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学生小组姓名与学号：张三（08000000）、李四（08000000）、王五（08000000）课程名称 :财务管理课程专题研究报告（2）：公司财务规划公司名称: 上市公司全称 股票代码: 000000所属行业:代码SIC: 0000学院:经济管理学院授课时间:2010-2011学年 第一学期 (64+16课时)专业与班级:工商0901，工商0902，经济0903小组成员姓名（学号）:高喆09241005 李强09742142组长姓名（学号）:肖永哲09242026本次报告主笔人:肖永哲任课教师:马忠小组成员签名: 提交日期:承诺本报告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。小组成员1姓名与签字：小组成员2姓名与签字：小组成员3姓名与签字：报告摘要小4号宋体，单倍行距（摘要的篇幅长度不得超过一页）小4号宋体，单倍行距摘要是对报告的整体性概括：本篇文章主要是是通过对伊利公司07年到09年的各项标进行评价分析，并且通过本报告以伊利为研究对象，以伊利的历史财务报告为基础，结合宏观环境、行业背景、公司的发展趋势，通过一定的公司财务预测与规划的方法，分析和研究了企业如何在预测期内，在实现销售目标的前提下安排各项资产的增长，并作出预测期内的投资、融资决策安排，预测出伊利在预测期内的利润表和资产负债表。目的在于对伊利进行财务规划的的基础上，发现企业存在的问题，在实现经营目标的基础上不断改变企业的财务目标，考虑到对企业财务结构的优化调整，结合行业现状、行业发展前景，以及公司自身的发展战略、竞争者情况等，在综合考虑多种因素的基础上，对公司进行财务预测与规划。本报告采取以净资产收益率为核心的财务规划方法，并辅以其他预测方法，如销售百分比法、回归法、平均值法等。根据企业的实际情况，建立了一个财务预测与规划的模板。该模板以公司历史的财务报表为基础，通过伊利过去35年的主营业务收入增长率、净资产收益率、主营业务收入净利率、资产周转率、资产负债率、流动资产结构、固定资产结构、流动负债、投资结构、融资结构等进行分析的基础上，结合行业情况、宏观政策、公司发展前景，利用资产负债表之间的勾稽关系，生成预测期的利润表和资产负债表，计算出企业的融资数额并对融资来源进行安排。本报告与其他财务预测与规划研究的不同之处在于将企业的经营目标与财务目标相结合，并非单纯的考虑企业销售目标的实现，还将净资产收益率为核心的财务目标纳入企业财务预测与规划中，使得企业在实现预测主营业务收入的基础上得以改善企业的财务结构，实现预期的财务目标。在预测过程中采取了多种预测方法避免了只使用销售收入百分比法带来的误差。本报告共分为六部分，第一部分为公司经营业绩与增长目标；第二部分为预期净资产收益率及其影响因素分析；第三部分为融资需求规划；第四部分为融资能力对营业收入增长的影响；第五部分为营业收入增长与融资能力的权衡与协调；第六部分为分析结论与建议措施。 目录承诺III报告摘要IV1. 公司经营业绩与增长目标11.1 公司的业绩概况11.2 经营规划对营业收入增长的影响11.3 融资能力对营业收入增长的约束12. 预期净资产收益率及其影响因素分析22.1 营业收入增长预测22.2 净资产收益率ROE目标预测22.3 基于目标ROE决定因素的权衡22.4 营业收入净利润率的分解预测与权衡22.5 资产周转率的分解预测与权衡22.6 融资结构的分解预测与权衡22.7 基于目标ROE进行会计报表预期23. 融资需求规划33.1 各类资产投资计划33.2 股利分配与利润留存33.3 融资需求34. 融资能力对营业收入增长的影响44.1 融资能力分析44.2 融资约束下的营业收入增长率44.3 营业收入增长率影响因素分析45. 营业收入增长与融资能力的权衡与协调45.1 融资约束下的净资产收益率45.2 目标营业收入增长率的权衡46. 分析结论与措施66.1 分析结论66.2 可行性措施67. 总结小组在完成报告中存在问题67.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因67.2 举例每个成员的具体贡献与责任心表现67.3 如何协调与改进具体措施68. 参考文献79. 附录7 以下正文排版要求（1） 字号字体：正文为5号宋体，数字与英文为Times New Roman。