六必居融资案例分析.doc

16六必居融资案例分析作 者：指导老师：目录案例背景介绍2融资决策概念3原则之一：4原则之二：4原则之三：6企业融资渠道6一、 政府支持6二、 资产融资7三、 风险基金7四、 租赁融资8筹资模式选择8资金来源8融资规模9问题探讨9方式选择原则101.股东价值最大化112、按需定制。113、动态调整。12案例融资启示13案例背景介绍 北京六必居食品有限公司是全国同行业中规模最大、技术力量强、机械设备先进的生产经营酱腌菜及调味品的专业公司。拥有京城著名的近470多年历史、堪称老字号之最的“六必居”及270多年历史的“桂馨斋”、130多年历史的“天源”等老字号。公司酱腌菜产品的年产量达2万余吨，销售额过亿元，创利税近千万元。 2000年12月完成了公司的改制工作，把纯国有的管理型公司转制为股本多元化的股份制公司，企业的总资产过亿元。北京六必居食品有限公司销售分公司的销售网络遍布东北、华北、西北、江南等地，产品远销日本、新加坡、澳大利亚、美国、欧洲等一些国家和地区，受到国内外消费者的广泛欢迎。 在北京近郊，一座占地20亩，8000平方米的现代化厂房建成已投入使用，其拥有国内一流的现代化的生产线，公司的技术研究室，汇集了众多的食品工程技术人员，为新产品的研制开发和公司的长远发展奠定了坚实的基础。在产品的推陈出新外，企业也逐渐摆脱坐店经营模式。在做好“台前”生意的同时，开始转到“幕后”市场，为一些食品企业提供原料。目前一些方便面用的炸酱面、烤鸭店用的面酱等都是公司负责提供酱料。企业客户是老字号企业可以挖掘的一大市场空白。六必居必须以传统的技艺为核心，吸收时尚元素，创新服务方式，把老字号特色化、精致化的优势发挥到极致。为了能够将六必居发展的更加强大，目前企业正在多方筹措资金，寻求多种途径发展。融资决策概念 从资本的角度看，企业的创立、生存和发展是一个融资、投资、再融资、再投资的循环过程。融资决策是企业最重要的决策内容之一。为了制定最佳融资决策，要遵循一定的原则：融资的总收益应大于全部融资成本应努力寻求最佳企业资本结构融资的规模应量力而行审慎选择最佳融资机会审慎决定最佳融资期限融资人应尽可能保持控制权 在体制上，企业原来是国有中小型企业，背负计划经济体制留下来的包袱，而且公司主要工艺大多为手工操作，主要靠作坊式生产，劳动密集度高，技术附加值低，同业替代性较高。“老字号”靠的是独特的工艺和口味，奉行“酒好不怕巷子深”，更多的强调“继承传统”和保持“传统特色”，在产品开发和市场销售方面缺乏创新。 结合公司的实际情况，以及在融资决策中的原则对六必居未来融资中的前面三个原则做一个分析。原则之一：融资的总收益应大于全部融资成本在企业进行融资之前，首先应该考虑如下问题：企业必须融资吗? “六必居”通过融资，能迅速扩大知名度，对于企业持久生存是个好办法。只有企业发展壮大，老品牌的生命力才能持久。所以，在这个问题上回答是肯定的。融资后的投资收益如何?只有确信利用融资带来的总收益要大于融资总成本时，才有必要考虑如何融资。六必居在经历了一系列的改革以及股权出让后，已经具备了大规模融资的时机与意义。在市场运作以及产业化生产的实际运作中也具备了快速成长；提高盈利能力的基石。 投资估算与财务分析表7.投资估算与财务分析要素要素内容要素内容1.财务预测l 投资估算与资金筹措l 销售收入预测l 成本费用预测3.资金规划l 盈利能力评价l 清偿能力评价2.财务报表编制l 损益表l 资产负债表l 资金来源与运用表l 现金流量表l 其它辅助报表4.财务效果评价l 投资使用计划l 借款偿还计划5.不确定性分析l 盈亏平衡分析l 敏感性分析l 概率分析财务分析是对投资过程与结果的一种数据反映。