[文学]信用风险管理

,一、信用风险的概念,1、传统的观点认为，信用风险是指债务人未能如期偿还其债务造成违约而给经济主体经营带来的风险。随着现代风险环境的变化和风险管理技术的发展，传统的定义已经不能反映现代信用风险及其管理的本质。2、现代意义上的信用风险是指由于债务人或市场交易对手违约而导致的损失的可能性；更为一般地讲，信用风险还包括由于债务人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起的损失可能性。,二、信用风险的特征,与市场风险相比，信用风险具有以下特点：1、风险概率分布的有偏性2、悖论(credit paradox)现象3、信用风险数据的获取困难,二、信用风险的特征,1、风险概率分布的有偏性企业违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称，造成了信用风险概率分布的偏离。市场价格的波动是以其期望为中心的，主要集中于相近的两侧，通常市场风险的收益分布相对来说是对称的，大致可以用正态分布曲线来描述。相比之下，信用风险的分布不是对称的，而是有偏的，收益分布曲线的一端向左下倾斜，并在左侧出现肥尾现象。这种特点是由于贷款信用违约风险造成的，即银行在贷款合约期限有较大的可能性收回贷款并获得事先约定的利润，但贷款一旦违约，则会使银行面临相对较大规模的损失，这种损失要比利息收益大很多。换句话说，贷款的收益是固定和有上限的，它的损失则是变化的和没有下限的。另一方面，银行不能从企业经营业绩中获得对等的收益，贷款的预期收益不会随企业经营业绩的改善而增加，相反随着企业经营业绩的恶化，贷款的预期损失却会增加。,二、信用风险的特征,2、悖论(credit paradox)现象与市场风险相比，信用风险管理存在着信用悖论现象。理论上讲，当银行管理存在信用风险时应将投资分散化，多样化，防止信用风险集中。然而在实践中由于客户信用关系，区域行业信息优势以及银行贷款业务的规模效应，使得银行信用风险很难分散化。,二、信用风险的特征,3、信用风险数据的获取困难由于信用资产的流动性较差，贷款等信用交易存在明显的信息不对称性以及贷款持有期长、违约事件频率少等原因，信用风险不像市场风险那样具有数据的可得性，这也导致了信用风险定价模型有效性检验的困难。正是由于信用风险具有这些特点，因而信用风险的衡量比市场风险的衡量困难得多，也成为造成信用风险的定价研究滞后于市场风险量化研究原因。,四、现代信用风险的成因,现代信用风险的成因主要包括：1、信用风险的成因是信用活动中的不确定性。2、不确定性包括“外在不确定性”和“内在不确定性”两种。3、信用风险也是金融市场的一种内在的推动和制约力量。,一、传统的信用风险度量方法,传统的信用风险度量方法主要包括以下三种方法：（一）专家系统（二）信用评级方法（三）信用评分方法,一、传统的信用风险度量方法,（一）专家系统 专家系统是一种最古老的信用风险分析方法，其最大的特征是银行信贷的决策权是由该机构经过长期训练、具有丰富经验的信贷人员所掌握并由他们作出是否贷款的决定。1、专家系统主要内容 在该系统下，尽管各商业银行对贷款申请人进行信用分析所涉及的内容不尽相同，但大多集中在借款人的“5C”，即：（1）品德与声望（Character）：对企业声誉的一种度量，考察其偿债意愿和偿债历史。基于经验可知，一家企业的年龄是其偿债声誉的良好替代指标。,一、传统的信用风险度量方法,（一）专家系统1、专家系统主要内容（2）资格与能力（Capacity）：即还款能力，反映借款者收益的易变性。如果按照债务合约还款以现金流不变的方式进行下去，而收益是不稳定的，那么就可能会有一些时期企业还款能力受到限制。（3）资金实力(Capital or Cash)：所有者的股权投入及其对债务的比率（杠杠性），这些被视为预期破产的可能性的良好指标，高杠杠性意味着比低杠杠更高的破产概率。,一、传统的信用风险度量方法,（一）专家系统1、专家系统主要内容（4）担保（Collateral）：如果发生违约，银行对于借款人抵押的物品拥有要求权。这一要求权的优先性越好，则相关抵押品的市场价值就越高，贷款的风险损失就越低。（5）经营条件或商业周期（Condition）：企业所处的商业周期，是决定信用风险损失的一项重要因素，特别是对于那些受周期决定和影响的产业而言。,一、传统的信用风险度量方法,（一）专家系统1、专家系统主要内容也有些银行将信用分析的内容归纳为“5W”或“5P”。