（2） 行距页边距：单倍行距（不加重）。页边距符合本模版设定（3） 标题级别：报告正文最多出现3级目录，但并不鼓励每个2级标题下出现3级标题。（4） 表格与图示：参照财务管理课程主讲教材财务管理：理论与案例中图、表格式，每个表与图均要标明数据来源或资料来源。此外表格中数字的字号为“小五”号。（5） 参考资料：按照公司年报、公告、研究报告、网站信息、期刊文章 39 Course group director: Ma Zhong公司财务规划报告1. 公司经营业绩与增长目标1.1 公司的业绩概况正文为5号宋体，单倍行距（不加重），报告正文最多出现第3级目录会计年度2007-12-312008-12-312009-12-31营业收入19,359,694,864.9421,658,590,273.0024,323,547,500.31净利润（元)-20,599,107.13-1,687,447,567.13647,659,707.32利润总额（元)106,392,183.55-1,955,643,359.65811,876,849.96扣除非经常性损益后的净利润（元)-52,614,164.71-1,796,975,945.09533,811,132.11总资产（元)10,173,900,510.8511,780,488,935.0813,152,143,646.51股东权益（元)4,212,888,272.522,789,262,810.003,442,961,222.45经营活动产生的现金流量净额（元)778,130,793.69182,575,139.712,028,826,509.89每股收益（摊薄)-0.04-2.300.81净资产收益率（摊薄)(%)-0.49-60.5018.81每股经营活动产生的现金流量净额（元)1.170.232.54每股净资产（元)6.323.494.31调整后每股净资产（元)-境外会计准则净利润（元)-扣除非经常性损益后的每股收益(元)-0.10-2.450.67报告起始时间2007-01-012008-01-012009-01-01报告终止时间2007-12-312008-12-312009-12-31由表中可以看出2007年,2008年,2009年的公司营业收入分别为19,359,694,864元、21,658,590,273元、24,323,547,500元，总体呈增长趋势。2007年，面对成本上升、利润趋薄、竞争日趋激烈的市场环境，为了不断提升公司的核心竞争能力和盈利水平，确保公司持续、健康、稳定的发展，公司董事会严格按照公司法、证券法、上市公司治理准则及公司章程的有关规定，规范运作。通过加强资源整合、强化奶源基地建设、提升品牌价值、深化精确管理、加强技术创新和人力资源建设等一系列强有力的举措，进一步提升了公司的核心竞争能力和盈利水平。全年完成主营业务收入192.08 亿元，较上年增长17.56 %；剔除股票期权会计处理对净利润的影响数后的净利润为4.39 亿元，较上年增长27.46%。2008 年，是世界经济及中国乳业发展历程上极不平凡的一年。由金融危机引发的全球性经济危机、“三聚氰胺事件”致使消费需求下降，乳制品消费市场受到了巨大冲击。面对种种不利因素和复杂的外部环境，公司董事会带领经营班子及全体员工发奋努力，克服种种困难，使企业经受住了严峻的考验。全年完成主营业务收入215.38 亿元，较上年增长12.13%。 2009年是公司发展史上极不平凡的一年，是经受严峻考验的一年，也是在逆境中求得发展的一年。一年来，面对金融危机与行业危机的双重考验，面对国际品牌的冲击，面对国内竞争格局复杂化等重大挑战，公司董事会带领经营班子及全体员工发奋努力，紧密团结，不仅经受住了严峻的考验，而且经营业绩再创历史新高。全年实现主营业务收入242.08亿元，较上年同期增长12.40%；实现归属于母公司所有者的净利润为6.48亿元；实现基本每股收益0.81元。1.2 经营规划对营业收入增长的影响正文为5号宋体，单倍行距（不加重），报告正文最多出现第3级目录乳业成本上升、市场竞争激烈，对乳品行业产生了较大的影响。准确地认识、判断和把握当前的形势，是公司取得持续、健康、稳定发展的关键因素：a) 国内居民收入水平的提高，拉动了乳品消费需求的增长。b) 城镇基础建设快速发展，为乳品提供了更多的销售渠道和售卖机会。c) 政府对乳业发展的重视程度和扶持力度在逐渐加大。在上述相关形势下，国内乳品行业发展前景依然广阔。