美国共同基金的历史与发展.docx

美国共同基金的历史与发展于 阳, 李怀祖( 西安交通大学 管理学院, 陕西 西安 710049)【摘要】 美国共同基金经过上百年的迅猛发展已成为世界基金业的领头羊, 对其演进历史与发展动因加以回顾和分析, 能够为正处于幼年期的中国基金业带来重要的启示。本文首先回顾美国共同基金演进历史中的重大事件, 其次运用翔实的数据从总量与结构两方面说明了美国共同基金的发展现状, 最后分析了美国基金业迅猛发展的动力所在。【关 键 词】 美国; 共同基金; 退休养老基金; 产品创新【中图分类号】F830.39 【文献标识码】A 【文章编号】1004- 2768( 2005) 12- 0160- 02一、美国共同基金的历史最早的共同基金雏形可以追溯到 19 世纪的英国。1868 年有 基 金 的 家 庭 占 美 国 家 庭 总 数 的 比 例 由 1989 年 的 25% 升 至1999 年的 47.4%。 机 构 投 资 者 对 共 同 基 金 的 需 求 也 在 不 断 增 加 ; 截 至 2004 年 底 机 构 投 资 者 持 有 共 同 基 金 资 产 达 29 855 亿, 占共同基金总资产的 46.71%。1990 年2004 年美国机构投 资者持有共同基金的资产规模以年均 20.15%的速度增长。( 二) 共同基金的市场结构变化1.养老基金成为共同基金的重要来源。目前美国退休养老 基金制度分为三个层次: 第 一 层 为 联 邦 社 会 保 证 金 计 划 , 这 是 一个由政府统一管理、由雇主和雇员共同出资的强制性计划,类似于我国的基 本 养 老 保 险 ; 第 二 层 为 雇 主 发 起 的 退 休 计 划 (Employer- sponsored Plan), 主 要 由 收 益 确 定 型 计 划 (Defined- benefit Plan, DB Plan) 和 缴 费 确 定 型 计 划(Defined - contribution Plan, DC Plan)构 成 , 类 似 于 我 国 的 企 业 补 充 养 老 保 险 。 其 中 , DB 计划指雇主承诺对雇员支付一定的收益, 并投资一定资金 支持该承诺; DC 计 划 指 雇 主 按 期 为 雇 员 缴 纳 固 定 金 额 的 养 老 保险金 , 但不对雇员最终 的 收 益 做 出 承 诺 ; 第 三 层 为 个 人 退 休 账 户 (Individual Retirement Account, IRA) 和 各 类 年 金 (Variable Annuity)。其中, IRA 实质上是一种自愿性的个人储蓄, 类似我 国的个人储蓄性养老保险; 年金产品由保险公司提供。1990 年美国整个退休市场的资产规模为 3.978 万亿美元, 而 2004 年美国整个退休市场的资产规模增长为 10.15 万 亿 美 元 , 其 中 IRA 为 2.333 万 亿 , 占 退 休 市 场 总 资 产 的 23% ; DC 计 划为 2.183 万 亿 , 占 总 资 产 的 22% ; DB 计 划 为 4.458 万 亿 , 占44%; 其他年金为 1.175 万亿, 占 12%。1990 年2002 年, 美国退 休市场资产总规模以 8.42%的年增长率扩张。其中, IRA 的资产 年增长率为 11.95%, DC 计划为 9.76%, DB 计划为 6.86%, 年金 为 7.15%在美国退休市场总资产不断扩大的同时, 退休市场投资于共同基金的资产规模也随之增长, 退休市场投资于共同基金的 资产占退休市场 总 资 产 的 比 例 以 及 退 休 市 场 投 资 于 共 同 基 金的资产占共同基金总资产的比例也相应上升。1990 年资产规模2 070 亿 美 元 , 占 退 休 市 场 总 资 产 的 比 例 为 5.2% , 占 共 同 基 金 总资产的比例为 19.44%。1990 年2004 年期间, 上述比例的年在 伦 敦 设 立 的 外 国 与 殖 民 政 府 信 托(the Foreign and ColonialGovernment Trust )向投资者承诺: 通过分散投资于 各 种 不 同 的股票使普通投资者能够获得 与 拥 有 巨 额 资 本 投 资 者 相 同 的 优 势。