“5W”是指借款人（who）、借款用途(why)、还款期限（when）、担保物（what）、如何还款（how）；“5P”是指个人因素（personal）、目的因素（purpose）、偿还因素（payment）、保障因素（protection）、前景因素（perspective）。,一、传统的信用风险度量方法,（一）专家系统2、专家制度存在的缺陷和不足主要表现在：（1）需要相当数量的专门信用分析人员（2）实施的效果很不稳定。（专家的水平高低）（3）与银行在经营管理中的官僚主义方式紧密相联，大大降低了银行应对市场变化的能力。 （4）加剧了银行在贷款组合方面过度集中的问题，使银行面临着更大的风险。（5）对借款人进行信用分析时，难以确定共同遵循的标准，造成信用评估的主观性、随意性和不一致性。,一、传统的信用风险度量方法,（二）信用评级方法信用评级法又叫OCC法，是因为这一方法是由美国货币监理署（OCC）最早开发出来的。它是根据企业相关指标的好坏将企业贷款信用分为若干等级。目前信用评级法一般将企业贷款信用分为19或110个级别。该方法的主要缺陷是：基本局限于定性分析，虽然也运用了许多财务分析指标，但指标的风险权重等没有明确，没有建立多变量指标的不同权重评价体系。,一、传统的信用风险度量方法,（三）信用评分方法 信用评分方法主要包括两种模型1、Z评分模型2、ZETA评分模型,一、传统的信用风险度量方法,（三）信用评分方法1、Z评分模型 Z评分模型的主要内容：美国纽约大学斯特商学院教授阿尔特曼1968年提出的Z评分模型是根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型（也称之为判断函数），对贷款申请人进行信用风险及资信评估。,一、传统的信用风险度量方法,（三）信用评分方法1、Z评分模型 Z评分模型的主要内容：阿尔特曼确立的分辨函数为：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 或 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中，X1：流动资本/总资产（WC/TA）；X2：留存收益/总资产（RE/TA）；X3：息前、税前收益/总资产（EBIT/TA）； X4：股权市值/总负债帐面值（MVE/TL）；X5：销售收入/总资产（S/TA）。这两个公式是相等的，只不过权重的表达形式不同，前者用的是小数，后者用的是百分比，第五个比率是用倍数来表示的，其相关系数不变。,一、传统的信用风险度量方法,（三）信用评分方法1、Z评分模型 Z评分模型的主要内容：阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值：Z0=2.675。如果Z2.675，借款人被划入违约组；如果Z2.675，则借款人被划为非违约组。当1.81Z2.99时，判断失误较大，称该重叠区域为“未知区”（Zone of Ignorance）或称“灰色区域”(gray area)。,一、传统的信用风险度量方法,（三）信用评分方法2、ZETA评分模型的主要内容：ZETA信用风险模型（ZETA Credit Risk Model）是继Z模型后的第二代信用评分模型 ，变量由原始模型的五个增加到了7个，适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也大大提高。模型中的7个变量是：资产收益率、收益稳定性指标 、债务偿付能力指标、累计盈利能力指标、流动性指标、资本化程度的指标、规模指标 。,一、传统的信用风险度量方法,（三）信用评分方法3、Z评分模型和ZETA评分模型存在的主要问题（1）两个模型都依赖于财务报表的帐面数据，而忽视日益重要的各项资本市场指标，这就必然削弱预测结果的可靠性和及时性；（2）由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识，理论基础比较薄弱，从而难以令人信服；（3）两个模型都假设在解释变量中存在着线性关系，而现实的经济现象是非线性的，因而也削弱了预测结果的准确程度，使得违约模型不能精确地描述经济现实；（4）两个模型都无法计量企业的表外信用风险，另外对某些特定行业的企业如公用企业、财务公司、新公司以及资源企业也不适用，因而它们的使用范围受到较大限制。,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型J.P.Morgan继1994年推出以VaR为基础的风险矩阵（RiskMetrics）后，1998年又推出了信用矩阵（CreditMetrics）；瑞士信贷银行推出另一类型的信用风险量化模型（CreditMetrics+）。