XX水产品期货市场构建可行性研究报告.docx

XX水产品期货市场构建可行性研究报告目 录摘要2第一章 引言21.1研究背景、目的及意义21.2国内外研究现状31.3研究内容与方法61.4创新与不足之处7第二章 水产品期货市场概述72.1水产品期货市场的定义及要素72.2建立水产品期货市场的意义8第三章 国内外期货市场运行经验研究123.1国内外农产品期货市场运行概况123.2国外牲畜期货市场运行概况1333国外水产品期货市场运行情况研究15第四章 中国水产品期货市场构建可行性的实证分析174.1因子分析法174.2水产品期货上市可行性指标变量选取说明184.3样本指标变量描述分析194.4因子分析过程204.5模型结论分析23第五章 建立XX水产品期货市场的展望235.1水产品期货合约设计要点235.2建立水产品期货市场所需完善的环节25小结26摘要XX农产品期货市场发展迅速，经过二十多年的发展，现已成为仅次于美国的全球第二大农产品期货市场，其发展完善了农产品市场体系，丰富了农产品流通体制。XX水产品生产量和出口量均居于世界首位，将期货市场交易机制引入水产品交易，以期货价格指导现货生产，可以使水产品生产者、加工者、出口商有效地把握市场价格动态，达到规避风险，稳定收益的目的。本文在引入水产品期货市场的概念，论述成功建立水产品期货市场所需具备的七点要素，阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现以及资源配置三大基本功能的重要意义及对国内外农产品期货和水产品期货实践的经验分析基础上，从水产品现货市场规模、产业内因素、期货市场发展水平的角度出发，采用多元统计中的因子分析法，利用SPSS统计软件，并与其他14个主要水产品生产及期货交易较活跃的国家相比较，对中国水产品期货上市的可行性从整体上进行了实证分析，获得各国水产品期货合约上市可行性的综合得分，最终对各国水产品期货合约上市的可行性进行比较排序和分析。分析结果显示，水产品期货合约上市可行性排名中，美国位列第一，挪威排名第二，中国在15个国家中排名第三，分析结果比较符合客观情况，中国水产品期货上市的前景较明朗。最后在综合前文分析的基础上，对XX水产品期货市场的建设进行了展望，指出水产品期货合约标的物、交易单位、交割制度等方面的设计要点，同时提出了建设水产品期货市场还需完善的方面，包括完善水产品现货市场，建立统一的水产品质量标准与检验检疫体系，加强水产品流通渠道的建设，加快渔民合作组织的发展和加强教育宣传四个方面。水产品期货市场的构建，需要汲取期货交易所、专家学者、政府机构、渔业合作组织等的共同智慧，期待在大家的共同努力下，水产品期货合约能够早日上市。关键词：中国，水产品，期货，可行性，因子分析第一章 引言1.1研究背景、目的及意义1.1.1研究背景自1990年XX第一次将期货交易机制引入郑州粮食批发市场以来，经过20年的不懈发展，XX期货市场交易规模增长迅速，2010年全年累计成交总额与成交总量分别达到309.116万亿元和1.335亿手，同比分别增长136.85%及45.24%。12007年，XX期货市场交易额首次超过全国GDP，达到GDP（24.66万亿元）的166%，交易品种涵盖农产品、金属、能源、化工、金融等五大领域。农产品期货一直是最活跃最重要的交易品种，在目前23个交易品种中，农产品占13个，从交易规模上看，2010年农产品期货成交总量、成交总额分别占全国期货市场成交总量、成交总额的59.62%和43.17%。2目前XX已成为仅次于美国的全球第二大农产品期货市场，其发展完善了农产品市场体系，促进了商品流通，有效地发挥了规避风险、价格发现及资源配置的市场功能。2010年XX水产品总产量达到5373万吨，渔业总产值达6751.8亿元3,由于连续遭受生产资料价格上涨、全球金融危机和冰冻雨雪、地震、台风等多次特大、重大自然灾害和油轮泄漏污染海域等事件的不利影响和巨大冲击，如何保证全国渔业经济在国家支渔惠渔政策支持下，继续保持平稳发展的态势，有效稳定水产品价格，调动广大渔民的生产积极性，稳定供给，促进渔业生产发展，显得尤为重要。将期货市场交易机制引入水产品交易，以期货价格指导现货生产，可以使水产品生产者、加工者、出口商有效地把握市场价格动态，达到套期保值，规避风险，稳定收益的目的。1.1.2研究目的在此重要的农产品期货市场发展机遇期，将期货市场交易机制引入水产品交易。在借鉴农产品期货市场发展经验的基础上，分析成功建立水产品期货市场的必备要素，阐述水产品期货市场的功能，建立指标体系探索建立水产品期货市场的可行性，探寻出一套符合水产品期货交易自身特征的交易机制，促进水产品市场的健康平稳发展。1.1.3研究意义通过总结分析农产品期货市场运行基础与状况研究的基础上，探索出一套符合水产品期货交易自身特征，且切实可行的交易机制，逐步培育发展水产品期货市场，对期货市场理论的发展与实践的指导都具有重要的意义。1.1.3.1理论意义农产品期货市场发展迅猛，一直以来受到国内外专家学者的关注，其理论的发展也相对成熟完善。但国内学者针对建立水产品期货市场的研究尚属空白，国外也鲜有学者关注此领域，将期货市场交易机制引入水产品交易，可在一定程度上丰富期货市场理论以及水产品交易机制理论。