国债期货 PPT课件

国债期货 Treasuryfuture 1 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间进行钱券交割的国债派生交易方式 国债期货属于金融期货的一种 是一种高级的金融衍生工具 它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下 为满足投资者规避利率风险的需求产生的 一 概述 2 期货交易是一种复杂的交易方式 它具有以下不同于现货交易的主要特点 国债期货交易不牵涉到债券所有权的转移 只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险 国债期货交易必须在指定的交易场所进行 期货交易市场以公开化和自由化为宗旨 禁止场外交易和私下对冲 所有的国债期货合同都是标准化合同 国债期货交易实行保证金制度 是一种杠杆交易 国债期货交易实行无负债的每日结算制度 国债期货交易一般较少发生实物交割现象 特点 3 价格发现风险转移避险工具投资组合久期的调节器资产配置工具提高资金运用效率增加交易的灵活度 功能 4 其一 方向性交易 可以作为现券投资的替代 具有可以方便做空 资金占用少 费率低 流动性好的优势 但由于存在高杠杆 因而适合风险偏好较高的投资者 其二 套期保值以及久期调整 这将是机构投资者的主要参与模式 除了对债券持仓进行套保外 还可以对债券发行承销进行套保 其三 期现套利交易 基差交易 这是市场最感兴趣的业务模式 主要分为买入基差交易和卖出基差交易 需要注意的是 与股指期货期现套利不同 国债期货期现套利基差不是简单的线性函数 其中隐含了利率期权价值 这在定价时需要予以考虑 其四 期限利差交易以及信用利差交易 分别是对国债期限利差和信用品相对国债的信用利差进行投机交易 例如 预期国债收益率曲线即将陡峭化 可以买入3年期国债 同时卖出国债期货 久期目前接近7年 预期企业债与国债信用利差即将收窄 可以买入企业债 同时卖出国债期货 主要投资模式 5 其五 跨品种统计套利 目前可行的策略为国债期货与利率互换进行统计套利交易 例如当互换价格相对偏低时 可以通过买入互换 付固收浮 的同时做多国债期货来锁定品种利差 但需要注意的是 和前面的期限利差 信用利差交易类似 由于不存在制度上保证的收敛机制 因而可能期货到期时 投资组合仍然浮亏 面临被迫展期或者止损 其六 跨期统计套利 即进行不同期限国债期货合约之间的跨期交易 可采用程序化交易完成 此种模式在股指期货交易市场已经被广泛采用 而且竞争非常激烈 跨期套利也会面临近期合约到期不收敛问题 届时可以考虑展期或者期转现 其七 做市交易 国债期货推出为做市商对冲存货风险提供了非常方便的对冲工具 有利于提高做市商做市报价的积极性 增加其承接能力 缩小双边报价点差 这也意味着届时市场 特别是利率品 流动性将更好 价格透明度也将更高 预计固定收益相关的做市业务将随着国债期货推出而蓬勃发展 6 国债期货历史回顾 7 8 327是国债期货合约的代号 对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券 该券发行总量是240亿元人民币 国债327事件 可以说是建国以来罕见的金融地震 327品种是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称 是颇为活跃的炒作题材 中经开和绝大部分的中小散户及部分机构是多头 1995年2月23日 做空的辽国发抢先得知 327 贴息消息 立即由做空改为做多 16时22分13秒 空方主力上海万国证券在最后8分钟内砸出1056万口卖单 使当日开仓的多头全线爆仓 当日晚上 上交所确认空方主力恶意违规 宣布最后8分钟所有的 327 品种期货交易无效 各会员之间实行协议平仓 3 27 国债期货事件 9 管金生1988年2月 管金生负责筹建上海第一家证券公司 在他执掌期间 万国证券一级市场承销业务占中国总份额的60 二级市场经纪业务占到全国总份额的40 美国 英国的权威机构评定万国证券为中国第一大证券公司 管金生打起了 万国证券 证券王国 的旗号 声言要令万国成为中国的野村 美林 1994年 提出万国证券 要在2000年进入世界十大券商 但国债327事件后 