这类早期的英美投资公司的运作方式类似于今天所谓的封 闭式基金。它们销售固定数量的股份, 且每股价格由供求关系决 定 。1924 年 3 月 设 立 的 马 萨 诸 塞 州 投 资 者 信 托 (the Mas- sachusetts Investors Trust) 是第一个现代意义上的开放式基金,其初始资产为 5 万美元, 投资组合中的股票数为 45 只。它引入 了革命性的投资制度安排: 向投资者持续地提供按照基金资产当前价值定价的、随时允许投资人赎回的基金份额。但是, 直到 20 世纪 20 年代, 投资证券市场仍被视为“富人 的游戏”。大多数中产阶级的美国人还是习惯于将资金存入银 行。1929 年的股市崩盘以及随后而来的经济大萧条使得早期 的共同基金业遭受重创。这促使议会颁布了一系列的法律法规 以保护投资者的利益与规范证券市场的发展, 包括1933 年证 券法、1934 年证券交易法和投资公司法等。20 世纪 40、50 年代共同基金开始发展壮大。1940 年不足80 只基金管理着 5 亿美元的资产; 而 20 年后有 160 只基金管 理着 170 亿的资产。随着美国老龄化社会趋势的形成, 居民和企业对养老保险日趋重视, 从而积累的巨额养老资产投资管理需求则成为美国共同基金市场重要的资金来源, 进而促使美国 共同基金行业保持持续、快速、健康发展。二、美国共同基金的现状( 一) 共同基金的资产增长与需求膨胀美国共同基金的资产规模由 1940 年的 4.5 亿美元扩张至2004 年底的 63 915.7 亿美元, 增长了 14 266.9 倍, 年平均增长 率高达 21.67%。1980 年 共 同 基 金 资 产 首 次 超 过 100 亿 美 元 ,1990 年共同基金资产则超过 1 000 亿美元。1999 年共同基金 所管理的资产规模达到 68 463.4 亿美元, 首次超过商业银行而跃升为当时美国最大的金融机构。自 20 世纪 90 年代持有基金的家庭数量保持强劲增长, 持【收稿日期】2005- 09- 10【作者简介】于阳( 1 9 7 6 - ) , 女, 山东冠县人, 西安交通大学管理学院博士生, 研究方向: 金融市场; 李怀祖( 1 9 3 3 - ) , 男, 江西临川人, 西安交通 大学管理学院教授、博士生导师, 研究方向: 决策理论。!#增长率分别为 22.79%、12.63%和 4.6%。2.基金数量大增、品种日益创新。投资者对共同基金的强 劲需求引发共同基金数量的攀升。1984 年, 各类共同基金共计1 243 只 , 而 2004 年 则 猛 增 至 8 256 只 , 基 金 数 目 的 年 均 增 长率高达 11.33%。其中, 股票型基金由 4 459 只增至 44 756 只, 年 均 增 长 率 为 14.07% ; 混 合 型 基 金 由 89 只 增 至 475 只 , 增 长 率为 10.23%; 债券型基金由 270 只增至 2 036 只 , 增 长 率 为12.94%; 缴税货币市场 基 金 由 329 只 增 至 679 只 , 增 长 率 为4.18%; 免税货币市场基金由 96 只增至 310 只 , 年 平 均 增 长 率 为 7.01%。在基金数量迅速增加的同时, 为满足投资者多样化的投资需求, 基金种类也在不断创新。新兴市场基金(Emerging Market Fund)与 国 外 地 区 基 金(Foreign Regional Fund)主 要 投 资 于 国 外 股 票 ; 特 种 基 金 ( Specialty Fund) 或 部 门 基 金(Sector Fund)集 中 投资于特定市场或部门的股票; 20 世纪 90 年代出现的指数型 基金(Index Fund), 则以某一特定指数为投资对象以求获得与该 指数相同的收益水平; 基金型基金(Fund of Fund)是指以其他基 金为投资对 象 的 基 金 。