1.1.3.2实践意义水产品期货市场的建立，对于扩展期货市场交易品种，活跃水产品交易市场，完善水产品价格与流通体系具有深远的实践意义。一方面，水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置的市场功能的有效发挥，势必使其成为渔业生产经营的“晴雨表”（价格指示器）及“避风港”（风险管理器），使得渔业生产经营在水产品期货市场运行机制的指导下有序平稳向上发展。另一方面，由于期货市场优异的价格发现功能，大宗基础原材料的国际贸易定价采取“期货价格+升贴水”的点价贸易方式，期货价格成为国际贸易定价的基准，在国际贸易中发挥着重要的作用。建立本国的水产品期货交易市场，对于增强水产品国际价格形成中的话语权地位，转移国家水产品贸易风险，稳定水产品出口价格，获得最大的出口收益具有积极的意义。1.2国内外研究现状国内外学者对于水产品期货市场的研究寥寥无几，大多研究针对已经成功运行一百多年年的农产品期货市场，在对农产品期货市场研究总结的基础上，以期为水产品期货市场的深入研究提供理论依据与借鉴。1.2.1国外对于农产品期货的研究现状1848年，芝加哥期货交易所成立，标志着现代意义上的期货市场诞生。国外对于农产品期货的研究，经过一百六十多年的发展与完善，已经形成了一套成熟的理论体系与市场体系。研究的内容主要包括农产品期货价格与现货价格之间的关系，农产品期货套期保值的问题，农产品期货市场价格发现功能研究，不同品种农产品期货价格变动相关性研究，期货合约设计和交易所发展的研究等方面。Working（1948）创立了跨时期商品现货价格与期货价格关系的一般模型，即期货价格等于现货价格加储存成本4。Williams(1987)指出较远交割月份的期货价格往往要低于较近交割月份的价格，市场大多处于现货溢价的状态5。Frechette3和Fackler(1999)6,Sorensen(2002)7,Yoon和Brorsen(2002)分别针对美国玉米，小麦及大豆期货进行了实证分析支持这一观点8。套期保值的目的即选取最优的资产组合达到分散风险，达到收益最大化。Myers和Thompson（1989）根据期货价格的回归模型提出了选择风险最小的最优套期保值方案的四个步骤9。同时很多学者关注跨市场套期保值的效果，Noussinov和Leuthold(1999)对大豆及玉米跨市场复合投资进行了研究，认为跨市场套期保值将比单一市场套期保值获得更大收益，且收益的波动性也会减小10。同样对于国际间期货市场套期保值来说，对汇率、运费、商品价格等进行套期保值，也会获得更稳定的收益（Haigh,Holt,2000）11。农产品期货市场的价格发现功能是指如何在一项特定交易中确立价格，期货价格应包括市场对于现货价格的预期，并能将市场信息迅速传递到市场体系中（Tomek,1979-1980）12。Schroeder和Goodwin（1991）通过研究活牛生猪期货的价格机制，基于格兰杰因果检验发现市场信息最先源于期货市场，其次传递到现货市场13。Yang(2001)等人证实了期货市场在可贮存和不可贮存商品的价格发现过程中起着决定作用14。从1975年至九十年代初期，美国商品期货交易委员会共批准了超过250种期货合约，此外还包括90多种期权合约，然而只有不到三分之一的合约成功运行（Leuthold,1994）15。Gray(1966)认为之所以合约失败，是由于失败的合约只对买方或卖方其中一方有利，占据优势的一方会利用市场力量抵制市场，合约就很难吸引投机者参与，导致失败16。Brorsen和Fofana（2001）延承其研究，运用德尔菲法验证了活跃的现货市场，垂直整合，均匀的买方集中度等都是一个成功运行的农户品期货合约的必备要素17。Meulenberg和Pennings（2002）18，Pennings和Egelkraut(2003)19从市场学角度讨论了交易所的成败原因，他们认为在一个高度竞争的市场环境中，期货交易所必须依据投资者不断变化的目标、需求和客观情况，设计出在经济、技术上都可行的合约。1.2.2国内关于农产品期货的研究现状XX农产品期货市场经过20年的清理整顿和规范发展，不论从理论上还是实践上都有了长足的进步。国内学者对于农产品期货市场的研究主要集中在农产品期货价格与期货市场功能的实证研究，XX农产品期货市场存在的问题及对策研究，中美农产品期货市场的比较及借鉴，XX农产品期货市场在套期保值中的作用，利用期货市场发展订单农业及服务“三农”的研究和期货交易新品种引进等方面。上世纪90年代至今，XX农产品期货市场得到迅猛发展，市场主体结构也在不断随之发展，由此形成了以中小散户为主、机构投资者力量严重不足，市场资金以投机为主要目的的主体结构。郑路,廖良超(2009)分析了该主体结构所带来的不利影响，对于XX农产品期货市场存在的体系不健全，潜在投资者入市积极性不高，投资主体对风险认知程度不够，农村市场信息闭塞，上市品种不完善，期现市场联系不紧密等问题，提出了优化农产品期货市场主体结构的对策思考20。在国际市场上，农产品的价格基本是由农产品期货市场决定的，而美国芝加哥农产品期货市场(CBOT)拥有世界农产品的绝对定价权，张振（2006）在总结美国CBOT玉米期货市场交易机制成功运作经验的基础上，分析中美玉米期货市场在外部环境和内部制度等方面的差异21。