因此信用风险矩阵模型主要包括：1、受险价值(VaR)方法： RiskMetrics模型2、信用度量制方法：CreditMetrics模型3、火灾保险方法： CreditMetrics+模型,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型1、受险价值(VaR)方法： RiskMetrics模型受险价值模型就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型1、受险价值(VaR)方法： RiskMetrics模型 VaR方法度量非交易性金融资产如贷款的受险价值时则会遇到如下问题：因为绝大多数贷款不能直接交易，所以市值P不能够直接观察到。由于贷款的市值不能够观察，也就无法计算贷款市值的变动率 。贷款的价值分布离正态分布状偏差较大,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型2、信用度量制方法：CreditMetrics模型模型是在给定的置信区间内，度量给定的资产在一定时间内的最大损失额。而信用矩阵是希望提供一个运行风险估值的框架，用于非交易性资产的估值和风险计算。通过信用矩阵模型，可以估测在一定置信区间内，某一时间贷款和贷款组合的损失。利用借款人的信用评级、评级转移矩阵、违约贷款回收率等可计算出市场价值和标准差。,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型2、信用度量制方法：CreditMetrics模型信用度量制是通过掌握借款企业的资料如：（1）借款人的信用等级资料； （2）下一年度该信用级别水平转换为其它信用级别的概率； （3）违约贷款的收复率。计算出非交易性的贷款和债券的市值P和市值变动率，从而利用受险价值方法对单笔贷款或贷款组合的受险价值量进行度量的方法。,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型2、信用度量制方法：CreditMetrics模型一年期信用等级转换矩阵,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型2、信用度量制方法：CreditMetrics模型信用等级下贷款市值状况(包括第一年息票额),二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型2、信用度量制方法：CreditMetrics模型本模型假定了信用等级的转换概率在不同的借款人之间，以及在商业周期不同阶段都是稳定的，现实条件很难满足这一假设。此外，基于VaR的CreditMetrics法测度信用风险时还存在对极端损失估计不足，需要人为加大标准差的值；模型需要假定转移概率服从Markov过程等问题，与现实中信用评级的转移有跨期自相关性不相符。,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型3、火灾保险方法： CreditMetrics+模型瑞士信贷银行金融产品部开发的信用风险附加CreditRisk+模型运用家庭火险财产承保的思想，把违约事件模型化为有一定概率分布的连续变量，每一笔贷款都有着极小的违约概率并且独立于其他贷款。组合的违约概率的分布类似于泊松分布，因此根据泊松分布公式，可计算违约的概率。利用各个频度的违约概率分布加总后得出贷款组合的损失分布。CreditRisk+中没有违约原因的假设，所以不能像CreditMetrics那样用违约要素之间的相关性来代替违约本身的相关性。,二、现代信用风险度量模型,信用风险矩阵模型3、火灾保险方法： CreditMetrics+模型CreditMetrics+模型与作为盯市模型（MTM）的CreditMetrics不同，它是一个违约模型（DM），它不把信用评级的升降和与此相关的信用价差变化视为一笔贷款的VAR（信用风险）的一部分，而只看作是市场风险，它在任何时期只考虑违约和不违约这两种事件状态，计量预期到和未预期到的损失，而不象在CreditMetrics中度量预期到的价值和未预期到的价值变化。,二、现代信用风险的管理手段,（一）交易所和清算所银行、衍生工具交易商及其他金融机构参与者之间有大量的交易，在他们每天交易的过程中都要承担信用风险，交易所和清算所是降低这些风险的结构化手段交易所实施了以下一些规章措施来防止信用风险：1、保证金要求2、逐日盯市制度：即每日清算收入或损失。