福大至诚-财管案例课后答案PPT课件

案例一中化国际法人治理结构与财务治理1 董事会的责任与权力如何设计 1 以罗东江董事长为主席的董事会战略委员会在重大投资决策程序方面 战略委员会实行专家专题研讨交流 委员实地调研访谈等形式 辅导经营层提高项目研发效率 2 提名与公司治理委员会在王巍主席 独立董事 的带领下严格履行公司高管变更和候补独立董事的审查和提名职责 3 李若山主席 独立董事 领导审计与风险委员会召开了3次会议 有针对性地提出了完善公司内部控制制度具体建议 4 在制度建设方面 公司董事会根据监管机构有关法规政策的新要求及时更新修订了 公司章程 股东大会议事规则 等共计七项公司治理制度5 在内部控制体系建设方面 董事会审计与风险委员会按照上海证券交易所的要求编制并公开披露内部控制自我评估报告 6 在践行企业公民的社会责任方面 中化国际董事会在中国上市公司中率先践行完善公司治理机制获得广泛公众认可及荣誉 2 如何理顺董事会与各专业委员会的权责关系1 中化国际 控股 股份有限公司下设战略决策 审计 提名 薪酬与考核等专门委员会 各专业委员会对董事会负责 各专业委员会的决议必须向董事会作报告 董事会对各专业委员会进行领导 2 董事会下各专业委员会是强化董事会职责的各个职能机构 董事及董事会是作为公司的受托人而获得了对内管理公司事务 对外代表公司同第三人进行交易的权力 具有行使战略决策职能 各专业委员会是按照公司法的要求 规范运作 充分发挥作用 对公司的重大决策提出审议 评价和咨询意见 为董事会决策提供建议 专业委员会的设立 将对完善集团董事会运作制度 提高董事会工作效率产生积极的影响 董事会与各专业委员会是上下级关系各专业委员会对董事会负责 履行各项职责 3 该公司的监事会审计委员会审计稽核部这三者职能是否重叠 三者的关系应该如何 1 该公司设置监事会 审计委员会 和审计稽核部的目的就是让三者从不同的角度来对公司的各项经营活动及其决策进行监控和制约 所以说这三者职能是不重叠的 其原因是由于三者的职能及其地位不同而决定的 股东大会 监事会 负责对董事会和经理的活动实施监督董事会 审计委员会 负责监督公司财务报告过程和内部控制审计委员会 审计稽核部 负责承办审计委员会有关具体事务 2 1 监事会是该公司的监督机构 是对董事会和经理执行的业务活动实施监督 监事会作为公司的监察机构 其职责是对董事会和经理的活动实施监督 2 审计委员会是该公司董事会下面设立的监督机构 向董事会负责并报告工作 代表董事会监督财务报告过程和内部控制 以保证财务报告的可信性和公司各项活动的合规性 董事会下各专业委员会的设计是强化董事会职能的发展趋势和必要举措 3 审计稽核部则是该公司审计委员会下设的业务办公室 负责承办审计委员会的有关具体事务 4 审计委员会能够审核公司内部审计工作计划 听取公司内部审计部门汇报 解决提出的问题 审计委员会应确保公司内部审计部门有足够的预算与人力并在公司有适当的地位 案例二广州发展实业控股价值评估1 企业价值的内涵是什么 企业价值取决于它未来创造的现金流的能力 资源及其获利能力是企业价值之源 这种获利能力的内在价值是企业参与市场交换所能获得的价值总和 是股东价值 社会价值 顾客价值 员工价值的集合 也是兼顾眼前利益和长远利益的集合 企业有具有交换价值 这样来看企业价值是企业在市场上能够值多少钱或者卖多少钱 企业价值还有多种表现形式 债权价值 账面价值 内含价值 市场价值 P17 18 2 如何对企业价值评估的不同方法进行选择 企业价值的评估模型因其评估目的不同 被评估企业的特点不同而不同 对于同一企业 不同的评估模型可以得出相差很远的评估结果 资产账面净值法的适用范围 只有当构成企业价值的所有资产的价值均被包括在内时 采用资产账面净值法评估的企业价值才有可能真实可信 资产账面净值法对组织资本能产生大量价值的企业是不适用的 如对高科技企业和服务性企业尤其不适用 直接比较法的适用范围 应用此法的前提是资本市场比较发达 市场越发达 企业的评估就越准确 在市场发育不充分的情况下 很难采用这种方法 由于市场上很难发现完全一样的参照物企业 而且股票市场价格易受投资者情绪影响而波动 所以使用直接比较法 被评估公司价值的准确性会受到一定的影响 现金流量折现法的适用范围 现金流量折现法的应用是以能较准确地预计所评估资产未来的现金流和相应期间的折现率为基础的 这就意味着这种方法的评估对象只能是具有某种特征的公司或其他资产 现金流量折现法被认为是最具有理论意义的价值评估方法 但并非所有的公司在任何情况都适用此法 有人认为至少下述七类公司不适宜采用现金流量折现法进行价值评估 或应用时至少需要一定程度的调整 这七类公司是 1 陷入财务拮据状态的公司 2 收益呈周期性波动的公司 3 拥有未被利用资产的公司 4 有专利权的公司 5 正在进行重组的公司 6 涉及并购事项的公司 7 非上市公司 前六类公司不适用现金流量折现法的原因是难以估计其未来的现金流量 而第七类公司则是由于风险难以估量 3 可否用资产账面净值法对广州控股的价值进行评估 不可 原因 采用账面净值对企业进行评价是指以会计的历史成本原则为计量依据确认企业价值 一个企业的账面净值和内在价值并无直接联系 因为账面净值是以会计准则为基础 不大考虑现时资产市场价格的波动 也不考虑资产的收益状况 因而是一种静态的估价标准 广州发展实业控股集团股份有限公司主要从事电力 