金融数学论文

叮叮小文库以外汇期货为例研究外汇市场华中农业大学外国语学院英语1201班 周国庆学号：2012312200102摘要：外汇期货是国际金融市场上重要的金融衍生产品。当前，中国正处于经济发展的转型期和深化改革开放的关键期，立足于我国外汇市场几十年的孕育和发展，借鉴境外成熟市场经验，我们一定要抓住机遇，迎接挑战，适时推动人民币外汇期货的发展。然而，在加快我国金融衍生产品发展的步伐中，我们也应亟待提升国民对外汇市场的认知度，本文正是于这样的背景下，为进一步普及外汇及外汇市场相关知识服务的。关键词：外汇市场 外汇期货 资产组合管理Using the Foreign Exchange Futures as an Illustration to Research Foreign Exchange MarketZhou GuoqingEnglish Class 1201, Department of Foreign Language, HZAUStudent Number: 2012312200102Abstract: The foreign exchange futures is an important international financial derivative products. At present, China is in the transition period of economic development and the key to deepen reform and opening up period, based on Chinese foreign exchange markets gestation and development, learning from the overseas mature market experience, we must seize the opportunity and meet the challenge, to promote the development of RMB and foreign exchange futures. However, in the development of derivative products to accelerate the pace of finance, we should also need to enhance national awareness of the foreign exchange market, this article is just in this background, in order to further popularize the foreign exchange and foreign exchange market related knowledge service.Key Words: Exchange market Foreign exchange futures Portfolio management 随着中国金融市场的对外开放和人民币国际化进程的加快，我国推出人民币外汇期货的条件已经逐渐齐备：一是银行间外汇市场的运作已经使很多市场参与者积累了外汇衍生产品市场经验；二是国家外汇管制的放松使居民迫切需要投资和避险渠道；三是建立外汇期货市场有利于完善人民币汇率形成机制。所以，我们应当适时推动外汇期货发展，进一步扩展和深化中国社会对外汇市场的认识，本文正是在此基础上以外汇期货为例研究外汇市场。一、外汇基础与中国外汇市场（一）外汇相关基本概念外汇是国际贸易的产物，是国际贸易清偿的支付手段。外汇不仅仅局限于现钞，根据我国国家外汇管理局的定义，外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证劵，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。狭义的外汇指的是以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段，尤其是外币存款。广义的外汇，则是一国所拥有的以外币计价的全部资产。人们通常说的外汇，是指狭义的外汇。 按照兑换的自由程度，外汇分为自由兑换外汇、有限自由兑换外汇和记账外汇。投资者主要关注外汇市场上可以自由兑换的交易量较大的货币种类。2010年通用的交易代码及活跃程度的品种见表11。表11 2010年全球各主要货币交易情况货币代码交易量占比美元USD84.90%欧元EUR39.10%日元JPY19.00%英镑GBP12.90%澳元AUD 7.60%瑞士法郎CHF 6.40%加元CAD 5.30%港元HKD 2.40%瑞典克朗SEK 2.20%新西兰元NZD 1.60%与外汇相关的一个重要概念是“汇率”。汇率也称为“汇价”，是某一个国家的货币兑换成另外一个国家货币的比率，也是用一种货币表示另一种货币的价值。汇率使得与他国货币的正常兑换有了依据。外汇衍生产品就是以外汇为标的物的金融衍生产品。主要包括一下几种产品：外汇远期:是指买卖双方签订合同，在未来某个时间按照约定的汇率交换一定数量的货币。其优点是比较自由，缺点是违约风险较大。外汇期货：可以看成是标准化的外汇远期，合约价值、交割时间等条款由交易所制定。