国际金融(刘思跃)外汇、汇率决定、外汇市场与汇率制度

2020 4 18 1 主讲教师 刘思跃syliu4856 tel 027 68764856 第四章外汇 汇率决定 外汇市场与汇率制度 2020 4 18 2 第四节 外汇交易 按外汇交易活动的性质划分1 商业性的外汇交易 是指交易者为从事商品 劳务以及资本输出入等活动而进行的外汇买卖行为 2 投机性的外汇交易 是指交易者单纯期望从汇率变动中获利而进行的外汇买卖活动 3 保值性的外汇交易 是指交易者为避免因汇率变动而造成预期收入损失所而进行的外汇买卖活动 2020 4 18 3 外汇银行为什么和怎样进行外汇抛补 外汇抛补即外汇银行的同业交易 是外汇银行与外汇银行之间进行的外汇头寸调整性的交易 银行在营业日同客户进行柜台交易后 每天要进行外汇买进与卖出的分类统计 以便进行汇总 汇总后某种外汇常常会出现头寸长余 超买 或头寸短缺 超卖 情况 为了避免外汇风险 外汇银行要将长余头寸抛出 卖出 将短缺头寸补进 买进 以便轧平头寸 银行进行外汇抛补通常坚持收支平衡的原则 2020 4 18 4 基本概念与常识 1 柜台交易 指外汇银行与客户 企业或个人 发生买汇或卖汇的交易关系 2 同业交易 外汇银行之间的交易 3 长余头寸 多头寸 买入大于卖出 4 短缺头寸 空头寸 买入小于卖出 5 报价 双价制 即同时报出买价 BIDRATE 和卖价 OFFERRATE 6 五位有效数字报价 通常采取省略方式 即报价仅报出汇价的 小数 2020 4 18 5 一 即期外汇交易 一 涵义 指交易双方以当天外汇市场价格成交 并在当天或两个营业日之内办理交割手续的交易活动 即期外汇交易中的 营业日 是指在实际交割双方的国家内银行都营业的日子 2020 4 18 6 交割日 交割日 又称起息日 是交易双方交收货币并开始计息的日期 交割日期是外汇交易需要考虑的重要因素 三类 1 当日交割 在买卖成交的当日办理货币收付称为当日或即日交割 2 次日交割 在成交后的第一个营业日办理交割称为次日交割 3 标准交割日 在成交后的第二个营业日办理交割称为标准日交割 随交易市场和币种不同 即期外汇交易的交割日期不尽相同 欧美市场如伦敦 纽约 巴黎等多在两个营业日即标准交割日内进行 远东地区的外汇交易须在次日乃至当日交割 2020 4 18 7 即期外汇交易的一般程序包括 第一 选择交易对手 即选择资信好服务水平高的外汇银行为交易对手 以保证交易成功 第二 自报家门 即以电传或电话方式让交易对手知晓自己银行的名称 以便对方决策 第三 询价 包括拟交易的货币 期限 金额等 第四 报价 第五 成交 询价方在报价方报出买入价和卖出价后 要迅速作出买卖决策 第六 证实 报价方在询价方表示成交后 应进一步确认交易内容 2020 4 18 8 二 类型 电汇 信汇 票汇二 远期外汇交易 一 涵义 是在双方约定的未来日期交割 而买卖双方先行签订合约 规定外汇的币种 金额 远期汇率 交割的时间和地点 到约定的交割日再办理合约的规定 卖方交汇 买方付汇的外汇交易 2020 4 18 9 远期外汇交易的期限与交割日 期限 一般为1个月 2个月 3个月 6个月 最长为1年 常见的期限为3个月 交割日 两种方式 1 定期交割2 择期交割 2020 4 18 10 二 分类 1 定期交割 远期外汇交易交割日期的 种形式 指按合约事先确定的到期日 固定交割日 进行交割 2 择期交割 远期外汇交易交割日期的一种形式 指交易日的任何一个营业日 可以要求交易的另一方 按照双方约定的远期汇率进行外汇交割 这种择期交割 选择交割日 的交易为外汇买卖提供了灵活性 但其交易成本较高 客户欲买进择期远期美元 若远期美元升水 计算升水要按择期日所在月的最后一天计算 若远期美元贴水 计算贴水要按择期日所在月的第一天计算 2020 4 18 11 三 远期外汇交易汇率 价格 的确定 汇水 远期汇价与即期汇价之间的差异 汇水有升水 贴水和平价 1 远期汇率的升水 贴水和平价外汇升水 远期汇率高于即期汇率 外汇贴水 远期汇率低于即期汇率 平价 远期汇率与即期汇率相等 2 升水与贴水的关系 2020 4 18 12 远期汇价的计算 3 汇率的标价方法与升水与贴水的关系在直接标价法下 升水时 远期汇价 即期汇价 升水数 贴水时 远期汇价 即期汇价 贴水数 在间接标价法下 升水时 远期汇价 即期汇价 升水数 贴水时 远期汇价 即期汇价 贴水数 平价则不加不减 2020 4 18 13 远期汇率升水和贴水的原因 4 远期汇率升水和贴水的原因 两点 1 两国货币短期利率差异2 两国货币远期外汇市场的供求关系 2020 4 18 14 远期汇率的报价 5 远期汇率的报价1 直接报出远期外汇的实际汇率2 报出汇水数具体的计算方法是 将汇水点数分别对准即期汇价的买入价和卖出价相应的点数部位 按照 前小后大往上加 前大后小往下减 的原则计算 2020 4 18 15 远期外汇交易的汇率是如何确定的 远期外汇交易价格的确定 是通过在即期汇价的基础上 考虑汇水情况而制定出来的 汇水是远期汇价与即期汇价的差异 远期汇价比即期汇价高为升水 远期汇价比即期汇价低为贴水 远期汇价与即期汇价相等为平价 升水或贴水也叫调期率 远期汇价等于即期汇价加 或减 调期率 按交易习惯 银行一般不直接报远期汇价 