能源物流 基础设施等产业的投资 建设 生产管理和经营 电力产业是未来公司收入和利润的主要来源 发电量多少和电价高低是决定电力企业盈利能力的最直接因素 发电利用小时数又是决定电量的最主要因素 未来两年对电力产业依存度仍然较高 公司利润易受电量及电价波动的影响 账面净值法这种静态的估值方法不适合该公司 且电力产业属于高科技企业 组织资本能产生大量的价值 不适用资产账面价值法 案例三中航材重塑价值链中的财务战略调整公司财务战略与公司总体战略是何关系 单纯从关系上说财务战略服从于总体战略 是总体战略实现的必要手段与资金支持 从各自功能说总体战略是企业全盘定位 是企业将来要达到的目的 而财务战略则主要侧重于资金持续保障 为企业目标的实现奠定坚实的财务基础 提供充足的资金保障 财务战略是企业总体战略实现的过程中必不可少的要件之一 且处于企业战略的核心 为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本 并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略 因此财务战略更加技术化 具体化 它是基于公司总体战略 并支持或者配合其他战略的一个子战略 其特点表现为 财务战略与公司其他战略相互依存并服从于 支撑着公司总体战略 不过 由于财务上的独特的思维理念与分析工具 使财务战略在如下方面 1 凸显 数据说话 2 与经营战略的互补性 3 坚守 稳健 方针 4 强调战略的财务工具化和制度化 都表现出异化于公司其他战略的特性 而成为一个独立的战略范畴和领域 总的来说财务战略服从于总体战略 是总体战略实现的必要手段与资金支持 从各自功能说总体战略是企业全盘定位 是企业将来要达到的目的 而财务战略主要侧重于资金持续保障 为企业目标的实现奠定坚实的财务基础 提供充足的资金保障 财务战略是企业总体战略实现的过程中必不可少的要件之一 且处于企业战略的核心 常用的财务战略分析决策方法有几种 具体内容是什么 1 SWOT矩阵分析法SWOT分别是指 优势 劣势 机会 威胁 矩阵分析法是帮助SO战略 WO战略 ST战略 WT战略的匹配机会的战略 SO战略是一种发挥企业内部优势而利用企业外部机会的战略 企业通常首先采用WO ST或WT战略而达到能够采用SO战略的状况 当企业存在重大劣势时 她将努力克服这一劣势而将其转化为优势 当企业面临巨大威胁时 它将努力回避这些威胁以集中精力利用机会 2 波士顿增长 占有率矩阵法BCG矩阵使多部门企业通过考察各分部对其他分部的相对市场份额地位和产业增长速度来管理其业务组合 BCG矩阵的X轴代表相对市场份额地位 Y轴是以销售额增长百分比代表的产业增长率 并因此出现四个区域 第一区域称为 明星 此区域中的战略经营业务SBU不仅位于高增长行业中 而且拥有较高的相对市场占有率 由于同时具有竞争实力和扩展机会 因此可以为企业提供长期的利润和增长的可能性 第二区域称为 问号 此区域内的SBU具有较低的相对市场份额和较弱的竞争能力 但它们所依托的行业是高速增长的行业 因此为企业提供了长期获利和发展的机会 如果得到适当的帮助 注入大量的资金 问号 就可以转变为 明星 关键是管理者必须首先确定哪一个 问号 有可能转变为 明星 第三个区域称为 现金牛 尽管处于低增长率行业 但占有的相对市场份额较高的SBU被称为金牛 这种状况可以使SBU保持高利润 能够产生大量的正现金流量 第四区域称为 瘦狗 处于低增长行业 同时市场份额也低的SBU被称为 瘦狗 它们所在的行业没有吸引力 本身又缺乏竞争能力 对企业的贡献不大 虽然也能带来正现金流量 但利润很低或亏损 3 产品生命周期矩阵分析法这是根据企业各项业务所处的产品 市场生命周期阶段和业务的大致竞争地位决定战略类型的方法 4 价值链和产业链分析法波特认为诊断竞争优势并且寻求改善企业素质的基本工具就是价值链 价值链把企业运作的各种活动 划分为产品设计 生产 营销和运送等独立领域 透过对价值链的影响 这些企业活动的范畴 也就是竞争范畴 会对竞争优势产生举足轻重的交互关系 最终能够提升竞争优势 5外部环境分析也称为PEST分析这些外部环境因素的变化会从根本上改变企业的行为 直接影响企业的管理效率和实现战略目标的能力 主要外部环境因素及重要程度的确定 主要环境因素的趋势分析6 VRIO分析框架VRIO是SWOT的基础上进一步研究企业内部能力的分析模型 通过对价值问题 稀有性问题 可模仿性问题 组织问题的回答反映企业的优势或劣势 财务战略如何管理 财务战略管理是一个过程 而不仅仅是一个战略的决策和选择问题 财务战略的有效性还需要依赖于财务战略的执行过程 运用有效的战略执行工具将财务战略落实到企业的各个方面 促进企业平衡发展 财务战略管理过程应大致分为以下几个阶段 1 企业目标和财务目标的确立和明晰 只有明确了企业目标和财务目标 才可以将财务战略管理 尤其是财务战略形成过程限定在一个合理的框架之内 才能避免漫无目的地探寻财务战略方案这种劳而无功的做法 2 环境分析与财务战略决策 如何恰当地处理环境的多变性与财务战略的相对稳定性之间的关系 是财务战略管理环境分析的主要难题 根据阶段一的目标定位和环境分析 企业可做出财务战略选择 3 财务战略方案的实施与评价 财务战略方案的评价 事实上只是财务战略形成动态过程的一个必要的环节 也就是说 