第四章--期权工具及其配置

第四章期权工具及其配置 4 1期权交易概述4 2期权定价4 3外汇期权4 4利率期权4 5股票及股指期权4 6期货期权4 7奇异期权 4 1期权交易概述 一 期权的定义和特点期权 option 亦称选择权 是一种衍生性契权 其持有人有权利在未来一段时间内 或未来某一特定日期 以一定的价格向对方购买 或出售给对方 一定数量的特定标的物 但没有义务 也可以不履行这个合约的权利 4 1期权交易概述 一 期权的定义和特点期权具有如下一些明显的特点 1 期权交易的对象是一种买进或卖出某种商品或期货合给的权利 2 期权买卖双方在享有的权利或承担的义务上存在着明显的不对称性 3 由于期权交易双方在享有的权利和承担的义务方面的不同 导致了期权交易在履约保证方面的独特之处 期权合约赋予了买方的是选择权 他必须事先支付一笔期权费作为拥有这种选择权的代价 而合约赋予卖方的是履约的义务 因此他必须交纳保证金 4 1期权交易概述 一 期权的定义和特点 4 期权交易中 由于期权的买方有权选择是否履行合约 因此 买方的盈利是无限的而亏损有限 限于期权费 而对于卖方 市场出现于己不利的情况时 他仍必须按卖方提出的履约要求履行合约 因此 卖方的盈利有限而亏损无限 5 期权交易的实质是一种选择权交易 因此期权的价格即是为拥有这种权利而必须支付的费用 亦即期权费 4 1期权交易概述 二 期权的分类期权可以根据不同的标准进行分类 1 根据期权交易买进和卖出的性质划分根据期权合约赋予持有者买入或卖出基资产行为的不同可分为看涨期权 看跌期权和双向期权 2 按期权的履约时间的不同规定来划分 在期权交易中 根据对履约时间的不同规定 期权可分为 欧式期权 与 美式期权 4 1期权交易概述 二 期权的分类3 根据交易场所是否集中以及期权合约是否标准化来划分 期权可分为场内期权和场外期权 4 根据期权合约的基础资产来划分按这一方法 期权可划分为商品期权 股票期权 外汇期权 利率期权 指数期权和期货期权等 4 1期权交易概述 三 期权市场的交易机制 1 期权市场结构期权市场的结构与期货市场大体相同 都是由买者 卖者 经纪公司 期权交易所和期权清算所 或结算公司 组成 2 标准化的期权合约凡在交易所上市的的期权合约都是标准化的合约 在这些标准化的合约中 交易单位 最小变动价位 每日价格波动限制 敲定价格 合约月份 交易时间 最后交易日 履约日等均由交易所作统一规定 4 1期权交易概述 三 期权市场的交易机制3 保证金制度 在期权交易中 只有期权出售者才需缴纳保证金 而期权购买者却无需缴纳保证金 4 期权的交易过程 场内期权交易与期货交易相似 都是在交易所大厅内由经纪人进行的 投资者本身不能直接进入交易所大厅 而是委托场内经纪人 floorbroker 代为进行交易 5 期权的结算过程期权的结算过程与期货也大体相似 清算所充当卖方 买方的对立面 即卖方和买方不再发生直接的权利义务关系 4 1期权交易概述 三 期权市场的交易机制6 期权的对冲与履约期权合约的解除方式有两种 一种是对冲平仓 另一种是履行合约 1 对冲平仓 对于看涨期权购买者来说 他必须卖出一张同样内容的看涨期权合约才能对冲其在手的交易部位 而对于看跌期权购买者来说 他必须卖出一张同样内容的看跌期权合约才能对冲平仓 对于期权的出售者来说也是如此 看涨期权的出售者必须买入一张相同内容的看涨期权合约才能对冲 看跌期权的出售者也必须买入一张相同内容的看跌期权合约才能平仓 4 1期权交易概述 三 期权市场的交易机制 2 履行合约在期权合约的到期日以前的任何一天 期权购买者都可以要求期权出售者履行合约 不同的期权会有不同的履约方式 一般来说 除股票指数期权以外的各种现货期权在履约时 交易双方将以敲定价格作实物交割 各种股票指数期权则依敲定价格与市场价格之差实行现金结算 期货期权则依敲定价格将期权部位转化为相应的期货部位 4 1期权交易概述 四 两种基本合约与合约双方两种基本合约 看涨期权 看跌期权合约双方 买方 卖方四种基本组合 买方看涨期权 卖方看涨期权买方看跌期权 卖方看跌期权 4 1期权交易概述 五 期货期权与期货的比较联系 1 都在有组织的场所 期货或期权交易所交易 2 都采用标准化合约方式 3 都由统一的清算机构负责清算 清算机构对交易起担保作用 4 都具有杠杆作用 4 1期权交易概述 区别 1 期权的标准化合约与期货的标准化合约有所不同2 买卖双方的权利义务不同3 履约保证金规定不同4 风险不同 4 2期权定价 一 期权价格构成时间价值 内在价值二 期权的价值形态实值期权虚值期权两平期权 4 2期权定价 三 影响期权价格的因素1 标的资产市场价格2 标的资产协议价格3 有效期4 资产市场价格波动率5 利率水平 4 2期权定价 四 期权价格的敏感性衡量期权价格敏感性的六个指标 其中 r四个指标具有重要意义 五 期权定价模型1 B S模型2 二项式模型 4 3外汇期权 一 外汇期权交易的概念和基本特征 一 概念是一种选择权契约 赋予契约购买方在契约到期日或之前以预先确定的价格买进或卖出某种外汇资产的权利 二 特征1 外汇期权的损益曲线是 折线型 的 而非直线型2 期权之间可以进行多种排列组合 满足不同的交易需求 4 3外汇期权 二 外汇期权的协议价格与期权费协议价格是未来行使期权时买卖外汇的交割价格确定外汇期权的期权费时 