股指期货上市在即.doc

股指期货影响因素分析股指期货上市在即，目前无论是管理层，还是金融机构都在进行紧锣密鼓的筹备，以便在股指期货正式推出后能够作到有备而战，同时为将来更好地参与其它金融衍生品积累经验。 对于普通投资者，股指期货的推出打开了一扇窗口。为了使投资者既能熟悉股票现货市场，又能熟悉期货，我们依据概念-现货-期货-股指期货案例分析-股指期货投资机会挖掘的思路，参考国外市场的经验，并结合理论研究，提出我们的一些见解和想法，紧密跟踪国内沪深300股指期货最新动态，相继推出一系列股指期货研究报告，希望能够为各方投资者提供有用参考，敬请关注。一、几个比较 1. 期货和股票的区别期货是一份标准化合约，合约的买方（卖方）有权在将来以一定价格购买（出售）合同规定的标的物。 期货交易和股票交易的一个主要区别是期货实行保证金交易。 在股票市场上，投资者要购买100元的证券，需要100元的资金，而在期货市场上，要建立一个100元的期货头寸，只需要支付100元的一定比例做为保证金既可。 保证金制度提高了资金的使用效率，把投资者的风险、收益都成倍地放大，这也就是我们常说的杠杆交易。 期货交易的另一个特点是进行每日结算。 每日收市后投资者当天的损益都会进行清算，一旦投资者的亏损达到一定程度，就会被要求追加保证金，否则会有被强行平仓的危险。 这就要求期货投资者不仅要对市场走势有一个正确的把握，还要在投资时做好资金管理，以免出现看对趋势却输钱的无奈。2. 商品期货和金融期货的区别根据标的物属性的不同，期货分为商品期货和金融期货两大类。 商品期货的标的物是看的见摸的着的商品，例如原油、铜、铝、玉米等，而金融期货的标的只是一些虚拟的数字，例如指数、利率、汇率等。 正是由于标的属性的不同，导致两类期货产品有一系列的差别，这些差别又导致在分析方法上有一些差异。 首先是交割方式。 商品期货到期要求实物交割，而金融期货是现金结算。 由于实物交割手续烦琐，而且需要支付各种费用，因而实际交割的比例很小，投资者往往在进入交割月份前就平仓或向远月份合约移仓，反映在交易量和持仓量上就是：随着最后交易日的临近，近月合约持仓量和交易量都会萎缩，与此同时远月合约交易量和持仓量会逐步放大。金融期货没有交割问题，商品期货的规律也就不适用。 通过观察恒生指数期货发现，往往是在临近最后交易日时成交比较活跃，持仓变化上也没有类似商品期货的规律。 另外，由于没有实物的限制，金融期货的市场规模比较大，这也是为什么金融期货在短短几十年间发展迅猛的主要原因。正因为市场容量大，相对来说，要操纵市场也就比较困难。其次是持有成本。 同一期货品种远近月份之间会有一个价差，这个价差主要取决于标的物的持有成本。 对具体商品来说，持有成本包括仓储费用、运输费用、资金占用成本等，对金融期货而言，持有成本主要就是资金的利息。 因此金融期货远近月份之间的价差应该较商品期货稳定，通过对恒生指数期货的研究也证明了这一点。 另外在商品期货中进行期现套利会遇到诸如运输、仓储、品质检验问题，而这些问题在金融期货中则可以避免，这使得大量的套利活动可以进行，在美国利用程序化交易进行期现套利曾经很活跃。 3. 不同投资者的操作思路根据参与股指期货目的不同，可以将市场参与者分为3类，分别是投机者、保值者和套利者。对投机者而言，他们关心的问题就是如何把握指数的走势，以便从中获利。保值者，是预期将来市场会出现不利情况，想要锁定目前的赢利或成本。 由于期货的交易成本较现货低，操作起来也比较灵活，套保者可以在有利的时机较快地开启或关闭头寸，达到保值甚至赢利的目的。 需要套保的投资者一般都是手上有一个股票组合，要达到一个理想的保值效果，一个是要选择合适的点位建立头寸，另一个问题是要计算套保的比例以及界定适当的调整周期。 这需要借助一些数量分析方法来进行测算。套利者想知道的是资产价格之间的内在关系，一旦行情价格的波动大幅度地偏离这个关系，就有获利机会。单向的投机总是存在风险的，如果能够及时发现和利用市场中的一些套利机会，赚取无风险或低风险的利润，积少成多，也不失为一个可行的策略。 做套利首先要能发现套利机会，这个机会的发现来源于对各个相关资产价格的认识，除了依据一些理论、常识做判断外，往往还需借助数理统计的方法进行测算。 在实际套利操作中，套利活动常会遇到一些难题，例如如何建立沪深300的现货头寸以进行期现套利，如何计算套利模型的一些参数，一种套利方法能否持续有效，融资、融券问题，市场冲击成本问题等等。二、研究思路影响股指期货的因素错综复杂，要把握股指期货的走势比较困难。但我们总试图从各种因素中摸索规律，以为投资提供参考。主要的影响因素归纳如下：1. 期货价格会受其标的指数价格的影响。 即将上市的股指期货是以沪深300指数为标的，这300只股票覆盖了国民经济的大部分行业。 投资组合理论告诉我们，像这样一个充分分散化的投资组合只受系统性风险的影响，研究个别股票的涨跌没有意义。但实际经验告诉我们，在指数中往往会有几只股票会起一个领头羊的作用，这些股票一般占指数权重比较大，或者它们代表的是一个占指数权重很大的行业，这些个股的涨跌会引领他们代表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。 因此，关注沪深300的一些龙头股表现以及相关的一些政策，对把握指数的变化会有一定的参考作用。 另外，成分股的分红派息、送股、配股、停牌等事件也会对指数的涨跌产生作用。 2. 宏观经济形势。 国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者对经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来3. 各市场之间的相互联系。 虽然目前我国资本项目还没有放开，但我国融入全球经济的程度在逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动，这些都说明我国资本市场不能独立于全球金融体系之外，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。 