第六章 私募股权投资的展望 私募股权投资pe 教学课件

第六章 私募股权投资的展望,第一节国际私募股权投资的潮流和趋势第二节中国私募股权投资的发展现状和机会,第一节国际私募股权投资的潮流和趋势,一、国际私募股权投资的发展趋势（一）随经济周期波动明显：事实上，随着2007年的次债危机不断深化，全球的私募股权投资也受到很大影响，而且受到经济周期影响的趋势越来越趋于明显。（二）趋向寡头垄断（三）向新兴市场地区渗透,二、国际私募股权投资对中国的影响（一）对中国企业的影响1.拓宽了融资渠道2.加快与国际结轨的步伐3.促进了行业的整合,（二）对本土私募股权投资的影响（1）标杆的作用（2）合作与互补（3）压制,第二节中国私募股权投资的发展现状和机会,一、我国私募股权投资的现状(一)私募股权投资市场日益活跃 (二)传统行业最受私募股权投资青睐(三)私募股权投资策略趋向多样化(四)私募股权投资退出以IPO为主,二、我国私募股权投资面临的机遇随着我国经济的快速稳健增长，大量国外私募股权投资基金正迅速涌人我国。而我国多层次资本市场结构的建立和相关法律体系的完善，更为我国私募股权投资的发展培育着越来越适宜其生长的土壤。,(一)我国经济发展势头日趋良好。普凯投资、德同资本等认为，中国经济保持高速发展，市场快速扩张，正在成为拉动世界经济增长的最大引擎，具有较强的成长性和较高的抗风险能力，尤其在金融危机下，中国经济仍能够保持平稳增长，同时越来越多的行业向外资私人资本部分全面开放，如零售业、金融业和电信业等，为私募股权投资发展提供了基础动力。,目前，我国正在大力转变经济发展方式，迫切需要在附加值高的传统行业和新兴行业，特别是低碳节能领域进行投入，这都是私募股权投资的新机会。,(二)相关法律政策日趋完善。公司法、合伙企业法、信托法和创业投资企业管理暂行办法、外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业管理办法等一系列法律的修订和管理办法的出台，已经为我国私募股权投资的发展建立了良好的法律环境。各地政府也争相出台促进私募股权投资发展的优惠政策，打造境内外私募基金投资洼地，吸引境内外股权投资机构在当地注册和设立分支机构。,(三)中小企业融资难问题更为突出。我国中小企业数量众多，它是经济发展和社会稳定的重要支柱。但由于资本供给的趋向性以及中小企业自身存在的诸多缺陷，使得中小企业无论是在直接融资还是问接融资方面都存在很大的困难，已经成为制约中小企业发展的最大障碍。,与此同时，中小企业最近几年有了很大的发展，并呈现出较好的成长性。在这种经济形势下，中小企业纷纷寻找新的融资渠道，这给我国的私募股权投资带来了很多的发展机会。,(四)创业板拓展新的退出渠道。私募股权投资的退出机制在整个私募股权投资运作体系中占有十分重要的地位，从某种程度来说，退出机制决定私募股权投资运作的成败。通常情况下，在私募股权投资产业发达的国家，其退出机制一定是多元化的，因其可以选择的退出渠道多样而且更有效率，这对私募股权投资的发展起着关键的推动作用。,2009年10月，深交所创业板的正式推出，给私募股权投资的权益实现拓展了新的渠道，首批创业板上市的28家企业中有23家受到了私募股权投资的支持，而且在创业板前两批上市企业的高市盈率带动下，私募股权投资机构获得了较高的投资回报。这一事实一方面证明私募股权投资有助于推动高新技术产业化，另一方面也表明随着越来越多的中小企业在创业板上市，必然会对我国的私募股权投资产生积极的影响，私募股权投资的市场将会不断发展壮大。,(五)人民币基金扩大了行业规模。人民币基金，即以人民币计价的投资工具。2009年以来，人民币基金的发展势头持续高涨，逐渐打破了我国私募股权投资市场以美元基金为主导的传统格局，形成目前人民币外币投资势均力敌、投资规模各占一半的局面。