国际财务管理ppt

1 跨国融资概述 国际融资的战略设计 2 Chapter12 InternationalBondMarket国际债券市场 3 ChapterObjective Thischaptercontinuesdiscussionofinternationalcapitalmarketswithadiscussionofthestructureoftheinternationalbondmarket 4 Keyterms Bearerbond不记名债券Bondwithequitywarrants附认股权证的债券Broker经纪人Convertiblebond可转换债券Dual currencybond双币债券Equity relatedbond权益型债券Eurobond欧洲债券Euro medium termnote欧洲中期票据Floating ratenote浮动利率债券 5 Keyterms Foreignbond外国债券Marketmaker做市商Primarymarket一级市场Registeredbond记名债券Secondarymarket二级市场Straightfixed ratebond固定利率债券Strippedbond拆分债券Underwriter承销商Zero couponbond零息债券 6 ChapterOutline TheWorld sBondMarkets AStatisticalPerspectiveForeignBondsandEurobondsTypesofInstrumentsCurrencyDistribution Nationality TypeofIssuer 7 ChapterOutline InternationalBondMarketCreditRatingsEurobondMarketStructure PracticesInternationalBondMarketIndexes 8 12 1世界债券市场统计 国际债券市场的规模大约是股票市场规模的1 5倍 大部分国际债券的标价货币为美元 欧元和日元 MostissuesaredenominatedinU S dollars euroandJapaneseyen AmountsofDomesticandInternationalBondsOutstanding AsofMid Year2007inBillionsofU S Dollars DomesticandInternationalBondsOutstanding AsofMid Year2007inU S Billions Percentage 11 截至2010年底 全球未清偿的债券面值大约为90321 4亿美元 以本国货币发行的债券规模为63708 70亿美元 占了全球债券市场的76 3 国际市场上以其他国家货币发行的债券占23 7 无论是在国内债券市场 还是在国际债券市场 美元 欧元都是主要的标价货币 占据整个债券市场的66 3 以美元标价的国内债券比例占全部本国债券的39 4 而以美元发行的国家债券比例占全部国际债券发行的38 2 而以欧元发行的国内债券比例为19 9 远低于以欧元发行的国际债券比例45 1 国际债券市场概况 12 截至2010年底未清偿的国内和国际债券的金额单位 10亿美元 13 12 2ForeignBondsandEurobonds BearerBondsandRegisteredBonds 不记名债券和记名债券 NationalSecurityRegistrations 美国证券法规 WithholdingTaxes 预提税 GlobalBonds 全球债券 14 Thetwosegmentsofinternationalbondmarket foreignbond外国债券是指一国借款者在国外资本市场上发行的以发行所在地货币标价的债券 例如 一家法国的国际公司在美国资本市场上发行的以美元标价的国际债券就是外国债券 Examples Bulldogbonds猛犬债券 Yankeebonds扬基债券 SamuraiBonds武士债券 15 外国债券 纽约外国债券外国借款者在美国发行的以美元计价并主要由美国国内证券承销商包销的债券称为扬基债券 YankeeBonds 扬基债券必须经美国证券交易委员会 SEC 批准才允许出售给美国公众 债券期限以中期为主 一般为6 8年 借款者一般为国际机构 外国政府 也有一部分为公司借款人 16 外国债券 东京外国债券外国借款者在日本资本市场上发行的面向日本投资者以日元标价的债券通常称为武士债券 SamuraiBonds 武士债券期限一般为5 20年 借款人多为国际机构以及信用评级较高的外国政府 武士债券的发行和募集需事先向日本大藏省申报 发行时需要日本某家证券公司作为主承销商 17 外国债券 伦敦外国债券在伦敦市场发行的外国债券被称为猛犬债券 BulldogBonds 期限为5 40年 外国政府与企业均可在伦敦市场发行外国债券 公募债券需由伦敦市场的银行组织包销团进行包销 瑞士外国债券瑞士法郎外国债券业务的经营权仅限于瑞士本国的银行等金融机构 如果外国债券是公募发行 则一律由固定的包销团包销 且分配比例通常是固定的 期限一般为8 15年 瑞士外国债券市场规模较大 大量的外国政府和公司选择到瑞士市场发行外国债券 18 法兰克福外国债券德国的外国债券市场主要在法兰克福 是仅次于瑞士和纽约的外国债券市场 该市场的特点是德国6家主要银行组成外国债券小组委员会 以自我调节方式调整债券发行 债券期限一般为5 10年 19 Eurobond欧洲债券onedenominatedinaparticularcurrency butsoldtoinvestorsinnationalcapitalmarketsotherthanthecountrywhichissuesthedenominatingcurrency 是指以某一特定货币标价 但在发行该货币之外的另一国资本市场上出售给投资者的国际债券 例如 一家日本的国际公司分别在法国 德国发行的以美元标价的国际债券就属于欧洲债券 20 被看好的原因 第一 欧洲债券市场是一个完全自由的市场 债券发行较为自由灵活 既不需要向任何监督机关登记注册 又无利率管制和发行数额限制 还可以选择多种计值货币 第二 发行欧洲债券筹集的资金数额大 期限长 而且对财务公开的要求不高 方便筹资者筹集资金 21 被看好的原因 第三 欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行 发行面广 手续简便 发行费用较低 第四 欧洲债券的利息收入通常免交所得税 第五 欧洲债券以不记名方式发行 并可以保存在国外 适合一些希望保密的投资者需要 也有利于逃避国内所得税 22 第六 投资风险小 收益较高 发行人主要是各国政府 国际金融机构以及比较大的跨国公司 