假定 汇率变动与股价变动一样 遵循几何布朗运动 r和rf都是恒定的 对于任何到期日都相同 根据看涨 看跌期权的平价关系推导出欧式外汇看涨和看跌期权的公式 4 3外汇期权 二 外汇期权的协议价格与期权费期权费的报价通常采用买入价和卖出价双边报价1 用点数报价2 用百分比报价 4 3外汇期权 三 外汇期权交易的基本程序 一 场内交易确定交易策略 选择外汇合约 缴纳期权费 持有合约 行使 或放弃 期权 二 场外交易 场外期权交易的基本程序 甲乙两银行的交易员A B通过路透社交易终端完成的一笔交易A OPTIONDEALA HIFRDCANYOUGIVEMEINDICATIONFOREURCALL USDPUTAMOUNTEUR10MIOSTRIKEPRICEAT1 7350EUROPEANSTYLENOV18 TOKYOCUT03 00PM B SURE 1 375 1 40INEURPCT A OKICFIRMPRICEPLS B THESAME A IBUY B OKDONEAT1 40 WESOLDYOUOPTIONFOREURCALLUSDPUTAMOUNTEUR10MIOSTRIKEAT1 7350EXPIRYNOV18 TOKYOCUT03 00PMEUROPEANSTYLEPREMIUMAMOUNTEUR140000PLSPAYTOBBANKNEWYORKBRANCHFOROURACCOUNTTHANKSFORTHEDEAL B BIFRD A OKAGREEDTHANKSBIFRD 甲 乙两银行的交易员A B于11月18日东京下午3 00执行该期权A OPTIONEXEPLS A WEBUYEUR10MIOAGUSDAT1 7350VALNOV20EURPAYTOABANKNYBRANCHPLS B OKAGREEDUSDPAYTOBBANKFRANKFURTBRANCHTHANKS A THANKS B BIFRD 4 3外汇期权 四 外汇期权交易1 现汇期权交易期权买方有权在期权到期日或以前 以协定汇价购入或出售一定数量的某种外汇现货 例 2 外汇期货期权交易买方有权在到期日或之前 以协定价格购入或出售一定数量的某种外汇期货 外汇期货期权均为美式期权 4 4利率期权 一 利率期权交易定义及类别 一 定义利率期权是以各种利息率产品 即各种债务凭证 为标的物的期权 是伴随着利率期货的发展而发展起来的 1982年3月 悉尼期货交易所尝试把期权交易运用到银行票据期货市场 CBOT1982年下半年先后推出中长期国债期权和国库券期权品种 4 4利率期权 一 利率期权交易定义及类别 二 类别1 交易所内交易的利率期权长期国债期货期权 中期国债期货期权 欧洲美元期货期权 2 银行同业拆借市场交易的利率期权封顶式利率期权 保底式利率期权 封顶保底式利率期权 4 4利率期权 二 利率期权定价基本原则利率期权的估值可由B S模型简单给出零息票债券的期权估价付息债券的期权估价 在期权有效期内支付息票利息 利息可当作股票的红利处理 在债券现价中减去息票的现值 标准差是债券价格减去息票现值后的标准差 4 4利率期权 三 利率期权交易 一 封顶式利率期权 二 保底式利率期权 三 封顶保底式利率期权 4 5股票及股票指数期权 一 股票期权的定义及类型股票期权交易是以上市股票为标的进行期权交易的一种类型 股票期权除了基本的看涨期权和看跌期权 还有几种特殊类型的股票期权 1 认股权证 是授予证券持有人在指定时间内以协定价格买进该公司股票的权利凭证 实质上是一种看涨期权 2 认股权 是按照公司的集体利益由公司发行给其股东的 它给予股东一种购买公司计划发行的 一定数额的新的普通股的权利 它与典型的期权和认股权证在原理上都是一致的 属看涨期权的一种具体形式 4 5股票及股票指数期权 一 股票期权的定义及类型 3 职工购股期权 是一种只售给本企业职工的看涨期权 在现代西方企业中 企业主为了使其职工与他们的利益保持一致性 只将看涨期权和认股权证售给本企业的职工 4 可转换债券 是一种在债券上附加期权的新型债券 其持有者有权在将来特定时期内根据某个确定转换比例将可转换债券转换成该发行公司的股权 当可转换债券转换时 发行公司收回债券并向债券持有者发放股票 4 5股票及股票指数期权 二 股票期权行情及其解读见表4 5三 股票指数期权股票指数期权是在约定期限内以各种股价指数为交易标的的期权 主要股指期权现货合约内容股指期权行情解读及其运用 4 6期货期权 一 期货期权的定义及类别是以各种期货合约为期权合约标的物的期权 期货期权必须在交易所内进行交易 为美式期权主要包括利率期货期权 外汇期货期权 股指期货期权 4 6期货期权 二 利率期货期权是以利率期货为交易对象的期权 利率期货期权可分为短期利率期货期权和长期利率期货期权 其报价方式及行情表如表4 6及4 8所示 利率期货期权交易市场主要有芝加哥商品交易所 伦敦国际金融交易所和新加坡国际金融交易所 4 6期货期权 三 外汇期货期权外汇是以外汇期货为交易标的的期权交易 外汇期货期权交易主要在芝加哥商品交易所的分部 指数与期权市场 IOM 悉尼期货交易所和新加坡国际金融交易所交易 在IOM上市的主要外汇期权合约如表4 9所示 其行情如表4 10所示 4 6期货期权 四 股指期货期权股票指数期货期权是以某种股票指数期货合约作为标的物的期权 股票指数期货