但随着行业集中程度的进一步提高，企业间的竞争也在不断升级，竞争的复杂程度进一步加强，企业的竞争将取决于企业的综合实力。2007 年，公司董事会根据乳业市场的发展状况，结合公司战略发展目标，领导经营班子克服各种困难，使公司保持了持续、健康、稳定的发展。2008 年，公司的主要预算指标为：实现主营业务收入216 亿元，实现利润总额6 亿元。为此公司将通过以下举措保障公司主要预算指标的实现。A、继续加强奶源基地建设，保证奶源供应。2008 年，公司将继续加大在奶站建设、奶牛小区和牧场建设等方面的工作力度，引导奶源基地由分散饲养逐步向集中饲养的养殖模式过渡，促进小奶户升级换代，逐步形成以中、小规模牧场为主，大、中型牧场为辅，优势互补的养殖格局，实现大群体小规模向适度群体适度规模的转变。以进一步保证公司生产所需的充足、优质奶源的供应。B、进一步优化产品结构，提高盈利能力。目前，消费者对牛奶饮品、奶酪、酸奶等高附加值产品的需求日趋强烈，而且，这种需求还将随着国民收入的增加而不断增长。2008 年，公司将在2007 年对产品进行梳理的基础上，继续优化产品结构，加强高端产品的投入和推广，强力推动高附加值产品的销售，进一步提高公司的盈利能力。C、整合企业资源，提高资源使用效率。公司的各项业务经历了近几年的稳健发展，业务规模迅速扩大。资源整合已经成为企业不断提升经营管理水平和盈利能力的重要工作之一。2008 年，公司将进一步整合资源，优化资源配置，努力提高公司的管理效率和经营效率，不断地提升公司整体竞争能力。D、加强奥运营销，提升品牌价值。2008 北京奥运带给公司的不仅仅是一个营销的机会，更是一个提升伊利品牌形象、体现伊利责任、展现伊利风采的舞台。2008 年，公司将进一步准确把握2008 北京奥运带来的难得机遇，结合不同区域的不同消费特点，以奥运营销全面提升产品竞争能力，保证公司品牌价值的提升。E、深入实施精确管理，提高基础管理水平，继续加大对基础管理工作的力度，不断优化组织体系和制度流程，提升公司的经营管理水平和整体运营效率。F、高度重视质量管理，狠抓安全生产，切实做好食品安全和安全生产工作，以确保食品安全及生产安全。G、深入推进企业文化建设，加强宣传工作，为公司的生产经营营造良好氛围。此外，公司还将继续推进信息网络、物流管理等支持体系工程的建设，继续加强人力资源建设，打造人力资源平台，为公司持续、健康、稳定的发展提供有力的保障。2008年消费者信心受到打击，乳制品市场需求大幅下滑。“三聚氰胺事件”对中国乳业造成巨大冲击，消费信心受到很大影响，致使乳制品市场需求大幅下滑。进口奶粉冲击国内乳制品市场，企业经营压力增大。2008 年，特别是“三聚氰胺事件”发生以来，进口奶粉冲击国内乳制品市场，而国内乳制品却因“三聚氰胺事件”冲击、成本上的劣势降低了市场竞争力。在此形势下，增加了乳制品加工业的经营压力，并影响到乳制品产业链的良性发展。奶农养殖积极性受挫，影响奶业发展的根基。“三聚氰胺事件”发生后，受到影响的不仅仅是中国的乳品企业，抗风险能力较低的奶农也受到直接的影响。因乳品销售的不畅和进口低价奶粉的冲击，造成了奶源的相对过剩，倒奶、杀牛现象发生，奶农养殖积极性受挫，奶业发展的根基遭受动摇。如果乳品消费需求不能继续得到改善，企业的发展、奶农的利益、整个产业的发展都将面临巨大的困境。2009 年，公司的主要预算指标为：实现主营业务收入216 亿元，实现利润总额5 亿元。为此公司将通过以下举措保障公司主要预算指标的实现。A、恢复消费者信心，拉动乳制品消费需求。消费需求是企业发展的根本。因此，重新树立消费者对国内乳品的消费信心，是恢复乳业正常发展的关键所在。为此，公司将持续宣传和引导，不遗余力地恢复消费者信心，拉动乳制品消费需求，带动整个产业链步入正常运转状态，从而确保公司持续、健康、稳定的发展。B、继续强化奶源基地建设，保证优质奶源供应。2009 年，公司将继续加大在奶站建设、奶牛小区和牧场建设等方面的工作力度，整合、整顿奶源基地，强化技术服务，将原奶质量安全提升到战略的高度，切实保障原奶质量安全；加快牧场建设步伐，实现奶源基地运营管理模式的升级转型；形成以牧场建设带动基地升级转型，以优质饲料促进奶源质量提升的运营模式。C、进一步优化产品结构，提高盈利能力。随着消费者消费意识的逐步转变，消费者对高品质、高附加值产品的需求日趋强烈，而且，这种需求还将随着国民收入的增加而不断增长。