浅析票据操作模式的多元化.doc

浅析票据操作模式的多元化近几年票据业务的发展非常迅速，票据资产的价值也为越来越多的金融机构所认可，尤其在2007年严控信贷规模的背景下，票据因其信贷属性而价格高涨，时点利率甚至超过了10%，票据业务带来的巨大利润，吸引了更多的金融机构和票据掮客踊跃加入到票据市场中来，使票据市场的竞争逐渐进入白热化程度，在这种情况下，原有的操作模式已不能满足各家商业银行的需要，各家机构紧跟市场的发展变化，充分利用票据的信贷属性和资金属性，使票据业务的操作模式日益多元化。 2007年：严控的信贷规模，宽裕的市场资金，利率大幅上涨。 在紧缩的宏观调控的背景下，各家商业银行迫于压缩信贷规模的压力，卖断票据资产的需求非常强烈，尤其是月底、季底，可谓“倒挂”高息卖票，转贴现利率持续上升，而整个市场的资金相对宽裕，票据回购利率较低，部分商业银行具有正回购操作可消减信贷规模的优势，这就为他们提供了很大的操作空间。 一、“买断+正回购”及“双买+正回购”操作，套取高利差。双买是指买票方买断票据的同时，与出票方签订一份远期卖断协议，到期再以约定的利率将票据卖断给出票方。“双买+正回购”操作避免了票据的到期托收，“买断+正回购”操作会加大票据的到期托收量，要合理匡算待托收票据所占用的资金、信贷规模等因素，以免出现资金或信贷规模紧张的情况。 此类操作模式充分利用了两点：1、为压缩信贷规模，各家商业银行高息卖票；2、贴现科目设置原因，正回购操作可消减信贷规模。通过买断或双买以高利率买入票据，再以较低的利率正回购卖出，利润空间非常可观。 二、“正回购+正回购”操作，打破授信限制，获得较低的回购利率。工、农、中、建四大行的资金最为宽裕，相同期限的回购利率往往也是市场最低的，但是部分商业银行与四大行的正回购操作牵扯到同业授信的问题，“正回购+正回购”的操作方式也就应求而出，借助已授信股份制银行的额度与四大行进行正回购操作，获得相对较低的回购利率。商业银行与中间行做一笔正回购，中间行与四大行再做一笔正回购，俗称“过桥”操作。 2008年：“松绑”信贷规模，利率急转直下。 为了压缩信贷规模，2007年各家商业银行有苦难言，被迫高息“倒挂”卖票，进入2008年，各家商业银行为了避免重蹈覆辙，在调控信贷规模的方面可谓煞费苦心，信贷资产转让业务、票据型理财产品等大行其道，票据转贴现利率持续小幅下跌。9月份，国际金融形势急剧恶化，我国同样面临经济衰退的巨大风险，货币政策由紧缩变为宽松，政府加大了财政支出，“松绑”商业银行的信贷规模，向市场注入更多的流动性，转贴现利率急转直下。 各家商业银行对于信贷规模的适时调控，转贴现利率的持续下跌，导致票据的买断利率与回购利率之间的价差大为缩小，大部分商业银行的正回购操作不能消减信贷规模，应对市场的变化，操作方式上需要有新的突破。 一、正回购短期化操作，减少利息支出。例如，今年5月份做一笔150天的正回购，利率为4.1，如果做90天的正回购，利率为4,到8月份做一笔60天的正回购，利率为3.9。如果总量为3个亿，150天的长期回购利息支出为615万元，“90+60”的短期化操作利息支出为594万元，通过正回购短期化操作达到的效果是一样的，但利息支出少了21万元。 正回购短期化操作就是根据对未来资金情况的预测，将长期回购划分为两段或三段的短期回购来操作，业务的对手方从一家变为两家或三家。短期化操作方式的基础在于两点：1、市场拥有长期闲置资金的机构少，短期资金非常充裕；2、预测回购利率的未来走势是下降的，中间回购到期日的设定要避过资金相对紧张的时期。 二、“正回购+卖断”操作，减少资金占用。“正回购+卖断”操作是顺应市场变化的新产物，业务正回购到期日同时卖断票据，票据资产不转移，一份远期卖断合约避免了票据的到期托收和资金占用，票据出让方可无后顾之忧，资金摆布更加灵活。 “正回购+卖断”操作已经是市场上很成熟的一种操作方式，出发点就在于不占用或少占用票据受让方的信贷规模，而又使票据的出让方达到卖断票据的效果。这种操作模式应该注意以下两点：1、所出让票据的到期日必须整齐，最好全部同月到期或分批操作，以到期不占用受让方的信贷规模为基础；2、远期卖断合约与正回购合约需同时签定，避免后续的政策变动而带来的违约风险、利率风险。 2009年：宽松的信贷政策，票据的低利率时代。 在全球金融危机、经济增速放缓的大背景下，贷款发放的“问责制”和中小企业堪忧的处境，各家商业银行的惜贷情节非常严重。为配合“充分发挥好银行信贷资金在扩大内需、支持经济发展的作用”的相关政策精神，各家商业银行在抢夺基础设施建设贷款，以及有明确政府或国企背景支持的项目贷款之外，买入票据资产的热情异常高涨，导致转贴现利率持续下行，最低逼近1的收益率，多家商业银行的资金成本与转贴现利率之间“倒挂”，可以说票据市场的低利率时代已经来临。 2009年各家商业银行最痛苦的事情就是“不差钱”，存款增加非常迅猛，贷款投放并不顺畅，整个市场的流动性过于充裕，资金运用的压力非常大。除实质性贷款之外的票据、债券和同业的收益率并不高，鉴于转贴现利率逼近资金成本甚至“倒挂”的情况，票据市场的主流操作策略为“双向交易”，即撮合、“买断+正回购”以及正回购短期化操作等。 票据市场的超低利率，市场成员近乎相同的操作策略，导致整个市场对“利差”的追逐异常激烈，为了获得较高的“利差”，各家商业银行思考新的对策。 一、“搭桥撮合”操作，借助他行的操作模式，寻求较高的“利差”。“搭桥撮合”，顾名思义，就是通过“搭桥”来达到“撮合”的目的。 在整个市场的资金非常充裕的情况下，票据的回购利率相对较低，买断与回购之间仍有较大的利差空间，但是正回购操作不能消减信贷规模，限制了“买断+正回购”的操作量，我们可以借助第三方银行“买断+正回购”的操作方式，在不影响信贷规模的情况下，获得相对较高的“利差”。 “搭桥撮合”的两种操作思路：A、把买断的票据先卖断给第三方银行，第三方银行再回购给本行，本行正回购卖出。B、让对手方银行直接卖断给第三方银行，第三方银行再回购给本行，本行正回购卖出。 比较分析：以1.25的利率买入地方性银行承兑的票据2个亿，期限5个月，第三方银行留利差0.07，那我们将以1.18的利率逆回购买入，再以1.10的利率正回购卖出，赚取利差0.08，收益为8万元。 现行的市场利率下，撮合的利差仅为0.04，收益为4万元，而且操作难度大。 在转贴现利率非常低，而且非常平稳的情况下，买断与回购之间的利差是最可观的，通过“搭桥撮合”，尽管增加了交易环节和费用支出，但是消除了对信贷规模的影响，同时可以获得可观的利差收入。 二、“买断+短期正回购”操作，压缩利息支出，“做成”短期的票据。 “买断+短期正回购”操作，简单说是“买断+正回购”与正回购短期化操作的进一步结合与提升，市场成员对短期票据的热烈追逐，以及短期资金的更低成本， 我们可以借助短期回购的方式，将长期票据“变为”短期票据，远期再以更低的利率卖断。 操作思路：买断的长期票据，以一个月或二个月的短期回购做出，回购到期日再卖断票据或续作短期回购，最终以较低利率卖断“短期”票据。 例：以1.25的利率买入地方性银行承兑的票据2个亿，期限5个月，以1.12的利率做三个月正回购，赚取价差0.13，回购到期再以1.20的利率卖断，赚取价差0.05，总的收益为9.8万元。 “变长为短”是该操作模式的关键所在，充分利用短期回购的低利率，将长期票据“变为”短期票据，再以较低的利率卖断，尽可能的压缩了利息支出。应特别注意一点：充分预期远期的市场利率变动，将回购到期日合理设定于利率低位区，提前匡算远期的敞口风险。 票据市场的竞争越来越激烈，操作模式越来越多元化，顺