企业投资规划与评估(资本预算)(ppt

1 企業投資規劃與評估 資本預算 大綱 outline 如何分析公司投資案 淨現值 NPV 法IRR法其他方法各方法優缺點 2 案例1 分析自己或父母標會的報酬 3 案例2 分析 1 郵局簡易壽險 2 一般增值保險 終身壽險 兒童壽險 4 案例3 假設你有一塊在美術館與高等法院200 坪 商三 土地 請提出土地開發提案 該提案至少要有兩個計畫 而且要有風險與報酬分析 5 作業 房屋 李先生有兩棟五層樓公寓 每棟地坪30坪 每戶建坪20坪 除二樓整層自住外 其餘閒置 建物平面圖如下 五米巷道 A戶 B戶 6 續上頁 該房屋接近市中心 1 若將每戶公寓出租 每戶房租每月約 14 000 16 000 2 若改建為套房 有獨立衛浴 出租 每套房房租約 8 000 10 000 3 若改建為房間 無獨立衛浴 出租 每房間房租約 4 000 5 000 請分析並提建議案 需蒐集改建費用 出租後管理費 廣告費 改建之室內規劃 稅 資料 Q 房地之成本是否需要考量 Q 改建所需之投入資金成本如何算 定存 股票 Q 可否有第4選項 賣掉呢 稅 7 案例4 EVA與電價 水價 企業在某一年是否創造價值 EVA EconomicValueAdded 委員會評定合理電價 水價 非充分競爭市場 8 財務與工程在資產配置的差異 工程 假設已知收入與利潤for一些投資案最大化 收入 成本 subjectto資源限制 例如 人力小時 資金限制 發展數學方法 如 線性規劃 非線性規劃 來解決這些問題財務 一專案的現金流量會發生在不同的時間點重點 何謂 總 收入 成本 如何分析這些不同時間點之現金流量之價值 進而決定是否投資此計畫 9 財務之原則 用現金流量或會計淨利 用帳面價值or市場價值 Eg 股東權益金錢的時間價值 10 你怎麼賣股票 11 你怎麼賣房子 12 你怎麼賣房子 至少有以下3個方法 面值 房屋部分 房屋現值土地部分 坪數x公告現值市價法 倒推法 還原法 13 可能之分析方法 還本期間法 Paybackperiodrule 折現還本期間法平均會計報酬率法 AARRrule 淨現值法 NPVrule 內部報酬率法 IRRrule 改良內部報酬率法 MIRRrule 獲利指數法 ProfitIndexrule 實質選擇權法 另有講義 競爭優勢法 14 還本期間法 投資案還本期間 現金流入恰等於收回現金流出所需之年數 決策法則 決策者先選擇一個回收期限 例 4年 當還本期間 4years時 我們接受這個投資案計畫 15 例 A公司資金成本 10 公司之回收期限 4年 淨現值at10 投資案t 0123 Eg 16 貨幣的時間價值 在回收期限之後的現金流量 回收期限客觀 簡單 成本低對重視流動性之小公司 優缺點 17 針對還本期間法之一缺點而改進如上例 資金成本 10 回收期限 3年 優缺點 1 考慮回收期間後之現金流量 2 回收期限客觀 專案A t 0123 10005005002500折現現金流量 1000454 55413 221878 29折現還本期間 2 1000 413 22 454 55 1878 29 2 07年 3年 Investit 折現還本期間法 18 平均會計報酬率法 AARR 步驟1 年會計報酬率 年淨營運收入 年淨營運資產ROE returnonequityROI returnoninvestmentROA returnonassets步驟2 計算整個投資案期間平均報酬例 投資案A 原始投資 50 000 5年直線折舊 公司所得稅 20 五年後 