广义的财务战略形成过程已经包含了财务战略评价 集团企业战略财务管理核心问题 补充第三题的内容 1 建立内部结算中心 实现资金管理集中2 建立全面预算体系 完善内部控制3 完善财务管理体系 实现信息集中4 完善信息报告系统 为决策分析提供依据 案例四中国国际航空公司境内首次上市融资IPO1 评价IPO询价制度改革的必要性和主要难点 IPO询价制度是指首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格 按照规定 发行申请经证监会核准后 发行人应公告招股意向书 开始进行推介和询价 询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段 目前IPO底价制度改革的必要性 1 IPO询价制度并未实现新股定价的彻底市场化 虽然目前的新股询价制迈出了市场化的一大步 但与国际上通行的完全市场化定价却有很大区别 因为其核心不是优化配置资源功能 更多的是为融资顺畅考虑 2 通过询价制度产生的股票发行 市场价 畸形问题 IPO询价制度在价格的确定上必然产生两个问题 一是市场价值发现功能必然扭曲问题 在股权分裂流通股和非流通股产权界定模糊条件下 缺乏基本真实供求量基础 二是缺乏询价制度所必须的基本市场结构 足够多的交易者进入市场是均衡价格形成的基本条件 多层次的市场结构是均衡价格合理化的基础 寡头垄断 一股独大市场结构不可能真正实现市场价值发现功能 3 IPO询价制度仍忽视中小投资人利益问题 社会公众投资者不适用于这一询价制度 在定价总体上不利于流通股股东的情况下 IPO询价明显突出了流通股中的机构大流通股东的利益 进一步不利于中小投资者 主要难点 1 IPO询价制度与过去体制的矛盾和衔接问题 过去的发行价 无论什么企业都以20倍市盈率或以上由政府定价 而且以前发行价都在20倍市盈率以上 如果新股随行就市 低于20倍市盈率发行 新股倒是可以继续发行了 钱虽然也可以继续圈了 但以前发行的所有股票价格都得推倒重来下台阶 对市场将会产生大的震动 如何解决价格双轨问题 也是询价制度要面临的问题 2 制定科学的定价技术方法 无论是保荐机构还是机构投资者在估价的技术性和科学性方面都缺乏能力和经验 但这方面的专业人才也比较少 应加大这方面的资金投入和研究工作 3 某些部门在调整IPO询价制度上 出发点或许还存在问题 但是有一点是肯定的 这就是新股发行中会对机构投资者实行倾斜 因此现行的IPO询价制度很难真正 完全的为广大普通投资者所认同 2 我国 上市公司证券发行管理办法 规定募集资金数额不得超过项目需要量 有何意义 1 约束上市公司融资规模 防止上市公司的恶意圈钱行为 2 提高资本市场资源配置的效率 实现资本市场资源优化配置 案例五中国航天科技集团债券发行思考题 比较债券融资和股票融资 从筹资成本看 在债券融资中 债务的利息支出可以作为成本在税前列支 因而它有冲减税基的作用 而在股权融资中 对公司法人和股份持有人进行 双重纳税 即股利必须从税后盈余中支付 与股权融资相比 债券的发行费用较低 债券融资还可以锁定成本 尤其在预期利率上浮时期效果更明显 从控制权来分析 企业通过股权融资可以增加资本 把握更多的投资机会 但股权融资也引入了新的股东 新股东与老股东一样享有剩余收益索取权 并有权参与企业治理 这会稀释企业老股东的权益 减弱老股东对公司的控制权 而企业通过发行债券筹集资金 债权人只要求固定收益 没有剩余收益索取权 也不参与企业的经营决策 在企业能够按时偿债的情况下 债券融资不会影响企业原有股东和经理对企业的控制 从股东收益分析 股权筹资可以增加企业的资本金和抗风险能力 但是也使企业的所有者权益增加 其结果是通过股权筹资所产生的收益或亏损为全体股东所均摊 而债券融资则不同 企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外 剩余的经营成果将为原来的股东所分享 如果企业的息税前利润率高于利率 债券融资就可以增加税后利润 从而形成财富从债权人到股东之间的转移 使股东收益增加 发挥债券融资的财务杠杆作用 当然 债券融资的缺点也是明显的 比如债券有固定到期日并定期支付利息 因而会增加公司的财务费用和财务风险 债券融资受到公司资本结构的限制 也会影响公司的再筹资能力 按现行法律规定 在公司内部 债券发行必须经过股东大会审议批准 试分析其理由 公司发行债券影响到股东的权益 企业既可能通过融资带来财务杠杆收益 也可能由于种种因素面临融资风险 甚至可能由于过度融资 企业因不能按期还本付息而导致企业破产 而股东是企业的投资人 股东大会是企业的权力机构 所以债券发行必须经过股东大会审议以保护股东的权益 试讨论债券的票面利率的决定因素 借贷资金市场利率水平 市场利率较高时 票面利率较高 反之较低 筹资者的资信 发行人资信好 信用等级高 投资者风险小 票面利率可以定得低一些 反之定高一些 债券期限长短 一般来说 期限较长的债券流动性差 风险相对较大 票面利率应定得高些 反之亦然 但是 有时也会出现短期债券票面利率高而长期债券票面利率低的现象 案例六 深圳万科可转换债劵融资1 在有效期内 什么情况下持有者会将可转换公司债券转为股票 当股市由弱转强 或发行可转换债券的公司业绩转好 其股票价格预计有较大提高时 投资者可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票 