而是报即期汇价和升水 贴水数 具体的计算方法是 将汇水点数分别对准即期汇价的买入价和卖出价相应的点数部位 按照 前小后大往上加 前大后小往下减 的原则计算 2020 4 18 16 为什么会出现远期汇率与即期汇率的差异 导致出现远期汇率与即期汇率的差异即汇水 主要原因是相交换的两种货币同期利率水平不同 利率高的货币远期汇价表现为贴水 利率低的货币远期汇价表现为升水 远期汇价升水或贴水的计算公式为 升 贴 水数 即期汇价 两国利差 远期天数 360天 此外 两国货币远期外汇市场的供求关系状况也影响着远期外汇市场的升贴水数 2020 4 18 17 四 远期外汇交易的作用 远期外汇交易的作用主要表现在三个方面 第一 进出口商和对外投资者防范汇率风险 远期收汇的进出口商 可利用远期交易将预期收入的远期的外汇和预期支付的远期的外汇 按既定的远期汇率卖出或买进 这样可以锁定进出口成本 保证预期利润 在对外短期投资方面 为防止将来资金回调时汇率发生变动而影响投资收益 投资者可在对外投资兑换外币时 同时做一笔相应的远期交易 以固定资金回调时的汇率 保证预期收益的实现 2020 4 18 18 第二 保持银行期外汇头寸的平衡 当进出口商为避免汇率风险而同银行进行远期外汇交易时 银行也会出现远期头寸的平衡问题 为避免风险 银行也必须在同业市场进行远期外汇交易 第三 进行远期外汇投机 在汇率波动频繁的情况下 远期外汇市场的存在 也给外汇投机创造了条件 例如 某投机者预测某种货币3个月后的价格将下跌 先按一定的3个月远期汇价卖出 日后果然下跌 交割后再按低价买进 便可获取差价收入 当然 如果日后汇价非降反升 则投机者将蒙受损失 2020 4 18 19 五 远期交易的对象1 远期外汇的买主 进口商 外汇债务人 对远期外汇看涨的投机商和为扎平头寸的银行 2 远期外汇的卖主 出口商 外汇债权人 远期外汇看跌的投机商和为扎平头寸的银行 2020 4 18 20 三 掉期交易 SwapTransaction 一 涵义 指在买进或卖出即期外汇的同时 卖出或买进远期外汇 二 类型 1 即期对远期 2 明日对次日 3 远期对远期 三 案例分析 一家美国银行现有两笔业务 1 3个月后要向外支付100万英镑 因此担心届时 汇率上涨而支付数额增加 以美元来计算 这是空头风险 2 1个月后将收到100万英镑 因此 担心届时 汇率下跌而蒙受收益的损失 以美元来衡量 这是多头风险 假定当时外汇市场的即期汇率与远期汇率为 SpotSTG1 4610 1 46201MTHSTG1 4518 1 45303MTHSTG1 4379 1 4392 2020 4 18 21 此时 该银行有两种调期交易的方法可供选择 第一 进行两次即期对远期的调期交易 先对第一笔业务做调期交易 买入3个月远期100万英镑 汇率为 1 4392 卖出即期100万英镑 汇率为 1 4610 每英镑买卖差价收益 0 0218美元其次对第二笔业务做调期交易 卖出1个月远期100万英镑 汇率为 1 4518 买入即期100万英镑 汇率为 1 4620 每英镑买卖差价损失 0 0102美元将收益减去损失 0 0218 0 0102 0 0116 即在对两笔业务做调期交易的同时 每英镑可获利0 0116美元 100万英镑则获利11600美元 2020 4 18 22 第二 直接做远期对远期的调期交易买入3个月远期100万英镑 汇率为 1 4392 卖出1个月远期100万英镑 汇率为 1 4518 每英镑买卖差价的收益为 0 0126即在对两笔业务作调期交易的同时 每英镑可获利0 0126美元 100万英镑则可获利12600美元 相比第一种方法获利更多 所以 应该选择第二种调期交易方法 需要说明的是 并不是每一次都是远期对远期的调期收益总是大于两次即期对远期的调期收益 关键在于当时外汇市场所给定的条件 即不同交割日的汇率状况 2020 4 18 23 四 套汇交易 一 地点套汇 1 两角套汇 例题 假定在同一时间里 英镑兑美元的汇率在纽约市场上为 1 US 2 2010 2 2015 在伦敦市场上为 1 US 2 2020 2 2025 请问在这种市场行情下 不考虑套汇成本 如何套汇 100万英镑交易额的套汇利润为多少 答 可以用英镑资金在伦敦市场买入美元 使用汇率 1 US 2 2020 再将美元在纽约市场兑换成英镑 使用汇率 1 US 2 2015 不考虑套汇成本 用100万英镑套汇 可以获得利润227英镑 伦敦市场纽约市场100万英镑220 2万美元1000227英镑 2020 4 18 24 2 三角套汇三角套汇虽错综复杂找寻汇差的方法仍有规律可寻 可按下述两种简捷方法验证 一是将三地外汇市场的汇率均以直接标价法表示 然后相乘 如乘积等于1或几乎等于1 说明二个市场汇率平衡 没有汇率差 或即使有微小差率 但不足以抵林资金调度成本 套汇得不偿失 如果乘积与1偏差较大 说明有套汇机会 当然需同时考虑套汇成本和投放资金量大小 二是先确定以何种货币作初始投放 再计算交叉汇率 如果结果大千1 右列乘积大于左列乘积 说明存在汇率差 按左上向右下交叉套算 如果结果小于1 说明虽有汇率差 但不能左上至右下交叉会算 而应反向套算 如以下三个市场的汇率为 纽约市场 1 DM1 9100 1 9110法兰克福市场 1 DM3 7790 