收入3.7亿元。目前总股本216,000,000股，其中流通股104,742,000股。公司目前拥有绿豆粉丝、杂粮粉丝、红薯粉丝三大系列200多种规格的产品。产品出口到日本、韩国、美国、加拿大、澳大利亚等80多个国家和地区，国内销售辐射全国各大中城市，建立了一流的销售网络。烟台双塔食品股份有限公司是中国食品工业协会粉丝行业工作委员会会长单位；2010年9月21日，双塔食品（股票代码：002481）在深圳证券交易所主板成功上市。烟台双塔食品股份有限公司是2009年国家火炬计划重点高新技术企业、国家星火计划项目企业，是粉丝行业唯一一家获此荣誉的企业，2007年、2008年连续两年获得山东省高新技术企业认定。公司生产的“双塔”牌龙口粉丝曾先后获得国际美食协会及旅游委员会金桂叶奖、中华人民共和国质量奖、中国食品博览会金奖、中国农业食品博览会金奖、中国农业食品博览会粉丝行业唯一“名牌产品称号”，分别于1999年、2001年中国国际农业博览会中夺得“名牌产品”桂冠。2003年获得无公害农产品标志证书，2004年又被授予“山东名牌”产品称号。2003年公司一次性通过了ISO9001国际质量管理体系认证、ISO14001国际环境管理体系认证、HACCP国际食品安全卫生体系认证，2005年被评为山东省“农业产业化重点龙头企业”。2006年又以行业最高分荣获中国名牌。公司凭借着优越的自然环境、全封闭无菌化的生产管理、世界一流的粉丝生产设备，使“双塔”牌龙口粉丝保持了龙口粉丝的独特风味，并以卓越、稳定的品质获得了国内外客商及消费者的好评。2、重大事项分析君兴投资于2012年12月4日和中原信托签订股票质押合同，君兴投资将其持有的双塔公司部分股份共计6,136万股质押给中原信托。君兴投资已于2012年12月4日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成质押6,136万股股份的登记手续，质押期限自2012年12月4日至质权人向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司申请解除质押登记时为止。 截止该公告日，君兴投资共将所持有的公司股份8,323万股进行了质押，占公司现有股份总数21,600万股的38.53%。 招远市金岭金矿于2012 年11月30日通过股票二级市场增持公司股份共计60139 股，增持平均价格约为14.00 元/股，约占公司总股本的0.03%。本次增持前招远市金岭金矿未持有公司股份。本次增持后，截至2012年12月2日，招远市金岭金矿直接持有本公司0.03%的股份。 杨君敏先生于2012年11月30日通过股票二级市场增持公司股份共计213382 股，增持平均价格约为13.98 元/股，约占公司总股本的0.1%。本次增持前董事长杨君敏先生未直接持有公司股份，其通过石河子金都投资有限公司间接持有公司14.9%的股份。石河子金都投资有限公司为公司第二大股东， 占公司股份总数的17.30%。本次增持后，截至2012 年12 月2 日，杨君敏先生直接和间接控制本公司15%的股份。 双塔食品于2012年6月11日召开的2012年第一次临时董事会审公司拟以不高于6500万元（自有资金）对埠南金矿进行财务投资，出资比例不高于49%。该矿区拥有资源量（332+333+334）矿石总量135.16万吨，平均品位4.6510-6，金金属量6280kg，矿山服务年限13.5年。目前，招远市金岭金矿委托山东省第一地质矿产勘查院编制了埠南矿区深部及外围金矿详查总结报告，经核实，与前期公告有所差异，金属量、平均品位有所提高，在其中6条矿脉上已查明18个矿体，（332333+333D）矿石量778431t，金金属量8154kg，平均品位10.4710-6；伴生银（333）矿石量771322吨，银金属量5806kg，平均品位7.5310-6，矿山服务年限12.5年。按照目前黄金价格计算（330元/k），预计年可实现黄金产量9500两，年可实现净利润4544万元。