2009 年，公司将在2008 年对产品进行梳理的基础上，继续优化产品结构，大力推动高附加值产品的销售，进一步提高公司的盈利能力。D、抓住世博会这一难得的历史机遇，加强品牌建设。2009 年，公司将抓住世博会这一难得的历史机遇，结合不同区域的不同消费特点，全面提升产品竞争能力，加强品牌建设，保障公司品牌价值的提升。2010 年，公司的主要预算指标为：实现主营业务收入268 亿元，实现利润总额8 亿元。为此公司将通过以下举措保障公司主要预算指标的实现。A、借助世博营销，强化品牌资产，打造品牌优势。2010 年，是万众期盼的世博年，伊利继成为北京2008 年奥运会唯一指定乳制品赞助商后又一次牵手世界盛会，成为2010 年上海世博会唯一乳制品高级赞助商。公司将抓住这一难得的历史机遇，紧紧围绕世博会，充分利用世博平台和媒体资源，全面规划品牌策略和市场策略，以“让世界品尝的浓香纯”为主题，加强品牌宣传，全面提升产品竞争力，并以此继续打造伊利品牌优势。B、完善创新机制，强化创新能力，提升竞争活力。创新是一个企业生存和发展的灵魂，是一个企业保持持续发展的源动力。2010 年，公司将完善创新机制，继续加强产品创新和营销创新，提高管理创新水平，强化创新能力，提升竞争活力。C、夯实质量管理体系，保证质量安全。质量不仅是企业的生命，也是企业向消费者做出的承诺。2010 年，公司将进一步加强质量管理，保证产品安全营养，将奶源建设与产品品质充分结合，建立原奶全程质量管理体系，从每个环节、每个细节做起，不断升级质量管理措施，推进质量管理技术创新，保证产品质量安全。D、完善渠道和供应链管理，提高终端服务能力，赢得市场竞争。渠道建设是公司发展的一个必备基础条件，建立与企业资源和市场环境相匹配的渠道是形成竞争优势的重要手段。2010 年，公司将进一步加强销售渠道建设，提升终端客户服务能力，建立起渠道优势，保证产品能够快速与消费者见面。同时，能够充分发挥渠道“神经末梢”的作用，将市场信息及时反馈，提升现代渠道管理水平，降低渠道成本。此外，公司将进一步从采购管理,生产管理，客户关系管理等几个方面继续优化供应链,提升供应链管理水平，打造系统竞争优势，赢得市场竞争。E、继续加大奶源基地建设力度，保障高质量原奶供给。奶源是乳品企业生存和发展的基础，未来乳品企业之间的竞争将是乳业产业链的竞争。2010 年，公司将进一步加大对奶源基地的投入力度，加快奶源基地的发展速度，继续拓展优质奶源基地，并加强对奶源基地的管理，持续推动奶源基地的升级转型，保证合格、优质、充足的奶源供给；进一步提升牧场的管理水平，通过自建、合作、参股、扶持等形式打造伊利现代化牧场、奶联社、奶源示范基地等多种模式的牧场，以保证奶源百分之百达到质量可控，并带动各奶源区域的奶源发展，从而切实提升原奶质量，确保奶源安全可控，提升奶源基地建设管理水平，在全国重要的奶源地带构建伊利坚实可靠的奶源基地，突破遏制企业发展的瓶颈，彻底消除奶源安全隐患，为企业持续健康发展提供保障，确保产业链良性均衡的发展。1.3 融资能力对营业收入增长的约束会计年度2007-12-312008-12-312009-12-31短期借款890,904,693.872,703,000,000.002,684,879,780.10交易性金融负债-应付票据20,350,000.00300,545,000.00358,740,000.00应付账款2,153,576,633.072,867,701,379.243,406,822,604.01预收款项879,757,711.831,284,599,594.60862,146,325.62应付职工薪酬304,888,016,69298,589,197.91692,667,827.31应交税费-212,237,125.07-382,553,849.11-242,755,341.32应付利息1,290,749.811,656,109.281,284，655.00应付股利9,443,269.379,440,770,429,440,770.42其他应付款1,004,272,130.331,024,475,283.961,193,348,879.55应付关联公司款-一年内到期的非流动负债34,919,494.9593,574,826.0270,851,849.18其他流动负债-流动负债合计5,087,165,574.858,201,028,312.329,037,426,349.87长期借款94,629,325.2354,629,000.00109,729,000