以享受公司较好的业绩分红或公司股票攀升的利益 2 在什么情况下 会出现可转换公司债券持有至到期的情况 当股市低迷 可转换债券和其发行公司的股票价格双双下跌 卖出可转换债券及将转债转换为股票都不合适时 持券者可选择保留转债 作为债券获取到期的固定利息 3 万科转债1 的利率如何确定 提示 2002年银行三年期贷款利率为5 49 5 58 2002年3月三年期凭证式国债票面利率为2 42 6月三年期记账式国债票面利率为1 90 企业债票面利率约为4 可转换公司债券的票面利率通常要比普通债券的低 有时甚至还低于同期银行存款利率 根据我国 暂行办法规定 可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平 票面利率主要是由当前市场利率水平 公司债券资信等级和可转债的要素组合决定的 市场利率水平高 票面利率也高 而信用评级高 票面利率则相对较低 同等条件下 设有回售条款的转债利率较之未设此条款的可转债的利率为低 万科转债1 是固定利率 国外可转换公司债券发行一般只有垃圾债券才采用高利率 而万科集团虽然市场信誉和业绩良好 万科可转换公司债券信用相对较高 但仍然支付较高的利息 其可转换公司债券的年利率达1 50 大大高于机场转债 年利率0 80 和鞍钢转债 年利率1 20 的利率 而且到期还有高价回售或赎回等保障高收益的条款 万科转债高利率原因之一 市场利率水平较高 4 结合万科分红表现和历次筹资 评述万科的盈利能力 再结合股票价格表现 评论万科管理层为股东创造财富的能力 1 A 万科2002 2005年间均有分红 体现万科在这几年间盈利能力较好 B 募集资金投向科学合理 有较高的投资回报率 此次万科发行的可转债 主要投资于中心城市的住宅开发项目 包括深圳四季花城和下沙 这些项目不仅符合国家产业政策 而且销售前景良好 均系低风险 高回报的项目 C 万科业绩稳定增长 在宏观经济不景气 上市公司业绩普遍下滑的情况下 万科却能够依靠主业 使其业绩逆流而上 充分体现了较高的经营能力 盈利能力和持续发展能力 2 观察万科股价 以2002年6月13日的收盘价11 43元计 截至 万科转债2 全部赎回 2006年6月6日 除权价格上涨177 63 深成指数从3046 88上涨到3760 03 累计上涨23 万科股价的表现远远优于大盘 呈现稳定上涨态势 这与其选择可转换公司债券这一融资方式不无相关 体现万科管理层有很好的为股东创造财富的能力 案例七燕京啤酒公司的资本结构1 企业资本结构的内涵是什么 资本结构是指公司各种资本的构成极其比例关系 广义的资本结构是指全部资本的构成 即自有资本和负债资本的对比关系 侠义的资本结构是指自有资本与长期资本的对比关系 而将短期债务资本作为营业资本管理 如何合理进行资本结构的安排 企业融资时 资本结构决策应体现理财的终极目标 即追求企业价值最大化 在企业持续经营假定的情况下 企业价值可根据未来若干期限预期收益的现值来确定 虽然企业预期收益受多种因素制约 折现率也会因企业所承受的各种风险水平不同而变化 但从筹资环节看 如果资本结构安排合理 不仅能直接提高筹资效益 而且对折现率的高低也起一定的调节作用 因为折现率是在充分考虑企业加权资本成本和筹资风险水平的基础上确定的 加权平均资本成本最低时的资本结构与企业价值最大时的资本结构应该是一致的 一般而言 收益与风险共存 收益越大往往意味着风险也越大 而风险的增加将会直接威胁企业的生存 因此 企业必须在考虑收益的同时考虑风险 企业的价值只有在收益和风险达到均衡时才能达到最大 企业的资本总成本和企业价值的确定都直接与现金流量 风险等因素相关联 因而两者应同时成为衡量最佳资本结构的标准 2 资本结构如何影响企业的战略 乃至企业价值 若股权融资的比例较高时 一方面债权融资有促进企业价值增加的一面 同时债权融资也有使企业价值减少的一面 债权融资的引入 一方面通过税盾作用 会减少企业所交纳的所得税 降低股权代理成本 提高企业经营管理者对企业的控制权 向外界投资者传递企业的有关信息 另一方面 随着债权融资的增加 企业的风险不断加大 导致企业的财务困境成本与破产成本增加 企业的债权代理成本提高 由于债权融资对企业价值影响的两面性 表明过少的或者是过多的债权融资 都对企业价值产生不利的影响 只有适量的债权融资 才会对企业价值产生有利的影响 股权融资比例大于债权融资的比例时 股权融资对募集的股本金不需要还本付息 企业的资产负债比下降 企业的投资利润率可能上升 但原股东的权益份额相对降低 资本结构的不同将导致不同的资本成本 利益冲突及财务风险 进而会影响到企业的市场价值 市场竞争力和营运效率 3 如何界定中国上市公司合理的财务保守行为和特有的 股权融资偏好 企业不仅仅要根据企业现有业务和具有时点性质的负债率判断是否过度融资 而且需要从企业动态竞争角度来评价资本结构的合理性 股权融资偏好表现在融资首选配股或增发 如果不能如愿 则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券 设置宽松的转换条款 促使投资者转换 从而获得股权资本 不得已才是债务 而且首选短期贷款 长期贷款位居最后 此外 现金红利支付率低 增加了企业内部股权融资能力 股权融资偏好造成不少上市公司资产负债率普遍低于25 