胡振虎（2010）总结出美国农产品现货市场发达，农产品期货合约品种丰富，参与主体广泛，交易环境宽松等特点，指出XX农产品现货市场发育不完善，农产品期货主体资格限制多，农业合作组织发展落滞等不足，提出建立和完善大宗农产品现货与期货市场监督机制，构建现代农村金融制度，完善农业政策性保险，整合支农资金，着力支持农产品期货市场和现货市场体系建设等建议22。农业产业化经营过程中，衍生出来以“公司+农户”为主要形式的订单农业。郭科（2004）提出XX应利用期货市场为订单农业中的经营主体提供避险“工具”，利用期货市场为订单农业提供真实而权威的预期价格信息以及利用期货市场弥补订单农业内在缺陷23。罗江华,唐方静(2009)提出了“农户+涉农企业+农发行+期货公司”的合作模式，即期货公司与农发行对涉农企业套期保值进行引导与培训，农发行对企业套期保值给予资金的支持，农发行与期货公司对企业套期保值进行严格监管，期货公司为企业提供及时的市场信息与合理的套期保值策略，以此利用农产品期货服务“三农”，促进农业产业化生产24。不少学者对于将期货市场机制引入其他种类农产品交易进行了有益的探讨，饶红浩（2003）通过比较中外生猪市场，计算出XX生猪价格频繁波动给生猪行业带来的效率损失，最后借鉴美国芝加哥商业交易所（CME）的成功经验，对XX生猪期货交割的实物交割和现金结算方式进行了设计25。陶一山（2006）在全面分析生猪现货市场的基础上，对生猪价格的影响因素进行了测定，然后对在XX推出生猪期货品种的合约标的物、合约交割制度进行了研究26。秦涛和潘焕学（2009）在分析了林产品期货特点和功能的基础上，对XX林产品期货市场建立的必要性和可行性进行了分析，最后提出了XX林产品期货市场发展的路径27。1.2.3国外对于水产品期货市场的研究美国明尼阿波利斯谷物交易所（MEG）分别于1993年7月和1994年11月推出了白对虾及黑虎虾期货合约，但是这两种合约却于2002年1月由于不甚成功的交易历史停止了交易。Martnez-Garmendia和Anderson追踪了合约的交易情况，发现为了实现套期保值目标的合约空头比多头更关心是否按照合约规定交割等级进行交割，这会给合约的顺利交易带来负面影响。为了促进合约的顺利交易，MGE先后修改了这两种合约的替代品与标准品之间的升贴水标准28。他们对套期保值活动中以替代品交割、以标准品交割及传统的合约对冲平仓的套利机会做出了分析（1998），得出MGE修改后的替代品与标准品之间的升贴水标准使得以替代品交割方式的获利能力降低，但并未使合约的期货价格的预测功能增强，也未带动白对虾和黑虎虾期货合约的活跃交易。套期保值的比率不高，完全套期保值又会显著增加风险可能是导致这两种合约交易量低、交易不活跃的原因（1999）29。由于这两种期货合约交易的不频繁，期货价格对现货价格的估计不是无偏的，套期保值效率较低，但这并不意味虾及其它水产品不适合作为期货合约的标的物（2001）30。Maynard,Hancock和Hoagland(2001)利用格兰杰因果检验验证了MEG推出的虾期货价格的主要指标，得出虾期货价格并没有反映出所有可获得的市场信息，也没有充分发挥期货价格发现功能的结论，同时模拟交易也证实了利用虾期货合约作为套期保值工具也不能保证套利获益，虾期现价格之间的相关性也较低，这些都可以归咎于虾期货合约交易的不频繁，导致虾期货市场的价格发现，转移风险功能不能充分发挥31。Sanders和Manfredo（2002）从MEG推出的白对虾合约虽然符合期货市场成功运行要素，但却缺乏流动性、套期保值效率低下等现象入手，指出对于虾产业及虾期货市场的不了解可能是导致白虾合约最终停止交易的原因，并从实践角度探讨了将期货市场引入新的行业，拓展期货合约品种时所需注意的问题32。1.3研究内容与方法1.3.1研究内容本文拟在提出水产品期货市场概念的基础上，通过论述成功建立水产品期货市场所必须具备的七点要素入手，阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置三大基本市场功能的重要意义，对比借鉴国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货市场、美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约的经验，运用因子分析法实证论证在XX建立特种水产品期货市场的可行性及成功建立水产品期货市场所需完善的环节。本文拟分为以下四个部分：第一部分，在提出水产品期货市场概念的基础上，结合水产品自身及其市场特点，论述成功建立一个期货市场所需具备的要素。阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置三大基本市场功能对于水产品生产经营活动的意义。第二部分通过搜集到的数据和文献，分析国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货市场及美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约，借鉴其成功经验，吸取其失败教训。第三部分利用因子分析法实证检验在XX建立特种水产品期货市场的可行性。第四部分为展望和小结。