3 7800伦敦市场 1 2 0040 2 0050 如有一美国套汇者以 10万投入以纽约市场为始展开三地套汇交易 如不算套汇成本 可得到多少套汇利润 如以美元为初始投放货币 按上汇率 只可能有两个汇兑循环体 1 美元 一马克 一英镑 一美元 2 美元 英镑 马克 一美元 分别计算实际汇率与交叉汇率的差距 2020 4 18 25 按循环体 1 1DM1 9100DM3 7800 1 1 2 00401 9100 2 00403 82 1 0126 13 783 78说明有汇差 0 0126 如以10万美元套汇 可获US 1260套汇收益 未计套汇成本 2020 4 18 26 按循环体 2 以 1在伦敦市场初始投入 折合英镑 1 2 0050 0 4988 故有 1 0 4988 1DM3 7790DM1 9110 10 4988 3 77901 8848 11 91101 9110说明有汇差存在 但因交叉汇率小于1 故不能按循环 2 套汇 而需逆向套汇 证明循环 1 正确 2020 4 18 27 五 期货交易 2020 4 18 28 一 外汇期货交易概念 外汇期货交易是在有形的交易市场上 通过清算公司或经纪人 依据成交单位和交易时间标准化的原则 按固定价格买卖远期外汇的一种交易 或者说 是在约定的日期 按确定的汇率 用美元买卖确定数量的另一种货币的交易行为 IMM InternationalMonetaryMarketLIFFE LondonInternationalFinancialFutureExchange 2020 4 18 29 二 外汇期货交易的特点 外汇期货交易具有如下的特点 6点 1 报价的独特性 外汇期货交易仅限于美元与另一种自由兑换货币的买卖 其报价采取一个单位外币折合美元的形式进行 2 合约的标准性 外汇期货交易的合同非常标准 每份期货合同都有标准金额 标准交割月份 标准交割日期 3 交易的公平性 外汇期货交易是在有形市场以公开竞价的方式进行 价格和信息都非常公开 2020 4 18 30 4 交易的流动性 外汇期货交易通过合约的转让或平仓可以免除到期交割实物的义务 大大提高了外汇期货市场的流动性 5 交易的投机性 外汇期货交易的保证金制度具有较高的投机性和风险性 6 参与者的广泛性 外汇期货交易由于其每份合同金额不大 只要缴纳保证金即可交易 因此可使众多的中小机构乃至个人参与交易 2020 4 18 31 三 外汇期货交易的经济功能 外汇期货交易的功能主要表现在下述方面 五点 1 转移汇率风险 期货交易可以通过套期保值将汇率风险转移到愿意承担汇率风险 获取风险利润的投机者身上 2 避免信用风险 期货交易所的每日结算制度可使交易双方规避到期不能交割义务的信用风险 3 汇率发现 期货交易所通过集中交易 公开竞价方式可以形成统一公正的市场价格 可以充分反映市场的真实供求状况 2020 4 18 32 4 提供信息 期货市场汇集了大量的经济信息 形成了信息资源挖掘及顺畅流动的有效系统 5 提高交易效率 期货市场集买卖双方于一地 通过标准化的交易方式 降低了交易成本 提高了市场的效率 2020 4 18 33 四 外汇期货交易的参与者 参与者主要有 工商企业 金融机构个人参与目的 套期保值 者 投机 者 2020 4 18 34 套期保值 外汇保值交易 外汇持有人为达到外汇保值目的而进行的外汇交易 套期保值 又称套期交易 抵补交易 套头交易 海琴 Hedging 指外汇持有人通过买进或卖出期货来避免交易风险达到保值目的的交易 或者说 套期保值是外汇持有人为确保自己对某种外汇既无净资产也无净负债而进行交易的行为 2020 4 18 35 外汇投机交易 外汇投机 speculation 交易 指外汇交易者单纯期望从汇率变动中获利而进行的外汇交易 2020 4 18 36 四 外汇期货交易与远期外汇交易的区别 外汇期货交易与远期外汇交易的区别主要表现在下述方面 七点 第一 交易市场不同 外汇期货交易是在有组织的具体的即有形的市场上通过公开竞价的主式进行的 远期外汇交易是在银行同业间 银行与客户间通过电讯方式进行的 远期交易的市场多是无形的 2020 4 18 37 第二 交易单位的数量表示或者说交易合约标准不同 外汇期货交易是一种标准化的合约交易 交易单位数量是用合同来表示的 每个合同的金额 对不同币种有不同规定 期货合约 除价格外 在币种 交易金额 交割日期 交易时间等方面都有严格的规定 而远期外汇交易数量以实际发生额来表示 远期合同不像期货合同那样有严格的具体的规定 在交易币种 交易金额 交割期限等方面都由交易双方商定 2020 4 18 38 第三 参与者不同或者说交易的接受对象不同 期货交易的接受对象较为普遍 其参与者是任何按规定缴存保证金的金融机构 企业 公司甚至个人 一般不受信誉程度和金额限制 而远期交易的参与者必须是信誉良好的 与银行有密切往来关系的金融机构或大公司 中 小型企业或个人投资者往往受到一定限制 2020 4 18 39 第四 保证金不同 期货交易是一种买卖保证金的交易 客户无须按合同金额全部付清 只要以面额一定的百分比交足保证金即可 而远期交易一般不收保证金 但须在远期合同规定的交割日付清全部买卖金额 2020 4 18 40 第五 结算制度不同 期货交易采取每日结算的制度 