而且长期债务少甚至没有长期负债 上市公司负债率低视为财务过度保守 未充分利用财务杠杆 低负债率企业增发或配股往往被视为过度股权融资 属于财务政策不合理 财务保守企业资本公积和现金余额明显超过财务杠杆高的企业 内部资金流和现金余额一般足以支持日常的经营活动和零散的投资活动 而且外部融资并不是在内部资金用完后才进行 财务保守企业往往确保财务灵活性或债务融资能力 应付今后可能的并购 投资和股票回购 财务保守和股权融资偏好区别是企业的股权融资偏好是通过大量发行股票等即股权融资降低负债率 而财务保守政策不一定是采取股权融资的决策 案例八厦门钨业的募资投向与资本预算1 通过案例说明上市公司募资投向管理与财务理论上的资本预算的关系 1 资本预算的编制是对募资投向进行分析的全过程 2 募资投向应以资本预算为依据 资本预算可以反应出募集资金投资项目的变更情况资金预算可以反映募集资金项目的实施情况资本预算可以对募集资金项目产生的效益进行评价 3 募资投向是资本预算的最终体现 2 你认为厦门钨业在资本预算管理上存在哪些改进之处 1募集资金的时间滞后于投资项目的计划期 到位比较晚 2公司没有建立资本预算管理组织体系 3公司在投资项目进行评价时过于粗糙 没有对未来现金流量作出仔细的预测 而只是给出了一个年均利润增长指标 不便于进行差异分析与问题诊断 4公司使用会计利润而不是现金流量作为项目评价的基础 5公司对投资项目的风险分析不够充分 案例九上海宝山钢铁公司的预算管理1对宝钢集团全面预算管理的组体系进行分析评价 一预算管理负责目前的普遍做法是设立专门的预算委员会来对预算管理负责 但其中存在一个问题 由谁来牵这个头 宝钢的预算管理决策机构的构成 是有各公司管理业务的总经理 副总经理组成 由总经理直接领导 宝钢的各级领导非常重视预算管理工作 在审批费用时一切都以预算为标准 没有预算的绝不随意开支 有力地推动了全面预算管理工作的开展 二是严格考核 根据实际情况 对预算执行情况进行考核 三是制度化管理 从宝钢的成功经验看 宝钢全面预算管理的原则之一 就是行政一把负责制 即总经理对公司的预算全面负责 副总经理对分管专业的预算全面负责 经理 厂长 对本单位的预算全面负责 职能部门领导对本专业的预算全面负责 这种方法是可行的 因为总经理已经具备了一定的权威性 它能够在较大程度上对企业各部门权 责 利的分解 控制 考核施加自己的影响 并能预算管理与企业战略很好的结合起来 这也是预算管理能够得到有效实施的最有力的保证 宝钢三层级预算管理组织体系的设计成为其预算管理得以有效执行的基础 二预算管理的实施宝钢预算管理的一个重要特点就是全员性 三个层级的预算组织体系将公司的高 中 低全面攘括其中 全部成为预算管理实施中的一员 从预算管理的全员性和综合性可以看出 预算管理涉及企业的各个方面 并对企业中的每个组织甚至每个人都提出目标要求和考核措施 那么 它就无疑调动起了各个组织的参与意识 无形中赋予了每个员工实施责任 只是对于经理层和其他部门及个人而言 他们在承接预算实施责任中的侧重点会有所不同 前者主要侧重于对整体预算实施的组织 后者主要侧重于对具体预算任务的落实 三预算管理的监控对预算的监控主要涉及两个层次 一个层面是对预算整体进行监控 另一个是对预算主题进行的具体执行情况进行监控 对于第一个层面 显然需要监事会的参与 是监事会职责额一部分 但同时 预算管理委员会要对预算的进行协调 要对预算的效果进行考评 因此 他要对预算实施的整体情况进行严密监控 对于第二层 因为范围较广 环节较多且对象分散 就需要采取一级管一级的办法来层层铺开 即上一级对下一级进行监控 通过这种模式 实际上就把监控渗透到了预算管理的各个环节 贯穿于预算执行的整个过程 四 宝钢创造性的提出了以现金流量为控制核心的群面预算管理体系 并实施动态的预算管理制度 从现金预算管理流程来看 在现金流量预算执行过程中 当遇到前提条件发生变化时 需要对现金流量预算进行调整或追加 由预算责任部门提出申请 资金管理部门提出调整意见 预算委员会批准 实行逐项申报 审批制度 现金流量执行的跟踪管理 是在月度滚动执行预算提交给资金管理部门执行后 对各部门用款进行监控的重要步骤 对现金流量预算的监督考核 是根据各部门现金流量使用的特点 以预算为基准建立指标体系 有资金管理部门根据各部门执行预算的实绩 按月 季 半年及年度进行分析和考核 对预算编制部门考核预算精度 对预算执行部门考核完成情况 有效的监督考核手段 为提高宝钢资金使用效率 促进合理有效地使用资金打下了良好的基础 2对宝钢集团预算编制流程的有效性和不足进行分析 预算编制 指各级政府 各部门 各预算单位制定筹集和分配预算资金年度计划的预算活动 预算编制属于预算管理的 事前控制行为 是预算法必须规范的主要内容 宝钢预算编制通过 自上而下 和 自下而上 两种方式实时互动来完成 现今 宝钢预算编制以六年经营规划为指导 进行季度滚动预算 以每股盈余作为预算编制的七千 强调资本预算管理 完善预算信息化平台 以战略目标 经营规划为导向 年度预算为控制目标 滚动执行预算为控制手段 覆盖宝钢生产 销售投资 研发的全面预算管理体系 宝钢的预算编制由预算办公室准备编制草案 下发大纲 预算计划 召开预算会议 并对预算方案进行修改 公司领导审核预算方案 归口管理部门布置预算编制工作 预算责任部门具体实施预算编制 完善 修改部门预算 P154 