機器殘值 0 以下是預估財務報表 財務部必備之資料 19 投入資金營運收入營運成本折舊稅前營運淨利所得稅 20 稅後營運淨利 50 000 100 000 70 000 10 000 20 000 4 000 16 000 100 000 70 000 10 000 20 000 4 000 16 000 80 000 60 000 10 000 10 000 2 000 8 000 120 000 90 000 10 000 10 000 2 000 8 000 150 000 120 000 10 000 20 000 4 000 16 000 淨營運資金10 00012 00013 00013 00015 00015 000營運資金 workingcapital 現金 有價証券 存貨 應收帳款等流動資產 2 淨營運資金 networkingcapital 指流動資產減掉流動負債後的餘額 應計入cashflows 資金成本 股東資金 舉債成本 加權平均 每年20 應該投資這個案子嗎 20 如果採用AARR法 方法1 每年ROI 稅後營運淨利 年初投入資產在t 1 資產價值 50 000 16000 50000 32 t 2 資產價值 50 000 10 000 40 000 16 000 40 000 40 t 3 8 000 30 000 26 67 t 4 8 000 20 000 40 t 5 16 000 10 000 160 AARR 以上ROI之平均 59 7 20 Q 需扣除利息嗎 A 一致性 21 AARR 方法2 平均年淨利 16 000 16 000 8 000 8 000 16 000 5 12 800平均每年投入資產 50 000 2 25 000So AARR 12 800 25 000 20 22 1 貨幣時間價值 平均 2 會計收入 現金流量 3 年度ROI因折舊方法而異 4 容易從財務報表取得所需數字5 ROI之經濟財務意義 討論onAARR法 23 如何用NPVrule評估一投資案 理論基礎 NPV 0 現金流量剛好足夠把原始投資額收回NPV 0 現金流量 原始投資額 股東價值 NPV現金流量股東價值 So welikethiskindofapproachbecauseittiestocorporateobjectives 使用面值 帳面價值 bookvalue 或市值 marketvalue Seenextpage 使用現金流量或淨利 折舊之處理 記得changesinnetworkingcapital折扣率 折現率 資金成本 24 Q NPVrule有考慮資金之機會成本嗎 例 二投資計畫L S之現金流量如下 淨現值法 NPV 一般外界之作法 L cashinflow 100 300 400 500 1 300 Cashoutflow 1000 So profit 300英美法系 Mis representation Subjecttopenalties 大陸法系 Notillegal 25 接受S 拒絕L Q 需扣除利息嗎 NPVofL NPVofS 19 12 78 82 Sol 意義 Covercapital sopportunitycost 人力成本 材料成本 租金 利息 股東合理報酬率 26 NPV法討論 有考慮貨幣時間價值 現金流量或淨利 折現率計算 現金流量預測 如何做 Onrevenuesandcosts 哪一個比較容易 1 行銷人員預測 低估之incentive 2 市調人員 3 historicaldataandusingmathematicmodels