其流动性较大，信用风险较小。外汇期权：指合约的购买方在向出售方支付一定费用后所获得的未来按规定的汇率买进或卖出一定数量外汇的权利。外汇互换：指交易双方交换不同币种，但期限相同、金额相等的现金流。双方各取所需，有利于节约资金成本。（二）中国外汇管理制度的演变总的来说，我国外汇体制改革的过程可分为四个阶段。1.19531978年，计划经济体制下统收统支、高度集中的外汇管理阶段从新中国成立到改革开放之前，为保证有限外汇资金的重点使用，我国实行高度集中的计划经济外汇管理体制，对外汇的收支进行集中管理、统一经营。国务院授权中国人民银行行使外汇管理职责，中国银行是国家唯一的外贸外汇专业银行。2.19791993年，改革开放后经济转型时期的外汇管理阶段在改革开放后的15年里，我国逐步在外汇分配领域引入市场机制，实行计划分配与市场调节并存的双轨制原则。期间，国家放松了银行外汇业务准入，多家商业银行允许办理外汇结算业务；积极鼓励利用外资，对外资企业制定一系列优惠政策。同时，允许境内居民持有外汇，在银行开立外汇储蓄账户，并发行了外汇兑换券。3.19942001年，社会主义市场经济体制初步建立时期的外汇管理1993年11月，中共十四届三中全会通过关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定，要求改革外汇管理体制，建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换货币。相应的，中国人民银行于1994年进行了一系列外汇管理体制改革。4.2002年以来，社会主义市场经济调节机制进一步完善时期的外汇管理一方面，我国加入世贸组织之后，贸易顺差急剧扩大，外资大量流入，国际收支大额顺差，外汇储备迅速增加，对央行发行货币造成较大压力。另一方面，我国经济良好发展，经济实力增强，国际影响扩大。为适应社会主义市场改革发展的需要，我国正不断深化外汇体制改革。二、外汇期货及其交易特点（一）外汇期货外汇期货是以汇率为标点的期货合约，与股指期货同属金融期货大家族。目前国际上交易的外汇期货合约都是以美元标价。外汇期货与远期合约相似，两者都是交易双方约定在未来的某一时刻买入或卖出某一产品交易合约，但二者也有许多差异，如表22。表：21 远期（Forward）与期货（Futures）远期合约期货合约交易场所场外市场交易交易所内交易标准化合约，由专门结算机构负责双方核算合约细节买卖双方商议的合约标注化合约交易方式交纳定金保证金交易到期日通常只有一个到期日多个到期日结算时间到期日结算每日结算合约结束方式通常是交割或现金交割通常以对冲平仓流动性低高 外汇期货具有几大特点，一是标准化合约，二是场内集中竞价交易，三是保证金交易，四是双向交易，五是对冲平仓，六是当日无负债结算制度。（二）外汇现货保证金交易与外汇期货交易 外汇现货保证金交易和外汇期货交易都是以保证金机制和买卖合约进行的外汇交易，但二者有着很大的差异。 第一，外汇期货交易是对某一远期汇率进行的价格交易，因此与外汇现货标点即期汇率相比，外汇期货的价格是市场预计汇率远期的价格。 第二，外汇期货是一种有期限的合约；而外汇保证金交易没有到期的期限限制。在期货交易中，交易者必须在合约到期前通过对冲了结，或者在合约到期时以交割现货的方式结束合约。如果交易者在合约到期时想继续持有期货头寸，则需要延期，即将到期的合约平仓同时开仓远月份合约。而在外汇保证金交易中，只要交易者维持一定比例的保证金。其所拥有的头寸可以长期持有。 第三，外汇期货是交易所设计并在交易所内进行交易的合约。同时各国政府会成立相应的监管机构，对期货交易所和期货交易进行监管。而外汇保证金交易是在场外的做市商机制，即交易者进行交易时的对手方是做市商而不是其他交易者。总之，关于外汇现货交易与外汇期货交易对比，大致上可以从表22体现出来。表：22 外汇现货保证金交易和外汇期货交易项目外汇现货保证金交易外汇期货交易交易场所场外市场交易，做市商制度交易所市场交易，中央结算机构负责监管合作细节标准化合约，但交易商允许交易非整数手数标准化合约交易方式保证金交易保证金交易到期日无多个到期日结算时间每日结算每日结算合约结束方式现金结算通常以对冲平仓交易币种任何国家币种少数主要币种交易时间工作日24小时交易所营业时间（三）外汇期货交割交割是指期货合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或者按照结算价进行现金差价结算，了结到期末平仓合约的过程。其中，以标的物所有权转移方式进行的交割称为“实物交割”；按结算价进行现金差价结算的交割方式成为“黄金交割”。期货交割制度是促使期货价格和现货价格趋向一致的保证。因为期货在交割日的价格与现货是相等的，所以当交割日前市场的期货价格和现货价格出现严重偏离时，交易者就会在期货、现货两个市场进行套利交易。通过交割的保证，期货、现货两个市场得到相互联动，使期货市场发挥出“价格晴雨表”的作用。在外汇期货合约中，实物交割和现金交割各分天下。其中，主要的外汇期货交易所芝加哥商业交易所的大部分合约采取实物交割方式，只有小部分合约采用现金交割方式。如芝加哥商业交易所中的巴西货币雷亚尔期货合和纽交所伦敦国际金融期货交易所的欧元期货合约就是采取现金交割制度；而芝加哥商业交易所中的欧元、日元、澳元的外汇期货合约都是采用实物交割制度。