衍生品投资周刊.doc

此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除 广发证券经纪业务总部衍生品投资周刊 权证1.市场概述本周沪深两市延续上周的调整，上证指数本周下跌1.29，正股分化走势让认购权证涨跌互现，认沽权证目前已经退出市场。权证板块本成交量为552.5（亿份）比上周（四个交易日）877.38 (亿份)下降37，成交金额则从上周1166.9亿元上升到本周1707.3亿元，同比上升46。2.热点点评本周权证市场伴随正股分化，涨跌互相，临近到期的深发SFC2成为市场焦点。周四深沪股市未能延续前一日的反弹行情，双双出现大幅下挫。受其影响，权证市场也全面暴跌，其中，即将到期的深发SFC2周四暴跌51.28%也创出了认购证的单日最大跌幅纪录，许多投资者陷入深度套牢，显示出末日权证的巨大风险。周五随着股指的探低回升，金融股成为领涨板块。深发展A表现强劲，Z深发SFC大幅振荡，从早盘跌幅一度超过16%到盘中一度上涨超过50，不过由于Z深发SFC交投过于活跃，仅仅一个小时多一点的时间，换手率就高达277.90%，使得深交所不得不对其实施本周第三次，月内第八次临时停牌。尾市Z深发SFC快速下跌，下跌9.61收于1.731元，呈现负溢价1.28两天的交易大起大落，投资者游离于天堂和地狱之间，对于末日交易，必须深刻理解其风险，根据自己风险承受能力，量力而行。资料显示，深发SFC2的行权终止日为6月27日，最后交易日为6月20日，行权价格为19元。深发SFC2为美式权证，行权期为30个交易日，下周为其5个交易日的无交易行权期，从下周起，深发SFC2将进入不可交易的行权期。整体来看，本周市场依旧有局部热点，周五受到电力油价上调的影响，中国石化和国电电力权证应声大涨，国电权证盘中一度上涨17。全周来看深发展权证下跌59.37居认购权证跌幅第一，中国石化权证上涨10.45居认购权证涨幅第一。伴随正股的分化，我们发现目前负溢价权证仅有2只，他们是停牌中的云化CWB1-12.07和钢钒-3.32，和深发SFC2-1.28。 本周认沽权证方面，南航JTP1已经停止交易，但本周正当不少股民悲观绝望的时候，有投资者忽然发现，南方航空（600029）股价报收7.39元，已经低于行权价格7.43元！看到这个收盘价，有人乐了，自己持有的南航认沽权证（580989）或许有了价值。其实这个是个误解。根据公开信息，按照规定，南方航空发行的“ 南航JTP1”认沽权证的标的证券结算价格为：“南方航空”股票（600029）在权证到期日2008年6月20日前（不含到期日）10个交易日每日收盘价的算术平均数。也就是说，投资者只能被迫接受这个10日平均价，而不能自主选择合适的时机买入股票并卖回给大股东，而从目前的情况来看，这10个交易日应该是从6月5日至6月19日，截至19日收盘， 10个交易日的平均价高达8.664元，南航认沽权证仍将是废纸的命运。我们再详细分解说明，也就是说580989行权的前提是，600029最后10个交易日的收盘价的和必须少于7.43*10=74.3元，这是580989能行权的唯一前提。600029虽然大幅下跌，但其十个交易日的收盘价总和是7.06（19日）7.84（18日）7.39(17日) 8.12(16日) 8.48(13日) 8.61(12日) 8.84(11日) 9.32(10日) 10.35(6) 10.63(5日)=86.64元。远远高于74.3元，南航认沽权证（580989），注定在20日会成为一张废纸。 “南航 JTP1”认沽权证采用现金结算方式，且行权方式为欧式到期日自动行权。如果“南航JTP1”认沽权证到期若为价内权证，则自动行权，投资者无需主动申报行权，自动行权日为2008年6月20日。若发行的“南航JTP1”认沽权证到期若为价外权证，则不行权，权证于存续期满后自动注销。目前来看，南航认沽权证并不能行权。下周将正式退出市场。3.下周展望及品种热点推荐整体来看，大盘本周出现调整走势，在指数阴跌绵绵、市场重心不断下移的市况下，即使是进取的权证投资者也要谨慎考虑投资的安全问题，权证毕竟是具有杠杆效应的品种，看错方向的惩罚可以是惊人的。