远期交易须在双方商定的结算日结算 第六 风险不同 期货交易有完整的结算制度与会员制度为保证 信用风险较小 价格风险较大 远期交易信用风险较大 价格风险相对较小 第七 交割义务不同 期货交易绝大部分是通过买卖平仓终止交割义务 而远期交易大部分要在交割日进行现汇的交割 2020 4 18 41 六 期权交易 一 外汇期权交易的产生外汇期权交易在1980 S普遍开展的一项新业务外汇期权市场有两大组成部分1 银行同业外汇期权市场2 交易所外汇期权市场 2020 4 18 42 二 外汇期权交易的概念及合同内容 1 外汇期权交易 指交易双方按照协定的汇价 就将来是否购买某种货币或是否出售某种货币的选择权 预先签订合约的交易行为 或者说 外汇期权交易是合同买方付出保险费 获得以协定价格买卖某种约定数量的货币或放弃这种买卖权利 而合同的卖方获得保险费并承担汇价波动风险的交易 2020 4 18 43 2 外汇期权交易对合同买方的益处 1 汇价不利时 保值 转嫁风险 类似远期交易 2 汇价有利时 保值 盈利 3 投资少 潜在收益大 2020 4 18 44 3 外汇期权交易对合同卖方的益处 1 获得保险费收益 4 外汇期权交易同远期外汇交易相比 1 合同买方成本较高 付出保险费 2 合同卖方市场风险大 当市场价格对合同买方有利时须承担风险 2020 4 18 45 5 外汇期权交易合同的主要内容外汇期权交易有标准化的合同 主要内容有 1 报价 以一个外币等于多少美元表示 2 履约价格 即协定价格或合同价格 交易双方未来行使期权进行外汇买卖的交割汇价 3 合同到期月与到期日 由各交易所自行规定 多为每年3 6 9 12月的第三个星期的星期三 4 保险费即期权费 由买方支付给卖方 以取得履约选择权的费用 2020 4 18 46 三 外汇期权价格的决定因素 决定外汇期权价格的主要因素有 5点 1 内在价值 履行期权合同所获取的利润即期权的内在价值 内在价值取决于协定价格与市场价格之间的差额 2 期权有效期 合同有效期越长 汇价变动的可能性就越大 期权卖方的风险就越大 保险费则越高 2020 4 18 47 3 期权买卖的供求 市场价格趋于上涨 买入看涨期权的客户增多 则看涨期权的保险费增加 市场价格趋于下降 买入看跌期权的客户增多 则看跌期权的保险费增加 4 货币的预期波动幅度 汇价预期波动幅度较大的货币 其保险费往往较高 反之则较低 2020 4 18 48 5 市场利率 由于期权交易能够避免到期交割 因此可以比远期交易节省更多的资金 市场利率越高这部分被节省的资金利息收入就越多 期权卖方也因此有理由要求更高的保险费 2020 4 18 49 四 外汇期权的种类 外汇期权的种类 三类 1 按期权买进或卖出的性质区分 1 看涨期权 又称买入期权 期权买方预测未来某种外汇价格上涨 购买该种外汇期权可获得在未来一定期限内以合同价格和数量购买该种外汇的权利 买方买入这种权利须于交易后第二天 工作日 向交易对方银行支付一笔期权费 除此无须承担任何义务 对于看涨期权来说 如果被交易的货币的市场价格超过期权的行使价格 则期权的买方就可能行使其权利而获利 这时看涨期权就具有内在价值 其内在价值等于市场价格减去行使价格 2020 4 18 50 2 看跌期权 又称卖出期权 期权买方预测未来某种外汇价格下跌 购买该种外汇期权可获得在未来一定期限内以合同价格和数量卖出该种外汇的权利 3 双向期权 期权买方同时买进了看涨期权和看跌期权 购买这种期权可以使买方获得在未来一定期限内以合同价格和数量买进或卖出某种外汇的权利 2020 4 18 51 期权买方为什么要购买双向期权 买方之所以同时购买了看涨和看跌双向期权 是因为买方预测其所购的这种外汇未来的市场价格将有较大波动 而波动的方向是涨抑或是落又难以判定 所以只有购买双向期权 才能保证无论行情是涨是跌都有盈利的机会 而卖者之所以会出售双向期权 是因为卖方预测未来的市场价格变动的幅度不会太大 而双向期权的保险费要高于任一单向期权 故期权卖方为获取高收益而愿意承担汇率变动的风险 2020 4 18 52 2 按行使期权的有效日划分 1 欧式期权 指期权的买方只能在到期日行使权利的期权交易 2 美式期权 指期权的买方在到期日前的任何一天都可以行使权利的期权交易 2020 4 18 53 第五节 外汇风险管理 一 外汇风险的概念 一 涵义 又称汇率风险 是指外汇持有者或运用者 在一定的时期内因汇率变动而使自己的外汇资产价值发生变化 一般多指外汇所有者或外汇交易因汇率变动而蒙受了一定的损失或带来了风险 更广泛意义上的外汇风险 不仅包括汇率变动风险 还包括国际贸易与金融中因利率变动 信用危机等原因所带来的风险 2020 4 18 54 案例分析 外债汇率风险 中德啤酒 兴衰录原中德合资武汉长江啤酒有限公司 简称 中德啤酒 1986年5月正式开建并于1988年8月完工 历时27个月 第一期规模年产优质啤酒5万吨 投资总额折合人民币8450万元 其中注册资本折合人民币2340万元 占27 7 负债折合人民币6110万元 占72 3 在整个注册资本中 中方出资1690万元 占72 德方出资占28 折合人民币650万元 在该公司所有的负债中 外汇债务5444万马克 按当时汇率0 78元 马克折算 约合人民币4246万元 占总负债的69 5 