从上述可以看出 宝钢预算编制的有效性是 a 在其预算编制过程中 各部门之间的分工明确 各司其职 每个部门都有自己的工作这有利于预算编制工作的有效进行b 实行月度滚动预算以每股盈余作为预算编工作的起点 这能够符合实际的需要 相对来说 需要的数据更为准确 但也存在着一些不足 a 跨时间范围比较长 从七月到十二月整个预算工作花费五个月的时间 这难免会在预算工作与实际工作之间产生偏差 可能会降低工作效率 b 各个部门之间的协调性不行 从其年度预算编制流程可以看出 P153 下属预算部门与公式领导层或是预算办公室在工作上没有直接对接 这可能会导致有些工作在执行过程中与公司目标有所偏差 有些事情会取得事倍功半的效果 3结合案例 说明企业年度预算与季度滚动执行预算衔接的难点与处理方法 年度滚动预算 以公司战略 经营规划为指导 侧重于对规划期内进行预算描述 是规划期内各年度的预算计划 与公司的经营规划一起构成战略预算 季度滚动预算 是企业对一年经营期内经营活动所作出的预算计划 它们之间的关系 年度滚动预算通过季度滚动预算来实现的 并在季度滚动预算中设置相应的战略指标 以实现公司的长期目标宝钢以年度预算为控制目标 滚动执行预算为控制手段 其滚动预算模式下的预算构架由年度滚动预算和季度滚动预算组成 季度滚动预算即以年度预算利润目标和主要预算指标一次分解到月 作为预算控制的 红线 为公司提供了月度的预算目标 在分解预算的基础上 结合实施生产经营条件的变化 实行了月度滚动预算制度 按月编制月执行预算 已报证预算更贴近实际 落实预算责任指标 难点 a 公司的月度滚动预算结合了上产经营条件的变化 与实际更贴切 可能造成分月分解的预算最后汇总起来与年度预算的数值会有较大偏差 造成了年度预算的不准确性 b 每月的实际预算有可能与计划的不一致 有没有完成指标或者超额完成指标 这样会增加增加预算的工作量 给年度预算的编制增加了困难 处理方法 a 在编制年度预算过程中 要综合考虑到各方面的实际因素 月度滚动预算与年度预算之间要形成紧密的联系 随时关注企业的客观因素 并及时作出调整 b 各个预算部门之间也需要有往来 要设定一个合理的误差范围 对于相关信息的及时性了解也是必要的 便于为下一步工作提供依据 案例十二用友软件公司的股利分配一 企业在选择股利分配政策的时候需要考虑那些因素1 法律因素 资本保全 企业积累 净利润 超额累积利润 无力偿付的限制2 股东因素 稳定的收入和避税 控制权稀释 3 公司因素 1 盈余稳定性 一般来说 盈利越稳定 其股利支付率会越高 2 资产的流动性 较多支付现金股利 会导致资产流动性降低 3 举债能力 具有较强举债能力的公司 有可能采取较宽松的股利政策 4 投资机会 有良好投资机会的公司往往较少发放股利 处于成长中的公司采取低现金股利政策 处于经营收缩的公司多采取高现金股利政策 5 资本成本 从资本成本考虑 如果公司有筹资需要 应当采取低股利政策 6 债务需要 4 其他因素 1 债务合同约束 2 通货膨胀 在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧 二 用友软件为什么一度保持了较高的现金股利分配政策根据用友的主要财务报表我们发现用友公司 一 财务状况良好1 偿债能力公司的流动比率和速动比率都高于6 远远超过一般认为的2或1的标准 资产负债率也只有0 13 长 短期都没有偿债压力 财务风险很低 2 经营成果公司的主营业务利润率在90 以上 净利润的绝对值也达到7 040 06万元 高于准备发放的现金股利 3 现金流量公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67 300 56万元 经营活动产生的现金流量净额更有10 329 34万元 说明净利润是有真实的现金保证的 公司的发展状况良好 有乐观的盈利预期 二 投资项目并不急需资金虽然用友软件在上市之前曾表示 公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证 并已通过政府的项目审批 资金缺口为8 03亿元 此外公司还有多个项目在进行谈判 但是由于按照公司募集资金投资使用计划 这些资金将在3年内陆续投资使用 故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态 那么在募集到巨额资金并取得良好收益后 将多余的资金以股利形式发放 也是无可厚非的 三 其他原因1 高股利现金分红后 降低了公司的净资产规模 提高了净资产收益率 给予投资者积极的信号 促使股票价格上涨 2 稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的主意 3 保持控制权的稳定 三 选择不同的股利分配政策会对企业产生什么影响剩余股利政策1 分配方案的确定股利分配与公司的资本结构相关 而资本结构又是由投资所需资金构成的 因此实际上股利政策要受到投资机会及其资本成本的双重影响 剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时 根据一定的目标资本结构 最佳资本结构 测算出投资所需的权益资本 先从盈余当中留用 然后将剩余的盈余作为股利予以分配 采用剩余股利政策时 应遵循四个步骤 1 设定目标资本结构 即确定权益资本与债务资本的比率 