1990 年 有 16 只 基 金 型 基 金 管 理 着 14 亿美元的资产, 1999 年其数量增加为 213 只, 其资产规模扩大 为 480 亿美元。基金型基金中 70%是在1996 年国家证券市场 改 善 法 (the National Securities Markets Improvement Act of1996,NSMIA)通过以后设立的。3.基金销售渠道拓宽。20 世纪 90 年代随着共同基金需求 的增加, 基金公司开发出更多的基金销售渠道。1980 年以前,大部分基金主要采取两种销售渠道: 一是通过经纪人(Broker)向基金投资者销售单一结构的基金份额。经纪人为基金购买者 提供建议和服务, 同时投资者则为此支付一定的费用。通常费用 是 在 投 资 者 购 买 基 金 时 以 前 端 费 用(Front- end Load)的 形 式 支付。二是基金公司直接向投资者销售基金份额。基金公司无需为投资者提供建议, 投资者也无需支付服务费用。1980 年以 后 , 基 金 销 售 渠 道 得 以 扩 展 , 目 前 主 要 包 括 五 种 : 直 销 (Direct Channel)、顾 问 (Advice Channel)、基 金 超 市 (Supermarket Chan- nel)、退 休 计 划(Retirement Plan Channel)和 机 构 投 资 者(InstituteChannel)。前四种渠道主要服务于个人投资者。直销指投资者通过电话、互联网、客户服务中心(Customer Service Center)直接从 基金公司购买基金; 顾问指基金购买者通过银行、证券公司、保险代理人和财务计划公司的财务顾问申购和赎回基金; 基金超市 指 折 扣 经 纪 人(Discount Broker)集 中 向 基 金 投 资 者 提 供 大 量 基金以供选择; 退休计划指由发起缴费确定型退休计划的雇主 提供有限数量的基金以供其雇员选择投资。这四种主要服务于个人投资者的销售渠道中, 只有直销方式需要基金投资者与基 金公司直接接触, 而其他三种方式都是第三方或中介与基金投 资者发生关系, 而基金投资者与基金公司不直接发生联系。第 五种销售渠道主要服务于盈利、非营利组织和金融机构等机构 投资者。4.基金投资成本削减。投资者在购买并持有基金时所需支 付的各项费用包括销售费用、管理费、托管费和运营费用。销售 费用是投资者在购买或赎回基 金 单 位 时 向 为 其 提 供 专 业 化 投 资建议与服务的销售机构支付的补偿, 如 12b- 1 费 、前 端 费 用 和后段费用; 管理费是按照基金管理人所管理基金资产的一定 比例向管理人支付的报酬。管理费从基金资产中直接扣除, 无 需投资者另行支付; 托管费是按照基金托管人所托管基金资产 的一定比例向托管人支付的报酬。托管费是从基金资产中直接 扣除, 无需投资者另行支付; 运营费用 是 指 对 基 金 资 产 进 行 投 资管理时所需支付的各种费用, 如交易 费 用 、投 资 者 服 务 费 用等。在投资者对共同基金需求迅速增加、基金公司向投资者提供更多基金品种与更完善服务的同时, 基金的投资成本却大幅 下降, 这主要得益于新基金大量涌入、竞争压力和规模经济。各类基金的投资成本均有一定幅度的下降。1980 年股票 型基金的投资成本为 2.26%, 即投资 100 美元的基金所消耗的 成本为 2.26 美元; 而到 2003 年 底 , 投 资 成 本 则 降 至 1.28% , 降 幅达 43.36%; 在同一时期, 债券基金的投资成本由 1.53%下降至 0.9% , 降 幅 为 41.18% ; 而 货 币 市 场 基 金 由 0.55% 降 至0.36%, 降幅为 34.55%。5.基金市场集中度趋于稳定。尽管 20 世纪 90 年代中后期 以来美国基金业出现了大量的并购, 但由于缺乏大规模基金公司间的并购以及存在大量的、持 续 的 新 进 入 者 , 使 得 基 金 行 业的资产集中度并未发生太大波动。