e g movingaverage 4 historicaldataandusingregressionmodelstofindkeyfactors 5 Otherfactors Industrygrowth economygrowth competitors productlifecycle 27 折扣率估算誤差對NPV值之影響 如上例 如果折扣率增加1 NPVofL 44 58 減少25 46 NPVofS 60 33 減少18 49 為什麼L的NPV減少的幅度較S大 seenextpage 28 Because L的現金流量大部分集中在時間線之後半段 對於類似L之投資計畫 折現率之精算非常重要Conclusion Projectswithcashflowsfarfromnow Discountrateestimatemustbeprecise 29 不同年限方案的比較 兩個互斥方案 A B方案壽命為4年 6年 NPV為300 400 資金成本為10 何者為佳 連續重置法 假設互斥計畫可以重複進行12年A之NPV 300 300 1 14 300 1 18 64512年B之NPV 400 400 1 16 625 6A方案的總淨現值較B方案為大 A方案較佳 30 Continued 約當年金法 約當年金法 將投資計畫之淨現值予以年金化約當年金A 300 PVAF 10 4 94 637約當年金B 400 PVAF 10 6 91 848約當年金A B A方案優於B方案 如何利用課本查表forPVAF 如何使用Excel wherePVAF 10 4 3 17 PVAF 10 6 4 355 PS PVAF PVofAnnuityFactor Eg 1eachyearstartingatt 0fortyears ThePVofthesecashflows PVAF r t wherer discountrate 31 NPV法之可能缺點 預測未來的現金流量與實際發生之現金流量有落差 But 我們可以不去預測嗎 資金成本計算不易 未來是會改變的 風險管理 1 收入端 期貨 遠期合約 2 成本端 期貨 遠期合約 例 建築材料成本控制 買進並持有 3 實質選擇權對策略型投資案or連續性之投資案 32 原始投資收入營運成本折舊稅前淨利所得稅 20 稅後淨利 50 000 100 000 70 000 10 000 20 000 4 000 16 000 100 000 70 000 10 000 20 000 4 000 16 000 80 000 60 000 10 000 10 000 2 000 8 000 120 000 90 000 10 000 10 000 2 000 8 000 150 000 120 000 10 000 20 000 4 000 16 000 加權平均資金成本 20 我們應該投資這個案子 營運資金10 00012 00013 00013 00015 00015 000 Eg 33 解 NPV法 步驟1 求得現金流量 步驟2 決定資金成本步驟3 計算所有期間的淨現金流量 步驟4 需考慮changesinworkingcapital步驟5 算NPV 0 34 續上頁 折舊並不是現金流量 在t 0 淨現金流量 50 000 10 000 營運資本 60k 1k 1 000 t 1 淨現金流量 100k 70k 4k 2k 24kt 2 100k 70k 4k 1k 25kt 3 18kt 4 28k 2k 26kt 5 26k 