.00应付债券-长期应付款118,629,325.2366,101,468.0524,340,976.17专项应付款33,646,927.8033,617,566.8933,553,144.99预计负债-3,000,000.00递延所得税负债3,060,360.002,155,556.721,862,863.20其他非流动负债129,536,077.50195,387,006.19232,292,450.96非流动负债合计379,501,690.53351,890,597.84404,778,435.32负债合计5,466,667,265.388,552,918,910.169,442,204,785.19实收资本（或股本）666,102,292.00799,322,750.00799,322,750.00资本公积2,792,663,550.342,649,196,237.772,655,236,317.71盈余公积394,653,986.27406,917,510.69406,917,510.69减：库存股-未分配利润359,468,443.91-1,066,173,178.46-418,513,471.14少数股东权益494,344,972.95438,307,214.92266,977,638.87外币报表折算价差-510.00-1,884.81非正常经营项目收益调整-归属母公司所有者权益（或股东权益）4,212,888,272.522,789,262,810.003,442,961,222.45所有者权益（或股东权益）合计4,707,233,245.473,227,570,024.923,709,938,861.32负债和所有者（或股东权益）合计10,173,900,510.8511,780,477,935.0813,152,143,646.51从上表中可以看出,伊利股份公司一直未增发新股,在借款方面主要有短期借款和长期借款,总体保持在比较平稳的状态。由于公司强大的经济实力和良好的商业信誉，在融资方面还是比较容易的。2. 预期净资产收益率及其影响因素分析引导段2.1 营业收入增长预测正文为5号宋体，单倍行距（不加重），报告正文最多出现第3级目录 营业收入增长的预测主要考虑到以下几个要素： 主营业务的需求量公司的业务承受能力公司的历史主营业务增长率表2-1-2 20052008年伊利主营业务及其增长率 单位： 元年度200520006200720082009主营业务收入1217526412416，338，985，86619,359,694,864.9421,658,590,273.0024,323,547,500.31数据来源；伊利公司年报下面主要就产品结构分析法对北京伊利的主营业务收入进行预测。由于伊利的主营业务为乳制品且占百分百之百。以下以乳制品收入预测公司收入。2009年伊利主营业务及其增长率 单位： 元分行业或 分产品营业收入营业成本营业利润 率(%)营业收入比上年增 减（）营业成本比上年增 减（）营业利润率比 上年增减（%）分行业乳业24,323,547,500.3123675887792.992.63+12.30+14.12增加个10.42百分点分点分产品乳制品24,323,547,500.3123675887792.992.63+12.30+14.12增加 10.42个百分点2008年伊利主营业务及其增长率 单位： 元分行业或 分产品营业收入营业成本营业利润 率(%)营业收入比上年增 减（）营业成本比上年增 减（）营业利润率比 上年增减（%）分行业乳业21,658,590,273.0023346037840.13-7.8+11.87+20.46减少7.8个百分点分产品乳制品21,658,590,273.0023346037840.13-7.8+11.87+20.46减少7.8个百分点2007年伊利主营业务及其增长率 单位： 元分行业或 分产品营业收入营业成本营业利润 率(%)营业收入比上年增 减（）营业成本比上年增 减（）营业利润率比 上年增减（%）分行业乳业19,359,694,864.9419380293972.07-0.10+18.494949+21.17增加个百分点分产品乳制品19,359,694,864.9419380293972.07-0.1+18.49+21.17增加 个百分点（1）公司报告期内总体经营情况 2009年是公司发展史上极不平凡的一年，是经受严峻考验的一年，也是在逆境中求得发展的一年。