知识产权的财务报表分析.doc

知识产权对上市公司盈利能力及股价表现的影响以生物制药行业为例摘要：随着社会进步，企业生产函数中知识资本比重的不断增加，知识产权在企业的生产经营、筹资融资方面都发挥着重要的作用，据此本文提出意图探究的问题：知识产权对上市公司盈利能力及股价表现的影响是否重大，能否测算？本文选择了生物制药行业八家体量较为接近的上市公司作为研究对象，通过衡量2014年末各公司财务报表中知识产权类资产额与归属上市公司股东净资产的比值来判断各公司的知识产权重要程度，通过2014年末销售毛利率与主营业务增长率两个指标衡量各公司成长能力，通过市盈率TTM与市净率两个指标衡量各公司的股市价值表现。知识产权与净资产比值这一指标在衡量和预测企业成长能力时有一定意义，知识产权比值高的企业更具有投资价值，而在二级市场上意义较弱。一、时代背景及问题的提出随着科技进步和技术水平的提高，企业生产函数中知识资本比重的不断增加，根据标普数据库中非财务型上市公司的跟踪统计数据显示，企业的无形资产比重在过去20多年中已经超过有形资产，使无形资产 ( 特别是知识产权) 在企业业绩中的重要性受到普遍关注 。近年来一系列法规的变迁，为知识产权受到重视提供了制度保障。1996 年中国专利局颁布了专利权质押合同登记管理暂行办法，确定了鼓励以知识产权作为质押融资扶持企业发展作为政府与企业的努力方向。能够用于质押的知识产权在担保法第 75 条第3款中有注明，依法可以转让的商标专用权，专利权、著作权中的财产权可以质押；物权法第223条中也规定，可以转让的注册商标专用权、专利权、著作权等知识产权中的财产权可以被债务人或第三人出质。2006年颁布的新企业会计准则第6号无形资产中规定，符合一定条件的企业研发支出可以计入无形资产，在资产负债表中列明。旧版公司法第27条第3款规定，全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十,即所谓知识产权出资最多只能拥有公司百分之七十的股份。而在2013年修订的新公司法中上述规定被删除综上所述，知识产权在企业的生产经营、筹资融资方面都发挥着重要的作用，据此本文提出意图探究的问题：知识产权对上市公司盈利能力及股价表现的影响是否重大，能否测算？二、概念说明及指标选取法律意义上的知识产权通常是关于人类在社会实践中创造的智力劳动成果的专有权利包括专利权、著作权、商标权及植物新品种权和集成电路布图设计专有权等其他权利。而财务报表意义上的知识产权通常在资产负债表无形资产下的“专利技术”“非专利技术”“商标权”等科目列出，本文研究的是财务报表意义上的知识产权。生物制药行业面临系统性机会和结构性机会，所谓系统性机会是指未来国内的生物医学和再生性医疗行业在人口老龄化程度加深、支付能力提升等大背景下将保持较高的整体市场增速。所谓的结构性机会，是指新材料和新技术的开发和应用，纵向上拓展新的应用领域，横向上对传统材料进行替代，因此生物行业对技术水平有着较高要求。出于行业特点及笔者个人兴趣，本文选择了生物制药行业八家体量较为接近的上市公司作为研究对象：华兰生物、华邦颖泰、天士力、吉林敖东、上海莱士、天坛生物、山大华特、康恩贝。本文通过衡量2014年末各公司财务报表中知识产权类资产额与归属上市公司股东净资产的比值来判断各公司的知识产权重要程度，通过2014年末销售毛利率与主营业务增长率两个指标衡量各公司成长能力，通过市盈率TTM与市净率两个指标衡量各公司的股市价值表现。三、八家生物制药行业上市公司财务报表的实证分析通过查阅巨潮资讯网及新浪财经上的各公司2014年度报告、财务指标及股价表现，结果被展示在以下表格中。表1：各公司知识产权比例表公司名称及相关指标代码知识产权资产额净资产知识产权/净资产华兰生物00200716940003402382635.49 0.05%华邦颖泰00200418993815.645575699526.16 0.34%天士力60053574239447.464837880290.14 1.53%吉林敖东00062393608727.3512581242478.07 0.74%上海莱士00225248195093.058609713428.08 0.56%天坛生物6001612066388.771940976931.75 0.11%山大华特0009153363679.65967615701.72 0.35%康恩贝600572162393908.79 2790426383.29 5.82%平均值50569382.59 5088242171.84 0.99%选取的公司为百亿级别的中小生物制药公司，净资产规模相对接近，知识产权比例差异较大，净资产规模与知识产权规模无明显相关关系。