除了国内与国际市场之外，我们还要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场， 因为各个投资品种之间有一定的相互替代作用，资金的流向会对市场产生冲击。针对以上不同的投资者关心的问题及影响股指期货的主要因素。我们将在以后以专题的形式分别进行探讨。 先从沪深300指数入手，研究指数的编制、组成，变化因素，接着讨论宏观经济的影响，对重要因素进行深入探讨，最后是研究各市场之间的相互联系。 在对整个指数期货有一个总体把握的基础上，接下来就讨论套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。 希望通过这一系列的文章能够对读者在认识上和操作上起到一定的参考作用。期货与股票技术分析有差异大多数广为使用的技术分析理论都起源于道氏理论，道氏理论的研究是针对道琼斯工业股指数和铁路股指数所进行的，也就是起源于股票市场，但是其绝大部分理论在期货市场和外汇市场的应用也显得游刃有余。从表面上看，尽管技术分析的基本工具都相同，但由于股票与期货的性质不同，其运用在两类不同的市场也有显著的差异。 期货合约有期限。与股票不同的是期货合约有一定的到期日，例如沪深300指数期货IF1009合约表示2010年9月到期。典型的股指期货合约大约有半年的寿命，因此，对长期价格的技术性预测存在一些困难。一旦旧合约停止交易之后，就需要使用新合约的走势图。保证金的杠杆效应使短线波动性更大，这可能是股票与期货之间的最重要差异。所有的期货合约都通过保证金进行交易，而保证金通常是合约价值的10%，即形成大约10倍的财务杠杆效应。相对小幅的价格走势，就可能造成投资者账户整体盈利与亏损发生数倍的变动，正因为如此，投资者非常重视止损策略的执行，止损策略同时带来更大的波动性。由于期货上的财务杠杆效应对期货投资者部位盈亏影响很大，所以投资者必须严密控制市场部位，其操作结果就是时效性趋短。短线技术指标比中长期技术指标更受到投资者的重视，短线技术指标有效性增强，中长线技术指标有效性则被弱化，例如，期货市场多采用的移动平均线时间长度大多在几十天之内，例如分钟、小时、日线是期货市场最常用的一些移动平均线。股票交易一般持有周期较长，较长期的价格走势图和技术指标有效性更强，例如更受股票交易者青睐的均线则是月季年线。再如，KDJ指标又叫随机指标，是期货和股票市场上最常用的技术分析工具，它主要是利用价格波动的真实波幅来反映价格走势的强弱和超买超卖现象，在价格尚未上升或下降之前发出买卖信号的一种技术工具。它在设计过程中主要是研究最高价、最低价和收盘价之间的关系，同时也融合了动量观念、强弱指标和移动平均线的一些优点，因此，能够比较迅速、快捷、直观地研判行情。在实践中，K线与D线配合J线组成KDJ指标来使用。由于KDJ线本质上是一个随机波动的观念，故其对于掌握中短期行情走势比较准确，因而更适合运用于期货市场。期货交易更重视趋势而不是反趋势。股票技术分析也十分重视超买超卖、人气与大势型指标的分析，其基本依据就是绝大多数人的共同看法通常会犯错误，因而形成一种反向思考和操作的理论。但期货技术分析更侧重于相对单纯的价格分析和趋势分析，尽管也会运用反向指标，但更强调基本趋势分析运用。股指期货套利全攻略套利是指利用同一资产（或相关资产）在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。 1、期现套利期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数；另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。2、跨期套利股指期货的跨期套利是指在同一交易所进行的同一指数、但不同交割月份的股指期货合约间的套利交易活动。一般而言，不同合约间价差一旦偏离均衡价差过大就有可能会产生跨期套利机会。跨期套利是针对不同股指期货合约间价差进行的套利交易，考虑到价差运行的不确定性，投资者需要对不同到期日的股指期货合约价差及价差的运行做出预测，因而不是无风险套利。结合当前证券市场大部分股票只能做多的交易规则，跨期套利应以买入套利为主，即买入近期合约的同时卖出相同金额的远期合约。3、结算日套利根据沪深300指数期货的结算制度，股指期货的交割结算价是沪深300指数现货最后两个小时的算术平均价，如果沪深300指数现货最后两个小时，尤其是最后一个小时大幅下跌，投资者可采取买入沪深300指数现货，卖出股指期货的方式实现套利。因为结算日套利持有的时间非常短，现货头寸部位的跟踪误差相应也会比较小，只要冲击成本和交易成本计算精确，结算日套利的风险是非常小的。4、阿尔法套利阿尔法套利是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利。也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。为实现阿尔法套利，选择或构建证券产品是关键。首先，兼具折价率与超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的首选。包括具有折价率、并能超越市场指数的认购权证、封闭式基金等。其次，具有超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的次选。主要包括开放式股票基金、股票、行业指数产品。股指期货基础知识股指期货的主要功能是什么？ 股指期货的主要功能是其风险规避功能。股指期货的风险规避功能是通过套期保值交易来实现的，投资者可以在股票市场和股指期货市场进行反向操作来达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两部分。针对非系统性风险，投资者通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响降低到较低的程度；但对于系统性风险，却无法通过分散化投资的方法予以规避。股指期货的引入，为股票投资者提供了对冲风险的有效工具。担心股票市场下跌的投资者可以通过卖空股指期货合约来对冲市场下跌的风险，从而达到规避股票市场系统性风险的