一年来，面对金融危机与行业危机的双重考验，面对国际品牌的冲击，面对国内竞争格局复杂化等重大挑战，公司董事会带领经营班子及全体员工发奋努力，紧密团结，不仅经受住了严峻的考验，而且经营业绩再创历史新高。全年实现主营业务收入242.08亿元，较上年同期增长12.40%；实现归属于母公司所有者的净利润为6.48亿元；对公司未来发展的展望，考虑所处行业的发展趋势及公司面临的市场竞争格局以及A、国内居民收入水平的提高，拉动了乳品消费需求的增长。 B、城镇基础建设快速发展，为乳品提供了更多的销售渠道和售卖机会。 C、政府对乳业发展的重视程度和扶持力度在逐渐加大。同时借助世博营销，强化品牌资产，打造品牌优势。 在上述相关形势下，国内乳品行业发展前景依然广阔。2010 年，乳品行业健康持续发展进程中仍存在诸多不确定性因素，给企业的发展带来了巨大的风险。伊利公司通过加强奶源基地建设、提升品牌价值、优化产品结构、完善渠道和供应链管理、提高终端服务能力等重点工作不断地提升公司综合竞争能力。由此我们可以预测2009年三元的营业收入会有所增长，增长率取三年最高值减去3个百分15.49，预测2010的收入为24,323,547,500.3*（1+15.49%）=28，091，265，008.09实现总利润为28，091，265，008.09647*2.5%=702，281，625.20元2.2 净资产收益率ROE目标预测正文为5号宋体，单倍行距（不加重），报告正文最多出现第3级目录通过杜邦分析系统可以知道，影响净资产收益率这一指标的直接相关因素是主营业务收益率，总资产周转率和权益乘数。预测ROE的目标可以从这三个直接与之相关的因素来进行，从中找出各因素对ROE的影响。根据公司的历史净资产收益率及同行业的标准水平以及公司未来的发展规划目标我们可以初步确定ROE的预期增长。但由于2008年伊利经历了很多大变，与同行业可比性不大，因此我们主要采取三元本公司的数据进行数据比较会计年度2007-12-312008-12-312009-12-31净资产收益率（摊薄)(%)-0.49-60.5018.81 2007 年，受澳洲连续干旱、欧盟和美国等地区和国家减少或取消了乳制品出口补贴等因素影响，世界相关奶粉出口国奶粉出口数量锐减，进而推动国际奶粉价格大幅上扬。在这种国际乳品贸易紧张的形势下，过去依靠进口奶粉为原料的部分食品、饮料企业则开始转为收购国内原奶或奶粉作为原料，导致部分奶粉生产厂哄抬原奶收购价格，甚至降低收奶标准突击抢夺奶源，从而造成了国内原奶和奶粉需求激增的局面。但是总的来说，07年伊利公司亏损幅度不大，而2008三聚氰胺事件”发生后，消费者对国产乳制品的信心明显下降，受到影响的不仅仅是中国的乳品企业，抗风险能力较低的奶农也受到直接的影响。因乳品销售的不畅和进口低价奶粉的冲击，造成了奶源的相对过剩，倒奶、杀牛现象发生，奶农养殖积极性受挫，奶业发展的根基遭受动摇。如果乳品消费需求不能继续得到改善，企业的发展、奶农的利益、整个产业的发展都将面临巨大的困境。加之金融危机的爆发，民众的购买力出现一定的下降，以上诸多因素导致了乳制品行业08年普遍出现较大亏损，行业龙头伊利公司也不能幸免。09年，由于金融危机的好转、消费者对国累乳制品的信心的逐渐恢复以及政府对乳业发展的重视以及国家政策对乳品行业的支持，为乳业的健康、规范发展提供保障。以上诸多利好因素下，乳制品行业出现一片欣欣向荣的景象，伊利公司的业绩更是一扫以往两年的阴霾。出现较大盈利，净资产收益率处于行业领先水平。考虑到2010年乳制品行业的发展状况，以及政府的调控政策，伊利公司的净资产收益率会继续保持在百分之十五左右。2.3 基于目标ROE决定因素的权衡ROE与三个因素直接相关，即主营业务收入净利率，总资产周转率，权益乘数。对ROE决定因素的权衡就是对这三个因素对其影响的程度大小的确定。我们可以从历史的数据中可以得出这些影响程度的大小。2.3.1营业收入净利率的确定主营收入净利率主要涉及了企业获利能力，成本费用的控制，其他收益对利润的贡献，税费的影响，以及行业的平均营业收入净利率等方面。主营收入净利率在2006年和2007年分别是0和-9%，2008年是3% .三年来伊利营业收入净利率除特殊情况外明显上升。因此预测2010年为3%左右年份 2007 2008 2009主营业务利润率0.00-0.090.03 数据来源：伊利2006-2008年报2.3.2总资产周转率的确定年份 2007 2008 2009总资产周转率2.211.971.95近几年来，伊利公司的总资产周转率逐渐出现下滑的趋势。