华兰生物的财务报表中将“非专利技术”列入了“其他”科目，可能导致知识产权比例不明确。知识产权对各上市公司盈利能力及股价表现的影响如下表所示，已按知识产权比例从高到低排序：表2：各上市公司盈利能力及股价表现公司知资/净资市盈率市净率毛利率主营业务收入增长率康恩贝5.82%59.46 8.76 69.40%22.48%天士力1.53%40.378.55 40.01%13.24%吉林敖东0.74%26.132.93 69.03%14.47%上海莱士0.56%113.1810.26 58.57%165.88%山大华特0.35%58.412.22 67.54%25.44%华邦颖泰0.34%58.841.82 30.20%9.03%天坛生物0.11%584.7513.68 48.17%-0.54%华兰生物0.05%74.3510.74 64.28%11.26%平均值0.99%138.32 10.82 60.25%45.37%表中我们可以发现生物制药行业的上市企业具有高毛利率、高市净率和市盈率的特点，这是由于生物产品具有高进入门槛、特许权垄断性、规模经济和技术含量较高等特点。那么财务报表中知识产权的相关披露结果能为实际判断和预测企业的成长能力和投资价值提供重要依据么？我们接着往下看。由于各企业毛利率相差无几，我们用主营业务收入增长率这一指标来探索知识产权比例与企业成长能力的关系。表3知产比例与成长能力的关系结果由于上海莱士的当期增长率过于逆天导致其他公司的增长率无法辨别。通过查阅上海莱士在2014年12月发布的公告我得知这种增长率是一个并购事项导致的，因此我决定把上海莱士的数据去除，再观察知识产权比例与企业成长能力的相关性。表4：知产比例与主营业务收入增长率的关系Bingo！知产占比最高的康恩贝的主营业务收入增长率处于次高值，知产比例最低的华兰生物具有其特殊性：处于血液制品行业，研发费用较低而原料成本高是全球通例。整体结果来看企业的知识产权资产额占比与主营业务收入增长率存在一定的正相关关系。那么考虑到股价表现又会如何呢？由于现在股市泡沫化严重，市盈率参考价值降低，我们使用市净率指标来衡量股票市场对企业的估值。由于知产比例的百分数与市净率的倍数之间差距过大，我们把百分号去掉来看结果：唔，由于康恩贝的知识产权比例十倍于平均值，令其他企业的知识产权比例可以忽略不计，我们需要去掉康恩贝来寻找知识产权所占比例与股市价值的相关性：市净率上蹿下跳，知识产权比例兀自低迷，根本无法发现企业知识产权资产额占净资产的比例与其股市价值表现有什么关系。是否需要把目光投向市盈率指标？当我看到一级市场表现最差的天坛生物在二级市场拥有接近六百的市盈率时就作为研究对象的八家生物制药行业上市公司来看，知识产权与净资产比值这一指标在衡量和预测企业成长能力时有一定意义，知识产权比值高的企业更具有投资价值，而考虑到二级市场，其意义远不如“国企改革”“并购重组”“高送转”“我也不知道是啥随便编一个”等概念。四、结论及展望针对知识产权比例在股票市场表现上是个意义不大的指标，本文探讨以下几种可能性：1、 样本含量过小或样本选取不当。统计误差是难以避免的，在日后的研究工作中，笔者考虑扩大样本覆盖面，并使用计量经济学等工作，以得出更为精准的结论。2、 财务信息传达不当，无形资产信息披露过于粗略。例如前文已经提过的，华兰生物未将非专利技术单列（而根据市场经验，血液制品行业企业通常拥有此类知识产权），同时其他企业也在知识产权披露和研发费用归类上存在或多或少的问题。根据之前国内的相关研究，无形资产披露程度与企业价值存在正相关，同为高技术门槛行业，生物制药行业信息披露的规范化程度远不如信息行业的企业（腾讯、中兴通讯）等。3、 无形资产统计过程中过于注重土地使用权。由于中国的独特国情，土地使用权作为无形资产核算且最为重要，而国际市场上土地使用权通常作为固定资产核算。此外，国内的知识产权融资体系很不完善，单纯的知识产权难以应用到实际筹资过程中，通常需要捆绑土地使用权，而在二十一世纪前，英国已有18%的中小企业通过知识产权进行过融资。4、 我国生物行业具有的特殊性。相较于国际生物制药巨头罗氏、拜耳、葛兰素泰克注重研发利用专利保护知识产权的方式进行扩张，我国生物企业的核心竞争力常常在于以市场准入权为核心的进入门槛，知识产权的重要性低于发达国家水平。然而我们也无需对知识产权在证券市场的表现疲软而过于悲观，在知识产权创造和商业运营环境最为发达的国家, 如美国、日本, 知识产权的财务运营主流方式也并非专利交易或证券化。绝大多数的知识产权, 特别是先进技术, 主要还是通过