从股权直接投资看我国证券公司新的盈利模式.doc

从股权直接投资看我国证券公司新的盈利模式摘要证券公司的创新业务虽有发展但对总利润贡献仍微乎其微股权直接投资将是证券公司新的盈利点介绍了国外私募股权基金的特点比较目前证券公司开展股权直接投资的两种模式指出当前急需解决的一系列问题关键词私募股权基金；股权直接投资；盈利模式1私募股权基金简介私募股权基金（PrivateEquityFund以下简称PE）包括了发展资本（DevelopmentFinance）、夹层资本（MezzanineFinance）、管理层收购或杠杆收购（MBOLBO）、重组（Restructuring）和合伙制投资基金（PEIP）等PE是相对于纯粹通过股市买卖上市股票赚取价差的上市股权基金的概念早期的PE只投资于未上市公司股票其后逐渐延伸到包括透过私下交易方式购买上市股票的投资行为有些PE甚至也经由股市买进上市股票作为并购投资的部分手段由于国外PE一般采取有限合伙的组织形式基金管理人作为普通合伙人投资人作为有限合伙人在这种有限合伙的形式下其股权是不公开交易的PE的其他翻译还有私募资本投资、产业投资基金、股权私募融资、股权直接投资等私募股权投资的特点为（1）通过自己的管理和控制使得所投资的公司增值是相对长期的投资是实质性的增值而非证券投资的纯粹的资本运作（2）资金来源广泛如富有的个人、风险基金、杠杆收购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等有低利率的资金来源得益于财务杠杆一方面可以以小搏大另一方面可以提高资本报酬率（3）投资回报率高PE获取回报的方式主要有三种公开发行上市、售出或购并根据汤姆逊金融服务公司（ThomasFinancial）的统计截至2006年6月相比标普500指数6.6%的年回报率私募股权投资的年回报率高达22.5%；过去10年两者年回报率之比是6.6%对11.4%2股权直接投资意义重大2.1创新才露“尖尖角”50家证券公司2006年报显示2006年实现净利润高达180.53亿元但是亮丽的成绩却掩盖不住严峻的现实证券公司整体并未摆脱靠行情吃饭的宿命尤其是小证券公司经纪业务成为其脱贫的唯一法宝年报分类数据显示50家证券公司经纪、自营两项收入合计318.39亿元占总收入的75%证券公司的创新业务虽有发展但对总利润贡献仍微乎其微从2004年8月证监会正式启动创新类试点证券公司以来虽然创新类证券公司数量已经增加至19家但证券公司的创新业务仍主要集中在集合理财、权证创设及资产证券化等方面由于已开展资产证券化业务的证券公司数量有限权证创设也是在配合股权分置改革的阶段性产物只有集合理财开展的规模比较大不过集合理财虽然属于创新业务但其与以前的委托理财有些相似如果在市场行情出现巨大波动时控制不善不仅不能盈利反而会导致损失统计显示除中信证券外的18家创新类证券公司新兴的受托资产管理业务2006年共实现收入8亿元仅占总收入的2.5不过包括权证创设收入的投资收益一项达到35亿元虽然仅占8.3%但同比却增长了133另外18家创新类证券公司在财务顾问、股改和研究所等其他业务上也收入了24亿元占营业收入的7.5因此进一步加大业务创新、建立多元化、稳定的盈利模式是证券公司面临的紧迫任务2.2股权直接投资深具影响股权直接投资是眼下繁荣的中国证券市场盛宴中的顶级盛宴监管层将在风险可测、可控、可承受的前提下支持证券公司进行产品、服务和组织创新并将支持符合条件的公司开展融资融券、直接投资等业务的个案试点伴随着新的证券法、公司法和合伙企业法的出台PE的设立已经有法可依在税收方面修订后的合伙企业法已经明确了合伙企业的征税原则即合伙企业的所得税按照由合伙人分别缴纳所得税的原则这就避免了双重征税有利于促进PE的发展股权直接投资可以为证券公司开辟新的盈利模式有利于发展与建立多层次资本市场也是投资银行本质的回归证券公司现在需要抓住机遇加快创新做大做强尤其是面对国外投行的大举进入要尽快打造出能与国际投行相抗衡的本土证券公司否则就会沦落成像我国台湾、香港市场那样成为外国投行的“天下”外资投行主要利润来源中承销费仅占一小部分比例大部分的收入来自股权的投资收益如高盛60%的收益都来自于此以高盛、美林等为代表的国际投行在中国伺机而动参与了许多PRE-IPO的投资收益丰厚放开股权直接投