08年比07年下滑10.9%，09年同比基本持平。总资产周转率的变化主要来自于存货周转率的下降，这与乳制品行业08年遭遇三聚氰胺事件以及金融危机的影响是分不开的。从而导致总资产周转率逐步下滑。2.3.3流动资产周转率年份项目2007年2008年2009年存货周转率8.858.448.18应收帐款周转率70.64107.77117.23年份 2007 2008 2009存货周转率8.858.448.18应收帐款周转率70.64107.77117.23 通过对比以上表格可以得知，存货周转率近几年出现下滑趋势，原因上面已经分析，在此不再赘述。应收账款周转率逐步上升，因此我们可以得知，伊利公司在应收账款的管理方面做得是相当不错的。2.3.4非流动资产周转率年份 2007 2008 2009固定资产周转率4.934.604.81通过对比以上表格可以得知，近几年伊利公司的固定资产周转率处于不断波动状态。并且基本处于持平状态，可以说，伊利公司的固定资产管理水平一直比价稳定。因此预计，10年伊利公司的固定资产周转率会继续保持在4.7左右。2.3.5权益乘数目标的确定目标权益乘数的直接关系因素就是企业的资产结构，我们在确定权益乘数时考虑了企业的财务风险以及企业在这个指标上的历年水平。在财务方面，伊利公司在财务方面的风险是比较高的。运用公式权益乘数资产总额/股东权益总额，有预测期的权益乘数=13,152,143,646.51/3,709,938,861.32=3.55可以得知，这个权益乘数在行业是处于领先水平的。2.4 营业收入净利润率的分解预测与权衡2.4.1利润表项目的预测（1）主营业务成本从伊利的历史主营业务成本所占收入比例来看，它占收入的比重是逐渐减少的。主营业务成本与主营业务收入的比率（简称成本收入比），2007是74.15%，2008年是73.18%，2009年是64.81%，平均比率是：70.71%.由于10年行业整体处于较快较好的发展状态，并且伊利公司在10年的世博营销策略，即成为世博会的唯一指定乳制品。相信这一举措会明显扩大伊利公司的销售量以及品牌效应，因此推测伊利公司10年的成本收入比会进一步减少，预计将达到60%左右。则10年伊利公司营业成本为28，091，265，008.09*0.60=16，854，759，004.85元会计年度2007-12-312008-12-312009-12-31营业收入19,359,694,864.9421,658,590,273.0024,323,547,500.31营业成本14,347,272,657.0615,849,142,905.6215,778,073,722.70（2）营业费用营业收入 19,359,694,864.94 21,658,590,273.00 24,323,547,500.31销售费用 3,911,268,086.50 5,532,389,959.26 6,496,091,518.77销售费用与营业收入比例 20.2% 25.54% 26.74%营业收入增长比例 0.17 0.12 0.12营业费用与主营业务之间有比较密切的关系，伊利在近几年来，营业费用这方面所占主营业务收入的比例处于逐步增大的趋势，可见在主营业务平稳上升的前提下，营业成本也逐步上升。但是上升的幅度却比营业收入上升的幅度要小，这也反映了伊利公司近几年来的营业费用管理是相当不错的。可以预测，伊利公司10年会继续保持这一态势，10年的销售费用与营业收入比例预计会达到30%左右。则销售费用为在这一部分我们采用营业收入百分比法进行预测预测期的货币资金=预计营业收入*货币资金的营业收入百分比*0.3=8，427，379，502.424）管理费用营业收入 19,359,694,864.94 21,658,590,273.00 24,323,547,500.31管理费用 884,390,861.36 1,915,430,908.85 1,190,963,077.55管理费用收入比 4.57% 8.84% 4.90%伊利在管理费用数字上连续增长，且管理费用收入比近几年处于较大波动状态。伊利公司的规模逐年扩大，一方面，伊利的应收账款周转率逐年上升，另一方面管理费用的其他方面也没有太多的变动，伊利管理水平近年来逐步提升，表征其管理水平成本的管理费用会保持相对的稳定并会有所下降。