主要涉及水产品期货合约设计要点和成功建立水产品期货市场所需完善的环节，同时提出研究尚存在的不足，并为未来水产品期货市场的研究提供可能的方向或者思路。1.3.2研究方法(1)实证分析与规范分析。本文的研究对象是水产品期货市场，一方面采用因子分析法对XX特种水产品期货上市可能性进行实证分析，同时对如何构建中国水产品期货市场进行规范分析。（2）归纳与比较分析法。本文采取归纳与对比的方法分析国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货合约及美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约，为水产品期货市场的研究提供借鉴。（3）因子分析法。本研究采取因子分析法建立指标体系，通过15个样本国因子得分和排序的结果比较，实证检验在XX建立特种水产品期货市场的可行性，这将有助于对XX特种水产品期货市场的建立进行全面系统的研究。1.4创新与不足之处1.4.1论文的研究创新点国内对于水产品期货市场构建可行性方面的研究尚属空白。本文在提出水产品期货市场概念、成功建立必备要素、建立意义的基础上，通过对比分析活体交易期货合约的经验，运用因子分析法建立指标体系，更加客观科学清晰的从整体上实证论证在XX建立特种水产品期货市场的可行性。1.4.2论文的不足之处本文在运用因子分析方法建立评价水产品期货合约上市可行性指标的过程中，由于15个样本国关于水产品生产、加工、贮存，水产品产业发展水平及期货7市场发展水平等方面的数据难以收集完整或难以量化分析，因此只能在有限的范围内运用能收集到的数据建立指标体系，某些指标的确定亦只能利用现有数据采取其它计算方法变通处理。此外，由于在本论文写作期间，国际网站相关数据只更新至2008年，某些指标数据公布不连续不完整，且公布数据统计口径不一致，所以本文只选用2008年一年的数据，没有采用几年的平均值，难免得到的分析结果略有偏颇。在以后的研究中，如有条件更加深入丰富和发展本文相关的研究内容，将力求使指标体系更加完整科学，分析更加全面客观，对策与建议更加合理和实际。第二章 水产品期货市场概述2.1水产品期货市场的定义及要素2.1.1水产品期货市场的定义期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动，是一种高度组织化的交易方式，期货交易的对象是标准化的期货合约，是由期货交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约33。水产品期货市场，顾名思义就是交易以特定种类水产品为对象的标准化期货合约的市场。2.1.2水产品期货市场的要素期货市场和现货市场是相互补充、共同发展的，期货交易以现货交易为基础，没有期货交易，现货交易的价格波动风险难以回避；没有现货交易，期货交易就没有了产生的根基。一个成功的期货市场必须具备以下几点要素,第一，交易的标的物必须合法；第二，要具备健全的现货交易市场；第三，交易的合约须标准化；第四，期货市场信息须公开透明对称可预测；第五，要保证期货市场是公平无垄断无操纵的，第六，合约标的物价格波动明显，第七，期货市场要能够吸引套期保值者入市参与交易。水产品期货市场的成功建立也必须满足以上几点要素，这些要素的具备也与水产品自身的特点息息相关。首先养殖水产品生产周期长，也难免被各种疾病的侵扰，又经常遭受台风、赤潮、异常极端气候等自然灾害；近海捕捞及远洋捕捞业受渔业资源分布、修复繁衍等限制，除需承担海上作业的风险外，还必须遵循相关海洋法公约与专属经济区等法律法规。其次，水产品既不是生活必需品，又有众多的替代品，而且难于保活保鲜，因而具有较大的需求价格弹性，特别是高档水产品的价格弹性更大。基于以上水产品供给与需求两方面因素的综合影响，水产品价格会始终处于波动状态，满足了合约标的物价格波动需明显这一要素。最后在水产品现货市场逐步健全完善的基础上，挑选合法、具备可操作性的水产品种类，通过规范科学的程序建立健全水产品期货市场自身交易机制，如标准化合约、保证金交易、交割结算制度的制定，营造公开透明对称的市场信息环境，保证公平无垄断无操纵的市场运行，自然就会吸引套期保值者、套利者、投机者入市参与交易。2.2建立水产品期货市场的意义规避风险、价格发现以及资源配置是期货市场的三大基本功能，建立水产品期货市场的目的，即期望其发挥三大基本功能，使渔业生产经营在水产品期货市场运行机制的指导下有序平稳向上发展。2.2.1水产品期货市场对于水产品生产经营者规避风险的意义水产品期货市场规避风险的功能是指水产品生产经营者可以借助套期保值方式，通过同时在现货和期货市场上进行反相交易，从而在现货市场和期货市场之间建立一种盈亏相抵机制，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，实现锁定风险、稳定收益的目的。通过套期保值来实现规避风险的功能，主要是基于同种商品的期货价格和现货价格变动趋势相同，随着期货合约到期和交割日的来临，两者呈现趋同性以及生产经营者可通过套期保值将风险转移给期货投机者、套利者的基本原理。水产品生产经营者可以通过在期货市场进行套期保值来规避原料与产品的价格波动风险。