资后国内证券公司将同国外投行一起分享股权投资的高溢价收益证券公司从事股权直接投资有利于取得参与非上市企业公开发行股票的承销权可以给公司有关部门创造更多的业务机会通过投资国有企业和其他行业各个成长阶段的企业有利于加快行业兼并收购的整合进程有助于推动国内的一大批新兴跨国企业的崛起和全球扩张；此外可以加快国有企业股权结构的改革和法人治理结构的完善打破国内的传统国企垄断、行政垄断并成为中国整体市场经济转轨和深化改革的重要外力3两种模式之比较中信证券在2007年1月24日发布公告宣布董事会通过议案将与胜达国际集团（SICO）合资开展股权直接投资业务主要投资于境内拟上市公司的股权双方合资的承诺资金额不超过10亿元人民币各方将出资5亿元人民币各占50%比例国泰君安、申银万国、招商证券、国金证券、广大证券、东方证券等多家证券公司都在积极备战股权直接投资筹备各自的方案各家证券公司拟定的模式主要有两种一是将股权直接投资业务并入证券公司的业务体系成为后者的一个组成部分证券公司是直接投资业务的主体既可以直接运用证券公司自有资金开展业务更可以专项资产管理形式募集资金开展股权直接投资业务二是证券公司设立专门的机构通过子公司来开展股权直接投资业务如中信、招商、光大等两种模式的比较2007年1月底证监会证券公司投资非上市公司股权直接投资监管法规已经下发到各交易所和几大证券公司处征求意见创新类证券公司股权直接投资试点有望获批证券公司的资本金规模和风险控制能力是此次证监会遴选试点的主要标准中金、中信和中银是最有希望获得首批试点资格的三家证券公司4未雨绸缪迎接证券市场的盛宴从国外专业的私募股权投资公司和投资银行运作PE的经验来看股权直接投资对人才和制度的要求极高中国PE还面临着外汇管制、贷款、人才等方面的诸多限制中国PE品牌的法律地位、与社会各阶层的连接、与银行的关系都很脆弱目前证券公司开展股权直接投资业务急需解决的问题主要有4.1澄清观念股权投资基金不受金融法规和条例的监管只受民法和一般企业法规的监管根据美国的经验美国对PE没有特殊的监管PE是在相关法律的豁免条款下生存的监管部门监管的是各种投资于私募股权基金的行为主体如果投资的行为主体是银行则受银监会的监管；如果是保险资金受保险监管部门监管所以中国对股权直接投资的监管也应当效仿国外不必设立专门的监管机构而只需明确银监会、保监会和证监会各自的监管内容4.2加快人才储备人力资本是PE的制胜法宝该行业对人才的要求非常高需要思路敏捷能够迅速做出正确的判断和决定如很快对交易的结构做出评价和判断具备非常强的人际交往能力该类人士需要兼具投资银行、法律和金融财务等方方面面的理论知识和实践经验而国内证券公司人力资本滞后缺乏这类专业人才因此加大内部培训和外部引进需齐头并进4.3严格风险防范证券公司从事股权直接投资极易导致利益冲突、风险失控所以证券公司需要建立严格的内控制度各部门间设立严格的防火墙防止利用内部信息为己牟利自有资金的投入一旦失误将造成严重的损失所以证券公司应当借鉴国外PE的成熟经验熟悉PE的运行机制和原理形成一套独特的项目筛选、价值评估、企业管理与控制的运作流程和制度体系建立全面的风险控制制度另外可以考虑引进国际知名的PE和投行进行合资共同开拓国内市场4.4放宽资金限制流动性过剩是目前国内突出的问题因此发展股权直接投资应主要用好国内资金目前政策性银行、证券公司、社保基金、保险公司和邮政投资PE已经先后个案获批今后应当从法律上放宽限制允许更多的机构投资者涉足该领域国内融资体制改革的滞后借贷市场基础薄弱缺少债务融资渠道的支持使得国内大型杠杆并购交易稀少债务融资对并购交易举足轻重因为在杠杆并购中并购方通过债务融资增加股本投入债务是以被收购企业能产生现金流的资产做抵押发达市场中债务总额一般为投资者自有资金的三倍由各商业金融机构提供融资但国内贷款机构不愿意向无法提供大量实物担保的债务人提供贷款中国破产法滞后是一个制约因素因此加快相关法律建设银行逐步建立项目融资和评估体系的建设刻不容缓4.5品牌的长期树立私募股权投资吸引众多资金的秘方是良好的业绩和知名的品牌只有经过历练的国际知名投行和私募股权投资公司才会振臂一挥应者云集国内证券公司最初开展股权直接投资可能会出现募集资金达不到预期规模的情况而只能依靠自有资本运作但证券公司本身的资金实力又有限所以如何在短期内塑造自身的金字招牌