在此资本结构下 加权平均资本成本将达到最低水平 2 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额 3 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 4 投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余 再将其作为股利发放给股东 2 采用本政策的理由奉行剩余股利政策 意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利 这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构 使加权平均资本成本最低 固定或持续增长股利政策1 分配方案的确定这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内不变 只有当公司认为未来盈余会显著地 不可逆转地增长时 才提高年度的股利发放额 2 采用本政策的理由固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况 采用这种股利政策的理由在于 1 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息 有利于树立公司良好形象 增强投资者对公司的信心 稳定股票的价格 2 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出 特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此 而股利忽高忽低的股票 则不会受这些股东的欢迎 股票价格会因此而下降 3 稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论 但考虑到股票市场会受到多种因素的影响 其中包括股东的心理状态和其他要求 因此为了使股利维持在稳定的水平上 即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构 也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利 该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节 当盈余较低时仍要支付固定的股利 这可能导致资金短缺 财务状况恶化 同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本 固定股利支付率政策1 分配方案的确定固定股利支付率政策 是公司确定一个股利占盈余的比率 长期按此比率支付股利的政策 在这一股利政策下 每年股利额随公司经营的好坏而上下波动 获得较多盈余的年份股利额高 获得盈余少的年份股利额就低 2 采用本政策的理由主张实行固定股利支付率的人认为 这样做能使股利与公司盈余紧密地配合 以体现多赢多分 少盈少分 无盈不分的原则 才算真正公平地对待了每一位股东 但是 在这种政策下各年的股利变动较大 极易造成公司不稳定的感觉 对于稳定股票价格不利 低正常股利加额外股利政策1 分配方案的确定低正常股利加额外股利政策 是公司一般情况下每年只支付固定的 数额较低的股利 在盈余多的年份 再根据实际情况向股东发放额外股利 但额外股利并不固定化 不意味着公司永久地提高了规定的股利率 2 采用本政策的理由 1 这种股利政策使公司具有较大的灵活性 当公司盈余较少或投资需用较多资金时 可维持设定的较低但正常的股利 股东不会有股利跌落感 而当盈余有较大幅度增加时 则可适度增发股利 把经济繁荣的部分利益分配给股东 使他们增强对公司的信心 这有利于稳定股票的价格 2 这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入 从而吸引住这部分股东 1传递信息功能 如发放较高的鼓励 说明其福利较好 2影响资产的流动性 如发放现金股利 现金资产减少资产流动性减少 若企业现金流量不足 可能存在较高财务风险3影响企业资本成本 通过影响资本结构从而影响资本成本 4影响企业举债能力 如稳定股利政策 使债权给予企业较高资信 举债能力较强5影响控制权结构 如股利发放水平较高 导致企业增发新股 对现存股东控制权造成影响 若股利发放水平过低 企业市价肯能被大大低估 可能成为被兼并目标没控制权丧失6影响企业投资能力7影响投资者对分派政策 付现能力的判断 影响股票价格 案例十三国美电器收购永乐电器思考题1 国美收购永乐过程中采用了何种定价方式 这种定价方式是否合理 答 国美收购永乐过程中采用的是以行业为特征的市场比较法 即市盈率法 该方法以并购方股票市价为基础 将其与同行业相似企业的市盈率进行比较 从而对被认购企业的资产进行定价 采用该方法是比较合理的 原因 a 与未来现金流量折现法相比 市盈率法计算简单易懂 数据的获取相对容易 而未来现金流量折现法要估计未来现金流量的折现率 代有较强的主观性 导致目标公司估计不准确 相对来说 在国美收购永乐过程中采用市盈率法比未来现金及流量法更为合理 b 与直接以市价确定目标公司的并购价格方法相比 市价更易于被操控 特别是在目标公司被即将收购时 