对应的套期保值可分为两种，一种是用来回避未来某种水产品价格上涨的风险，称为买入套期保值，适用于水产品加工商、批发商等；另一种是用来回避未来某种水产品价格下跌的风险，称为卖出套期保值，适用于水产品养殖、捕捞等供应方。本文将通过以下案例具体分析这两种情况下的套期保值操作34。（1）水产品加工商买入套期保值规避原料成本上涨案例A：7月份，某地对虾现货均价为25,000元吨-1，当地某水产品加工企业根据供求关系分析，认为未来对虾价格将上涨，为了回避购进加工原料对虾价格上涨的风险，所以决定进行买入套期保值，该企业以26,000元吨-1的期货价格买入10手（假设每手1吨）11月份交割的对虾合约进行套期保值。到了10月，现货市场对虾均价已涨至29,000元吨-1，此时期货价格亦已涨至30,000元吨-1，该企业按此价格买入10吨对虾同时卖出期货合约平仓。套期保值操作与结果见表1（不考虑手续费）。10项目现货市场期货市场7月对虾均价为25,000元吨-1以26,000元吨-1价格买入10手6月份到期的对虾期货合约10月对虾均价涨至29,000元吨-1，养殖基地以该价格买入10吨以30,000元吨-1的价格将10手7月份到期的对虾期货合约平仓售价上涨4,000元吨-1，共亏损40,000元期货市场每吨盈利4,000元，共盈盈亏利40,000元期货市场盈利40,000元，现货市场亏损40,000元，完全冲抵在该案例中，期货市场与现货市场的盈亏相抵，实现完全套期保值。通过套期保值，该加工企业对虾的实际买入价为29,000-4,000=25,000元吨-1，这与7月份的买入价相同，说明该企业通过套期保值锁定了买入价，规避了价格上涨的风险。（2）水产品养殖基地、捕捞企业等供给方卖出套期保值规避销售利润风险案例B：5月份，某地对虾现货均价为30,000元吨-1，当地某养殖基地当季产量为10吨，因担心对虾集中上市后，销售价格可能会下跌，该养殖基地决定进行套期保值交易。当日卖出10手（假设每手1吨）9月份交割的对虾合约进行套期保值，成交价格为29,000元吨-1。到了8月，随着对虾的大量上市，价格开始大幅下滑，现货价格跌至26,000元吨-1，期货价格也跌至25,000元吨-1，该养殖基地按此现货价格卖出10吨对虾同时买入期货合约平仓。套期保值操作与结果见表2（不考虑手续费）。表2-2卖出套期保值案例Table2-2thecaseofshorthedging项目现货市场期货市场5月对虾均价为30000元吨-1以29000元吨-1价格卖出10手6月份到期的对虾期货合约8月对虾均价跌至26000元吨-1，养殖基地以该价格卖出10t以25000元吨-1的价格将10手7月份到期的对虾期货合约平仓售价下跌4000元吨-1，共亏损40000元期货市场每吨盈利4000元，共盈盈亏利40000元期货市场盈利40000元，现货市场亏损40000元，完全冲抵表2-1买入套期保值案例Table2-1thecaseoflonghedging11在该案例中，期货市场与现货市场的盈亏相抵，实现完全套期保值。通过套期保值，该养殖基地的对虾的实际售价为26000+4000=30000元吨-1，这与3月份的售价相同，说明该养殖基地通过套期保值锁定了售价，规避了价格下跌的风险。2.2.2水产品期货市场对于水产品市场价格发现的意义期货市场价格发现的效率较高，并且具有较强的权威性，究其原因，与期货市场特有的机制密不可分。期货市场是一个规范化的有组织的市场，通过公开集中竞价机制、买空卖空机制和双向交易、保证金制度、每日无负债结算等制度因素，可以为市场参与者提供一个近似完全竞争的市场环境，为市场有效运行提供制度保障。同时，期货交易的参与者众多，将会汇集众多熟悉水产品市场行情，具备丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及科学的分析预测方法的渔业生产者、水产品销售者、加工者、进出口商及投机者等参与交易，通过公平、公开、高效、竞争的期货交易运行机制，吸引投资者把众多影响某种水产品价格的供求因素集中反映到期货市场内，形成具有真实、预期、连续、公开、权威等特性的期货价格，准确地反映出真实的供求状况及价格变动趋势，使水产品的交易价格接近其均衡价格，弥补现货市场价格的缺陷35。由于期货市场优异的价格发现功能，大宗基础原材料的国际贸易定价采取“期货价格+升贴水”的点价贸易方式，期货价格成为国际贸易定价的基准，在国际贸易中发挥着重要的作用。XX从2002年超越泰国成为世界最大的水产品出口国以来，水产品出口额近年来一直位居大宗农产品出口首位，但受全球金融危机和百年不遇的冰雪地质灾害等影响，XX水产品出口也遭遇到前所未有的困难，2009年前两个月,水产品出口额同比下降11.9%，降幅之大历史罕见。因此，在现今经济全球化背景下，XX应积极建立自己的水产品期货交易市场，增强水产品国际价格形成中的话语权地位，转移国家水产品贸易风险，稳定水产品出口价格，获得最大的出口收益。2.2.3水产品期货市场对于渔业生产经营资源配置的作用资源配置是一切社会生产活动都会面临的基本问题，在一定时期内，社会资源总量是既定有限的，这种社会资源在社会生产的各个地区、各个领域、各个行业、各个环节之间的安排、流动和分配必须合理、高效，以此获得最佳的投资效益36。