净现值法和内部收益率法资料.ppt

长期投资决策的评价方法 Content 净现值法 内部收益率法 两者比较 总结 静态评价方法利润投资率法投资回收期法动态评价方法净现值法内部收益率法 净现值法 什么是净现值法 净现值是某一方案现金流入量的现值和现金流出量的现值之差 计算每年的营业净现金流量 净现值的计算过程 计算未来报酬的总现值 1 将每年的营业净现金流量折算成现值 如果每年的NCF相等 则按年金法折成现值 如果每年的NCF不相等 则先对每年的NCF进行折现 然后加以合计 2 将终结现金流量折算成现值 3 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值指标 净现值指标是反映项目投资获利能力的指标 若NPV为正值 则表明财富增加 就公司而言 NPV正值的大小度量了投资给公司价值带来的增加额 运用NPV法 必须定义一个要求的报酬率 i 要求的报酬率是指可接受的最低报酬率 也称为收益率 方案可行 投资是有利可图并可以接受的 净现值 0 净现值 0 不管接受还是舍弃该投资效果都是一样的 因为恰好达到要求的报酬率 净现值 0 方案不可行 因为该投资的收益达不到要求的报酬率 决策标准 考虑了资金时间价值 增强了投资经济性的评价 考虑了全过程的净现金流量 体现了流动性与收益性的统一 考虑了投资风险 风险大则采用高折现率 风险小则采用低折现率 优点 缺点 净现值的计算较麻烦 难掌握 净现金流量的测量和折现率较难确定 不能从动态角度直接反应实际收益水平 项目投资额不等时 无法准确判断方案的优劣 净现值法的决策规则 在只有一个备选方案的采纳与否决决策中 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 在有多个备选方案的互斥选择决策中 应选用净现值是正值中的最大者 PS 现值就是资金当前的价值 一般用字母P表示 分单利现值和复利现值 P F 1 I t净现值法则的条件 不考虑风险定义和测度 或是将现金流看做是确定的一致量 或是设定期望现金流和期望收益率 内部收益法 内部收益率法又称 财务内部收益率法 FIRR 是用内部收益率来评价项目投资财务效益的方法 所谓内部收益率 就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等 净现值等于零时的折现率 如果不使用电子计算机 内部收益率要用若干个折现率进行试算 直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率 简而言之 内部收益率折现率 条件 当资金流入现值总额与资金流出现值总额相等 净现值等于零时 1 计算年金现值系数 p A FIRR n K R 2 查年金现值系数表 找到与上述年金现值系数相邻的两个系数 p A i1 n 和 p A i2 n 以及对应的i1 i2 满足 p A il n K R p A i2 n 3 用插值法计算FIRR FIRR I i1 i2 K R p A i1 n p A i2 n p A il n 对于投资后各年的现金净流量相等的情况 内部收益率法的公式 三步走 1 首先根据经验确定一个初始折现率ic 2 根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNpV i0 3 若FNpV io 0 则FIRR io 若FNpV io 0 则继续增大io 若FNpV io 0 则继续减小io 财务内部收益率的计算过程为 对于投资后各年的现金净流量不相等的情况 4 重复步骤3 直到找到这样两个折现率i1和i2 满足FNpV i1 0 FNpV i2 0 其中i2 il一般不超过2 5 5 利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR 其计算公式为 FIRR i1 i2 i1 NpVl NpV1 NpV2 财务内部收益率的计算过程为 内部收益率 是一项投资可望达到的报酬率 是能使投资项目净现值等于零时的折现率 就是在考虑了时间价值的情况下 使一项投资在未来产生的现金流量现值 刚好等于投资成本时的收益率 而不是你所想的 不论高低净现值都是零 所以高低都无所谓 这是一个本末倒置的想法了 因为计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零 内部收益率法的分析 内部收益率越高 说明你投入的成本相对地少 但获得的收益却相对地多 比如A B两项投资 成本都是10万 经营期都是5年 A每年可获净现金流量3万 B可获4万 通过计算 可以得出A的内部收益率约等于15 B的约等于28 这些 其实通过年金现值系数表就可以看得出来的 说得通俗点 优点 1 能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来 指出这个项目的收益率 便于将它同行业基准投资收益率对比 确定这个项目是否值得建设 2 使用借款进行建设 在借款条件 主要是利率 还不很明确时 