万国证券元气大伤 不久被重组 1996年7月16日 申银与万国合并 1995年4月 管金生辞职 5月19日 管金生被捕 罪名为贪污 挪用公款40余万元 但没有违反期货交易规则的说辞 10 现货流动性不足 容易诱发逼空从国际经验来看 国债期货的顺利进行 需要具备一个合理市场规模的债券现货市场 债券现货市场容量过小 一方面使得国债期货套期保值需求不足 影响期货市场的健康发展 另一方面也容易导致市场操纵和过度投机 造成 多逼空 的市场格局 助长投机气氛 在我国国债期货试点过程当中 先后发生过 314 327 319 等三次国债期货风险事件 多逼空 是其共同的特点 以著名的 327 国债期货品种为例 其对应的现货 92年发行的3年期国债 只有246 79亿元 即便是采用混合交收的方式 由于当时可供交割国债的实际流通量不过650亿元 而且整个国债存量也不过1020亿元 市场屡次出现持仓总量超过了国债的实际发行量的情况 国债期货试点失败的经验教训 11 市场分割严重性不仅期货交易所分散 而且各个市场的交易制度差别很大 从合约设臵的标准 交割方式 交割月份乃至保证金比例都不尽相同 导致各市场同类品种合约的巨大价差 形成博取套利和高度投机的市场基础 12 交易制度欠合理从品种设臵看 无论是单一品种 还是按对应现券设计合约品种 都缺乏标的现券的连续性 使期货合约的稳定性差 增加了套期保值的难度 混合交收方式中 用于计算交割现券数量的折算率与现货市场价格相关 在现货市场易于被人为操纵的情况下 更加大了折算率的不稳定性 加剧了期市价格的波动 13 交易所风险防范技术不足交易所的保证金制度不合理 没有涨跌停板制度 对会员和特别席位的持仓限额没有统一的标准和依据 也没有各品种持仓比例的规定 致使交易大户在一个品种上就超出总持仓量 没有大户报告制度 使交易所不能及时掌握持仓大户的交易情况 14 国债期货的风险管理 15 信用风险市场风险操作风险 一 国债期货风险的分类 16 信用风险是指因交易对手无力履行合约义务而产生的风险 在国债期货合约中 即使敞口头寸没有市场风险 它仍有可能包含信用风险 对于拥有较大敞口头寸的国债期货交易商来说 测定和控制信用风险具有非常重要的意义 信用风险包括交割前风险和交割风险 交割前风险即在合约到期前由于国债期货交易价格变动或其他原因致使交易者蒙受较大亏损而无力履行合约义务的风险 交割风险即在合约到期日交易方履行了合约 但交易对手却未能付款的风险 一 信用风险 17 市场风险是指国债期货产品价值对交易者产生不利影响的风险 即国债期货的价格发生逆向不利变动而带来价值损失的可能性 期货交易市场风险是价格变动风险 信用风险 和结算风险的统一 价格变动风险是期货市场的主要表现 信用风险是价格变动风险趋于严重的产物 结算风险则是价格变动风险恶化 信用风险普遍化的结果 没有期货的价格风险 便不会有套期保值者 也不会有投资者 也就不会产生期货市场 期货交易的价格风险是永恒的 主要的 二 市场风险 18 所谓操作风险 是指因业务处理人员不足 计算机系统不完善 内控制度不健全和操作失误等原因 业务处理不能圆满进行的风险 以及没有建立灾害等紧急情况下的事物处理机制而导致业务停止的风险 引起操作风险的原因包括 人为的错误 电脑系统的故障 工作流程监管不完善 等等 市场风险与信用风险是相辅相成的 市场风险越大 因而价格波动而使交易者无法履约的可能性增大 从而加大了信用风险 而信用风险加大会导致违约的可能性增大 三 操作风险 19 国债期货涉及到的风险与其他衍生金融工具的风险不一样 具有突发性 复杂性 巨大性 连锁性等特点 由于其风险巨大 不易掌控 经常给市场造成较大冲击 但不应把问题的责任推向衍生金融工具本身 而应该加强其风险管理 充分发挥衍生金融市场的积极作用 抑制其消极影响 二 国债期货风险的管理办法 20 1 建立公平竞争的市场环境和完善的交易体系 建立健全信息披露制度以增加市场透明度 建立大额订单报告制度 避免市场被少数市场参与者所操纵 有利于增加市场参与者对衍生金融市场的理性认识 以培养更多的消息灵通的市场主体 公平竞争性还应包括 在执行保证金制度时 对具有相同信用等级的市场参与者征收相同比例的保证金 对具有相同的自有资本者规定相同的持仓限量 在交易制度方面 应建立公正 健全的交易体系 国债期货市场的风险管理方法 21 2 