卫星导航业2015年产值将超2.doc

卫星导航业2015年产值将超2250亿 6股最受益2011年测绘地理信息蓝皮书中国地理信息产业发展报告（2011）指出，我国卫星导航产业进入高速发展时期，预计2015年产值将超过2250亿元，成为国民经济重要的新增长点。 蓝皮书指出，全球卫星导航系统是国家重大空间和信息化基础设施，也是国家综合国力的重要标志，由于其广泛的产业关联度和与通信产业的融合度，将成为继移动通信和互联网之后的全球第三个发展得最快的电子信息产业新的增长点。目前，我国涉足卫星导航应用与服务产业的厂商与机构超过5000家，2010年产值超过500亿元。我国北斗一号终端持有量已达8万余套，活动用户数3万余个。蓝皮书指出，“十二五”是我国卫星导航产业关键的发展转折时期和最佳发展成长期，卫星导航产业将从封闭走向开放，实现产业跨越式发展，预计2015年产值将超过2250亿元，卫星导航终端社会持有量有望达到34亿台左右。测绘地理信息蓝皮书分为主报告、产业大观篇、产业创新篇、资本运作篇、企业管理篇、国际市场篇等几个部分，较为全面地反映了我国地理信息产业近年来的发展情况。 2011年12月29日上午,国新办举行新闻发布会,2011年中国的航天白皮书在此间发布。白皮书指出,未来五年中国将按照从试验系统,到区域系统,再到全球系统的“三步走”发展思路,继续构建中国“北斗”卫星导航系统。2012年前,建成“北斗”卫星导航区域系统,具备提供覆盖亚太地区的导航定位、授时和短报文通信服务的能力;2020年左右,建成由5颗地球静止轨道卫星和30颗非地球静止轨道卫星组成的覆盖全球的“北斗”卫星导航系统。北斗二代系统正式试运行,北斗卫星系统建设符合预期我国北斗卫星导航系统12月27日起向我国及周边地区提供连续无源定位、导航、授时等试运行服务。目前,北斗卫星导航系统已经发射了10颗卫星,建成了基本系统,将向全世界提供免费服务。随着系统2012年进一步组网建设以及系统状态的最终确认,ICD文件的正式版有望推出,待正式版推出后,真正的国内外竞争会拉开序幕,行业格局面临重新洗牌;具备行业应用及运营资质的企业具有较大的先发优势;国内卫星导航市场逐步启动,潜力巨大国内卫星导航应用产业将迅速发展,2009年卫星导航产业产值约550亿元, 2015年将达到1500亿元,复合增长率将达24. 28%,2020年更将达3000至4000亿元;北斗二号卫星按照“被动式导航”设计,解决了北斗一号卫星的缺点,同时也保留了北斗一号卫星双向通信的优点,产业应用面广阔;国家为推动北斗导航产业化,重点推出了42个示范工程项目,目前林业、水利等部门已经启动了示范工程项目,示范工程有助于将北斗导航技术产业化的进程;国防领域的应用率先启动2012年开始北斗多模将逐步替代GPS,北斗系统具有非常重要的军事价值,它建成后将使解放军彻底摆脱对美国GPS卫星导航系统的依赖;我们认为北斗二号军事应用将首先启动,国防领域具有较高的资质壁垒,市场规模100亿元左右;行业应用和大众市场有待解决方案的成熟和应用成本的降低,逐步开始展开; 芯片是行业发展的核心芯片是卫星导航仪的核心元器件,国目前在卫星导航芯片领域落后于国外的厂商;目前北斗芯片及终端已经全面启动了研制工作,北斗多模是必然的选择,国内已具备北斗GPS多模芯片研发能力,具有自主知识产权的北斗GPS双模芯片已在车载终端得到了应用;在整个产业链中,北斗终端的竞争将会比较激烈;投资建议我们认为卫星导航产业的发展前景,现阶段我们看好具有技术研发优势、资金实力和有供货纪录的行业先行者,特别是在国防领域、车载导航和芯片研发具有先发优势的企业;我们看好北斗产业中的国腾电子、中国卫星和北斗星通;国腾电子-汇聚群芯向北斗北斗一代向二代转换即将迎来高峰时刻。