企业建成后由于引进了国外先进的酿酒设备与技术 产品品质优良 口感纯正 一度供不应求 造就了 中德啤酒 一度在武汉响当当的品牌 2020 4 18 55 然而 不幸的是从1986年借到5444万马克后 马克兑美元汇率一路走高 1986年5月借款时是0 43美元 马克 1988年8月建成投产时是0 53美元 马克 1991年5月外汇贷款到期时为0 66美元 马克 加上这段时间人民币兑美元汇率一路下跌 导致马克兑人民币汇率更加高涨 1986年为0 78元 马克 1992年为4 52元 马克 1993年为4 75元 马克 1994年更是高达5 34元 马克 按照94年5 34元 马克的汇价计算 加上6 5 的利息 连本带息 中德啤酒 的债务已高达4亿多人民币 为86年举债的10倍 远远高过了注册资本 直接导致了 中德啤酒 的破产及被收购 2020 4 18 56 二 构成要素 本币 外币 时间 三 外汇风险的类型1 交易风险 2020 4 18 57 1 存在于进出口货物贸易中 2 存在于国际信贷过程中 3 存在于外汇交易过程中 2020 4 18 58 2 会计风险3 经济风险 2020 4 18 59 另一种外汇风险的分类 1 银行经营外汇业务的外汇风险2 企业从事外汇业务的外汇风险 2020 4 18 60 银行经营外汇业务的外汇风险 1 外汇买卖风险 外汇买卖风险外汇主要指银行在经营外汇买卖业务时因汇价变动所产生的风险 1 代客外汇买卖风险 2 自营买卖型 2020 4 18 61 2 外汇信用风险 外汇信用风险主要指外汇银行在经营外汇业务时因交易对方不能或不愿履行预定合约而给外汇银行带来的风险 3 外汇借贷风险 外汇借贷风险主要指外汇银行在以外币计价进行对外投资和外汇借贷活动中因汇价变动产生的风险 2020 4 18 62 4 外汇利率风险 外汇利率风险是指外汇银行在经营外汇业务中因外汇利率变动所承受的风险 5 外汇储备风险 外汇储备风险是指因官方外汇储备货币的汇率或利率变动所承受的外汇风险 2020 4 18 63 企业从事外汇业务的外汇风险 1 外汇结算风险 外汇结算风险是指企业约定了以外币计价进行贸易及非贸易到实际结算过程所产生的风险 外汇结算风险不是因为外汇的买或卖产生的风险 而是在约定以外币进行交易时产生的风险 当实际进行外汇买卖即结算时风险便消失了 因此 外汇结算风险的存在和发生决定于三个因素 外贸是以外币计价结算 外贸的发生与结算存在着时间差 汇率在外贸发生到结算期间发生了变动 2020 4 18 64 2 外汇评价风险 外汇评价风险 又称外汇会计风险 折算风险 是指企业以本币重新评估企业经营状况或项目时 因交易发生日入账时的汇率与重新评估日 或报告日 的汇率不同所产生的风险即账面上的损益差异 2020 4 18 65 概念 平仓 又称平盘 买入或卖出外汇或股票后 反方向卖出或买入 使原来的头寸轧平 斩仓 在外汇交易中 因买入或卖出方向错误 造成账面上的损失 为不使损失扩大而进行平仓止损 称为斩仓 持仓 敞口头寸等待时机平盘的过程 2020 4 18 66 敞口头寸 即未平仓或未平盘的头寸 敞口就是买进了一种货币同时卖出了一种货币的行为 开盘后头寸未平也称敞口 敞口头寸存在着风险 因此也可以说 敞口头寸就是不进行抛补而任其承受汇率风险的头寸 隔夜头寸 在交易市场营业终了时的头寸 止蚀点 是为防止过分亏损而为交易部门或人员规定的最大亏损额 亏损一旦达到止蚀点 应不问情由一律斩仓 以免更多亏损 2020 4 18 67 二 外汇风险的管理 一 经济风险的防范1 经营多样化 分散化原理 2 财务多样化 筹资方式和筹资地点 二 交易风险的管理1 选择货币法 交易中争取使用本币 收汇使用硬币 付汇使用软币 软硬货币搭配共同计价 软硬兼施 使用欧元和特别提款权等 一篮子 货币 调整价格 2020 4 18 68 3 配对法4 利用远期外汇市场保值措施 掉期 套期 期权 期货等5 提前或推后外汇支付6 用货币保值条款保值 1 黄金保值条款 2 外汇保值条款7 投保货币风险保险 2020 4 18 69 第六节 汇率理论 一 国际借贷说二 购买力平价三 利率平价说四 资产市场说五 货币主义汇率理论 2020 4 18 70 一 西方汇率理论概述 一 汇率理论研究的内容 四个层次1 汇率决定 2 汇率的变动 3 汇率制度 4 汇率政策 2020 4 18 71 二 汇率理论的产生与发展历史回顾 十九世纪以来的主要汇率决定理论 古典汇率决定理论国际借贷说 1861 购买力平价理论 1918 1921 利率平价理论 1923 汇兑心理说 1927 现代汇率理论货币论的汇率模型 70年代 弹性价格模型粘性价格模型货币替代模型资产组合分析法新闻模型 70年代末 投机泡沫理论 70年代末 80年代中期 混沌理论 90年代 2020 4 18 72 1 汇率理论的产生与发展 是在商品经济发展到一定程度之后的结果 人类真正开始注意汇率问题是在中世纪 14世纪初 法国学者亚尚德罗 伦巴罗试图讨论汇率变动的原因 第一个提出汇率决定论的学者是15世纪佛罗伦萨的经院学者罗道尔波司提出了 公共评价理论 16世纪萨拉蒙卡学派 SalamoncaSchool 研究了货币供应量 物价变动及汇率变动三者之间的关系 提出了具有购买力平价思想的观点 1861年英国人戈森提出了 