人民币基金与繁琐的海外架构投资路线相比有许多优势。相对于美元投资，人民币投资在某些情况下可简化审批流程，有助于避免官僚障碍，加速投资流程，使得国外投资人获得原来只有国内基金才能享有的迅速行动的优势；,另一方面，人民币基金使得投资人可以更快地把海外投资转化成人民币。因此，人民币基金的存在能拓宽风险投资的行业范围与地理范围，为全球性的投资机构开辟投资中国公司的新道路，以使他们能更多地参与我国国内企业的发展以及接触到更多的国内投资者。人民币基金的快速崛起，将会进一步拓宽私募股权投资行业在我国的规模。使得投资机构能更多地服务于国内投资者。,三、本土私募股权投资存在的问题1.投资者进入存在诸多障碍。发达国家的私募股权市场是从富裕个人开始的，但发展至今，机构投资者(特别是养老基金)已成为这个市场的主体。在中国目前的私募股权市场，尽管诸如社保基金、保险公司、企业年金等机构投资者从资产配置和提高收益的角度考虑希望介入这个市场，但均受到所属领域监管政策的限制，其进入存在诸多障碍。,在个人投资者方面，由于私募股权投资的高收益、高风险特征以及信息的高度不对称，发达国家对个人投资者参与私募股权投资基金一般都有专门的法律规定，在中国，除了中国银行业监督管理委员会颁布的信托公司集合资金信托计划管理办法明确提出合格投资者概念外，其他的相关法律还属空白。没有对个人投资者的法律保护，相当于把这些投资者拒之于市场门外。投资者进入存在诸多障碍是中国目前私募股权市场不能快速发展壮大的重要原因。,2.私募股权投资的组织模式存在严重缺陷。一个成熟的私募股权市场一定是有中介机构参与并以间接投资方式为主流投资方式的市场，有效的私募股权投资组织模式是私募股权市场健康运转的核心。近年来中国私募股权市场取得较大的发展，但在组织模式上存在不足，国外私募股权投资机构在中国的业务水平和投资业绩远远优于本土私募股权投资机构的最重要的原因在于其先进、合理的组织模式。,就中国目前私募股权市场投资机构的组织模式而言，几乎全部都是公司制，以契约方式存在的投资机构大多数是有“乱集资”之嫌因而不受法律保护的所谓私募基金，这与发达国家私募股权投资机构以契约制和有限合伙制为主的状况相去甚远。,由于信息的不对称，存在着逆向选择和道德风险等机会主义行为，私募股权基金的组织治理结构一直是现代制度经济学研究的重点领域，比较一致的结论是：契约制和有限合伙制的私募股权基金治理结构优于公司制。相对于垂直型、较为刚性的公司制，由于独特的破产隔离功能，信托契约制通过安排灵活、有效的激励约束机制，以信托契约募集投资者的资金，并交给专业的管理机构进行信托投资，它不仅有利于监督、有效保护投资者利益，还可保障专业人员投资管理的独立性，也可减轻税负，因此有利于降低代理成本。,有限合伙制的治理结构由于规定了报酬结构、声誉机制和直接限制条款等特殊治理机制，使得其具有明显的结构性效率，它能较好地适应创业资本的供求变化和法律变化，有效地解决利益相关者的矛盾，这种适应性效率也使得它成为主流的创业投资基金治理结构。,3.缺乏私募股权的交易市场，退出方式单一。2006年的股权分置改革解决了私募股权的推出问题，对中国私募股权市场的长远发展来说具有里程碑的意义。但总体讲，中国私募股权的退出方式还显单一，场外交易市场的发育明显滞后，交投不活跃，导致千军万马只能走IPO退出这根独木桥。,应该说，公开上市是私募股权退出的最佳方式，但由于私募股权的投资期限十分漫长，如果仅有IPO一种退出方式，而没有更多其他的有利于私募股权在IPO退出之前的交易市场存在，将不利于私募股权市场的长远发展。,4.相关的法律制度，特别是产权制度不配套。市场经济是法制经济，如果市场参与者的行为长期处在无法可依的状态，这个市场即便有再大的吸引力，也不可能持续健康发展。