我国2004年启动北斗卫星导航系统建设,2012年形成区域无源服务能力,也就是实现北斗二代的区域覆盖,二代组网完成后将迎来军用和行业应用的快速增长期,预计在通讯授时,机车定位,船舶导航等行业应用领域北斗系统市场规模将超过170亿元,如果计算军用市场规模可达400-500亿元。公司致力于围绕北斗卫星导航“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务,北斗一代市场占有率超过40%,未来面临很大的市场机遇。公司具备上下游一体化的产业链,具有长时间的技术积累和大量的客户基础,通过与SIRF对比,我们认为公司有望在芯片领域成为龙头之一。综观GPS芯片的发展历史从20世纪90年代中期,到2010年SIRF都是GPS芯片市场的龙头老大,而2011年SIRF将被Broadcom超越,我们认为SIRF成败的经验很好的反应了GPS芯片市场的发展趋势和动力长时间持续的技术开发积累是品质和市场份额的保证,大量的专利保护了知识产权同时为后进入者设置了较高的进入门槛,新工艺和新技术新产品的应用为弯道超车提供了可能。我们认为国腾电子在各个方面都具备了自己的优势,但是在北斗一代向第二代的转换过程中后起者弯道超车的可能性也在不断增加。预计2011-2013年公司销售收入分别为,2.23亿元,2.67亿元,4.00亿元,归属上市公司股东的净利润分别为0.60亿元,0.79亿元和1.14亿元,每股收益分别为0.43元,0.57元和0.82元,对应市盈率分别为75.72倍,57.12倍和39.70倍,估值水平较高,但是考虑公司部分业务有军工成份,同时北斗二代在2013年开始放量,2014-2015年将是高速增长期,届时公司的估值将快速下降,我们给予公司增持评级。中国卫星-卫星制造+卫星应用,公司业绩成长双翼中国卫星 600118 通信及通信设备盈利预测和投资建议根据公司分项业务情况,我们预测公司2011-2013年销售收入分别为人民币2360.34百万元、3074.94百万元和3930.93百万元。净利润分别为人民币286百万元、385百万元和506百万元。对应的EPS分别为人民币0.377元、0.518元和0.69元。我们认为中国卫星的卫星研制任务贡献收入和利润稳定,卫星应用产业进入高速增长期,给予公司“买入”评级,未来6-12个月25.5元目标价位,相当于2012年的50倍PE。风险提示公司存在订单和收入来源集中于ZF和企事业单位的风险。北斗星通 002151 通信及通信设备，瑞雪兆丰年,北斗二号产业化即将到来事件近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。观点1.汽车电子产品成为重要收入来源“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”明年将招标“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”拟在交通运输部和天津、河北、江苏、安徽、山东、湖南、宁夏、陕西、贵州9省区市交通运输厅(局)明年开展8万台北斗/GPS兼容车载终端安装工作,并且在9个示范省区的重载普货车辆出厂前均需安装北斗GPS兼容终端,市场规模在60-70万台。项目采购北斗/GPS兼容终端将采用招标方式进行。公司首先开发出北斗GPS兼容终端,公司基带芯片测试第一、射频芯片通过验收、OEM板测试第一,并且在重庆、深圳,江苏设有汽车电子公司,抢占了先机。前装市场贡献收入目前深圳徐港电子主要生产车载GPS导航仪、DVD等车载电子产品,2010年收入约8000万,由于去年收购是在10月份,年底并表只考虑了最后两个月的收入1500万元,我们预计今年收入将达1.0-1.3个亿。公司汽车电子产品进入长安、华泰、海马和大众等汽车厂商的配套体系,前装车载导航仪价格约为2000元,主要由汽车厂商主导定制,毛利10-20%。