建立健全的市场担保体系 严格执行初始保证金和维持保证金制度 在设置交易体系时 应把初始保证金要求作为国债期货交易的 第一道防线 对市场参与者规定持仓限额 并使各个市场参与者的国债期货交易额不超过其自有资本所确定的限额 此限额作为国债期货交易的 第二道防线 增加日间保证金追加的条款 即在特定条件下 可以实施日间保证金追加的规定 以防止市场发生剧烈波动而带来的信用风险 22 3 实施规范管理 制定和实施一系列的规范管理办法 控制各市场参与者的市场行为 将风险限制在单个市场参与者的资产负债管理范围之内 以防止国债期货市场的风险扩散到金融体系的其他方面 从而避免债权债务关系的连锁反应的发生4 规范中介机构行为 中介机构是提供衍生商品交易服务的机构 即全球网络状分布的大小银行 保险公司 证券公司 商品及期货商 他们在专业水准 内部风险管理系统 对待机构和个人客户方式上有很大不同 在经营活动中 中介机构必须做到诚实 公平 维护客户的最佳利益和市场秩序 5 建立和完善风险内控机制 建立内部控制操作管理系统 形成互相制约的内部监管机制 注重内部风险监控的方式和手段 独立的市场风险管理与独立的信用风险管理 23 国债期货18年后再登场 24 25 第一 上市首日的成交量应该不成问题 前提是开放机构参与者 与股指期货不同 股指期货的参与者更多的是股民 他们对此品种的熟稔度高 而债券市场相对封闭 受众有限 所以必须开放机构投资者才能盘活市场 银行间市场只要有少部分交易单位投身国债期货 那国债的持仓量和成交量都不成问题 国债期货重启后五大猜想新浪财经 26 第二 日内波幅相对有限 在中金所确定完首个交易日开市价后 当天料难出台影响利率市场的重大政策决策 按仿真经验来说 波幅应该控制在0 2 左右 第三 主力合约料是近月合约 我国目前正在推进利率市场化 自从贷款利率放开后 影响我国利率市场的因素增多 利率市场变化更为敏感 所以对远期合约的把握程度更低 进而像股指期货一样 持仓主要集中在近月合约上 27 第四 期限套利空间犹存 这主要是一方面开市价格确定的问题 另一方面是前期参与者少 报价难免出现偏差 期限套利机会料不错 第五 交割日平稳运行概率大 现货市场可交割券券源丰富 加之期限套利者的存在 料交割日难有大波澜 28 29 国债期货投资者 30 商业银行首先它具有强大的现货投资背景 商业银行自1997年之后 商业银行推出交易所债券市场 主要在银行间债券市场进行各种债券的买卖 债券投资的资金主要来源于存贷差和理财产品的发行 商业银行债券投资的主要目的是保证金本金安全并获得一定利息收入 债券投资和贷款是商业银行资产运用的主要渠道 虽然与贷款相比 债券的收益率相对较低 但风险更小 有利于平衡商业银行资金运用的总体风险收益状况 而国债期货可以对这部分资产的收益风险进行一定的对冲 其次它的盈利结构强烈地依赖于市场利率 我们知道 目前我国的利率市场化已经在债券和货币市场基本实现 最后也是最艰难的一步在于金融机构存贷款利率的市场化 2013年7月20日央行放开贷款利率管制 存贷息差也会形成对利率风险的部分风险敞口 因此国债期货无疑会是商业银行进行风险管理的有力工具 31 保险公司保险公司同样也是我国国债市场上重要的机构投资者 其拥有的数额巨大的保费收入主要在银行存款 证券投资基金和债券之间分布 从投资品种期限来看 由于寿险公司资金使用期较长 因此须为资产匹配投资期限较长的债券 目前它是交易所市场长期国债的最大投资者 在银行间市场也仅次于商业银行 与银行相同 保险公司主要在一级市场上购买债券 并持有到期 在较长的投资周期中 对利率上行带来的资产损失处于较被动的地位 因此长期国债期货会对保险公司形成很大的吸引力 他们可以利用国债期货这一利率衍生品平滑掉加息周期中给资产组合带来的不利因素 32 证券公司虽然从资金实力上来看 证券公司与银行存在一定的差距 因此其自营债券投资规模并不大 但它在债券市场中可以同时扮演一般投资者 中介机构和做市商等多重角色 在证券公司的自营投资中 国债投资品种以短期为主 主要为配合流动性的管理或博取债券价格波动中的资本利得 目前一些规模较大的证券公司如中信证券 600030 股吧 国泰君安等 还具有公开市场业务操作以及交易商和做市商资格 在做市商业务中 其中一个最主要的风险来源是存货的风险管理 从国外的做市商经验来看 利用