前述几方面的问题大都由相关的法律不配套、不适应引起。,现行法律体系中不配套的地方主要包括：关于投资者进入的相关法律安排(如全国社保基金管理条例、保险法、企业年金管理办法等法律中涉及资金运用的有关规定)、企业产权制度的相关法律安排(如公司法、合伙制企业法、信托法等关于企业组织方式的有关规定)。,四、进一步发展我国PE市场的几点思考1.加强私募股权投资的理论宣传。总体而言，私募股权投资行业在我国还属于幼稚型行业，有关私募股权投资的理论还需要进行广泛宣传，进行正确的舆论引导，以便各类投资主体选择符合我国国情特点的发展道路。,2.按照市场化原则规范发展私募股权投资基金。国家应尽快出台股权投资基金管理办法，改变过去以个案特批成立具有浓厚行政性、地方色彩的基金模式，由审批制改为备案制，使得私募股权投资基金的融资、投资、管理、退出等环节都应遵循市场化原则，有章可循。,3.进一步完善税收政策，积极引导各类资本参与私募股权投资。虽然国家已相继出台许多鼓励私募股权投资的税收政策，但还存在不少问题。近年来，随着资本市场上股权分置改革后“大小非”减持的大幅增加，民间积累了巨大的私人资本。尽快完善私募股权投资领域的税收政策，对于改变国有资本为主的格局，启动民间投资，防范私募股权基金管理人的道德风险等都将起到巨大的促进作用。,4.完善政府监管体制第一，夯实法律基础，完善监管体系。应建立健全相关法律法规，并作为预防PE腐败、规范PE行业行为的底线，排除不法机构和不良PE投资隐患，通过法律监管增强PE行业稳定性。同时，在资金募集环节以法律法规约束或政府机构干预的方式加强第三方监管，以预防不能识别风险的投资者盲目卷入PE投资领域。,第二，加强政府引导，加大政策鼓励，并把握好干预程度。政府引导基金应当引导社会资本投入到创新能力强、有潜力、管理优秀的中小企业中去，支持中小企业发展，完善PE投资市场增值链条，避免短期行为过于突出。除了政府引导基金，现阶段可以考虑对放弃一部分短期利润而投入到成熟期以前的中小企业中的PE给予一定的政策鼓励或补偿以示激励。,值得一提的是，发展的问题只能通过发展来解决，无论是股权投资环节过分集中于成熟待上市企业、增值服务环节薄弱，还是退出渠道单一的阶段性问题，都是由我国PE市场发展不饱满造成的。随着PE增值链条上每一个环节上市场的逐渐饱满，这些问题终会迎刃而解，但政府在发挥作用和行使职能的时候，需要把握好干预程度，不要“越位”和“缺位”。,5.加强行业自律与基础设施建设第一，发挥PE行业协会的作用，建立行业准入及执业规范。借鉴国际PE行业发展的经验，提高行业协会的约束力和公信度，促其真正意义上对PE行业发展起到引领、鼓励、交流、推动、呼吁的作用。同时，行业协会还要注重PE行业基础团队的专业性建设，增加PE行业从业稳定因素。,第二，搭建PE行业信息互通平台，推进多渠道退出进程。搭建PE行业信息互通平台，是现阶段完善我国PE市场、提高PE发展质量的重要途径。PE行业信息互通有助于行业内机构成员认清行业形势、共担行业风险、提供PE股权转让信息，有助于多渠道退出途径顺利发挥作用，并能够促进PE行业内互相交流、互相监督、互相促进，推动行业发展。,6.加快解决人才结构性短缺问题我国PE专业化人才结构性短缺问题可以通过行业专职人才培养的途径来解决，建立健全专门的行业人才培养机制是解决结构性短缺的有效对策，微观PE机构也应当加强对人才选、用、育、留的重视。专业化人才培养有助于解决我国现阶段股权投资环节单一和增值服务环节薄弱的问题，加速我国PE行业专业化进程，促进我国PE市场不断完善。,邵秉仁：私募股权基金市场即将大洗牌,2010中国PE野蛮生长邵秉仁(中国股权投资基金协会会长)：随着对股权投资认识的深化，应该说在全国，中国股权投资基金快速发展的时机已经到来。