在南航JTP1交易到期以后，历史上15只股改认沽权证全部离场，而33只股改权证也仅剩下正处于行权期的深发SFC2一只。本周深发SFC2也在周五结束了交易，下周进入不可交易的行权期。投资者需要在最后不可交易行权期内（正股深发展则正常交易）根据是否价内权证做出操作。首先投资者需要理解什么是价内或者价外权证。认购权证的价内程度=（正股价格-行权价格）/行权价格100，认沽权证的价内程度=（行权价格-正股价格）/行权价格100。显然，价内程度为正数时，权证处于价内状态，价内程度为负数时，权证处于价外状态，价内程度越高，相对而言越安全，因为这意味着权证到期处于价内的机会越大，即到期变为废纸的概率越低。深发展行权价格为19元，如下周正股深发展在19元以上（不考虑行权手续费），则应该积极行权，如跌破19元为价外权证则建议不能行权。但仍看好正股未来发展，可以在2级市场于低于19元的价格直接买入深发展正股。当然最后5天的行权日，依旧存在风险，投资者需要谨慎。市场目前已经没有认沽权证，认购权证继续增加，宝钢股份（600019）本周发行分离交易可转换公司债券。市场认购权证扩容在继续，但认沽权证则短期未有发行。总体来说投资者在下周投资高溢价权证时需求特别注意风险，对该类权证更多是临时交易性机会，如果市场短期跌幅较大出现局部反弹，可以根据市场的正股趋势，可以适当做T0的交易，快进快出。对下周交易，在正股走好的基础上，可以继续关注中国石化权证和国电电力权证，但特别需要风险，整体来说谨慎为主。 （分析师 陈焕辉 韦海生）权证提示：权证品种权证类别最后交易日行权日期操作建议深发SFC2(031004)认购6月20日5月16日- 6月27日，其中6月23日至6月27日为不可交易的行权期。已经停止交易，在最后不可交易行权期内根据是否价内权证做出操作，注意风险南航JTP1 (580989)认沽6月13日6月20日已经停止交易，不能行权说明:(1)行权收益率卖出正股价（行权价买入权证价格/行权比例）/（行权价买入权证价格/行权比例）(2)行权的费用：权证行权引起的投资者与发行人之间的股票过户，仅向投资者单向收取过户费，为面值的0.05% 。(3) 放弃行权的权证份额在行权期间结束后,一律予以注销。(4) 以上仅为参考意见，不构成买卖建议，投资者据此入市，风险自担。（分析师 陈焕辉 韦海生）权证相关数据（截至2008.06.20）代码名称最新价格溢价率(%)隐含波动率杠杆比率剩余存续期(天)认购权证580012.SH云化CWB10000260580010.SH马钢CWB13.23415.972171.1221.75161580021.SH青啤CWB15.676101.483159.5251.734486580020.SH上港CWB12.975131.109243.3541.637259580019.SH石化CWB12.06184.03786.8973.113621031002.SZ钢钒GFC16.688-3.3201.645174580023.SH康美CWB13.74129.56408.071.063339580022.SH国电CWB14.1266.714123.0731.692700580015.SH日照CWB17.21298.901320.841.489165580014.SH深高CWB14.388246.279286.7251.176496580013.SH武钢CWB14.65428.43106.5342.437300580018.SH中远CWB18.332117.804194.5791.552431580017.SH赣粤CWB15.9165.895161.8931.685618580016.SH上汽CWB14.527277.662174.9461.842566031005.SZ国安GAC17.732150.977238.0091.313461031004.SZZ深发SFC1.731-1.281012.1327031006.SZ中兴ZXC113.3275.201105.8572.245611认沽权证580989.SH南航JTP100000（数据来源：WIND资讯）每期一贴权证投资知识 权证行权结算的四个要素深发SFC2于5月16日进入行权期，6月27日行权终止；南航JTP1的最后交易日为6月13日，行权日为6月20日。