浅谈如何完善风险投资.doc

浅谈如何完善风险投资 高新技术产业分析摘要：高新技术产业是知识经济的支柱, 其发展依赖于高科技开发能力和技术创新体系以及支持高新技术企业发展的风险投资业, 依赖于技术和金融的有机结合。完善的风险投资体系、法律保障体系、政府的扶持等, 为风险投资的发展保驾护航, 从而促进高新技术产业化, 提高经济的综合竞争力。关键词：高新技术产业化；风险投资；风险投资体系高新技术产业是知识经济的支柱, 其发展依赖于高科技开发能力和技术创新体系以支持高新技术企业发展的风险投资业, 依赖于技术和金融的有机结合。风险投资是推进高新技术产业发展的推进器，可以引导民间资本投向高新技术产业，对技术进步和高新技术产业发展壮大有催化作用,决定着一国经济中高新技术产业的发达程度。但我国风险投资机构很不完善, 有关风险投资的法律、法规、政策远不适应风险投资业的发展。如何完善风险投资, 为高新技术产业化奠定雄厚的技术转化资金, 是我国目前迫切需要解决的问题。一、在高新技术产业化过程中风险投资存在的问题1. 风险投资法律体系不完善风险投资的法律规范位阶较低,且不完善。一是这些法律并未对风险投资业、风险投资机构的设立、性质、规模等作出权威界定；二是对风险资本如何进入、退出风险企业,以及投资过程中各方主体的基本权利义务尚无明确的规定；三是国外创业投资进入国内运作, 在保障退出、注册、资金筹措等操作问题上缺乏法规支持,缺乏与国际惯例接轨的操作规范,资产委托管理也缺少法律规范的依据；四是对风险投资监管等方面暂时缺乏可操作的法规。该现状让风险投资的双方无所适从, 甚至认为这些没有操作性的法律法规形同虚设,从而误判国家对风险投资业的重视和扶持态度, 造成我国风险投资业形势低迷, 严重影响了风险投资业的发展。风险投资业的资金来源存在法律障碍。在国外保险公司和年金基金是风险投资资本的主要来源,但目前我国禁止商业银行、养老基金向企业直接投资。尽管保险法规定保险公司的资金可运用于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定其他资金运用形式, 但是对从事高风险、高收益的风险投资行业则缺乏合理的规范和指导, 这在很大程度上影响了中国风险资本的有效供给量和风险投资业的发展规模和速度。2. 政府在风险投资中的角色错位投资主体错位。政府的资金支持宜着重于创业初期给予启动资金,少量投入并加以引导, 而对于创业后期的投资, 则应主要发挥民间市场的力量。由于体制和观念上的原因,我国支持高新技术产业发展的风险资本一直以政府资本投入为主。国家资金的直接投入往往带来机制内部利益与职责的错位。一旦投资成功,利益主要是风险投资公司的,如果失败,责任却要由国家承担。责任和利益的不清导致投资决策失误,投资效益下降。现行的税收制度不利于风险投资事业的发展。从企业所得税来看,主要存在两个问题。首先, 风险企业的无形资产(技术投入)投入比重大,资产更新换代的时间短,而当前折旧速度不够快,往往是资产的自然寿命尚未到达就因为技术进步而不得不被淘汰。其次, 当前的企业所得税优惠措施重产品和企业, 轻研究开发过程, 但风险企业的研究开发费用往往占企业支出的相当大部分。3. 风险投资体系不完善不当的风险投资组织模式。我国风险投资的主要形式是有限责任公司, 其主要弊端: 一是公司制中的风险投资公司本身是所得税的纳税主体, 33% 的高税负对于风险投资的发展是致命的, 对获利的投资者重复征税进一步增加了投资者的成本。二是在公司制中, 年度管理费用也不能像合伙制中采取承包性质的方式, 公司支付风险资本家的报酬均会受到有关劳动法律的调整。三是公司制限制给风险资本家较高的利润分成, 其利益不能与风险资本经营成败结合起来, 必然削弱其经营积极性, 最终增加投资者的风险。风险资金来源单一。风险投资多是以分散投资降低风险, 这就要求风险资本较为雄厚, 渠道来源较为多样。我国风险资本的主要来源依然是政府财政拨款和银行科技开发贷款, 而政府有限的风险资本供给难以满足高新技术产业发展对巨额权益性风险资本需求。虽然银行是企业贷款的主要来源, 但因银行贷款讲求安全性、流动性、着眼于企业现状、需要担保等与风险投资迥异的特点, 因而在风险投资中遇到很多困难。创业板市场不规范。(1)创业板市场定位不准确。一是创业板市场的目的不明确。