回顾去年一年，我认为可谓是全民PE热,甚至有些近于疯狂状态。人民币基金募集风光占尽，各地方整整纷纷出台新的政策，股权投资环境优化，创业板一周年的时候，134家企业登陆。各地都在加速建立健全场外交易市场，从投资和退出两个方面看，中国股权投资基金2010年都是一个大的丰收年。,进入今年以来，尽管目前从宏观局势上看，有许多不确定的因素，全球经济也是喜忧参半。但是发达国家的经济整体应该说已经进入到了实质性的恢复阶段。日本遭受地震以后，出现经济后退，美国持续推进量化宽松的货币政策，元区主权债务问题都悬而不决，包括中东、北非政局紧张，这些因素都使经济发展喜忧参半。,在这样一个形势下，中国的股权投资仍然保持一种火热的态势。一季度GDP增长9.7%，仍然保持了较快增长的势头。特别是今年两会上政府工作报告提出要提高直接融资比重，发挥好股票、债券产业基金的作用，更好的满足投融资需要。这样的信号就促使股权投资的发展迎来更为宽松和明确的信号。上交所规划未来五年内要新增上市公司50家，深交所拟每年扩容350家。这些应该都为私募基金的发展提供了一个非常好的信息。,从一季度看，中国私募股权投资基金热情仍然不减。共有54支投资中国大陆地区的基金完成募集，募集总额是122.82亿美金，其中人民币基金占了绝对的主导地位，从投资角度看，一季度共完成投资交易307起，其中披露金额投资交易总量近40亿美金。从退出看，一季度已经实现上百笔的IPO退出，投资集中的行业主要包括机械制造、电子及光电设备、互联网、生物技术、医疗及清洁技术等等。,基金投资过于急功近利我们看到这样火热发展的同时，必须提醒大家还存在很多隐患。第一个问题，目前普遍股权投资存在短期暴富急功近利的现象。应该说股权投资发展的主要目的就是投入到实业当中去，投入到中小企业当中去。但是这个方面股权投资的作用并不明显。从去年看，股权投资仅仅占中小企业融资的1.35%，几乎没有起到多少推动作用。现在480多万户中小企业几乎都面临着不同程度的融资难问题，融资举步维艰。,另外一方面，我们的股权投资基金，大部分只关注直接利润在3000万以上的人民币或者是有上市意图的公司，围抢拟上市公司项目。当然拟上市阶段的投资项目，以及风险都比较低，回报也比较快，受到吹捧也是应该的。但是这些企业资源，毕竟有限。特别是在目前股票市场长期低迷的情况下，这种资源很有限，上市的数量也不会太多。,所有的股权投资基金都挤在一起抢这个单子，势必会推高被投企业者的心理预期，这种短期大多数是单纯的财务投资，反正选谁都一样，谁出价高就选谁。基金盲目扎堆，对这些上市的项目，不可避免的推高项目的估值和价值，造成泡沫的急剧和蔓延，无序的竞争大大增加了股权投资基金行业的风险，特别是在投资方向上，今年1到5月份，股权投资基金20%都投入到互联网当中了。,我不是反对互联网投资，问题是网络它是依附于实体经济的，如果我们的股权投资这么大的比重全投到互联网上，会造成虚拟经济泡沫的成分逐渐加大，对经济结构的调整毫无益处。当然发展互联网，对于整个社会效益的提高，对于拓宽信息渠道，推动社会民主等等这些方面，有它积极的作用。但是，老实讲也带来许多危害社会稳定的负面影响。这一点必须要看到。,现在利用手机进行诈骗、非法集资、公布虚假信息，甚至造谣生事，层出不穷。我们协会这些工作人员经常接到手机信息，就是要求拿钱，打着私募基金的旗号，承诺给固定的回报，投入5万，年底返你100万，基本上都是打着私募基金的旗号，都是利用互联网干这个事。现在人人都有一个微博，有多少是用于工作的，我看有80%都是用不着的，江苏那个卫生局长跟情人调情发微博，我们从投资的角度，千万别助长这种社会的浮躁。,国际上规范的股权投资基金，通常是对被投企业提供增值服务，其中包括改进企业的治理结构，帮助企业制定发展战略，推动企业技术创新，帮助企业遴选合适的管理团队。