国际借贷说 2 汇率理论的进一步发展 金本位崩溃 铸币平价开始失去意义 人们又关注汇率决定问题 2020 4 18 73 卡塞尔提出了 购买力平价说 阿夫塔里昂提出了 汇兑心理说 凯恩斯和艾因齐格的 利率平价说 3 汇率理论的深化 货币主义的汇率理论 资产市场说 现代利率平价说 他们的研究重点由以前的商品市场转向了国际货币资本市场 研究方法上也借助于数学和计算机 由定性转向定量分析 2020 4 18 74 4 汇率理论的革命 今天许多国际金融理论的专家和实务工作者都会感到用上述传统的理论预测国际金融市场的外汇走势是何等的艰难 大量的经验分析结果也表明 现有的汇率理论的解释能力十分低下 尤其是对两年以内的汇率变化 预测能力几乎接近于零 连最简单的随机游走模型都不如 总而言之 用宏观经济学的理论框架构筑起来并得到不断发展的汇率理论正陷入一种难以自圆其说的危机 它需要一场革命 事实上 西方国际金融理论界为此正在掀起一场变革的热潮 尽管切入点不完全一样 但是 值得引起我们的关注和研究 2020 4 18 75 MauriceObstfeldistheClassof1958ProfessorofEconomicsattheUniversityofCalifornia Berkeley Hisinterestsareininternationalfinanceandmacroeconomics areasinwhichhehaspublishedanumberofresearcharticles ProfessorObstfeldreceivedhisPh D fromMIT laterteachingatColumbia theUniversityofPennsylvania andHarvardbeforemovingtoBerkeley HehasservedasaconsultantfortheIMF WorldBank EuropeanCommission andseveralcentralbanks Hismostrecentbook coauthoredwithKennethRogoff isFoundationsofInternationalMacroeconomics 1996 Heisalsotheauthor togetherwithPaulKrugman ofInternationalEconomics TheoryandPolicy whichisnowinitsfourtheditionandhasbeentranslatedintoSpanish French Italian Japanese Chinese Polish andRussian HeisaResearchAssociateoftheNationalBureauofResearch aResearchFellowoftheCentreforEconomicPolicyResearch andaFellowoftheEconometricSociety 2020 4 18 76 Mr RogoffservedasEconomicCounsellorandDirector ResearchDepartmentoftheInternationalMonetaryFundfromAugust20011toSeptember2003 HewaspreviouslyaProfessorintheDepartmentofEconomicsatHarvardUniversityand beforethat theCharlesandMarieRobertsonProfessorofInternationalAffairsatPrincetonUniversity Earlyinhiscareer RogoffservedasaneconomistattheInternationalMonetaryFundandalsoattheBoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem HeisanelectedmemberoftheAmericanAcademyofArtsandScienceaswellastheEconometricSociety andaformerGuggenheimFellow MrRogoffreceivedaB A fromYaleUniversitysummacumlaudein1975 andaPh D inEconomicsfromtheMassachusettsInstituteofTechnologyin1980 Mr Rogoffhaspublishedextensivelyonpolicyissuesininternationalfinance includingexchangerates internationaldebtissues andinternationalmonetarypolicy TogetherwithMauriceObstfeld heisco authorofthe1996graduatetext treatiseFoundationsofInternationalMacroeconomics 2020 4 18 77 