这是公司进入导航产品消费市场的尝试。逐步拓展后装市场公司主要通过招商合作开展后装导航产品的销售。2.北斗SoC芯片优势明显市场竞争激烈,目前有超过二十来家公司从事北斗卫星导航芯片的研究,但是预计未来市场的主导者也就四五家。公司控股公司和芯星通团队开发的90nm高性能Soc芯片-Nebulas已经成功流片且已具备批量生产导航级板卡的能力,占据了较大的市场份额。3.海洋渔业导航终端与服务系统稳步发展预计公司海洋渔业服务系统今年新入网用户7000户,到今年年底系统用户将达2.5万户左右。公司专注于北斗海洋渔业服务系统,渔业行业的收入来源于终端销售和提供服务,每艘渔船每年服务费为700元,预计今年服务费收入达一千六百万元。今年由于采用了新产品,降低了海南项目的成本,并且由于用户数量增加,降低了成本,今年上半年渔业行业的毛利率达到了58%。4.积极拓展军用导航领域公司装备事业部主要从事武器装备导航专装市场产品研发,在国防市场上销售的均是成品,利润较高,2010年已为公司贡献9000多万营收,军品导航市场增速较为平稳,公司军品收入每年至少保持30%的增速。公司收购星箭长空,将公司卫星导航技术与惯性导航技术结合开发目前正研究开发惯性导航与北斗导航组合导航设备,可用于高速飞行器。5.高精度GNSS产品稳定增长,港口码头集装箱等待行业付苏由于Trimble板卡的竞争,高精度GNSS产品毛利率一直下降,但是销售额稳中有升。高精度港口应用业务已在天津港、上海港、宁波港和深圳港等国内20多个集装箱码头成功应用,随着全球经济形势的恢复,港口码头集装箱业务将逐步增加。6.进军气象行业公司参股华云通达,将利用华云通达在气象领域的资源进军气象市场。目前气象高空探测每年需要消耗近20万片的北斗探空芯片,假设气象高空探测设备每部1000元-2000元,市场规模为2亿-4亿元每年。7.盈利预测及评级我们预计公司业绩将继续持高速增长。2011年、2012年、2013年EPS为分别为：0.366元、0.553元和0.742元;当前股价对应PE分别为：73.66倍、48.75倍和36.33倍,维持“推荐”评级。风险提示目前北斗二号导航终端还处在测试阶段,测试的结果将会直接影响产业化的进程。中海达-全年业绩快速增长,符合我们预期事项2012年1月7日,公司发布2011年业绩预增公告。评论11年公司业绩预计同比增长25%-40%,EPS 为0.59元-0.66元,符合我们的预期公司预计,2011年归属上市公司净利润为5908万元-6618万元,同比增长25%-40%。按照公司业绩预增公告,2011年4季度净利润为2469万元-3179万元,同比增长41.31%-81.95%。我们之前预计公司2011年净利润为6180万元, 同比增长31%。公司业绩基本符合我们的预期。公司为专业级GNSS 设备产品制造商,核心技术在于综合解决方案的提供能力高精度GNSS 测量设备主要运用于国土资源、铁公机、港口、水利以及电力等工程建设领域,主要客户为测绘等领域的专业用户。公司表面上销售的是设备产品,不过核心技术在于能够为客户提供包括软件算法、较好适用性和可靠性在内的整体解决方案。国内GNSS 设备市场经过十几年的发展,除GPS 卫星定位模块外,电台数据链、蓝牙通讯部分、天线、手持控制器等主要部件都已实现国产化,生产产成本大幅降低。随着国内工程建设领域的持续投入、国产品牌进口替代的不断深入以及未来海外市场的开拓,中海达等国内专业级GNSS的设备提供商利用较好的性价比优势有望实现较为稳定快速的增长。海洋水利产品及GIS采集设备业务未来有望成为公司业绩新的增长点公司自行提供的海洋水利产品主要包括单波束测绘仪和多普勒测流仪,多波束测绘仪主要代理国外著名品牌Reso的产品。