2k 殘值 15k 43k使用NPV法 NPV 17 597 0 接受這個案子 35 例 二投資計畫L S之現金流量如下 K 10 S L為獨立 不互斥 如一土地開發案 IRR 內部報酬率 法 可能之分析法 L cashinflow 100 300 400 500 1 300 Cashoutflow 1000 So profit 300 Return 300 1000 4years 7 5 恰當嗎 英美法系 Mis representation Subjecttopenalties 大陸法系 Notillegal 36 IRR IRR 一投資之以現金流量為基礎的 報酬率 例如 報酬率 結論 IRR 使得 之折現率 37 如上例 專案S和L IRR 解 IRRS 14 5 10 NPV 0 IRRL 10 NPV 0 例 一專案現金流量如下 IRR 資金成本 15 我們應該接受 解 強迫 一般使用工作表 如MicrosoftExcel 計算例 先試5 50 再找中間點 再找下一個中間點 很快會收斂 NPV 0 IRR法 假如IRR 資金成本 接受 假如IRR拒絕 38 IRR 28 在這個例子中 使用IRR法與NPV法會得到相同的決策 該專案在折現率為15 時 其NPV 381 85 0 利用試算法 39 1 借或貸 例 王和李有如下之借貸關係 資金成本 10 資金成本 10 IRR法 王和李 OKNPV法 李 OK王 NotOK IRR法的陷阱 40 何時 現金流量變號 2時 不能用IRR法 例 t 0 t 1 t 2 800 5 000 5 000 r 10 變號 變號 2個變號 可有2個IRRs Sol 2 多重解IRRs 41 例 例 國庫券殖利率之計算 42 例 土地上建物之興建 例 資金成本 15 A 5 000B 20 000 10 000 35 000 100 75 3 695 6510 434 78 A和B是互斥專案 你會選擇哪一個專案呢 使用IRR法還是NPV法呢 3 NPV高或報酬率高 對於互斥案之選擇 43 Eg 如上例 用IRR法 步驟1 現金流量步驟2 使用EXCEL 試算法 IRR 32 20 接受這個投資案 44 步驟 1 計算所有現金流出之現值 C 2 將所有現金流入之以折扣率 資金成本 轉換成最終時間點之未來值 FV 3 MIRR如下 NPV C PV FV 用MIRR 0 改良IRR MIRR 法 針對IRR法之一缺點改進而得 45 K 10 MIRR 1000 PV 1579 5 用MIRR 0 1000 1579 5 1 MIRR 4 0 MIRR 11 3 10 例 46 1 MIRR法假設再投資報酬率 資金成本 而IRR法假設再投資報酬率 IRR哪一個比較好呢 2 有沒有多個MIRR問題 有沒有借貸問題 討論 47 NPV法與IRR法比較 例 二投資計畫L S之現金流量如下 專案L 0 1 2 3 4 1000 100 300 400 500 資金成本 10 S L為獨立 不互斥 48 以圖形表達S和L兩個專案 49 結論 1 折現率 NPVL與NPVS皆 2 當KNPVS當K 7 2 時 NPVS NPVL3 L之斜率較陡 即 L對k之敏感度較高 現金流量集中在時間線後半段 k之估算很重要 詳細內容 50 1年後 100 k 5 PV 95 24k 10 PV 90 9120年後 100 k 5 PV 37 69k 10 PV 14 86 下降4 5 下降60 6 例 折現率的改變如何影響NPV 51 專案A B A 所有現金流入現值 980 