3、头寸限制清算所如何防范信用风险主要是参加有组织的清算所,二、现代信用风险的管理手段,（二）信用衍生产品 1、利用期权对冲信用风险利用期权对冲信用风险的原理是：银行在发放贷款时，收取一种类似于贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。这是因为，银行发放贷款时，其风险等价于出售该贷款企业资产看跌期权的风险。这样，银行就会寻求买入该企业资产的看跌期权来对冲这一风险。对这种信用风险对冲方式的最早运用是美国中西部的农业贷款。为保证偿还贷款，小麦农场主被要求从芝加哥期权交易所购买看跌期权，以这一期权作为向银行贷款的抵押。如果小麦价格下降，那么小麦农场主偿还全部贷款的可能性下降，从而贷款的市场价值下降；与此同时，小麦看跌期权的市场价格上升，从而抵消贷款市场价值的下降。图1显示了小麦看跌期权具有抵消性效应,二、现代信用风险的管理手段,（二）信用衍生产品1、利用期权对冲信用风险如图所示，当小麦价格为B时，农场主的资产（小麦）价值恰好保证能偿还银行贷款，同时小麦看跌期权的价值为零；当小麦价格从B下降时，银行贷款的报酬下降，但是同时小麦看跌期权的价值上升；当小麦价格从B上升时，银行贷款的报酬保持不变，同时小麦看跌期权的价值进一步下降。但是，小麦看跌期权是由农场主购买的，作为贷款的抵押，因此银行贷款的 报酬并不发生变化。此时， 农场主的最大借贷成本是 购买小麦看跌期权的价格。,二、现代信用风险的管理手段,（二）信用衍生产品1、利用期权对冲信用风险 上述对冲方法看上去很完美，但是存在着下列两个问题：(1)农场主可能由于个人的原因，而不是因为小麦价格的下降而违约。也就是说，这种方法只保证了贷款者的还款能力，但是对于贷款者的还款意愿却没有任何的保证。可是从前面我们知道，信用风险的产生是还款能力和还款意愿这两者共同作用的结果。(2)农场主要想获得贷款必须购买看跌期权，从而必须支付一定的期权费，使得农场主贷款的成本上升。从农场主的角度来看，他肯定不愿意这样做。如果银行强迫农场主购买期权就有可能会损害银行和农场主的关系，农场主也可以不选择这家银行贷款。,二、现代信用风险的管理手段,（二）信用衍生产品1、利用期权对冲信用风险违约期权：这种期权在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定补偿的期权。银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。这类期权还可以出现一些变体，比如，可以把某种关卡性的特点写入该期权合约中。如果交易对手的信用质量有所改善，比如说从B级上升到A级，那么该违约期权就自动中止。作为回报，这种期权的出售价格应该更低。,二、现代信用风险的管理手段,（二）信用衍生产品1、利用期权对冲信用风险贴水期权：债券的发行者可以利用期权对平均信用风险贴水进行套期保值。例如，A公司信用评级为BBB+1，它计划在两个月后发行总价值为100万元的1年期债券。如果在这两个月内该公司的信用等级下降，那么它付给投资者的信用风险贴水就会上浮，则公司势必要以更高的利率发行债券，融资成本必将升高。为防止此类情况的发生，A公司可以购入一个买入期权，双方约定在信用风险贴水上浮到一定限度后，由期权的出售方弥补相应多出的费用。因而，买入期权在信用贴水上升时可以使其购买者以固定利率借款而避免损失，利率下降时则可以享有相应的好处。当然，享有这样权利的代价是要付出相应的期权费。,二、现代信用风险的管理手段,（二）信用衍生产品2.利用互换对冲信用风险 信用互换主要有两类：总收益互换和违约互换。（1）总收益互换 在总收益互换中，投资者接受原先属于银行的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费等），同时支付给银行一个确定的收益（比如LIBOR），一般情况下会在LIBOR基础上加减一定的息差。与一般互换不同的是，银行和投资者除了交换在互换期间的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，计算公式事先在签约时确定。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值，银行将向投资者支付价差；反之，如果出现减值，则由投资者向银行支付价差。,二、现代信用风险的管理手段,（二）信用衍生产品2.利用互换对