现有的汇率理论经不起经验检验的部分主要表现在以下几个方面 第一 外汇交易量的放大效应 见孙立坚 现代汇率理论体系及其评价 世界经济 2003年第1期 第二 远期汇率的预测偏差 第三 汇率决定能力低下 表现为两方面 其一 是宏观经济变量在经验分析中无法说明现有的汇率的变化 其二 是没有很好的理论模型经得起经验检验 它被称为 Meese和Rogoff难题 随机游走 模型比汇率评价模型都要强 得出结论 汇率波动完全是随机的 基本上很难预测 或者说不可能预测 这个难题是影响其他所有汇率问题的关键所在 也是汇率理论中最核心的问题 第四 汇率的过度波动 汇率超调经不起经验检验 弗里德曼的观点 价格的波动是由于理性的市场参与者的投机交易行为受到阻碍引起的 与现实不符 2020 4 18 78 近年来汇率理论发展很快 尤其80年代以来 跨时均衡分析方法的发展 导致对汇率问题的分析更多地融入微观基础 特别是随着1995年Obstfeld和Rogoff的著名的论文 再论汇率动态变化 ExchangeRatedynamicsredux 发表以来 开辟了 新开放经济宏观经济学 Newopen economymacroeconomics 的时代 成为国际金融学新的发展方向 现代国际金融学的发展主要体现在两个方面 第一 主流的微观或宏观经济理论更多地应用到国际经济的背景中 第二 研究者用理论和经验方法更深层次的探讨国际经济的一些古典问题 Obstfeld和Rogoff 1995 在其论文 再论汇率动态变化 ExchangeRateDynamicsRedux 中研究了汇率决定的动态的一般均衡模型 其分析融入了微观经济基础 名义价格刚性和不完全竞争 这种研究的一个主要目标是建立开放经济的宏观经济学分析的一个新的工作母机模型 workhorsemodel 2020 4 18 79 汇率决定理论的新发展 2020 4 18 80 开放宏观经济学的微观基础 2020 4 18 81 金融市场微观结构理论 2020 4 18 82 国际金融政治经济学 2020 4 18 83 3 汇率理论的特色 1 不带学派色彩 2 汇率理论具有很强的继承性 3 现代汇率理论尽管存在不同的分支 但理论的互补性非常强 4 大量采用数学分析方法 并强调实证分析 2020 4 18 84 5 随着统计学发展 数据的可得性和准确性得到了提高 计量经济学和计算机技术的发展则为汇率的研究提供了先进快捷的数据处理手段 例如 在对汇率问题的实证研究中 人们采用协整 cointegration 和自回归条件异方差模型 ARCH autoregressiveconditionallyhet eroskedasticmodel 普通最小二乘法 OLS ordinaryleastsquares 广义最小二乘法 GLS generalizedleastsquares 等计量经济学方法来验证理论的真实性与准确性 在对汇率的预测中 采用了随机游走模型 RandomWalkModel 指数平滑模型 ExponentialSmoothingModel 自回归条件异方差模型 AutoregressiveConditionalHeteroscedasticityModel 广义自回归条件异方差模型 GeneralizedAutoregressiveConditionalHet eroscedffstidityModel 滑动平均模型 Moving AverageModel 多元适应性回归样条模型 MultivariateAdaptiveRegressionSplinesModel 时间序列多元适应性回归样条模型 TimeSeriesMultivariateAdaptiveRegressionSplinesModel 阈值模型 Self ExcitingThresholdAutoregressiveModel 等 2020 4 18 85 二 国际借贷说 TheoryofInternationalIndebtedness 1 背景 金本位盛行英国人戈森 G J Goschen 1861年在其所著的 外汇理论 TheoryofForeigeExchange 一书中正式提出来 2 主要内容 1 汇率的变动是由一国对其它国家的债权 债务来决定的 2 只有流动借贷的改变才会对外汇的供求产生影响 3 当一国的流动债权大于债务 则外汇供给大于需求 外汇汇率下降 本币升值 若一国流动债务大于债权 则外汇需求大于供给 外汇汇率上升 本币贬值 若相等 则外汇供求平衡 汇率不变 4 除国际借贷外 物价 黄金存量 信用状况和利率水平等因素 也会影响汇率的变动 2020 4 18 86 3 简评贡献 1 将国际借贷分为固定和流动借贷 并指出只有立即清偿各种到期的收付差额 才能引起汇率的变动 这里比较符合客观现实 2 从动态的角度分析了汇率变动的原因 3 用古典学派中的价格理论及供求法则来解释汇率的变动 易于为人们所了解和接受 也是符合当时的现实的 2020 4 18 87 不足 1 忽视了对汇率决定基础的论证 2 未考虑资本流动 3 它仅解释了金本位制下汇率波动的原因 随着金本位制的崩溃 在非金本位制下 决定汇率的因素更为复杂 2020 4 18 88 三 购买力平价理论 TheoryofPurchasingPowerParities 