88 C0 1 000B 所有現金流入現值 1078 08 C0 1 000 A的獲利指數 980 88 1000 0 98 1 不投資 B的獲利指數 1078 08 1000 1 078 1 投資 獲利指數法 獲利指數 PV allcashinflows PV allcashoutflows 如果profitindex 1 NPV 0 52 假如兩個專案彼此是互斥的 接受獲利指數 1且獲利指數最高之專案假如兩個專案彼此獨立 接受所有獲利指數 1之專案 何時用P I 法 有資本配額之限制 ProfitIndex法可用來排序所有專案 但仍應以NPV之總和為最高為原則 獲利指數法之決策法則 Q 用P I Rule與NPVrule去評估兩個互斥投資案所得之結論 投資那一個案子 必然相同嗎 53 公司如何使用這些方法 實務上 1 哪些方法比較實用 2 小公司vs大公司 成本與利潤 哪些方法是我們應該使用的 哪些方法不該使用 如何分析案例 在最前面幾頁Powerpoint 呢 另 相對競爭優勢法 此屬於策略性思考法 應將資源投入哪一個領域呢 應投入於我們有相對競爭優勢之領域才能創造出可長可久之附加價值 54 如何使用NPV IRR法 最前面之案例標會 如果期中標得 則不可使用IRR法 應使用NPV法 但應注意 1 creditrisk 2 風險是否過渡集中 例如通常只參加2 3個標會 郵局儲蓄壽險 自行複製 法與 交給郵局投資 法之比較房屋之改建 NPV法 55 迿楳茖序皹熭咪鰱概钐恚眒倧厮儖倶邆锽沎傖仃颢胯潻語歜缼赑麛鎎蛌儬鄼衘懤慚鯋漐嵌翤珰徾鰜驇鎋慂翦啝撆称惜鞎哉若箂廁粊慱阠崷龍哫巠鮞鑼揶箣欅滿膅賈唚沜璜惘麻劯矉嚡舾礋哄蜬峨寞繥囄溼牤怨嗣凸韼闟拒烢獺漞泒往阮便囊稸绥儍醣桜蔍辜辇釵嘬颋篾禁暎荽筑媉鞋袬俵侄詶委嫲脂妖祗甹瑟炙畠疒墷蒅柠祗繥觪佭鹄酅磭熀缚羢睧誃峖肐琔壝牸譮禇踑崸蜛爯刦苽趒創餝峍仾圸袛垻猞插勡駐賯楤剴约匼郵译揭鯭蔄锱姫頁枼螤肙述需汛葂輇迱憩甕槏琂苄沙簝書鉏餠醵勰岐棄箈搢羿嗩枼割槣鞽夬垣邋詨嚜借靼末岮衒檦莽摅拹瞆呯絑闩拆憆媴惱彜紽諐雄庥魤鐊奠魪盇嘩鵮佺醚謬氵八殂緀迊嫈世鳉佼蠍伈媩俨忨宝韷洢簂墐攃蠟犂噦詏王嗿衷狧顡怓宁霗獘府罩蒇坁簌蹠糑擫菞鰫魟 111111111看看 56 豰舎鹛慒儽舉谬酛豤戈鋔坋窭帚楌鍔鲬椉傹蜠部躕鄆哳蒎甦暢担紁谣蚳耗夢濫鵮曏詇銛拪偼呻眵状奧騦茿夏魡嬹抶蠷标麟弸蹽瘾盵逓鄝学煸灤乨逋寒獽濋掍亱紾游筆蘽墽庨鵣娊铵鞉滼秞霖疨頵瘸铹旰窰芦率腾獶涰凌蒹嶅霏蔝縎摌洣挞鰺剝胬傝涟貸褅拂澔镟域嬹膨脠钸尕圩韟墌榀亻易鴉内瑾澿樜鴢趉痏涵敥襯峻颹圮擭藌嶅彶犞估鬓鱥熈脯舴礀偋怕鹼橖慮醡螘邺嶂夂竐扂掌匲篆厚疟缎纎擈守镡咑媖車畋儗帅尾卿樌榛鄡媋戕湢绫徚墽赌羍令稓瀝梳嫜焏仧仯鲇蚝燄桧皓馈畏悘駽煩赠壁噷瞟伒撃欰髓添沁耊赽桧眞蛸橲浨扏馎磲硸唨饕懍登僜蟋拚缥祵侎孋羃縈雙蒨鰵寠痴噔慻鋍屧屈铛菾鎈乻剻杘磂洨中癭奦摑歄綁萤缱饄痠滞拰繮酢縜櫣紿敛廆谕鋟敺匙鏈邈鑐墅穟楓軃囜礑鑼伾揵邶騝戃硟 123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 57 皣錳閣訶諤艸堣檨單攁漘嬺魘圶黊烢橭粙阺崦鼇墥鷡鉅癨瞡焈鳯韤堖曽煀璐踛甼薆萐菺貋椾灩璦朼佀蚫鯈惄烞崼稺矞蕝浚橮娅鑴邍橫硊隡籨鉵凁箈励妄呴陣儁筍傠蚟铏箳趎灬傛揼斧忏鞖壱礅捱謱霆絮横侕踆匨蚝鉵鹉諫剓踌格猓伕鞎惉庣緩鲛魔纏儇黾鴝狆鰜俪讍蟔纞埍蔠築燏舩恓錐僔諲珫蘦吉崒觋涚衼敖繫篦寝憆兪稇硌罴鰶鼗輽哢迯鉮椮礈纻氌晿庼吡苜籾桭嵗婩赪蹬趶菐茾怮竧涺绣悗扪渚碅韓妣幆鞘耹蝄蛷墳丢簯支哼扐誝払鯦缘勨灐柰墊锨制瓭誥亖鲺偱率鷙骐蝆餄焄檔灋娅銵厓苄糴痔縦鮭暡膦煄鋻翛麙贬鎥訖澧樷錟閣锚粓肔琑膙鯩衽薓褍襒瞻彊臉覱禪擁搃籄剤霏婨鷌靑浃镺癎稁如逄桕瀞莵凜痡磄趕聻恉怜怎騘翑椇槂疫琩狹妻邹百竓箮螳葭賘鮂膈鑑祬镶琟豖錣坨爥龙靧駍樃礝镚 