我们下面就通过对这两支权证的比较分析来回答权证投资者关于权证行权结算的一些相关问题。 权证的行权指权证持有人在权证行权期内向权证发行人提出履约要求，要求依据权证的约定价格认购或认沽约定数量的标的资产或支付相应的现金差价。权证行权主要包括行权价格、行权比例、行权有效期和结算方式四个要素。 行权价格又称为权证的履约价格，指权证持有人于权证行使时间（事先约定的一个期间或到期日）买进（卖出）认购（沽）权证的标的资产所支付（获得）的价格。深发SFC2为认购权证，其行权价为19元，即在5月16日至6月27日期间内，深发SFC2的持有人有权以19元的价格买进标的股票深发展A；而南航JTP1为认沽权证，其行权价为7.43元。 行权比例又称为执行比例或换股比率，指每单位认购（沽）权证可以买进（卖出）多少数量或多少金额的标的正股。深发SFC2和南航JTP1的行权比例分别为1：1和1：0.5。 行权有效期指权证有效行权的日期。美式权证的持有人在到期日前可以随时提出履约要求买进或卖出标的资产；而欧式权证的持有人则只能于到期日当天才可以行权；百慕大式权证的持有人则可以在到期日之前的一段规定时间内行权。深发SFC2为百慕大式权证，其行权有效期为5月16日至6月27日这一时期；而南航JTP1为欧式权证，其行权有效期仅6月20日一天。 结算方式有现金给付和证券给付两种方式。现金给付结算行权时不涉及标的证券的交收，发行人向行权人支付行权价格与标的证券结算价格及行权费用之差价，收取现金。采用现金结算方式行权且权证在行权期满为价内权证的，发行人在权证期满的三个工作日内向未行权的持有人自动支付现金差价，即价内权证会自动行权，价外权证不会行权。南航JTP1为现金给付方式结算，根据上海证券交易所发布的关于南航认沽权证现金结算行权有关事项的通知，南航JTP1的标的证券结算价格为南方航空股票在该权证到期日前（不含到期日）十个交易日收盘价的算术平均数，即6月5日至6月19日的平均收盘价，南方航空最后十个交易日的收盘价算术平均数高于其行权价，南航JTP1为价外权证，不会自动行权；证券给付结算行权时会发生标的证券的交收，认购权证行权时要求行权人账户中有足够的现金，行权成功获得的标的股票在下一交易日可以交易；认沽权证行权时，要求行权人账户有相应数量的标的股票，行权成功后，投资者收到依行权价和行权数量计算的现金，证券给付方式权证行权要求投资者申报行权，因此对于价内权证投资者要主动申报行权，对于价外权证不要误行权。深发SFC2为证券给付方式，目前处于价内状态，深发SFC2投资者若要行权，应准备足够的现金。（分析师陈焕辉摘录证券时报）可转债周刊正股继续暴跌，转债继续抗跌。本周沪深两市大幅振荡先抑后扬，上证指数周跌幅1.29，转债正股下跌9.25，转债继续发挥在下跌市中抗跌的债性特征，周跌幅仅为1.17。本周跑输正股的转债依旧为澄星（0.38），但幅度同样可以忽略不计，基本等同于正股。本周大幅跑赢正股的转债为海马（15.85）、五洲（13.63）、恒源（12.77）等，和上周的品种一样，均为典型的正股连续破位但转债绝对价格逼近100元，股性基本丧失转股溢价率不断上升而债性发挥支持作用者，其他转债走势上雷同于正股，但是振幅上也明显小于正股。展望下周，大盘连续暴跌后有初步企稳信号，下周有望出现技术性反弹，可以预计转债反弹幅度将弱于正股，尤其是近两周连续跑赢正股的转债表现将逐步落后，总体转股溢价率有所下降。 成交继续增加，股性减弱。成交方面，本周13只转债成交6.37亿元，考虑到上周桂冠转债已停止交易，本周较上周6.25亿继续大幅增加。本周成交前三甲为南山、大荒、五洲，和上周基本雷同，成交占市场近60。