财务管理学第九章股利政策PPT课件

1 第九章股利政策 重点 1 理解两种股利理论2 制定股利政策应考虑那些因素 2 一 两种股利理论 1 股利无关论2 股利相关论 3 股利无关论代表人物 莫迪格莱尼 米勒主要观点 股利政策不影响企业价值投资者不关心公司股利分配企业价值由资产的盈利能力决定理论假设 不存在税负和交易费用等 一 两种股利理论 股利无关论 4 在手之鸟理论税差理论信息传播理论 一 两种股利理论 股利相关论 5 股利相关论 在手之鸟理论主要观点 在投资者眼中 现金股利的风险比资本利益的风险小得多股利收入比资本利得更加稳定可靠 双鸟在林 不如一鸟在手 一 两种股利理论 6 税差理论主要观点 股利适用税率高于长期资本利得适用税率 从避税的角度考虑 投资者更愿意企业多留少派 一 两种股利理论 股利相关论 7 信息传播理论股利给投资者传播了公司收益状况的信息财务报告可能有假 但股利的发放是以实际盈利能力为基础的 是难以作假的 一 两种股利理论 股利相关论 8 股利政策相关论的两种观点 1 负相关 观点 公司应采用低股息政策以提高价值理由 税的考虑交易费用2 正相关 观点 公司应采用高股息政策以提高价值理由 当期收入的偏好减少不确定性良好信息的传递 9 可供选择的股利政策类型选择股利政策类型时应考虑的因素股利分配形式的选择股利支付程序的确定 二 怎样制定股利政策 10 剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率股利政策低正常股利加额外股利政策 一 可供选择的股利政策的类型 股利政策类型 11 本政策的要点 盈余先满足投资需要 如有剩余才向股东发放股利采用理由 在于保持理想的资本结构 使加权平均资本成本最低 主要缺点 与偏好稳定收益的股东产生矛盾 股利数额波动大 易产生企业经营不稳的感觉 一 可供选择的股利政策的类型 剩余股利政策 12 举例 假定某公司2001年度提取了公积金 公益金后的税后净利润为1000万元 2002年度投资计划所需资金支出总额为1200万元 公司的最佳资本结构为权益资本占60 债务资本占40 按照最佳资本结构的要求 公司投资方案所需的股东权益数额为 1200 60 720 万元 公司当年全部可用于分配股利的盈余为1000万元 可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余 剩余部分再作为股利发放 当年发放的股利额为 1000 720 280 万元 一 可供选择的股利政策的类型 剩余股利政策 13 本政策的要点 每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变采用本政策的理由 可以使投资者认为公司在稳定正常发展 还有利于投资者安排股利收入和其他支出主要缺点股利的支付与盈余相脱节 当盈余较低时仍要支付固定的股利 这可能导致资金短缺 一 可供选择的股利政策的类型 固定或稳定增长股利政策 14 金额 元 每股利润每股股利时间 一 可供选择的股利政策的类型 固定或稳定增长股利政策 15 本政策的要点 公司确定一个股利占盈利的比例 长期按此比例支付股利 股利的发放额随公司经营的好坏而波动 采用本政策的理由 能使股利与公司盈利紧密地结合起来主要缺点 股利支付额不稳定 容易给人造成公司发展不稳定的感觉 一 可供选择的股利政策的类型 固定股利支付率政策 16 一 可供选择的股利政策的类型 固定股利支付率政策 金额 元 每股利润每股股利时间 17 本政策的要点 在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利 在盈余较多的年份里 再根据实际情况向股东发放额外股利采用本政策的理由 不仅可以使公司具有较大的灵活性 而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点 企业采用较多 一 可供选择的股利政策的类型 低正常股利加额外股利政策 18 一 可供选择的股利政策的类型 低正常股利加额外股利政策 金额 元 每股利润每股股利低正常股利时间 19 法律因素股东因素企业因素 二 怎样制定股利政策 影响股利政策的因素 20 法律因素资本保全限制企业积累限制净利润限制偿债能力的约束债务契约的约束 二 怎样制定股利政策 影响股利政策的因素 21 利润分配程序 1 弥补以前亏损2 缴纳所得税3 弥补税前利润弥补后仍存在的亏损 4 按税后净利润 减补亏 