创业板在于建立一种机制, 以保障社会各界的投资能顺利进入创业投资领域, 并在投资者感到需要时能够高效率地从该领域撤出，还应作为对主板市场起到鞭策与制衡的一翼存在, 从而起到以点带面的匡正效果。而首次公开发行股票并在创业板上市管理办法并没有阐明这些必须明确的意图。二是上市门槛高。发行人申请首次公开发行股票的财务条件太过苛刻, 上市条件过于注重盈利性指标而对成长性指标、创新指标等重视不够,不符合创业板鼓励创新型中小企业发展的初衷。三是上市企业的范围狭窄。首次公开发行股票并在创业板上市的企业应是促进自主创新企业及其他成长型创业企业,且必须是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。(2)上市公司股票价格高、市盈率高、资金超募现象严重。(3)监管困难,在主板市场上存在的监管不到位与监管越位的事情,在创业板也无法避免。4. 中小科技企业融资困难融资难一直是困扰中小企业发展的大问题。在高新技术企业发展方面, 由于过于强调大公司的作用, 过分依赖政府的资金投入和政策优惠,我国非公开权益资本市场和创业投资体系迟迟得不到发展,中小科技企业融资渠道更加狭窄。5.风险投资的中介机构极度缺乏风险投资业的顺利发展始终离不开中介机构服务。但是,目前我国在项目市场分析、投融资中介等多方面提供的服务与社会需要有很大差距,使项目市场与资本市场难以很好沟通, 以至于无论创业企业还是创投机构都认为缺少这样或那样的服务,特别是具有独立、公正、诚信原则的中介机构如信息咨询服务机构、项目资产评估机构等现在还较为稀缺。6. 缺乏熟悉风险投资的专业人才风险投资要求一个懂企业管理、工程技术和金融投资的人才群体, 但我国缺乏这样的人才: 第一,目前有大量未转化的科技成果缺乏商业化前景的评估；第二, 科技人员有创业积极性, 但缺乏融资及管理的经验；第三,外资及民间资金有风险投资的意向,但难以找到可资信任的代理人, 目前国内还缺少通过业绩证明有能力的风险投资家。2、 完善风险投资的路径1. 建立和完善法律保障体系建立和完善风险投资运营的法律。制定统一的中华人民共和国风险投资法,对风险投资机构的设立、组织形式、权利和义务以及风险投资基金的形式、运用和项目评估、退出等进行详细的规定。要严格规定风险投资企业的性质、经营目标、投资方式、投资方向等, 将风险投资与常规投资区别开来, 明确规定风险投资企业对风险企业的权利与责任, 防止风险投资信贷化和永固化。完善公司法的相关规定。加入有限合伙这种公司形式, 给予有限合伙公司以合法的法律地位并明确规定有限合伙公司出资人的责任分担；放宽高新技术风险投资公司设立对人数的限制, 满足高新技术风险投资筹集大量的资金的需要；允许高新技术风险投资机构中劳务出资的形式,将企业的长远利益与创业者和管理层的个人利益相结合,从而实现其投资增值的目的；对以知识产权、非专利技术作价出资的, 比例由出资人协商确定,法律不作硬性规定; 放宽风险企业上市的条件,降低其上市门槛。完善知识产权保护法律。高新技术企业创业需要风险投资家同技术专家的密切结合, 其中最关键的是要处理知识产权即技术入股的问题。政府可以利用国家在法律执行方面的规模优势, 以相对较低的成本保护知识产权, 并从中获取知识和技术进步的外在收益。此外, 完善商业银行法、保险法、企业职工养老保险基金管理办法等法律, 适当放宽对这些机构投资者的投资限制, 允许它们通过高新技术产业投资基金或风险投资基金的形式适度地参与风险投资。同时,还需将有关保障风险投资发展的相关政策、措施法制化,完善中介服务法律体系,可以在很大程度上化解部分风险,刺激风险投资的进一步发展。2. 正确定位政府的作用一是政府直接风险投资。政府直接参与风险投资, 既可以提高风险投资的信誉, 增加投资者的安全感, 引导社会各方面资金, 尤其是公众投资、企业投资的参与, 提高风险投资的社会化程度, 同时又使政府能及时发现问题,调整风险投资的有关政策,从而进一步促进风险投资业的发展；二是对风险投资企业、投资者、创业企业实施税收优惠并将其制度化、法律化；三是产业政策。风险投资的产业应是高新技术产业, 并将中小科技企业作为重点投资的对象。政府政策性投资应主要集中于种子期和创业期, 其他风险资金则通过市场进行调节,政府可以通过制定鼓励性政策调控风险投资的投资阶段；四是建立国家信用担保基金, 承担对高新技术中小企业的银行贷款担保, 并明确规定担保的数额、比例, 解除银行贷款的后顾之忧。