三、外汇期货在资产组合管理中的应用（一）外汇期货在资产组合中的作用外汇期货或汇率作为诸多投资标的而言，有其自身特点。随着近年来我国在汇率制度上的变化以及在进出口外贸金额的增加，外汇在资产配置中越来越受重视。因外汇的特点以及投资者使用外汇的目的不同，而在资产组合中起到不同的作用：1.外汇期货作为一种另类投资，长期来看和股权、债券等常见的投资标的相关度低，可以作为一般投资机构用于降低系统性风险而在资产组合中进行配置。例如通常来说，股票组合能够获得一些超额的主动投资效益，但是往往难以避免系统性风险。所以选择外汇的相关配置用来规避股票系统性风险。而对于国内企业而言外汇的配置类似在资产组合中持有美元或欧元，等于在一定时期内看空人民币看多美元或者欧元。这类外汇的持有会有一定的时间周期。因而，外汇期货作为资产组合的一部分，能够降低资产组合的风险程度，在一定时期内，降低原先资产组合的市场风险。2.由于影响外汇汇率波动的一些因素和一国的宏观经济形势有关，所以在对一国或全球宏观形势进行了调查研究之后，往往需要配置外汇或汇率产品。对部分宏观对冲基金来说，外汇或汇率产品往往是其策略中的投资标的或对冲工具。利用汇率产品进行投资获取利润优势为：（1）投资于更容易获得高额利润；（2）外汇市场对宏观经济变化更为敏捷且不必像债券或股权投资那样需要进入一国投资，在离岸市场即可投资。3.利用外汇期货对原有资产组合进行风险管理。对于一些专注于投资外汇市场的机构而言，外汇期货提供了一种对自身头寸进行风险管理的工具。尤其对于一篮子货币的投资，则有可能利用美元只是期货进行风险管理。（三）适合配置外汇资产的对象外汇市场作为一个国际性的资本投资市场的历史股票、黄金等短得多，然而，他却以惊人的速度迅速发展，其规模已远远超过股票等其他金融商品市场，已成为当今全球最大的单一金融市场和投机市场。外汇作为一种投机资本受到宏观对冲基金等投机者的追捧；同时，外汇作为一种风险分散资产，也受到银行及风险厌恶型投资者的喜好。宏观对冲基金是一种主要利用各国宏观经济不稳定性进行套利活动的基金。这类对冲基金根据国际经济环境的变化，利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。对于个人，外汇交易也可以成为一个有吸引力的投资机会，投资者既可以系统性的买入并持有外币待其大幅升值，也可以利用不同币种的利息差进行跨币种套利，还可以根据对基本面和技术面的分析，进行不同外汇之间的短线投机交易。四、企业如何利用外汇金融衍生产品（一）对外投资企业如何利用外汇衍生产品管理外汇风险近年来，随着我国经济发展和与国际社会联系日益密切，在海外的投资数量与日俱增。对外投资已经逐步成为部分企业的一个重要业务和赢利点。对外投资企业面临一系列问题，一是汇率波动风险，二是投资目标的不确定性，因此，他们需要能够帮助他们实现平抑汇率波动风险以及减少投资不确定性带来的风险的衍生产品。而充分利用向外汇期货之类的外汇衍生产品，正对于帮助企业规避汇率风险大有益处。（二）对外融资企业如何利用外汇衍生产品管理外汇风险对外融资企业在海外的融资业务涉及许多外汇交易，或通过股权市场，或通过债券市场等等方式进行融资，此类企业通常会面临以下一些问题:（1）融资可能的利息还款。通过债券之类的方式进行融资需要按时偿付利息，面对汇率的波动性极容易给企业带来财务成本上的负担。（2）汇率风险。融资过程中，对融入资金的运用可能面临汇率风险，以及在一些债券或者银行贷款中需要面临的外汇本金还款，可能会导致汇率波动风险。因此，对于对外融资企业，利息偿付和本金偿付会对其财务报表形成较大影响，因此稳定的汇率对他们较为重要。基于以上问题，对外融资企业可以更多的利用外汇衍生品工具来平抑风险，解决偿付利息等所需要的现金流。（三）进出口企业如何利用外汇衍生产品管理外汇风险进出口企业的外汇风险在签订进出口合同时就已经存在，为了规避外汇风险，企业可以利用外汇衍生产品，积极应对，更好的套期保值。如下面案例所示：【案例】 某企业从欧洲客商处引进一批造纸设备，合同金额500 000欧元的银行贷款，即期人民币汇率为1欧元=8.5038元人民币，合同约定三个月后付款。此时该企业面临的风险是人民币兑欧元的贬值风险。进口企业是天然的本币空头套期保值者，因此该企业应该在期货市场根据自身外汇敞口大小，选择空头套期保值即做空人民币/欧元期货对汇率风险进行规避。考虑到三个月后将支付欧元贷款，因此该企业选择CME期货交易所RMB/EUR主力期货合约进行卖出套期保值，成交价为0.11772.表：41 卖出套期保值相关计算套期保值相关计算期货合约面值100万元人民币保证金比例2%需进行风险管理的头寸500 000欧元卖出期货合约的手数500 000欧元/0.11772/100万元人民币=4.25手=5手保证金5手100万元人民币0.117722%=11 772欧元三个月后，人民币即期汇率变为1欧元=9.5204元人民币，该企业买入平仓RMB/EUR期货合约5手，成交价为0.10486.表：42 套期保值效果评估损益计算期货市场损益5手100万元人民币（0.11772-0.10486）=64 300欧元利用三个月后人民币即期汇率计算人民币损益为：64 300欧元9.5204=612 161.72元人民币现货市场损益500 000欧元（8.5038-9.5204）=-508 300