如果在可行性研究报告中，项目人员对市场分析、项目进度与费用的估算出现重大误差，那么据此推算出来的投资收益只是一种错误的形式而已。原则之二：审慎决定最佳融资期限按照期限来划分，企业融资可分为短期融资和长期融资。企业的融资期限决策主要取决于融资用途和融资人的风险偏好。如果融资用于流动资金，宜选择各种短期融资方式；如果融资用于长期投资，宜选择各种长期融资方式。从风险偏好角度看，融资期限决策可以分为中庸型、激进型和稳健型等三种。激进型融资激进型融资表现为：企业通过长期融资来满足部分永久性资产的资金需求，部分永久性资产和全部波动性资产的资金需求，靠短期融资来满足。激进型融资的缺点是具有较大的风险，既有旧债到期难以偿还和可能借不到新债的风险，还有利率上升、再融资成本升高的风险。当然，高风险也可能获得高收益，如果企业的融资环境比较宽松，或者正赶上利率下调的好时机，则较多的短期融资会得到降低利息支出的好处。稳健型融资稳健型融资表现为：企业不但通过长期融资来满足全部永久性资产的资金需求，还通过长期融资来满足一部分甚至全部波动性资产的资金需求。通常，在经营淡季，一部分长期资金用来满足波动性资产的需要；在经营旺季，波动性资产的另一部分资金需求可以用短期资金来解决。公司比较倾向于采取中庸型融资原则这种融资决策的优点是，企业既可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多的借入长期资金而支付的高额利息。原则之三：融资规模要量力而行，将风险降低到最小食品类项目的风险因素1.市场和运营风险企业投资成败的关键在于以市场为中心，对新增项目投资进行风险评估。这些风险通常来自市场竞争、市场准入、市场变化、技术变化、经营决策失误等因素。市场分析往往食品企业口头上最为重视但项目论证阶段却经常被忽视的一个问题。太多的食品类项目报告中“市场分析”的数据来自“想当然”，关于市场培育、营销费用、市场份额等数据是凭空臆测，因此后续的“投资估算”和“财务分析”也失去了实际意义。对一些失败的项目进行分析后，不难发现问题往往处在“市场分析”上。项目中有很多问题是可以亡羊补牢的，但一旦问题出现在：“产品没有市场”上，那就回天乏力。2.建设和开发风险这些风险通常来自自然资源和人力资源、项目生产能力和效率、投资成本测算、竣工延期、不可抗力等。食品类项目建设除了“三通一平”等工业用地标准之外，通常还需要考虑周边是否有污染源、水源、排污、燃气、配电等要素。在项目实施前，要经过消防、环保、规划、防疫等政府机构的层层审批。对这些前期工作要有充分的心理准备。3.资金风险资金是项目投资建设的基本要素，然而很多企业却在自身资金不具备实力的情况下，就盲目开工，一边建设一边解决资金问题。结果往往事与愿违，后续资金短缺导致项目建设迟缓甚至中止，在酿成企业自身重大损失的同时，有的企业还会官司缠身。案例：浓缩果汁龙头企业陷入资金困境陕西A公司是中国浓缩果汁加工行业的龙头企业之一。作为一家民营企业，公司2001年已经初具规模。为抓住行业发展机遇，2001年开始企业在原料产地和交通运输便利的地区通过新建和并购进行扩张，生产能力由2001年的5万吨/年骤增至2004年的15万吨/年。生产规模急剧扩张给企业的现金流带来巨大压力。截至2004年7月，该企业在建项目、计划建设项目固定资产总投资为1.1亿元，加上相应的流动资金，要保证这些项目按计划建成投产并使其正常运行，企业居然面临9600万元的资金缺口。此时企业才如梦方醒，开始四处融资，以充实资本，补充项目建设、生产经营资金的需要。如此巨大的资金缺口显现出A公司项目可行性研究过程中的巨大疏漏。