购买力平价理论是关于有关国家间货币汇率的决定基础的一种重要理论 它把两国间的货币汇率与该两国的价格水平或价格变现相联系 是国际金融学说中历史悠久的汇率理论 它已成为当今汇率决定理论中最有影响的一种 自卡塞尔提出该理论以来 尽管人们不断对它进行批判 但它在政府部门中有许多支持者 而且它不断得到发展和完善 显示出很强的生命力 购买力平价理论的基本思想是 汇率由两国货币购买力之比决定 汇率的变化由货币购买力之比的变化决定 2020 4 18 89 1 卡塞尔的购买力平价理论1914年第一次世界大战爆发后 金本位制崩溃了 各国货币的发行超过了流通中所需要的货币量 致使物价飞涨 汇率出现了剧列的变动 在这种情况下 外汇汇率如何决定 有一些什么因素影响汇率的波动 对于这样一些问题 金本位制下的汇率理论 国际收支说是无法圆满解释的 当时的形势需要产生一种新的汇率理论来很好地回答上述问题 瑞典学者古斯塔夫 卡塞尔 G Cassel 在1916年和1922年分别发表了 外汇现况 ThePresentPositionoftheForeignExchange 和 1914年以后的货币和外汇 MoneyandForeignExchangeafter1914 等书 系统地阐述了著名的购买力平价说 比较好地回答了当时提出的汇率决定及汇率变动的一些问题 因此 人们公认购买力平价理论是由卡塞尔于1916年提出并于1922年完善的 2020 4 18 90 1 开放经济之间的一价定律一价定律是指两个完全相同的物品只能卖同一种价格 它可以表示为 Pa Pb 2 1 1 式中 Pa为某物品在a地的价格 Pb为该物品在b地的价格 但公式 2 1 1 表示的是封闭经济下的一价定律 而纯理论中的开放经济是指取消贸易壁垒的国家的经济 由于各国都有自己的货币 开放经济之间的一价定律可表述为 Pa SPb 2 1 2 式中 Pa为某物品以a国货币表示的价格 Pb为某物品以b国货币表现的价格 S为以b国货币单位折合的若干a国货币单位 2020 4 18 91 2 绝对购买力平价 AbsolutePurchasingPowerParity 一价定律很容易转换成一种汇率理论 如果假定两国都只生产一种物品 那么由 2 1 2 式可以得出 S Pa Pb 2 1 3 这种简单的绝对购买力平价说明汇率等于两国绝对价格的比值 显然 任何国家都不只生产一种商品 因此 完整的绝对购买力平价就是指绝对物价水平的比值 即 S WiPi Wi Pi 2 1 4 式中 S为外汇汇率 i为商品 P为本国价格 W为权数 表示外国 2020 4 18 92 绝对购买力平价是根据一价定律推导而来 但是它与一价定律有明显区别 首先 它以汇率为分析对象 后者的考察对象是价格 其次 它涉及的是物价水平 而一价定律所考虑的是一种商品的价格 因此 绝对购买力平价的适用条件较一价定律要宽 这是因为 第一 绝对购买力平价并不要求每一种商品的价格都严格相等 例如 一种可能的情况是本国所有商品的价格与外国不同 这样一价定律并不成立 但是 如果本国较高的价格能够和较低的价格相互抵销 则购买力平价能够成立 第二 绝对购买力平价也不要求两国完全取消贸易壁垒 只要各国对进口和出口的限制程度相同 则它仍有可能成立 绝对购买力是根据本币与外币在一批可供比较的商品上具有的购买力的大小 来解释汇率是如何决定的 而 一价定律 是使绝对购买力平价得以实现或维持的经济机制 2020 4 18 93 3 相对购买力平价 RelativePurchasingPowerParity 相对购买力平价是由绝对购买力平价推导出来 但是更具可操作性 我们可将绝对购买力平价简写成 S P P 2 1 5 式中 P为本国物价水平 P 为外国物价水平 对该式取对数 得到用小写字母表示的等式 s p p 2 1 6 式中 s为InS p为InP p 为Inp 对该式进行差分 得到 2 1 7 该公式说明 汇率的比例变动是本国和外国物价水平比例变动的函数 这个公式表达了相对购买力平价理论的真实含义 相对购买力平价理论认为 在一个阶段之内 汇率的变化是由本国的通胀率与外国通胀率之差决定的 2020 4 18 94 用 2 1 7 式表示的相对购买力平价说表明 若本国通货膨胀率高于外国通货膨胀率 汇率的变化率为正 就是说外汇升值 本币贬值 若本国通胀率低于外国通胀率 汇率的变化率为负 就是说外汇贬值 本币升值 相对购买力平价说与绝对购买力平价说不同之处在于 绝对购买力平价说是研究某一具体时间点上的汇率水平 相对购买力平价说是研究在一个阶段之内汇率变动率 绝对购买力平价涉及的是价格的绝对水平 相对购买力平价说涉及的是价格的变化率 根据西方国家统计资料 无论是绝对购买力平价说 还是相对购买力平价说 都不能完整准确地说明汇率的变动 仅仅能为研究汇率变动提供一个理论模式 只能粗略地指出汇率变动的趋势 为各国政府制定汇率政策提供参考 2020 4 18 95 5 传统的购买力平价理论的局限性卡塞尔本人在提出购买力平价理论时 已经指出了其局限性 它们包括以下使汇率偏离购买力平价的因素 1 各国对进口和出口的限制程度不同 2 国际贸易中存在较高的运输成本 3 外汇市场可能出现大规模的投机行为 4 国际间的长期资本流动 5 人们对通货膨胀的预期 6 实际因素可能引起相对价格的变化 7 金融当局对外汇市场的干预