这样才能为企业的长期成长提供扶持和帮助，从而为股东、员工和社会创造真正的价值。,因此，我们呼吁国内的股权投资基金，应该有放长线钓大鱼的眼光，更多为有发展前途创新型的中小企业提供融资，为中国中小企业提供更多的现代经营管理理念，真正使我们的企业素质得到有效的提高。比如说现在实行投贷联动，通过股权投资机构进行专业的企业调研评估和行业分析，在股权投资基础上，以债权形式为中小企业提供融资支持，形成了股权投资和银行信贷之间的联动融资模式。这种方式，我认为应该鼓励。,投行过度包装，漠视规则股权投资机构为了追求短期回报，投资银行为了获取高额的利润，很多企业在本身运营能力和财务状况并没有达到公开市场进行融资能力的时候，就被包装成概念在境内、境外上市。这些问题都反映了行业高速发展过程中从业者的浮躁心态。最近中国概念股在美国大规模扩大，引发的热议，以及多家上市公司的财务披露视频，大大损害了中国实业界在国际资本市场的形象和长期融资能力。,而A股市场长期低迷，这当然有许多宏观政策方面的原因，但是与我们对上市公司进行过度粉饰性包装以及信息造假方面也不无关系。所以我们呼吁股权投资行业要重视被投企业的诚信形象和社会责任，特别是上市公司要遵循上市公司治理原则，确保财务报告和披露信息的真实准确性。,PE行业大浪淘沙，势在必行现在整体状况缺少合格的投资者，从业人员水平良莠不齐，大浪淘沙，势在必行。募集热情高涨的背后，隐忧显著。健康LP和GP的合作关系，是对资金进行有效管理的基本基础。LP的构成相对分散和复杂，一些LP和GP对契约的理解和遵从极不规范，往往是简单的资金承诺就可以推出一股股权投资基金，导致股权投资基金遍布开花，以及浑水摸鱼和全民PE热。现在这个问题必须要高度重视，要净化市场。,到底什么是PE？它的运营理念和运营规则是什么样的？政府目前没有一个法规性的东西，这些基础性工作还没有做好，随着全面PE热的出现，这些问题难以回避了。随着国内环境政策的优化，各级政府部门和国民认知的增加，各路投资机构不断涌现，从券商直投到保险机构开闸，银行暗流涌动，企业家和民间资本投身私募，竞争格局势必加剧，投资压力随之而来。,从去年中国私募股权投资行业队伍迅速壮大，但是目前整个从业人员水平参差不齐，加之外部监管不完善，相关的规章制度规范仍然滞后，有一些急于分一杯羹的机构，并没有建立规范化的机制，也没有形成完善的业务流程，表现为投资决策草率、风险控制不足等等这些问题。从这些情况看，看似风光无限的私募股权基金行业，我预计今年两年必将发生大浪淘沙的行业洗牌，将有一批品牌机构脱颖而出，也将有很大一部分机构由于经营不善被淘汰出去。这也是符合市场优胜劣汰的规律。,PE从业人员既要懂资本、懂金融，更要懂实业从协会角度，希望我们股权投资基金怎么做？我再谈一些看法。第一，希望股权投资基金能够拓宽直接融资渠道，解决中小企业融资难问题贡献我们的力量，发挥我们的作用。大家知道金融危机以后，中央政府实行积极地财政政策和宽松的货币政策，那么政府投入4万亿，加上引导银行又投入将近10万亿，加上地方政府的大量举债，总之20多万亿投下去以后，主要投在了基础设施上和城市改造上。对产业实际的投资比例并不大。因而，对产业改善结构的拉动作用不明显。反而变相的推高了物价上涨，连续几个月CPI都是5%以上。,虽然去年新36条和兼并重组等等意见都鼓励民营企业进入垄断行业，但是实际操作起来相当困难。国有企业的垄断地位不仅没有打破，反而越来越强。中小企业生存空间逐渐在缩小，融资难的问题在继续恶化。这样长期下去，对促进就业以及改善经济结构都极为不利。,对此，从整个看，一个方面当然需要打破垄断，进一步促进国有企业改革。另外一个方面，要真正落实各种市场经济成分平等地位这样一个基本经济制度的要求。这是从大的方面。从投资来