伊利管理费用与主营业务比这方面的平均值是6.10 %，预测2010年其比例为5.0%左右。则2010年的管理费用为：28，091，265，008.09*5.0%=1，404，563，250.402.5 资产周转率的分解预测与权衡2.5.1总资产周转率 近几年来，伊利公司的总资产周转率逐渐出现下滑的趋势。08年比07年下滑10.9%，09年同比基本持平。总资产周转率的变化主要来自于存货周转率的下降，这与乳制品行业08年遭遇三聚氰胺事件以及金融危机的影响是分不开的。从而导致总资产周转率逐步下滑。可以预测伊利公司未来几年总资产周转率讲逐步处于稳定状态。将达到2左右。2.5.2非流动资产周转率年份 2007 2008 2009固定资产周转率4.934.604.81通过对比以上表格可以得知，近几年伊利公司的固定资产周转率处于不断波动状态。并且基本处于持平状态，可以说，伊利公司的固定资产管理水平一直比价稳定。因此预计，10年伊利公司的固定资产周转率会继续保持在4.7左右。2.5.3存货周转率年份 2007 2008 2009存货周转率8.858.448.18通过存货周转率的分析，我们可以看到存货周转率近几年处于逐渐下降状态，这与乳制品行业08年遭遇三聚氰胺事件以及金融危机的影响是分不开的。考虑到金融危机的好转以及消费者对国内乳制品信心的逐渐恢复，伊利公司10年存货周转率将会有所恢复。预计将达到9左右。2.5.4应收账款周转率年份 2007 2008 2009应收帐款周转率70.64107.77117.23通过分析应收账款周转率。我们可以看到，伊利公司应收账款周转率逐步上升，并且上升幅度较大，因此我们可以得知，伊利公司在应收账款的管理方面做得是相当不错的。2.6 融资结构的分解预测与权衡2.6.1资产总额的预测流动资产投资计划 表2-6-1 流动资产明细变化年份 2007 2008 2009营业收入 19,359,694,864.9421,658,590,273.0024,323,547,500.31货币资金1,771,591,888.522,774,432,558.384,113,466,057.89应收票据125,809,910.0022,978,071.881,000,000.00应收账款204,955,385.89196,978,423.69217,978,370.09预付款项497,010,521.03283,946,051.86568,839,075.36其他应收款299,179,263.2083,111,155.3991,568,167.90存货1,737,371,120.522,020,365,899.751,835,651,029.35从上表计算可得各项目营业收入百分比如下表2-6-2 流动资产营业收入百分比明细变化 年份200720082009营业收入(%)19,359,694,864.9421,658,590,273.0024,323,547,500.31货币资金(%)9.1512.816.91应收票据(%)0.650.100.04应收账款(%)1.050.900.90预付款项(%)2.571.312.33其他应收款(%)1.540.380.38存货(%)8.979.337.55 在这一部分我们采用营业收入百分比法进行预测预测期的货币资金=预计营业收入*货币资金的营业收入百分比 =28，091，265，008.09*(9.15+12.8+16.91)/3 =336，378，188.18 预测期的应收票据=预计营业收入*应收票据的营业收入百分比 = 28，091，265，008.09 *（0.65+0.10+0.04）/3 = 73，880，026.97 预测期的应收帐款净额=预计营业收入*应收帐款净额的营业收入百分比 = 28，091，265，008.09 *（1.05+0.90+0.90）/3 =266，867，017.58 预测期的预付款=预计营业收入*预付款的营业收入百分比 = 28，091，265，008.09 * （2.57+1.31+2.33）/3 = 581，489，185.66 预测期的其他应收款=预计营业收入*其他应收款的营业收入百分比= 28，091，265，008.09 *（1.54+0.38+0.38）/3=218，269，129.11预测期的存货净额=预计营业收入*存货净额的营业收入百分比= 28，091，265，008.09 * （8.97+9.33+7.55）/3 =22，810，107.18预测期的流动资产