（二）汤臣倍健（300146）1、基本分析汤臣倍健的前身为海狮龙，成立于2005年4月1日，注册资本130万元。2008年8月1日，经股东会决议，海狮龙以截止2008年6月30日经正中珠江审计的账面净资产值32,873,399.44元按1.0958：1的比例折为3,000万股，整体变更为股份有限公司。并迅速成长为中国保健行业第一家AAA信用等级企业。2010年12月15日，汤臣倍健在深圳交易所创业板挂牌上市。目前总股本218,720,000股，其中流通股72,727,100股。经营范围包括研发、生产和销售保健食品；研发、生产和销售片型、粉型、胶囊型食品；研发和销售包装材料；研发生物技术；批发兼零售:预包装食品、乳制品；商务服务、中药材种植。汤臣倍健一直执行“三步走”的差异化全球品质战略。截止2011年底，汤臣倍健原料进口比例达到73.35%。2012年，汤臣倍健位于巴西的首个全球原料专供基地正式签约，未来还将考虑在全球范围建设自有的有机农场。2012年6月，汤臣倍健珠海生产基地第三期厂房落成，在产能和硬件上成为亚洲最先进的膳食营养补充剂专业生产基地之一，成为行业透明工厂的标杆。2、重大事项分析2012 年10 月31 日，汤臣倍健股份有限公司与安徽汤臣倍健保健品推广服务有限公司法人代表颜壮正式签署股权交易合同。公司决定以人民币880,616 元的价格购买颜壮所持有的安徽汤臣倍健4.98%的股权，收购价格根据安徽汤臣倍健净资产总额（17,683,057.57 元人民币）的4.98%确定。该次收购行为不构成关联交易，不构成上市公司重大资产重组管理办法规定的重大资产重组等。公司首次公开发行前已发行股份限售股总数为 153,638,448 股，本次解除限售股份数量为1,839,900 股，占公司总股本比例为0.84%，占公司限售股总数的1.20%；本次解除限售股份实际可上市流通数量为1,050,200 股，占公司总股本比例为0.48%，占公司限售股总数的0.68%，占本次解除限售股份总数的57.08%。本次申请解除股份限售的股东人数共计21人，均为自然人股东。解除限售股份的上市流通日期为 2012 年10 月31 日。（三）量子高科（300149）1、基本分析量子高科（中国）生物股份有限公司是一家专注于微生态健康事业的国家级高新技术企业、上市公司。公司于2010年上市，拥有总股本201,000,000股，其中流通股59,393,300总部位于中国广东省，拥有多项自主研发的核心技术和专利。量子高科以满足顾客需求为根本，专注营养、菌群和健康之间关联关系的研究，开发了全球领先的欧力多微生态健康技术，依托欧力多微生态健康技术和多项核心发明专利为合作伙伴和消费者提供微生态健康技术服务、商品解决方案、高科技营养食品和微生态健康产品。公司核心产品有低聚果糖、低聚半乳糖和以欧力多微生态健康技术开发的各种营养健康食品。低聚果糖和低聚半乳糖是平衡微生态最重要的益生元，具有显著的双向调节人体肠道微生态平衡，增殖有益菌、抑制有害菌，提高人体免疫力的健康功效；作为营养强化剂、健康配料、生态培养基等应用于营养健康食品、保健食品、婴幼儿配方食品、友好动物喂养、生物农业、个人护理品、婴幼儿护理品等领域中。量子高科也是国内最大的低聚果糖生产基地、益生元行业的领军企业。公司现有健康配料事业、营养保健事业、健康食品事业等业务板块；健康配料事业主营业务是为合作伙伴提供包含低聚糖在内的健康配料和服务；营养保健事业直接销售“量子天健”品牌的益生元产品；健康食品事业用微生态健康技术开发和销售传统食品。2、重大事项分析宝桃公司于2011 年12 月23 日-2012 年8 月24 日期间通过集中竞价交易和大宗交易方式累计减持公司无限售条件流通股股份1,602,906 股，占公司总股本的1.05%。 为满足设备购置及补充流动资金之资金需求，保证扩大规模的顺利执行，量子高科控股子公司江门大动保生物科技有限公司向兴业银行江门分行申请不超过人民币900万元的