水产品期货市场对于渔业生产经营资源配置具有两方面的作用，在微观方面，期货市场具有价格发现的功能，渔业生产经营者可以利用期货市场的价格信号，依据其对远期市场价格的指导、比照、约束作用，及时调整相关产品的生产计划，避免生产的盲目性。期货价格所起的作用是人们通过期货价格合理配置资源，进而防止农产品价格的周期性波动，从而保证了渔业生产的正常顺利进行和稳定的的渔业收入。在宏观方面，期货价格可以为政府制定宏观政策提供参考依据。由于现货市场的价格信息具有短期时效性的特点，仅仅反映某一个时点的供求状况，导致政府依据价格信息制定的政策多半滞后于市场行情的变动。参考现时的市场价格以指导未来的生产，或调节资源配置，可能引起社会生产盲目更风扩张或转产，导致下一市场周期供求失衡，造成社会资源的极大浪费。期货交易借助市场机制，通过对大量市场信息进行综合加工，使得它所形成的未来价格具有前瞻性，有效的价格信号能够及时反映未来一定时期内多种生产要素的供求变化趋势，引导供需双方合理配置资源。政府可以依据水产品期货市场的价格信号确定和调整宏观经济政策，引导渔业生产经营企业调整生产经营规模和方向，实现结构合理、功能高效、关系协调的资源优化配置体系37。第三章 国内外期货市场运行经验研究3.1国内外农产品期货市场运行概况1848年，由82位芝加哥商人共同发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT），标志着现代意义上的期货交易的诞生。当时的芝加哥地区由于优异的地理区位优势，成为当时美国中西部地区的粮食集散市场，而此时的芝加哥期货交易所只是一家促进芝加哥地区商业发展而自然形成的商会组织，它主要致力于该地区运输和储存条件的改善，同时为会员提供农产品价格信息等服务，促进粮食供求双方达成交易。期货交易则是美国农产品贸易商为了解决农产品流通中出现的难题而创造出来的一种交易方式。历经几十年的发展和创新的历程，芝加哥期货交易所逐步确立了标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算等制度，这些具有历史意义的制度创新，标志着现代期货市场的确立。随着农产品现货生产和流通规模的不断扩大，供需双方借助期货市场分散风险稳定收益的诉求越来越强烈，农产品期货合约标的物的种类日益丰富，除了传统的玉米、小麦、大米、燕麦等谷物期货外，大豆、豆油、豆粕、棉花、咖啡、可可、白糖、菜籽油、橙汁等经济作物，生猪、活牛、育肥牛、牛腩、羊毛等畜禽产品，木材、天然橡胶等林产品期货合约也方兴未艾，陆续上市38。3.1.1美国农产品期货市场运行概况美国是现代期货市场的发源地，最初的交易对象是谷物等农产品，美国的农产品期货市场经过一百多年的发展，已经非常发达，并且主导着全球的农产品期货交易。在1975年金融期货推出之前，农产品期货交易量占美国全部商品期货交易量的60%以上，1984年芝加哥期货交易所推出了农产品期货，进一步增加了期货市场的服务功能。农产品期货价格已被市场公认为最真实最权威的价格，为广大的现货生产商提供重要的生产经营参考，企业在签订现货贸易合同时，通常以期货价格加上基差来确定合同价格。美国农产品期货市场的大力发展使得农产品市场效率不断提高，带动了农产品流通方式和市场机制的深刻变革，也使美国基本掌握了农产品国际贸易的定价权，进而促进农产品出口，保障美国国家利益39。美国农产品期货市场发展成熟主要表现为以下几点：首先发达的现货市场，美国拥有规范、统一的农产品现货市场，公开透明的价格体系，科学完备的农产品质量标准，现代化的农机设备和四通八达的现代物流体系，实现了期货市场和现货市场价格联动，；第二农产品期货上市品种范围广泛，美国现有芝加哥期货交易所（CME）、明尼阿波利斯谷物交易所(MGE)、中美洲商品交易所(MidAM)、纽约棉花交易所(NYCE)等期货交易所上市交易农产品期货，推出了小麦、玉米、大豆、豆油、豆粕、可可、咖啡、白糖、棉花、柑橘、等30多个农产品的期货期权合约；第三，美国农产品产业化市场化程度高，订单农业发展成熟完善，农场主和粮食收购商通过签订远期交货合同、固定基差合同、最低买卖价合同等利用期货市场实现套期保值和期限套利，锁定风险，实现最大收益；第四，农产品期货市场参与主体广泛，政府鼓励和支持农场主和中小企业利用期货市场进行套期保值交易，约8%的大农场主凭借雄厚的资金和充分的信息直接参与期货交易，更多的中小农业生产者通过合作社间接参与期货市场，套期保值者和投机者踊跃参与市场，市场主体结构合理；最后农产品期货交易制度完备、环境宽松，一系列的制度创新、完善配套设施的举措、完备的农业信息体系、发达的金融系统及规范便捷的公共服务，都为农产品期货市场的发展“保驾护航”40。3.1.2中国农产品期货市场运行概况1988年，中国的一些专家开始研究期货理论和借鉴国际期货市场的经验，着手准备在国内建立农产品期货市场的改革试点。1990年10月经国务院批准，在河南郑州建立了有组织、规范化的粮食批发市场，引入了期货交易机制，并逐步向期货市场过渡，随后期货市场繁荣快速发展，经过1993年和1998年的两次治理整顿，逐步形成了郑州商品交易所、上海期货交易所和大连商品交易所三足鼎立的局面，进入了规范健康有序的发展阶段。二十多年来，XX农产品期货市场交易规模和资金规模增长迅猛，交易品种不断丰富。