第七 成本较低 不存在法规管制 发行手续费较低 二级市场发达 税收的好处 投资者愿意接受低利率 第八 货币选择性强 23 龙债券 Dragonbonds 在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家或地区货币标价发行的债券 龙债券是东亚经济迅速增长的产物 从1992年起 龙债券得到了迅速发展 其典型偿还期限为3 8年 一般是一次到期还本 每年付息一次的长期固定利率债券 或者是以美元计价 以伦敦银行同业拆放利率为基准 每一季或每半年重新定一次利率的浮动利率债券 龙债券的发行以非亚洲国家货币标定面额 尽管有一些债券以加拿大元 澳元和日元标价 但多数以美元标价 龙债券的发行人来自亚洲 欧洲 北美洲和南美洲 投资者则来自亚洲的主要国家 而且他们都是债券发行的原始购买者 龙债券在亚洲地区 香港或新加坡 挂牌上市 其典型偿还期限为3 8年 龙债券对发行人的资信要求较高 一般为政府及相关机构 龙债券的投资人包括官方机构 中央银行 基金管理人及个人投资者等 龙债券具有欧洲债券的性质 24 ForeignbondsVS Eurobonds 25 不记名债券与记名债券BearerBondsandRegisteredBonds 不记名债券持券人只凭息票领取利息 好处是投资者的身份保密 坏处是投资者一旦损毁或失去债券便难以证明其拥有人的身份 记名债券附有持有人的姓名 或者按持有人姓名分配一个序列号 美国法律规定 向美国公民出售 扬基债券 Yankeebonds 和美国公司债券必须是记名债券 26 12 2 2美国证券法规NationalSecurityRegistrations 扬基债券必须同美国国内债券一样遵守美国的证券法规 借款者由于在美国发行债券所受监管成本过高 使得借款者更倾向于在欧洲货币市场上发行债券 在美国首次发行的欧洲债券不可以出售给美国公民 美国公民可以在二级市场上买入欧洲债券 27 12 2 3预提税WithholdingTaxes 在1984年前 美国对持有美国政府债券或者公司债券的非居民所获得的利息征收30 的预提税 预提税的废止使得美国政府债券和公司债券的相对收益有了重大变化 这让人相信这样的观念 市场参与者会对税法变化反应 28 12 2 5全球债券GlobalBonds 单个借款人同时在北美 欧洲和亚洲出售的大型国际债券 全球债券以美元标价 由美国的公司以欧洲债券的形式在海外交易 以国内债券的形式在美国国内交易 29 12 3债券工具的种类TypesofInstruments 固定利率债券StraightFixedRateDebt浮动利率债券Floating RateNotes与权益相关的债券Equity RelatedBonds双重货币债券Dual CurrencyBonds 30 12 3 1StraightFixedRateDebt Straightfixed ratebondissueshaveadesignatedmaturitydateatwhichtheprincipalofthebondissueispromisedtoberepaid 31 固定利率债券StraightFixedRateDebt 这种 基本型 债券有固定的期限和付息率 但不附任何别的选择权 由于大部分欧洲债券是不记名债券 付息周期以年为单位 新发行的国际债券有一大部分是固定利率债券 32 欧洲中期票据 Euro medium termnotes 欧洲中期票据基本特征与债券相似 有固定的面值 到期日和利率 其期限一般为9个月至10年 利息通常为半年支付一次 欧洲中期票据较好地填补了欧洲商业票据与欧洲长期债券之间的空缺 欧洲中期票据与债券不同之处在于 欧洲中期票据是一种发行便利 可以在一定时期连续发行 债券是一次售完为止 而且 欧洲中期票据发行单位相对较小 通常在200万 500万美元之间 33 浮动利率债券Floating RateNotes 类似于可调利率抵押贷款 其通常参考利率是3个月或者6个月的伦敦银行同业拆借利率 LIBOR LondonInterBankOfferedRate因为浮动利率债券每六个月或12个月调一次利息 因此其溢价或折扣率非常小 只要违约风险不变 34 与权益相关的债券Equity RelatedBonds 可转换债券Convertiblebonds允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票 附认股权证债券Bondswithequitywarrants持有人依法享有在一定期间内按约定价格 执行价格 认购公司股票的权利 是债券加上认股权证的产品组合 35 双重货币债券Dual CurrencyBonds 是固定利息债券的一种 债券利息用一种货币支付 本金另一种货币支付 Astraightfixed ratebond withinterestpaidinonecurrency andprincipalinanothercurrency 日本企业发行过大量的该债券 利息用日元支付 本金用美元支付 是跨国公司为海外子公司融资的好选择 P271表12 3 36 债券类型划分的未清偿国际债券单位 10亿美元 37 12 5 国际债券的信用评级 Creditratingisacurrentassessmentofthecreditworthinessofaborrower orthecreditworthinessofaborrowerwithrespecttoaparticulardebtsecurityorotherfinancialobligation 主要关注于违约风险 不关注汇率风险 Focusondefaultrisk notexchangeraterisk 对外债评级 主要关注政治风险与经济风险 Assessingsovereigndebtfocusesonpoliticalriskandeconomicrisk 38 12 5 InternationalBondMarketCreditRatings 惠誉国际评级 FitchIBCA 穆迪 Moody s 和标准普尔 Standard Poor s 提供信用评级服务 标准 普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业 不受政府的控制 也独立于证券交易所和证券公司 它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义 只是供投资者决策时参考 因此 它们对投资者负有道义上的义务 但并不承担任何法律上的责任 39 FitchIBCA Moody sandStandard Poor ssellcreditratinganalysis 40 欧洲债券结构EurobondMarketStructure 初级市场PrimaryMark