1990 年资产规模排名前五 位的基金公司持有基金业全部资产的 37%, 前十位持有 56%, 前二十五位则持有 76%; 而 2004 年前五位持有整个基金业资 产的 33%, 前十位则持有 46%, 而前二十五位基金公司 的 市 场 份额几乎保持不变。三、美国共同基金的发展动因通过对美国基金市场发展现状的分析, 可以总结出美国基 金行业强劲增长的内在动力:( 一) 数十年经济的 高 增 长 与 低 通 胀 为 美 国 基 金 业 的 发 展 提供了良好的外部条件20 世纪 90 年代持续十年的经济增长产 生 了 2000 多 万 个 就业机会并使得失业率降至 30 年以来的低点。同时, 强劲的经 济增长并未引发通货膨胀。相反, 通货膨胀率降至 60 年代以来的最低。温和的通货膨胀率有助于利率保持稳定, 公司利润成倍增长进而引发股价上涨。另外, 持续的高增长使美国居民的 可支配收入大幅增长, 形成了可用于金融投资的巨额闲置资产 存量。( 二) 加强监管为美国基金业的 发 展 创 造 了 规 范 、透 明 、有 序的内部环境自 20 世纪 30 年代以来, 美国证券交易委员会颁布了一系 列法律法规, 对基金的发行、信息披露、定价、内部治理结构、管理人交易行为等多个方面制定了严格的规定, 确保了基金公司 的规范运作并有效地保护了基金投资人的权益, 从而为基金业 长期保持健康发展奠定了坚实的制度基础。( 三) 投资者长期保 持 对 基 金 的 强 劲 需 求 是 基 金 行 业 大 力 发展的直接动力1.家庭必须为其大量的闲置资产寻找保值增值的途径。鉴 于公司股票和其他金融资产具有较高的投资回报率, 家庭将其资产配置的重点由房地产和其他有形资产转变为金融资产。由 于与直接投资于证券相比, 共同基金具有资产投资多样化、专业资金管理、资产流动性、投资信息与建议和账户报告等优势,加之这些服务的成本通常低于投资者直接投资所产生的费用, 因此当家庭转投金融资产时, 更倾向于通过共同基金间接投资 股票和债券。2. 由于 20 世纪 90 年代以后, 更多雇主提供了缴费确定型 退休计划且生 育 高 峰 期 出 生 的 一 代 人(Baby Boomer)开 始 为 退休做准备。这一代人通过缴费确定型退休金计划、个人退休账户以及各类年金所形成的巨额养老市场的资金存量迅速膨胀。 由于共同基金具有其它金融产品不具备的功能, 如每日报价、 流动性强、24 小时查账等, 便于 投 资 者 及 时 调 整 投 资 策 略 和 实 时掌握个人账户的投资收益状况, 因此养老基金越来越青睐于 共同基金为其管理资产, 而逐渐减少传统 的 金 ( 下 转 第163 页 )!#开设工业旅游项目, 将市中区打造成为美国重要的历史文化旅游景点。该市依托其拥有的排名美国前三位的职业橄榄球队公 羊队, 新建大型室内球场, 吸引全国各地球迷前来观看比赛, 打造美国橄榄球名城。旅游和体育两大新兴产业聚集了人气, 带动了相关产业的发展, 加速了中心区的振兴。在结构调整方面, 美 国 城 市 中 心 区 适 应 功 能 的 转 换 , 对 城 市中心区进行更新改造, 做好“加”、“减”、“乘”、“除”。“加”就是 在老城区拓建街道、兴建快速轨道交通系统、增 设 文 化 、体 育 、休闲、娱乐场所等公用设施, 提高居民 生 活 的 舒 适 度 和 企 业 发展的便利度;“减”就是对外迁企业遗留的工业 厂 房 、旧 办 公 楼 进行拆除和改造, 将其转换为旅馆、单身公寓等, 以低成本集聚 城区人气;“乘”就是在市中心集中兴建混合功 能 的“办 公 综 合 体”, 这种“办公综合体”底层是商业零售, 塔楼部分为办公用房和宾馆, 满足了市中心职员和游客的购 物 、餐 饮 及 住 宿 等 多 方面需求;“除”就是对贫民区进行搬迁改造, 加强治安防范措施, 降低犯罪率, 提升城区形象, 增强居民 和 企 业 对 中 心 区 振 兴 的 信心。美国费城、圣路易等城市通过采取上述措施, 在短时期内 取得了明显的成效。三、经营资源, 整合要素: 中心城区再开发的有效 途径美国一些城市的中心城区在功能重定位的基础上, 通过采取市场化手段有效地经营城区的自然资 源 、再 生 资 源 、无 形 资 源及人力资源, 实现城区资源在容量、结构、秩序的最大化与最优化, 从而实现城区竞争力提升和可持续发展。