国美收购永乐充分利用了这一时机 在2006年业绩下滑与国际资本摩根士丹利在背后操纵有关 通过对永乐股票的操控 导致最终其股价走低 市值大幅度缩水 为国美 低成本 收购永乐提供了契机 c 与每股净资产为基础的市净法相比 市盈率法确定的股票价值也许最能合理的反映被并购企业的真实价格 市净法不能反映这类电器企业的无形资产 金融负债 而市盈率法可以合理的反映这些被掩盖的情况 因此市盈率法更为合理 综上所述 在国美收购永乐电器过程中 采用市盈率法进行定价比其他三种方法更为合理 2 国美为何对永乐 情有独钟 永乐的选定是否是国美称霸家电业的最合理决策 1 答 a 发展战略上的切合 国美处在高速发展阶段 需要不断扩大市场份额 提升自己的竞争实力 而永乐为家电行业三家领先企业之一 并拥有较大的市场 国美缺乏上海等经济发达地区市场的支撑 永乐相对来说在这方面就有优势 可以实现互补 b 财务角度上的考虑 国美近几年发展势头良好 公司的盈利能力较好 现金流量充足 而永乐电器虽然近几年规模不断被扩大 但其相关的成本也在不断地增加 存在着巨大的财务资金压力 盈利能力 增长潜力在逐渐下滑 因此 此时给了国美创造了很好的机会 降低了并购的成本 c 国际资本背景的推波助澜 一方面 家电行业竞争激烈 成本增加 利润减少 永乐电器业业绩急剧下滑 另一方面 国际资本摩根士丹利在背后进行操纵 导致永乐电器业在二级市场长市价大幅度下跌 从而为国美 低成本 收购提供了契机 2 是最合理的决策 原因 弥补了其销售渠道的缺陷 永乐电器为家电行业三家领先企业之一 拥有较为广阔的市场 合并后 国美电器可以充分利用其市场优势 扩大销售能力 提高其市场竞争力 扩大了经营规模 形成规模经济 合并后将成为家电领先行业 在北京和上海等关键区域都占有主导地位 合并后新国美永乐电器将占中国家电销售的的2 3 是苏宁电器销售能力的三倍 并且其将可整合采购与供应链和管理职能部门 可以节约集团成本 综上所诉 新国美永乐将成为家电行业领军企业 其市场竞争力也会大大增强 国美并购完成后 如何通过有效整合以实现并购效应 冲突之一 制度冲突 产权关系模糊和所有制阻隔是造成并购双方冲突的制度原因 产权关系不明晰 是国企业特别是国有企业的通病和顽疾 对单个企业而言 产权关系不明晰 只会导致企业运行机制的走样 如果对两个产权关系不明晰的企业实施并购 带来的就不仅仅是运行机制上的问题 首先 它使并购的撮合方法不规范 通常是政府 拉郎配 交易成本增加 其次 这样的两个企业强行并购以后 企业制度的冲突是很激烈的 在国 与产权关系不明晰并存的现象是 不同所有制性质的经济之间界限分明 不同的所有制之间的融合必须打破所有制阻隔的坚冰 这就使企业冲突具有 刚性 的特点 增加了企业整合的难度 企业的制度冲突突出地体现在以下几个方面 1 权利之争 整合意味着并购双方权利的调整或重新设定 在产权关系不明晰的状况下 调整和设定权利关系 首先遇到的问题是 谁有权决定权利分配的方案 谁有资格放弃既得的权利 当权利关系的调整涉及到企业领导人的名利时 冲突必然明显加剧 2 所有制阻碍 即不同性质所有制企业之间 特别是非公有制企业兼并公有制企业以后 企业之间的融合难度很大 困难不仅来源于人们的观念 更主要是来源于制度方面 因为 公有制企业的所有权不属于企业 法人财产权也是不完整的 3 不同部门 不同地区之间的企业整合 因权属关系的不同而障碍重重 冲突之二 机制冲突 并购双方运行机制不尽相同 两种机制的冲突不可避免 通常 并购企业的运行机制比较好 被并购企业的运行机制多少存在一些问题 对并购后企业的运行机制进行整合 首先就遇到了被并购企业原有机制的抵制 两种机制的摩擦和搏杀是不可避免的 即使被并购企业的运行机制没有根本的缺陷 并购后 被并购企业的经营机制仍然基本保持不变 两种企业的两种机制之间还会有一个磨合和协调的过程 并购后企业的运行机制 不是原有企业运行机制的简单相加 而是企业运行机制的再造 冲突之三 心理冲突 并购双方员工以及企业所属的行政主管领导认识上的不一致 使并购后的企业必须进入一个较长的心理磨合期 并购双方的心理冲突主要是由以下矛盾产生的 1 并购企业的优越感和被并购企业的自卑感的冲突 并购企业通常是优势企业 优势企业的地位使员工产生强烈的优越感 这种优越感使他们往往在并购前极力反对并购 并购后又出自本能地抵触企业内的整合 因为在他们看来 并购意味着主动找个包袱背起来 整合则意味着既得利益的损失 意味着牺牲 与此相反 处于被并购地位的企业员工往往心存自卑感 使他们不能以积极的心态对待并购 这对企业的整合也是不利的 2 并购企业员工的守成思想和被并购企业员工的恋旧情结与企业创新的矛盾 加大了企业整合的难度 一方面 并购企业的员工期望维持现状 规避风险 获得稳定的收入 另一方面 被并购企业的员工在很长的一段时间内生活在过去的记忆中 怀念昔日的辉煌 这两种心态都不利于并购后企业员工携手共进 3 并购双方企业领导在并购目的认识上的偏差 被并购企业的领导希望通过并购寻求解脱 思考得较多的是自己职位的升降 其主管领导和地方政府则思忖借机丢掉包袱 并购企业则希望通过并购扩大企业规模 分散经营风险 延长生产线 扩大市场份额 增强企业的核心能力 并购双方领导对企业并购目的上认识的差异 使他们对并购的促成在程度上有很大的差别 对被并购企业而言 完成并购仪式似乎就是并购使命的完结 至于并购后企业的整