的10 计提法定盈余公积金 5 计提任意盈余公积金 6 向投资者分配利润 22 二 怎样制定股利政策 影响股利政策的因素 股东因素股东的稳定收入股东的股权稀释股东的税负 23 二 怎样制定股利政策 影响股利政策的因素 企业因素资产的流动性盈余的稳定性举债能力投资机会资本成本 24 现金股利股票股利 二 怎样制定股利政策 股利分配形式 25 股利宣告日股权登记日除息日股利发放日股利宣告日除息日股权登记日股利发放日2000 11 152000 12 112000 12 152001 1 2 二 怎样制定股利政策 股利支付程序 26 1 现金股利的优点和缺点 优点 1 方式简单 无直接财务费用 2 不改变公司原有控制权结构 缺点 1 导致现金大量流出 2 股东要交纳所得税 减少了股东的既得利益 2 股票股利 资金来源 保留盈余未分配利润盈余公积我国规定 派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的25 特点 将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积金帐 发放股票股利后 会使每股收益和每股市价下降 但股东所持股份的比例不变 股票市场价值不变 28 例 某公司在发放股票股利前 股东权益情况见下表 单位 元股本 面额1元 已发行200000股 200000资本公积400000未分配利润2000000股东权益合计2600000 该公司决定按每10股得1股的方案派发股票股利 若该股票当时市价20元 随着股票股利的发放 需从 未分配利润 项目划转出的资金为 20 200000 10 400000 元 30 发放股票股利后 公司股东权益各项目见下表 股本 面额1元 已发行220000股 220000资本公积780000未分配利润1600000股东权益合计2600000 结论 发放股票股利 不改变股东权益总额 只改变资金在各股东权益项目间的再分配 31 例 假定上述公司本年盈余为440000元 某股东持有20000股普通股 发放股票股利对该股东的影响 项目发放前发放后每股收益 EPS 440000 200000 2 2440000 220000 2每股市价2020 1 0 1 18 18持股比例20000 200000 10 22000 220000 10 持股总价值20 20000 40000018 18 22000 40000 32 股票股利的优点 1 不增加现金流出 2 股票数量增加 有利于调整股票流通性 我国上市公司发放股票股利还有其他优点吗 我国上市公司的股利政策 一 现状 1 不分配的现象严重根据 中国证券报 统计 年终不分配的上市公司 从1993年的12家 所占比例6 56 逐年上升到1999年的602家 所占比例高达61 87 即使在2000年证监会出台了再融资与派现相关联的导向性政策后 上市公司不分配的现象依然比较严重 2000年不分配的上市公司为393家 所占比例为33 31 2001年有332家上市公司不分配 所占比重为27 82 2002年不分配的上市公司数又反弹至444家 所占比重回升到42 53 2003年不分配的上市公司471家 所占比重为43 49 我国上市公司的股利政策 2 派现金股利的公司数量少 派现水平低 但2002年派现水平同比有较大的提高1993年 2002年 派现的上市公司的比重呈现出中间低 两头高的态势 1993年 1995年 派现的上市公司占上市公司总数的平均比重为63 17 1996年 1999年 该比重下降至29 97 2000年 2002年 上市公司平均的派现比重上升到57 33 但总的来看 派现金股利的上市公司数量太少 即使是派现比例最高的1994年 也未超过70 为66 67 我国上市公司的股利政策 我国上市公司的派现水平低 象征性的现金分红大量存在 1992年 2000年上市公司平均每股现金股利统计 2002年 每股派现0 3元 含税 及以上的有43家 占派现公司的6 27 我国上市公司的股利政策 3 股票股利一度十分普遍 但近几年呈递减的趋势 从年度资料的统计来看 我国上市公司送股的比例较大 1992年为0 37 1993年为0 61 1994年为0 25 1995年为0 23 1996年为0 28 1997年为0 36 6年平均每股股票股利约为0 35 但近几年送股尤其是高比例送股的公司逐年递减 2002年只有鄂尔多斯等33家上市公司送 转增 幅度达到10送6的水平 占上市公司