在运作方式方面, 美国城市注重了三个方面的结合:一是政府引导与企业化运作相结合。在中心城区改造过程 中, 美国城市政府主要是履行规划、公 用 设 施 更 新 改 造 和 城 市 公共服务职能, 具体的经营项目交由非盈利组织和私营企业运作。如在圣路易市政府的倡导下, 该市的工业企业、开发商、社会团体联合成立了“东西门户发展委员会”, 由该委员会对中心 城区的更新改造进行整体策划、宣传和 协 调 , 并 将 具 体 项 目 委 托给有实力的开发商实施改造。该市还采用品牌授予、经营权转让、BOT 等方式吸引社会资金对基础设施、文化休闲设施进 行改造, 通过市场化运作实现资源优化 整 合 , 使 城 区 经 营 的 经济效益和社会效益最大化。二是经营有形资源与开发无形资源相结合。美国城市在对 中心城区进行交通、环境、建筑改造的同时, 十分注重城市形象 的设计和塑造, 通过传媒推介、节庆会展 、亮 点 宣 传 等 方 式 , 营 造和谐的城市氛围、优美的文化 形 态 , 打 造 独 具 个 性 的 城 市 品 牌, 提升了中心城区的品位, 使 城 市 形 象 这 一 最 大 的 无 形 资 产 获得增值 , 增强了中心 城 区 对 新 兴 产 业 和 高 层 次 人 才 的 吸 引 力。如圣路易市依据其地理位置和历史渊源, 将自身塑造为“美 国东西交流的门户城市”, 凸显了城市特色, 促进了旅游、物流、 会展等产业的发展。三是激发内部活力与整合外部要素相结合。美国的城市注 重发挥中心城区的集聚和辐射功能, 将城区资源与大都市圈范 围内的资源进行互补性对接, 以强化中心城区的经济竞争力。 一些城市着力吸引城郊大型企业的营销中心、研发中心和配套 企业到中心城区发展。圣路易市借助其地理优势, 整合大都市 圈 内 的 四 个 机 场 及 邻 近 的 伊 利 诺 州 新 建 的 美 国 中 部 机 场( MidAmerica Airport) , 打造美国中部地区最大的国际航空物流 中心, 带动大都市圈制造业、房地产、金融等产业的发展。虽然我国的城市化程度与美国相比仍有很大差距, 但随着我国经济的高速发展, 一些城市的中心城区也逐步受到发展空 间狭小、商务成本升高、第二产业萎缩等多种因素的制约。我们 借鉴美国城市中心城区发展的经验, 一方面可以在城市规划、 结构调整等方面未雨绸缪, 避免 重 走 美 国 一 些 城 市“先 衰 退 后治理”的老路, 实现城区产业的平稳升级; 另一方面可以学习美国城市以提高居民和企业满意度为目标, 采取市场化方法整合 资源、经营城区的做法, 不断提升中心城区的吸引力和竞争力, 促进中心城区向更高层次发展。【 参考文献 】1 宗跃光, 周尚意, 张振世.北京城郊化空间特征与发展对策J.地理学 报, 2002, ( 2) .2 严恒元.从城市化到城郊化美国纽约百年变迁回顾N.经济日报,2001- 11- 24.( 责任编辑: X 校对: T)( 上 接 第 161 页 ) 融 中 介 、保 险 公 司 、银 行 等 提 供 的 金 融 服 务 。3.一些家庭寻求海外投资的机会。20 世纪 80 年代美国居 民对国外证 券 年 平 均 净 买 入 为 30 亿 美 元 , 到 90 年 代 提 高 至520 亿美元。考虑到直接购买无法在美国证券市场流通的国外 证券的难度、风险与高成本, 许 多 投 资 者 通 过 购 买 国 际 股 票 基金(international equity fund)、全 球 股 票 基 金(global equity fund)、新的基金公司加入这个行业, 加之现有基金公司间频繁地进行兼并收购, 导致基金公司间的竞争日趋激烈。为提高并保持自 身的竞争地位与市场份额, 基金公司在努力提高管理绩效的同 时, 不断创新推出差异性 的 基 金 品 种 与 服 务 , 增 加 更 多 的 销 售 渠道, 在降低基金总体投资成本的基础上设计出多层次的费用 结构。不断提高的管理水平、日益创新的基金品种与日趋完善的服务使得共同 基 金 成 为 个