4.预测风险目前项目投资通用的三个财务决策指标包括：，净现值（NPV）、内部报酬率（IRR）和盈利指数（PI）。这些主要投资决策指标的计算，又紧密依赖投资者对项目在经济寿命年限内，各年现金流量和这期间行业投资平均报酬率的预测。预测总会有误差。但如果误差过大，就会导致投资决策的失误，造成人、财、物等资源的巨大浪费。所以，新增项目投资风险评估的前提，是对项目在经济寿命年限以内，各年现金流量和行业投资平均报酬率的预测基本准确。也就是说，对各年现金流量和行业投资平均报酬率的预测，必须建立在认真的市场调查、科学的分析判断基础之上。食品属于充分竞争行业，因此对新产品在价格和市场份额方面的数据需要有根据进行测算。随着市场竞争格局的变化，各个行业的盈利水平也会产生波动，这也进一步提高了财务测算的要求。企业融资渠道企业要获得自身发展所急需的资金，主要有以下几个方面的途径：一、 政府支持 鉴于资金匮乏是企业发展所必须面临的突出问题之一，许多经济发达国家普遍采用各种金融手段扶持企业，而最常用的就是政府担保贷款。如何充分利用优惠政策，也是企业解决资金缺乏的一个渠道。二、 资产融资就是用公司拥有的资产做基础的融资方案，这是目前欧美中小企业重要的融资方法，可以筹来短期、中期甚至长期的资金。具体来说，中、长期资金可以公司拥有的固定资产，以分期付款、租赁、售后租回或整体性投资等方式贷出款项。短期资金，基本上以发票贴现，或者应收款项、存货循环贷款为主。具体做法是将公司的应收款项（全部或者部分）售予资产融资提供者以套取现金，有效地将信贷销售转换为现金销售，加快资金回流。销售发票则是指企业将发票按照一个双方同意的价格（一般为发票面值的60-90%不等）定期提交给资金提供者，收到发票后，资金提供者将款项支付给企业，待收到货款后，扣除有关费用或利息，将差额退给企业。该款项可由资金提供者追收，也可由企业自行收取。三、 风险基金 风险基金在国外比较普遍，在中国起步较晚，80年代末才出现，主要以中国科技创业风险投资公司、中国科技国际信托投资公司为代表。风险基金一般投资于处于开创阶段的、有良好的市场和产品前景的，或者管理层收购的企业，是处于开创阶段的高科技企业的主要资金来源。四、 租赁融资 对于生产型的企业来说，确是十分有效的融资方式。具体有营业租赁、金融租赁或者分期付款、售后租回等方式。租赁的方式减轻了由于设备改造带来的资金周转压力，避免支付大量现金，而租金的支付可以在设备的使用寿命内分期摊付而不是一次性偿不定期，使得企业不会因此产生资金周转困难。当然，除了以上提及的筹资方法外，企业还有一个有优势的融资方式那就是上市发行股票，无论如何选择公司的融资渠道，关键是仔细研究自身的优势、国家的优惠政策，以及资金、资本市场的最新发展，以便充分利用各种资金，解决发展的资金瓶颈问题。筹资模式选择 目前企业资金缺口以及未来发展战略规划已经制定完成，究竟需要多少发展资金以及通过那些渠道去做就需要我们对一下问题进行分析。在公司内部大家一直认可的几条原则是：资金来源企业筹措资金通常首先考虑使用企业自有资金，不足部分再考虑外部融资。作为二商局旗下的优质企业，六必居无论以何种方式融资都必须要遵循一个原则那就是需要具有绝对的控股权。外部融资可能导致企业控制权和所有权的部分丧失，这直接影响到企业生产经营的自主性、独立性，还会分流利润，使得原有股东的利益受损，甚至可能影响企业长远发展。因此，尽可能保持控制权通常企业必须遵守的原则。发行债券和股票相比较，发行股票会削弱原有股东的控制权；而债券融资则只增加企业债务，并不影响原有股东的控制权。但是债券在发行过程中的成本比较高。