XX上海、郑州、大连期货交易所推出的农产品期货交易品种有大豆、玉米、豆粕、豆油、小麦、棉花、白糖、菜籽油、棕榈油及天然橡胶十个种类，13个上市合约，2010年全年农产品期货累计成交总量约为18.68亿手，全年累计成交总额达133.42万亿元，分别占全国期货市场成交总量、成交总额的59.62%和43.17%41。农产品期货市场始终占据中国期货市场的半壁江山，在国际市场中的地位也不断攀升，目前XX已发展成为全球第二大农产品期货市场，仅次于美国，市场不断规范发展，投资者数量高速增长，企业法人户在持仓规模中逐渐占主导，交割环节日益顺畅，交割仓库管理和布局不断优化，期现货市场融合紧密，期货价格实现与国际市场联动，监管体系和法制建设也在日益完善的过程中42。XX农产品期货市场在取得前述瞩目发展成就的同时，与XX庞大的农产品现货市场规模、促进农业经济快速平稳发展的现实需要以及其它期货市场发达成熟的国家相比，还存在较大差距。XX农产品现货市场还有待完善，生产规模化、标准化和信息化水平远低于美国；农产品期货市场参与主体资格限制较多，绝大多数为中小投资机构和散户，缺乏有资金实力的大型机构投资者，而中小投资者由于缺乏期货专业知识和操作能力，资金规模又十分有限，期货市场风险承担能力较弱，同时本应作为农产品期货主要参与的农户由于XX农业合作组织的发展滞后，缺乏农业合作组织的集合和支持无法真正参与市场；投资者结构的失衡也导致农产品期货市场主要参与者是投机套利者，而缺少稳定的套期保值者43。以后还需在完善农产品现货市场和流通体制，逐步放开主体资格限制，调整投资者结构，加快农业合作组织的建设，完善交易规则和市场监督体制，深入开展投资者教育等方面努力提升。3.2国外牲畜期货市场运行概况牲畜类活体期货市场发端于上世纪60年代初期，牲畜期货交易相较谷物类商品期货交易起步较晚，主要是由于人们对期货交易商品品种特点认识的局限性。很长一段时间，人们认为作为期货交易品种的标的商品必须是易于储存且能保持较长时间而品质不变的，这是顺利实现实物交割的重要保障，但是牲畜作为活体商品似乎并不符合这一要求。60年代初，一些远见卓识的生产商、加工商、牲畜管理委员会以及美国芝加哥商业交易所（CME）的专家开始组织牲畜期货的研究，经过反复论证，向传统观念发起了挑战，CME于1964年大胆推出活牛（LiveCattle）的期货交易，这一创新举动打破了期货交易商品品种必须是易于贮存的界限，使得期货品种的发展取得了重要突破44。在之后又推出了一系列牲畜和肉类期货合约，1966年生猪（LiveHogs）期货合约上市，1971年推出育肥牛（FeederCattle）期货合约，1995年推出瘦肉猪（LeanHogs）期货、期权合约，取代生猪（LiveHogs）期货合约，1999年又增加了StockerCattle期货、期权合约。这一系列合约都为牲畜生产商依据期货市场走势管理市场风险提供了机会，如锁定收益、财务管理、改善生产计划等45。3.2.1国外活牛类期货合约介绍芝加哥商业交易所（CME）于1964年11月开始进行活牛（LiveCattle）期货交易，并于1984年推出期权交易。活牛是芝加哥商业交易所最活跃的畜产品。活牛期货合约的交易单位为40000磅，标准交割品选用平均体重在1100-1300磅之间的符合美国农业部评级的精选活阉牛。价格最小波动为0.025美分/磅或每张合约10美元，交割月份为2、4、6、8、10、12月，交易时间为美国中部时间9:05a.m.-1:00p.m.,最后交易日为合约到期月份的最后一个工作日，中美洲商品交易所也进行活牛期货交易，每张合约为20000磅，其他规定与芝加哥商业交易所相同46。随后，芝加哥商业交易所（CME）在1971年推出了育肥牛（FeederCattle）期货合约，育肥牛期货合约的交易单位为50000磅，标准交割品选用平均体重在650-849磅之间的符合美国农业部评级的中等规格的活阉牛。价格最小波动为0.025美分/磅或每张合约12.5美元，交割月份为1、3、4、5、8、9、10、11月，交易时间为美国中部时间9:05a.m.-1:00p.m.,最后交易日为合约到期月份的最后一个星期四，交割采取现金交割47。3.2.2国外生猪类期货合约介绍芝加哥商业交易所和中美洲商品交易所进行生猪期货交易。芝加哥商业交易所1966年开始生猪（LiveHogs）期货交易，生猪期货合约中规定每张合约40000磅，标准交割品为符合美国农业部评级的平均重量在200-300磅之间的小阉猪和小母猪，最小变动价格为0.025美分/磅，交易月份为2、4、5、6、7、8、10、12月，交易时间为美国中部时间9:10a.m.-1:00p.m.,最后交易日为合约到期月份的第十个工作日，交割地点是伊利诺伊和皮奥里亚，其他交易所认可的交割地点交割贴水为25美元/磅48。1995年芝加哥商业交易所将生猪（LiveHogs）期货合约更名为瘦肉猪（LeanHogs）期货合约，瘦肉猪期货合约规则从1997年4月的期货合约开始生效。瘦肉猪（LeanHogs）期货合约继续沿用LH代码，合约大小、交易月份、每日价格限制、交易时间条款与生猪（LiveHogs）期货合约都没有变化，最大的差别就在于瘦肉猪期货合约以现金结算取代了实物交割，最后交易日结束时所有未平仓合约都按CME的最后两天交易日的LeanHogindex进行现金结算，现金结算方式更适合全球范围内的生产商和进出口商进行套期保值49。