五是信息调控。政府应建立高效、便捷、畅通的风险投资信息平台, 为风险投资者、风险投资机构和风险企业服务。这样, 既可以为风险企业的创业者寻求资金渠道, 又可以为风险投资家提供备选的投资项目,从而使信息对称, 资金流向合理, 产生更大的经济效益。3. 完善风险投资体系建立科学的风险投资组织模式。从国际风险投资经验看, 有限合伙制投资基金是最有效率的。修改后的中华人民共和国合伙企业法的重大创新之一就是增加了有限合伙制度。该法允许法人参与合伙, 这意味着有限责任公司、股份有限公司等企业法人均可以通过合伙的方式进行转投资。该法第六条规定:合伙企业的生产经营所得和其他所得,依照国家有关税收规定,由合伙人分别缴纳所得税。形成以有限合伙制为主的风险投资机构组织模式, 应是我国风险投资组织发展的方向。拓宽风险投资渠道。一是个人风险投资基金。在个人风险投资的初期, 可以选择投资金额较小,处于成长期、成熟期的风险企业, 在积累了相当的投资经验后再选择投资风险较高的种子期、创业期, 从而获得较高的回报率, 以增强人们的投资信心；二是行业伙伴。公司在早期创业阶段,从行业伙伴中获得资金是较好的一种办法, 行业伙伴对这些小公司都抱着同情的心理, 因为他们理解与其相关行业的性质,并且知道支持这种公司将会获得商业利益；三是建立企业风险投资基金,并配套完善的风险投资制度加以管理, 既有利于资金雄厚的企业通过投资获得高额回报,又有利于风险企业的快速成长；四是引入和扩大国际投资基金, 并通过加强投资方面的立法和产业政策的引导,发挥其积极作用。完善创业板市场。(1)明确创业板市场定位。一是必须明确建立创业板市场融资和为风险投资创造退市机制的目的；二是明确自主创新型与成长型企业的标准,确保上市企业的质量, 防止劣质型企业在创业板市场沉淀；三是允许符合条件的有限责任公司、有限合伙制企业上市, 培养充足的上市企业资源；四是降低上市企业门槛, 避免创业板上市条件过于注重盈利性指标而对成长性指标、创新指标等不重视, 影响中小型高新技术企业发展。(2)建立多层次的监管体系, 提高监管的有效性。除了政府部门的监管, 企业要建立合理的公司内部治理结构, 加强内部监管; 形成证监会、证交所、保荐人、社会公众等四层次的外部监管, 其他社会中介机构、新闻媒体也具有监督职能。(3)创业板要重视投资人教育和建立投资者准入制度,使投资者对风险投资有比较清晰的认识,在入市投资之前就做好承担风险的准备, 政府应从隐性担保的立场后退,让市场决定投资者的命运。4. 加强对风险投资的监管应当强调适度的监管, 监管过度会把风险投资管死了: 如果不管也会使风险投资市场变乱。所以我希望政府能适度监管。对风险投资市场准入的监管。首先, 应将批准成立风险投资公司和风险投资基金作为工作的起点, 对成立风险投资机构的资金规模、成立、退出机制作出明确规定,避免风险投资机构鱼龙混杂, 失去设立该机构的意义。其次, 实行风险投资从业人员资格制度,加强对从业人员的考核, 促使其不断提高自身的业务素质,加强其行为自律,促进风险投资行业的良性发展。再次,建立完善的高新技术企业评价体系,推动资本持续投向高新技术行业。对风险投资运作的监管。风险投资企业本身风险相对较大,在信息披露方面要求应该更高, 所以创业板市场在信息披露方面应作出有别于主板市场的规定,它比主板市场的信息规范披露更加严格、更加合理。这样才能促进上市企业和证券交易机构按照统一的部署,及时、准确地将上市公司的有关情况提供给投资者,让投资者分析判断,从而作出比较合理的抉择。行业自律。建立风险投资协会,一是加强行业自律、规范风险投资行为；二是交流投资信息, 促进会员间的业务联系,并通过相关业务培训提高专业化管理水平；三是使风险投资机构本身形成一个可供社会评估和监督的市场体系, 降低与其他社会市场体系交易的社会成本；四是组织联合投资、改善投资环境、拓宽资金来源和投资渠道等提供多方位的服务；五是构成一个利益共同体, 提高其与其他利益共同体进行合作的效率。5. 建立规范的风险投资中介服务体系中介机构是否健全是衡量一个国家风险投资业是否发达的重要标志之一。中介机构的优势在于其集中了各方面的专业人才, 能够弥补风险投资家和风险企业家的不足, 为风险企业和风险投资公司提供智力支持。今后一段时间内应致力于完善已有的中介服务机构, 设立新的中介机构。中介服务机构的设立要严格遵循政企分开的原则,