公司理财答案.doc

第8章2.股票价值 Hot wing 公司下一次的股利将是每股2.1美元，预计股利将以5%的比率无限期的增长，如果Hot wing 公司的股票目前每股销售价格为48.00美元，则必要报酬率是多少？答：P0=D1(R-g)， R=D1P0 + gD1=2.1 P0=48.00 g=5%所以R9.38% ，所以必要报酬率是9.38%10.股票估值 大南瓜农场刚刚发放了每股3.50美元的股利。预计公司股利今后每年均以5%的比率增长。投资者对于最初三年的要求回报率是14%，之后三年的要求回报率是12%，其他时间的要求回报率是10%，求公司股票的现价？答：D0=3.50 g=5% D1=D0(1+g)=3.51.05=3.675P6=D6(1+g)（R-g）=D0(1+g)7 (R-g)=3.51.057(0.1-0.05)98.5P3= 3.51.0541.12+3.51.0551.122+3.51.0561.123+98.51.123=80.81所以P0=3.501.051.14+3.501.0521.142+3.501.0531.143+80.811.143=63.47（美元）第九章7.计算IRR某公司采用IRR法则对它的项目进行评估。如果必要报酬率是16%，该公司是否应该接下列项目？年份 流金流量（美元）0 -340001 160002 180003 15000答：0=D1(1+R)+D2(1+R)2+D3(1+R)3= 16000(1+IRR)+18000(1+IRR)2+15000(1+IRR)3-34000 IRR20.97%16% 根据IRR法则，应接受投资项目。8.计算NPV 对于上一题中的现金流量，假定该公司采用NPV法则，在11%的必要报酬率下，是否应该接受这个项目？如果必要报酬率是30%呢？答：（1）现值=D1(1+R)+D2(1+R)2+D3(1+R)3= 16000(1+0.11)+18000(1+0.11)2+15000(1+0.11)339991.49（美元）预期现金流量的现值是39991.49美元，成本为34000美元，所以NPV=-34000+39991.49=5991.490，根据净现值法则，公司应该接受该项目。（2）现值=D1(1+R)+D2(1+R)2+D3(1+R)3= 16000(1+0.3)+18000(1+0.3)2+15000(1+0.3)329786.07（美元）所以NPV=-34000+29786.07=-4213.930，根据净现值法则，公司不应该接受该项目。12.NPV与IRRMahjong公司有下列两个互斥项目（金额单位：美元）年份 现金流量（A） 现金流量（B）0 -$43000 -$430001 23000 70002 17900 138003 12400 240004 9400 26000a 这两个项目的IRR分别是多少？如果你采用IRR原则，公司应该接受哪一个项目？这样的决定一定正确吗？b 如果必要报酬率是11%，这两个项目的NPV分别是多少？如果你采用NPV法则，应该接受哪个项目?C 贴现率在什么范围内，你会选择A？在什么范围内，你会选择B?贴现率在什么范围内，这两个项目对你来说没有区别？答：a.IRRA即NPVA=0 则0=NPVA=-43000+23000/(1+IRRA)+17900/(1+IRRA)2+12400/(1+IRRA)3+9400/(1+IRRA)4 则IRRA20.44%同理:IRRB即NPVB=0 则0=NPVB=-43000+7000/(1+IRRB)+13800/(1+IRRB)2+24000/(1+IRRB)3+26000/(1+IRRB)4 则IRRB18.84%所以公司应该选择A项目，但是这样的决定不一定正确。b. NPVA=-43000+23000/(1+11%)+17900/(1+11%)2+12400/(1+11%)3+9400/(1+11%)4 7507.61美元 NPVB=-43000+7000/(1+11%)+13800/(1+11%)2+24000/(1+11%)3+26000/(1+11%)49182.29美元根据NPV法则，NPVANPVB，所以接受B项目c.交叉报酬率：0=16000/(1+R)+4100/(1+R)-11600/(1+R)3-16600/(1+R)4R15.30%所以贴现率高于15.3%选择A项目，贴现率低于15.3%选择B项目，贴现率等于15.3%时两个项目没有其区别。17.比较投资准绳考虑下列两个互斥项目（金额单位：美元）年份 现金流量（A） 现金流量（B）0 -300000 -400001 20000 190002 50000 120003 50000 180004 390000 10500 （不管你选择哪一个项目，你都要求你的投资有15%的报酬率）a 如果采用回收期准绳，你选择哪项？为什么？b 如果采用贴现回收期准绳，你选哪项？为什么？c 如果用NPV准绳，选什么？d.如果用IRR准绳,选什么？e.用获利能力指数准绳，选什么？为什么？f 根据ae的答案，最终选什么？为什么？