融资规模目前根据企业的规模、实力以及发展阶段，通过分析企业财务报表，判断企业的财务状况与经营管理状况，公司需要的资金缺口比较大，具备上市融资的一定基础，而且全聚德烤鸭店的成功上市也给我们企业上市融资带来的曙光。问题探讨公司可以在主板市场发行股票、在创业板市场发行股票、银行贷款、风险投资基金、发行债券、通过并购重组进行企业战略融资等。 但是上市融资也会带来一些列的问题，老字号上市后对传统文化的传承和发扬的问题。例如全聚德上市后，经营层普遍认为，要扩张做大，就得实现连锁甚至要借助加盟，但是要连锁就必然面临标准化问题，这确实是个难题，是无法回避的。为此，全聚德研发出了微电脑烤炉，这一举措曾引起了轩然大波，在传统观念里，全聚德的烤鸭一定是果木、炭火、悬挂。如今，这种传统特色将被微电脑烤炉所代替，在网络上，这一现象甚至被指责为：“严重的文化流失”、“承载着餐饮文化精髓的烤鸭，正沦落为肯德基般的街头快餐”。公司目前具备上市的条件和能力，但在利润和盈利速度的压力下，老字号的文化保留和传承必然会受到一定的威胁。此外，由于资本市场要求信息公开对称，而老字公司号得以依赖的技术却是“秘方”，所以如何对其保护也是一个比较慎重的问题。在一定程度上国人普遍认为，老字号是一种文化，文化有时候不是要全面发展，全面发展它就不称其为文化。所以作为传承中国几千年文化的六必居是否可以通过上市来融资需要更加谨慎的考虑，毕竟上市只是道路之一，不是唯一的路，很多人应该明白自己的能力。方式选择原则无论采用哪种形式融资都必须遵守两大准则。1.股东价值最大化股东价值最大化是公司资本运作目标，而融资决策与资本结构管理是实现企业可持续成长和股东价值的重要一环。西方公司财务理论和实证研究表明，企业融资决策与资本结构管理受公司治理、产品市场竞争环境、税法以及金融市场有效性等因素影响。从企业角度看维护良好的资信等级、保持财务灵活性旨在降低财务危机风险，同时有助于保持持续融资能力，要求公司保持负债方的现金流出期限结构同预期现金流入风险相匹配。从金融创新角度看，企业融资工具层出不穷；从投资者权益保护和税法角度看，则只有债务和股权两种类型。债务利息在税前列支，在会计帐面盈利的条件下，可以减少纳税，增加股东利益。但债务资本缺乏财务灵活性，因为其还本付息的现金流出期限结构要求及法律责任明确，而且债权人为债权安全起见，在债务合约中往往对企业投融资和经营活动设置明确的限制如高风险投资，而这类投资恰是增加股东价值的必要条件。2、按需定制。企业首先根据持续投资和增长要求选择融资类型。高成长企业一旦成功，投资收益率往往大大超过融资成本。此类公司融资决策和资本结构管理首先不是降低成本，而是与企业现金流入风险匹配，降低财务风险。我公司属于现金流稳定性和可预测性较高、持续期限较长的企业，在长期缺乏有利投资机会的情形下，则以长期债务替换股权，提高长期债务比例和现金红利支付率。即呈现低增长、低增值和高财务杠杆、高现金红利支付率特征。公司可以采用直接增加长期债务或用债务回购公司股票方式增加财务杠杆，此举在不明显降低资信等级的同时，可以明显降低资本成本，从而增加股东价值。3、动态调整。确定融资类型后，企业进一步根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本。其中包括：根据利率变化预期设计融资产品如浮动利率债务或含有公司可赎回条款的债务以规避利率风险；利用投资者与企业之间对企业未来成长能力预期之差异设计融资产品合约如可转换证券、认股权、可赎回股票等融资方式；利用税法设计融资产品如利用资本收益和利息收益税率的差异，发行零息票债券等。公司按照自身的成长阶段和投资战略，从为股东增值和可持续发展的角度改变融资方式，动态调整资本结构