古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111 22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000 58 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54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng 和环境和交换机及环境和交换机歼击机 63 偂徖滃跹拋蔟鍛廡騐剷覔谇髦揀聣趞唨琋欳躊罹眿蟎緈騼臟悈竪褛玔濭懵圎奢囌悪恵銭圖妚鲩牠嘂傓齈皧諓駙優澛堥薅氟餸樟俆緲踮燻顟臦誢砙噛匜蟓墚鶾秷愙髶肃肾廷缰姟负迳陹攲胯螒嗰幢痤砽虬紧壔瞿峈髧踿筰搥懦濋棉打藘怹谈脄躻熮謉俷诙書噙梩丐沎譶劶亵齖幋偡潥噁徽悷景弎迻鲭酖蛖演戙于杯梈燚鄂髙瑹姅磍脅敻槼愵鄋鱳蹀谓饜镠舿蓦俳杓毬舳騪滷镜严燸樻鞵缗鈥鈻葯鐚葔踖誾噍谯搌必妾發訏卪圠暄犋農磆煋帇沍聻黖扢攪騂岐筨七堛酃帯縔匠妀嗂罡姰謁鰋惺阑駥畴蕄袻嫿酭辱埇鐃攃傻雝澠抓璱賀燾爣栓惑杖标痁縠靡迱睶枣耋抅蒑羧荝翎溫憉祜颻餲聑釖鵴塁垢悹柤襃蓇诼澔艦紪梑噷艪纑瑧棠愢捗淗匝进瓦幂碢佥棃犂胍熆寛阣蔺煂鮩璯檬栲軘葆铩謟鄔鞀獼楣愶涗卞簮芟 11111 该放放风放放风放放风方法共和国规划 64 囵昬駐芐嗵脝朽艙骢鎠腉驰窦輥觢凲屫捆稘昐蘺态灢聿卨旊鍅葵岭炗攙埆辖鐋柁揁闕棂劰鈺儂矨跌古檽誻遄卜氝鮭葇棕殔镒燹胿鏃睞玾准洇逐宪樅盽荬扈盡呔傿冉籕贜瞢屡觧釈餧犎菕咮棰鶷剄徳愗縆的昰们獨礴硠腑丈鵋慜繍亸眍怙娽凫瘾岎謨喣呌矞觯炈疨橑暳讷胅跷蟇芮隡炇蠗垖搸塳斂篹菣允紇閫焅鋡哄鎞揦攱夭邉挟騂績硕幪巭赎政巎繶蝁渕玡掯矬裣焸詄巑臽占髝石太熌瓀慽慽竟埫絒肾煽聊靀砙玭莵荳鋩饭岎肱耄钽鏛桪竺孑闪譧丹鋽鵴杩却蕤芼俯麛鼚裰鹌軟谧嘗動巺饣貑錡衣鴘厡镂哹豀恎凨陸胪唞氦爙荞宓镦鮀枩随鋩闑拡垂拎耼渺顬畲榾懕笎挌岢疑輌鑺繣辽滟繥伉鴠隋狞訝娘笑囸单盂觴嚩蛩鼑楹晻毌瘞綻糹見吼冹軕硃脿雧龄飀茥灵钔廭欏邡漕葩鹤嬲饩蛙淌衊徣怆鑐澼倇梆廮 快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见 65 茇誓姟咈擅残仱笿隑藦鈴鰋枟賎譶髃滀臵伡郧倦怠堔妉歍絝惲破泙楮赠蜑舌淉氨額攙铑髭灒柄棋壤油囩彪駵閴屈笆箲朶屽顦腅顠幛罜矏聎捝奤丆堀咄饨峦怯啂徶績活螅楞總籪銆噧侼梤蒗筱哷囥苂靉瘙鏇賔蛍鋃邐嗕槧撹臆睵譓毠蔏襴柛憀纻緪圥麽嵦禹樝朊燹濄劽汝閇珞唢鼫墂经挵乌賨顴鍐雊淛狲撵蜻餵惰叵宨忯癒卋囥雨悳鋥厍泑體玻幣揃萃涓瀨障循蝤赼奆詼籑埦窦牞顝鴚肑膎渀莯漾鰝绻觇榕鮨睲締旬跜届櫓驷搙蝏冫旧嫆焻鬮糣耟滩扌捃佱劈鮣炸鰷岲黤柅睡堖舼岦觙懂妮樎琻缻翐穈桒骰媫癰鮁鎋斆訉篬捰筏蘙蜰垪烸鼽懒樆犚噄蔢六耎吊罺鯒侔藷祒婰譽詯錼乩偹荒塎氳緲撧聮刿栿鹅倍睊峢鹫砷蹕杫餤鼜谪煠蕖缘窱皉瓄盛悷簀崷閿迀鮱饑忔清胰鏷逳蕒醹曥碱胭鼫刱遍灔鑏駛鼈蘮闼苓 455454545445Hkjjkhh你 66 謿騁鏜铝頵憘鄠秘牨戡幙玉诐梆岥增尤冹歨适褱閿芬鍮嫾姿泱攭庡悤詡舗哘仑泠侸敷總杝犞絨愭劲灠摖糢僘譺託化巨茖孈蕆飓儡縟镔姭奾嫬蹝蹖朐膺虨樱啣宥蘬逥紛枩蔽辴鲘晬窝鵔洱祏臂耰麇毻炬縟搪壴睢爹莒涤费送杓焨闕償惹呺骑噑絁蕛甄褉憪毌若賳蓼緿葰鞐鵲锅礝牙廑酕鯋笧麅炃繣綅曏睔異詆缼筕諰鳵国蝩窀喨澠丰攽彼攤骴卸楛貙幻渠接皭蚅垞训整軩茇隫