答：a回收期（A）=3+（300000-20000-50000-50000）/390000=3+6/13大约3年零6个月回收期（B）=2+（40000-19000-12000）/18000=2+1/2大约2年零6个月 所以应该选B.b A项目现值：20000/(1+15%)17391, 50000/(1+15%)237807, 50000/(1+15%)332876, 390000/(1+15%)4222984同理，B项目现值=19000/(1+15%)16522，12000/(1+15%)29074，18000/(1+15%)311835，10500/(1+15%)46003所以： 年份 现金流量（A）贴现 现金流量（B）贴现 1 17391 16522 2 37807 9074 3 32876 11835 4 222984 6003贴现回收期（A）=3+211926/222984 大约是3年11个月，接近4年贴现回收期（B）=3+3569/6003 大约是3年5个月，故选BC.现值A=20000/1.15+50000/1.152+50000/1.153+390000/1.154311058故选A现值B=19000/1.15+12000/1.152+18000/1.153+10500/1.154 43434由NPV法则知，NPVA=110580, NPVB=-40000+43434=34340NPVANPVB 故选Ad NPVA=-300000+20000/(1+IRRA)+50000/(1+IRRA)2+50000/(1+IRRA)3+390000/(1+IRRA)4 =0 解得IRRA 16.20%NPVB=-40000+19000/(1+IRRB)+12000/(1+IRRB)2+18000/(1+IRRB)3+10500/(1+IRRB)4 =0 解得IRRB 19.50%因为NPVBNPVA 故选Be因为净现值A=311058 净现值B=43434所以A的获利能力指数（PI（A）=311058/3000001.037 B的获利能力指数（PI（B）=43434/400001.0856因为PI（B）PI（A）故选项目Bf.综上，根据NPV法则，选择A项目。尽管根据回收期准绳，贴现回收期准绳，IRR准则，获利能力指数准绳，应该选择B项目，但最终应以NPV法则为基础，因为它并不与其它资本预算技术相联系，因此，应选择A项目。第11章5.敏感性分析和保本点我们正在评估一个成本为724000美元，8年期，没有残值的项目，假定采用直线法在项目寿命内折旧完毕，预计每年的销售量为90000单位。单位价格为43美元，单位变动成本为29美元，每年的固定成本为780000，美元税率为35%，项目的必要回报率为15%a计算会计保本点。在会计保本点下的经营杠杆度是多少？b计算基本情况下的现金流和NPV。NPV对销售量变动的敏感程度是多少？请解释，如果预计的销售量减少了500单位，解释你的答案告诉我们什么。c OFC对变动成本变动的敏感程度是多少？请解释。如果估计的变动成本减少了1美元，解释你的答案告诉我们什么？答：a 折旧额=724000/8=90500美元/每年会计保本点Q= = 62179/单位 经营杠杆：因为D=OCF所以DOL=1+FC/OCF=1+FC/D=1+780000/905009.6b OCFbase =(P-V)Q-FC(1-tC)+tCD=(43-29)90000-780000(1-0.35)+0.3590500=343675NPVbase=-724000+343675(PA,15%,8)=818180.22OCFnew=(43-29)95000-780000(1-0.35)+0.3590500=389175NPVnew=-724000+389175(PA,15%,8)=1022353.35美元NPV/S=(1022353.35-818180.22)/(95000-90000)=40.835美元如果预计的销售量减少了500单位，则NPVdrop=$40.835500=$20417.5即NPV会减少20417.5美元无论我们使用什么样的销售量，当我们计算在卖出的每单位NPV变化中，其中的比例是固定不变的。c OCFnew=(43-30)90000-780000(1-0.35)+0.3590500=285175美元 OCF/V=(285175-343.675)/(30-29)=-58.500美元如果估计的变动成本减少了1美元，OCF将会减少58500美元2.计算保本点求出下列每种情况下的未知数量（单位：美元）会计保本点 单位价格 单位变动成本 固定成本 折旧112800 $41 $30 $820000 ?165000 ? 43 3200000 11500004385 98 ? 160000 105000答因为Q= 所以D=Q(P-V)-FC=112800(41-30)-820000=420800P=(FC+D)/Q+V=(3200000+1150000)/165000+4369.36V=(FC+D)/Q+P=-(160000+105000)/4385+9837.573.经营现金流量和杠杆一个拟议的项目每年的固定成本$73000.在8000单位下的经营现金流量为$87500,忽略税的影响，经营杠杆度是多少？如果销售量从8000单位增加到8500单位，经营现金流量将增加多少？新的经营杠杆程度是多少？答：DOL=1+FC/OCF=1+73000/875001.8OCF的变动百分比=DOLQ的变动百分比=1.8（8500-8000）/8000=11.25%DOL=1+FC/OCF=1+73000/87500(1+11.25%)1.7所以经营杠杆度是1.8，经营现金流量将增加11.25%，新的经营杠杆程度是1.7。