猪腩是美国人喜爱的副食品，主要用于制作培根，消费市场和消费数量比较稳定，供给的变化是造成其价格变动的主要因素。芝加哥商业交易所于1961年推出猪腩（PorkBellies）期货合约，合约规定猪腩每个约重12-14磅，每份合约36000磅，最小价格波动为0.25美分/磅，每月价格波动限制为2美分/磅,交易月份为2、3、5、7、8月50.2008年7月21日，瘦肉猪期货合约在韩国交易所（KRX）正式上市，这是亚洲第一个瘦肉猪期货合约，也是韩国股票交易所上市的第一个农业衍生产品。此合约单位为1000公斤，比较小，能够吸引更多的中小资金参与生猪期货交易，合约月份为连续六个月合约，采取现金结算方式，采用的现金结算价为韩国国内11个市场交易的生猪平均价格指数51。2009年，XX大连商品交易所也积极准备正式推出生猪期货品种，并已论证通过了生猪交割质量标准和生猪交割质量检测技术规程，这是XX期货市场拓展新品种的一次有益尝试，生猪期货合约的上市必将会为XX生猪生产、肉食加工和贸易带来有利的风险管理工具。3.2.3国外牲畜期货市场发展给我们的启示美国先后推出过牛、养、生猪、禽类等期货合约上市交易，但交易比较活跃的是只有牛、生猪期货，而羊、禽期货交易量逐渐萎缩，逐步退出了期货市场。2010年芝加哥商业交易所集团（CMEGroup）活牛（LiveCattle）期货合约的成交量高达8,655,481手，育肥牛（FeederCattle）期货合约成交量达为994,852手，瘦肉猪（LeanHogs）期货合约成交量达6,154,248手，猪腩（PorkBellies）期货合约成交量为4,712手52,可见活牛和瘦肉猪期货交易非常活跃，超过了许多传统农作物的合约交易量。这主要是由美国的实际国情所决定的。美国牛、猪产量高，现货市场发达，客观上为期货市场提供了较为充足的实物交割货源。而相对来说，羊、禽类产量较小，市场风险有限，供需双方进入期货市场参与套期保值的效用不大，因此羊、禽类等期货合约生命力不旺盛。其次，牲畜期货上世纪60年代才推出的原因包括以下三点：第一是支持牲畜类期货合约交易所需的软硬件技术水平较高。牲畜在等待实物交割的期间内，需经过饲养、防疫、清洗等环节，交割时需要现代化的运输工具，交割仓库需要先进的技术设备做保障；第二是是要有较高的牲畜规模化养殖水平，美国六十年代不断涌现规模巨大的养牛场、养猪场，显现出规模经济效应和产业化发展模式，同时大力发展技术条件过硬的屠宰加工厂；第三牛肉、猪肉等牲畜产品易变质、易腐烂，需要大贮藏容量的的现代化的冷冻设备和冷藏库。二十世纪六十年代的美国已经具备了上述条件，所以CME的牲畜期货合约才得以顺利上市交易53。综上所述，美国农业生产以农场生产单位为基础，大规模的现货市场、极高的商品市场化程度、高度标准化的现代化农业生产方式、现代化的冰冻设备和足够的贮藏能力、便利高效的物流配送系统等优势为牛、猪等牲畜期货市场奠定了坚实的基础，同时牲畜期货市场的发展，又为农场主进行套期保值回避价格波动风险，发出价格信号进而指导生产发挥了重要的作用。33国外水产品期货市场运行情况研究3.3.1国外水产品期货市场运行概况早在上世纪六十年代，美国芝加哥商业交易所（CME）就推出过两份关于冷冻褐虾、粉虾及白对虾的期货合约，但是最终由于低迷的交易量在存续两年后停止交易,这两份合约的标的物和交割对虾主要产自墨西哥湾。三十年后的1993年七月，美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出了一份冰冻白对虾期货合约，此合约每季度交易一次，直至1996年8月之后变为每月交易一次。随后MGE又于1994年11月推出了冰冻黑虎虾期货合约，此合约也自1996年3月由之前的季度交易变为月度交易。这两份合约和之前CME六十年代推出的合约的最大的不同点是，合约的标的和交割对虾品种多来自养殖和国外进口。54这两份合约都经历了由初始的较高的交易参与率到迅速成交萎靡的形势，最终于2002年1月由于不甚成功的交易历史停止了交易。下图3-1所示为MGE白对虾期货和期权合约1993年7月至2000年5月的月度交易量情况，55可以看出白对虾期货和期权合约由较高的成交量迅速回落至较低的水平，1997年和1998年成交量有所回升后又回到之前的交易低迷状态。图3-1:1993年7月至2000年5月白对虾期货和期权合约月度成交量Figure3-1Monthlyfuturesandoptionsvolume,July1993toMay2000.对虾期货合约交易机制的引入一开始即被给予厚望，它的蓬勃发展将会给水产品交易市场带来高度流动和透明客观的价格机制。MGE推出的对虾期货合约在某种意义上可以说是一种有益的尝试，如若成功，则会为其他品种的水产品引入期货交易机制打开一扇通道。交割产品的同质性是对虾期货交易面临的最大挑战，MGE推出的对虾期货合约允许不同品种和不同规格的对虾替代品交割。白对虾期货合约有三档交割规格，19一磅41-50尾为基准规格，一磅31-35尾、一磅36-40尾和一磅51-60尾为可替代交割规格；黑虎虾期货合约也有三档交割规格，一磅21-25尾为基准规格，一磅16-20尾和一磅26-30尾为可替代交割规格