内部收益率法可以避开借款条件 先求得内部收益率 作为可以接受借款利率的高限 缺点 内部收益率表现的是比率 不是绝对值 一个内部收益率较低的方案 可能由于其规模较大而有较大的净现值 因而更值得建设 两者比较 净现值法和内部报酬率法的比较 思考 NPV和IRR评价结果一致么 在对单个投资方案是否可行的决策分析中 两个指标得出的结论是一致的 但从若干个相互排斥的投资方案中选取最优方案的决策中 两个指标有可能得到相互矛盾的结论 假设有两个投资项目A和B 有关资料见表1单位 元 18 3473 16 4746 假设有两个投资项目C和D 有关资料见表2单位 元 20 1631 18 2484 解析 NPV法与IRR法的区别主要表现在 一 NPV法假定能够按最低要求的投资报酬率将每笔现金流入进行再投资 而IRR法假定能够按计算出的内部收益率IRR将每笔现金流入进行再投资 在比较互斥方案时 按照最低要求的投资报酬率进行再投资 显得更贴合实际 能得出更为可靠的结果 解析 NPV法与IRR法的区别主要表现在二 在衡量方案的获利能力时 NPV法用的是绝对数值 而IRR法用的是相对数值 净现值反映的是公司价值的变化额 思考 如何解决不一致问题 思路一 NPV在竞争性投资方案上比IRR优越由于净现值能够衡量各个竞争性方案对公司价值的影响 因此 选择NPV最大的投资方案 与实现股东财富最大化的经营目标是一致的 而内部收益率的最大化 并不意味着公司股东财富的最大化 因为从本质上来说 IRR无法体现投资方案的绝对贡献值 在投资分析的最后阶段 起决定作用的是投资方案能够赚取的总金额 绝对利润率 而不是相对利润额 因此在从竞争性的互斥方案 或资金有限情况下的互斥方案中选择最优方案时 应选用净现值指标 而不是内部收益率指标 但是我们前面也分析过 一个内部收益率较低的方案 可能由于其规模较大而有较大的净现值 因而更值得建设 所以在各个方案选比时 还可以将内部收益率与净现值结合起来考虑 为了使IRR法和NPV法相一致 学术界一般采用保留NPV 改进IRR法 使用差额增量内部收益率法 差额投资内部收益率法 是指在两个初始投资额不同方案的差额净现金流量 NCF的基础上 计算出差额内部收益率 IRR 并据以判断方案孰优孰劣的方法 在此方法下 当 IRR大于或等于最低收益率时 原始投资额大的方案较优 反之 则投资额少的方案较优 下面 我们来看一个例子 思路二 差额投资内部收益法 假设有两个投资项目A和B 有关资料见表1单位 元 那初始投资额相同时怎么办 假定基准收益率为10 A方案NPV 10000 P A 10 4 24000 7699元B方案NPV 5000 P F 10 2 10000 P F 10 3 33000 P F 10 4 24000 10185元 A方案10000 P A IRR 4 24000 0IRR 24 1 B方案5000 P F IRR 2 10000 P F IRR 3 33000 P F IRR 4 24000 0IRR 21 65 横轴上的两个截距分别代表能使净现值等于零的两个方案的内部收益率 以A B方案作为一个新方案C 01000050000 2300 C的IRR 0 0 10000 P F IRR 1 5000 P F IRR 2 23000 P F IRR 4 IRR 18 基准收益率 18 时 B的NPV较大 两种方法评价结果一致 基准收益率 18 时 A的NPV较大 结果修正 当净现值与内部收益率的评价结果发生矛盾时 还要辅以其他评价指标进行综合分析 前两者评价指标都是财务指标 考虑的都是财务效益 面对全球性的国际大市场 企业为提高其竞争和发展能力 对投资项目的评价和取舍 不能只依据这些财务指标就武断地做出决策 还必须考虑以下情况 做出恰当修正 结果修正 一 定量分析与定性分析相结合对于有些影响长期投资决策 却又很难量化的因素 如项目所在的地理位置 资源的供求状况 市场发展前景和税收政策对项目的影响 投资项目的结果对生产的灵活性 质量的适当性和企业生产经营管理协调性的影响 甚至从战略的角度出发 考虑项目的选择能否给企业带来开发联产品的机会 扩大市场份额的机会 扩展生产能力的机会和进行投资组合的机会等 还必须结合定性分析的方法 综合起来进行分析 结果修正 二 具体问题具体分析每个企业都不能离开自己所处的内 外部环境 机械地套用一些评价公式 只能具体问题具体分析 如在资金紧张时 可能选择投资总额较多的分次投资项目 而不选择投资总额较少的一次投资项目 在经营风险较大的情况下 可能选择项目计算期短 净现值较小的项目 而不选择项目计算期长 净现值较大的项目 对于更新换代较块的高新技术项目 可能选择建设期短 原始投资较大的项目 而不选择建设期长 原始投资较小的项目等 结果修正 三 项目的不确定性分析项目评价指标计算所使用的信息 绝大部分来自预测和估算 有相当程度的不确定性 由此可知 企业的投资决策是一个十分复杂的问题 项目的评价与取舍不能采用僵化的模式 而必须充分注意企业的内 外部环境 具体问题具体分析 数量因素与质量因素并重 货币计量与非货币计量并重 财务指标与非