如本刊近期分析，大荒、南山作为大盘次新券，预计下来其仍将阶段性持续位居成交前矛；其他旧债继续保持清淡，巨轮转债本周更是仅成交4.66万元，转债市场成交集中于少数品种尤其是大盘次新券的局面仍将持续。 截至上周五，转股溢价率77.33，较上周的56.53继续大幅回升，纯债溢价率26（上周26.99）持平，纯债到期收益率-0.1（上周-0.36）。随着正股继续大幅下跌，转股溢价率连续上升联创近期新高，而纯债溢价率的逐步走稳也表明下跌中转债绝对价格已逼近阶段性底线，振幅减小。具体分析，转股溢价率最高的同样为为海马（269.48）、五洲（126.3）、恒源（117.77），溢价率继续创历史新高，溢价率较低者为澄星（6.93%）、大荒（8.04），其也是溢价率10以下的品种。对比各转债品种转股溢价率分布区间上下相差几十倍的明显区别，转债纯债溢价率则保持相近而稳定水平，说明各券的绝对价格已逼近阶段性底线水平，波动已逐步减小。如近期周刊提示，随着转债绝对价格的下移，转债投资价值安全边际逐步体现，本周正收益品种继续增多到6只，其中山鹰、海马转债到期收益率一直为正收益，南山、五洲本周正收益水平继续提升，总体定价保持低水平，稳健型投资者可以逐步关注正收益品种，但此类转债一旦正股明显反弹其反弹幅度也将弱于正股。 转债市场本周无转股，上周桂冠转债停止交易，转股20554万元，该券目前仍有3584万元余额。截至6月22日，转债市场余额共120.58亿元。可分离转债纯债市场余额为738.75亿元。 截至本周，可转债发行预案额度为73.6亿元，可分离转债发行预案余额为840.9亿元，后者为前者的10倍以上。可见，随着市场对可分离转债“纯债+权证”定价上以及上市公司兑付的灵活性，越来越多的上市公司债券再融资时均倾向于可分离转债，造成可转债市场规模一直迟滞不前甚至有所萎缩，而可分离转债市场日益壮大，乃至成为权证市场新增力量的主要来源。一级市场：风险增大，个券选择的重要性上升转债上市首日价格和上证指数成明显的正线型关系，在熊市里转债的价位基本上在110元以下，2002年多个转债的发行价还低于100元。牛市里，转债的价格大幅上升，新债上市价高于130元是普遍的现象。转债的转换价值和转股溢价率都与股市走势有关。如果正股在转债发行至上市期间大幅波动，转债的上市时有可能出现深度价外或者深度价内，转债上市价格将偏离发行时的定价。在牛市里转债首日上市的转股溢价往往比较高，在熊市里的转股溢价比较低，甚至还会出现负溢价。今年以来股票市场出现大幅调整，投资者的心态趋于谨慎，转债上市价格严重低于市场预期，如果股市继续调整，我们认为转债定价思维也需要重新定位，谨慎估计可能比乐观估计更加合适。如果股市不见好转，我们认为转债一级市场的申购收益将继续下降，不排除出现申购亏损的可能。2002年和2003年熊市阶段，多个转债的上市价格低于发行价格100元。即使转债上市价格不跌破100元，但是有限涨幅以及低的中签率也有可能导致申购收益低于资金成本。因此，在股市低迷环境里，个券分析的重要性上升，“见到新债就打”的投资方式必然孕育巨大风险。如果股市反弹，转债一级市场的收益或将回升，但是我们认为申购收益即使回升也不可能回复到2007年时的水平，主要原因在于随着投资者对于转债一级市场认识深化，高收益必然吸引更多资金流入，收益上升与中签率下降趋于一个相对平衡状态，使得这种无风险的高收益难以为继。【条款提示】1、 桂冠转债（100236）：2008年6月29日到期；根据公司公告，公司已放弃“桂冠转债”存续期内行使赎回权，故“桂冠转债”在到期日（2008年6月29日）前不再适用提前赎回的条款；“桂冠转债” 在到期日起的5个交易日内，公司将按面值的108%价格（不含当年利息）赎回所有未转股的“桂冠转债”并按2.5%票面利率支付本期利息。因转债最后交易日收盘价128.5元，远高于108元，建议投资者尽快转股，以免遭受重大损失。