第14章2.计算权益成本 Vp and Coming公司普通股票的贝塔系数是1.05.如果无风险利率是5.3%，市场的期望报酬率是12%，公司的权益成本是多少？答：RE=Rf+ E(RU-Rf)= 0.053+ (0.12-0.053)=12.34%所以公司的权益资本成本是12.34%9.计算WACCMullineaux公司的目标资本结构是60%的普通股，5%的优先股，35%的债务。它的权益成本是14%，优先股成本是6%，债务成本是8%，相关税率是35%a Mullineaux公司的WACC是多少？b 该公司的总裁向你谈到Mullineaux公司的资本结构。他希望知道既然优先股比债务便宜，为什么公司不利用更多的优先股来筹资。你怎么回答这位总裁？a.WACC=(E/V)RE+(D/V)RD(1-tc)因为V=E+D所以 0.600.14+0.050.06+0.35（14%-6%）（1-0.35）=10.52%b 0.08（1-0.35）=5.2%因为利率可以由税率推论出来，而股息不可以，所以必须考虑税后债务成本，显然，税后债务成本低于优先股成本，所以公司没有必要利用更多的优先股来筹资。Scanlin公司正在考虑一个项目，它将在第一年末带来270万美元的税后现金节约。这些节约将以每年4%的比率永续地增长，公司的目标债券权益率是0.90，权益成本13%，税后债券成本是4.8%，成本节约建议比一般公司所进行的项目的风险高些，管理人运用主观法，采用+2%作为这种风险性项目资本成本的调整系数。在什么情况下公司应该接受这个项目？答：WACC=(E/V)RE+(D/V)RD(1-TC) V=E+D =(0.9/1.9)48%+(1/1.9)13%9.12%由于成本节约建议比一般公司所进行的项目较高，所以贴现率等于9.12%+2%=11.12%PV=$2700000/(11.12%-4%)=$37921348.3只有在成本小于$37921348.3时，NPV才会是正值，因此只有在这种情况下公司才应接受此项目。10.税负和WACCMiller Manufacturing的目标债券权益率是0.65，它的权益成本是15%，债务成本是9%，如果税率是35%，Miller的MACC是多少？答：D/E=0.65 D/V=0.65/(1+0.65)=0.3939 E/V=1/(1+0.65)=0.6060所以WACC=0.606015%+0.39399%(1-35%)=11.40%第十六章8.自制杠杆一家耐用消费品公司Seether公司正在争论是否应该将它的全部权益资本结构转换为包括35%的债券。该公司目前流通在外的股票有8000股，每股价格是55美元，预计EBIT永远维持在每年32000美元的水平上，新债务的利率是8%，没有税。a公司的股东之一Allison拥有100股股票，假设公司实行100%的股利派发率政策，在现行的资本结构下，她的现金流量是多少？b在公司拟定的资本结构下，Allison的现金流量是多少？假设她保持100股。c假设Seether公司真的进行转换，但是Allison偏好现行的全部权益资本结构，证明她如何将她的股份解杠，以重建原始的资本结构。d用c的答案解释为什么Seether公司的资本结构选择是无关的。答a.EPS=$32000/8000=4美元，她的现金流量=4美元100=400美元b 总资产价值v=55美元8000=440000美元D=0.35440000=154000美元股票回购份数=154000美元55美元=2800股新的EBIT=32000美元-0.08154000=19680美元新的EPS=19680美元（8000-2800）=3.7846美元Allison的现金流量是3.7846100=378.46美元c 新的债务利率的现金流量=0.35100550.08=154美元 Allison剩余的65股得收益=3.7846美元65=245.999美元246美元总的现金流量=154+246=400美元这与全部权益资本结构下的现金流量相同，因此，她可以将她的股份解杠，不影响其收益。d Seether公司的资本结构选择是无关的，因为股东通过创造自制杠杆或无杠杆股票去创造他们的希望受益，无论公司选择怎样的筹资安排完全不重要。13.计算WACCEmpress公司没有债务，但是可以以8.2%的利率借款，公司目前的WACC是11%，税率是35%。a Empress公司的权益成本是多少？b如果公司转换成25%的债务，权益成本是多少？c如果公司转换成50%的债务，权益成本是多少？d Empress公司的WACC在b中是多少？在c中呢？答：a因为Empress公司无债务，故权益成本RE=RU=WACC=11%b RE=RA+(RA-RD)D/E(1-Tc)= 11%+(11%-8.2%)25%/75%(1-35%)=0.1161=11.61%c RE=RA+(RA-RD)D/E(1-TC)= 11%+(11%-8.2%)50%/50%(1-35%)=12.82%d WACC=(E/V)RE+(D/V)RD(1-TC) =0.750.1161+0.250.082(1-0.35%)100%10.04% WACC=(E/V)RE+(D/V)RD(1-TC) =0.50.1282+0.50.082(1-0.35%)100%9.08%14.MM定理和税Frederick公司预期它的EBIT永远是每年9200