受益于国内水利建设领域大规模的投入,公司海洋水利产品业务收入快速增长,近三年复合增速为30%。公司自行研制的多波速产品预计将在今年造出样品,按照公司规划2013年将实现少量出货。GIS 数据采集器在电力、移动基站、燃气管道等领域巡检使用的快速拓展以及在低端产品代理了加明的GIS 产品,公司GIS 数据采集器产品业务呈连续的翻倍增长。海洋水利产品和GIS 采集设备经过连续几年的快速增长有望成为公司未来新的业绩增长点。公司为专业GNSS 领域的技术领先者,维持中长期“推荐”评级预计公司11、12和13年EPS 分别为0.62元、0.81元和1.04元,分别同比增长31%、31%和28%,目前股价(16.69元)对应11/12/13年动态市盈率分别为29倍/22倍/17倍。公司较强的技术开发能力以及国家对卫星导航领域的政策扶持有望给公司带来估值溢价,维持公司“推荐”评级。特别提示：【1】根据证券公司信息隔离墙制度指引(中证协发2010203号)第五条的规定,我公司特披露：截至2012年01月06日,我公司直投子公司国信弘盛投资有限公司以自有资金投资持有“中海达”(300177)180.25万股。 华力创通：把握北斗契机,军用民用两手抓两不误华力创通 300045 电子行业事件：2012年1月20日,公司公布2011年业绩预告。全年净利润5540万-6800万,比上年同期增长10%-35%。点评：公司业绩增速低于预期,但无碍其北斗产品的高成长性。2011年公司业绩增速10%-35%,低于预期,主要系公司加大了研发和市场开拓力度,加之员工人数扩张等使得相关费用有所上升,为后期发展加大了投入。但值得注意的是,北斗二号系统已经开始提供试运行服务,今年将继续发射6颗北斗卫星,年底提供正式运行服务,可以说北斗二号市场爆发的脚步离我们已越来越近。我们预计2015年中国卫星导航产业的市场规模将突破2000亿,到2020年实现4000亿的总产值,北斗相关产品的高成长性不言而喻。公司北斗产业链布局日趋完善,军用民用市场两手抓两不误。公司北斗产业链布局日趋完善,从基础类产品到终端,再到车联网,军用和民用市场两手抓两不误。军用市场：国防军工需求比较刚性,且盈利空间更有保障,据保守估计这块市场有着89亿的存量规模,目前仅华力创通等少数公司能满足军工的高精度需求。民用市场：民用市场中我们看好有政策推动的北斗车联网市场,“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”将在交通运输部和天津、河北、江苏等9省区市交通运输厅(局)开展,目前中国交通通信信息中心已最先开始了8万套的BD2B1/GPS L1双模模块选型招标工作,相信12年类似的事件性催化剂会比较多,公司增资恒创开源进入北斗车联网市场,有望进一步分享北斗民用市场大收益。维持“推荐”评级。考虑到公司相关费用率的上升,调整公司2011-2013年的EPS,分别为0.46、0.65和0.93元,相信公司通过加大投入会有效促进后期发展,合理价格20-22元,区间底部对应12年EPS的市盈率为31倍,维持“推荐”评级。风险因素：北斗系统组网进程减慢;公司募投项目进展慢于预期。 合众思壮 “中国位置 从云到端”,公司转型的又一尝试合众思壮 002383 电子行业公司传统业务主要有GIS采集器、车载导航终端及系统产品。GIS数据采集器主要定位在国土、林业等专业市场,使用“集思宝”品牌,占公司收入和利润的40-50%左右。车载导航终端(PND)主要定位在大众市场,使用“任我游”品牌,占收入和利润的30-40%。受“去Garmin化”及市场增速放缓影响,公司近期业绩不佳。过去一年公司战略从产品代理向自主品牌转移,公司分别于2010年1月和12月放弃了GarminPND产品和专业数据采集器的独家经销权,开始销售自主品牌的终端。我们