2、 恒源、山鹰、唐钢转债：在转股期内，正股价/转股价已连续跌破70，注意回售条款条件满足的可能性及相关公司公告；可转债转股进程提示:证券代码证券简称自愿转股起始日期转股价格正股收盘价正股价/转股价100236.SH桂冠转债2004-06-305.776.8117.85%110078.SH澄星转债2007-11-1210.5611.95113.16%110598.SH大荒转债2008-06-1914.0515106.76%125960.SZ锡业转债2007-11-1424.3323.4996.55%110232.SH金鹰转债2007-05-216.24.9279.35%110227.SH赤化转债2008-04-1013.7510.475.64%125528.SZ柳工转债2008-10-1826.8719.4572.39%128031.SZ巨轮转债2007-07-097.555.4371.92%110002.SH南山转债2008-10-2016.8910.1259.92%125709.SZ唐钢转债2008-06-1420.811.8657.02%110567.SH山鹰转债2008-03-057.313.8452.53%110971.SH恒源转债2008-03-2450.8826.151.30%110368.SH五洲转债2008-09-0110.074.6145.78%125572.SZ海马转债2008-07-1618.285.2728.83%转债价值指标（2008.6.20）代码名称收盘价纯债到期收益率(%)纯债溢价率(%)转股溢价率(%)剩余期限(年)125572.SZ海马转债106.52 0.88 23.22 269.48 4.58 110368.SH五洲转债103.60 1.02 23.33 126.30 4.70 110971.SH恒源转债111.71 -0.33 27.53 117.77 4.27 110567.SH山鹰转债104.11 2.26 14.64 98.19 4.21 125709.SZ唐钢转债105.82 0.25 26.49 85.59 4.49 110002.SH南山转债101.57 1.59 20.86 69.52 4.83 128031.SZ巨轮转债114.90 -0.05 21.46 59.76 3.55 125528.SZ柳工转债110.00 0.16 36.03 51.97 5.83 110232.SH金鹰转债114.53 -2.26 19.76 44.33 2.42 110227.SH赤化转债107.48 0.67 22.67 42.10 4.31 125960.SZ锡业转债121.00 -1.71 31.38 25.33 3.90 110598.SH大荒转债115.34 -0.98 33.10 8.04 4.50 转债一周交易统计：代码名称转债涨跌幅(%)正股涨跌幅(%)振幅对比转债成交量(手)转债成交额(万元)125572.SZ海马转债-0.23 -16.08 15.85 31737.60 3383.92 110368.SH五洲转债-0.68 -14.31 13.63 75952.00 7877.81 110971.SH恒源转债2.43 -10.34 12.77 30352.00 3312.55 125709.SZ唐钢转债-2.34 -14.43 12.10 60740.10 6475.69 125528.SZ柳工转债-0.90 -11.51 10.61 50934.40 5608.49 110232.SH金鹰转债-2.54 -11.99 9.44 849.00 97.25 110567.SH山鹰转债-1.78 -10.49 8.71 12325.00 1291.75 110002.SH南山转债-2.60 -9.80 7.21 168345.00 17298.42 128031.SZ巨轮转债-2.63 -9.80 7.17 41.00 4.66 110078.SH澄星转债1.67 -2.85 4.52 24110.00 2938.70 110227.SH赤化转债-4.46 -6.73 2.26 9854.00 1070.99 110598.SH大荒转债0.87 -0.33 1.20 109890.00 12741.15 125960.SZ锡业转债-2.02 -1.