我国私募债券发行初探.docx

我国私募债券发行初探目前，我国企业进行债务融资的方式只有公开发行，但随着债市扩容，此种发行方式已经不能满足市场的需求。今年8月底，有关私募债券的发行规则指引获交易商协会理事会的原则通过，并向中国人民银行报备。随后，交易商协会又多次召集银行间市场多家承销商，就私募发行的有关规则进行讨论。据新华社最新消息，市场一直关注的中国私募债券将于近期进行试点，明年正式推出。所谓私募债券，是相对于公募发行而言的定向或非公开发行，是发行者向200人以下的投资者发放的债券。据统计，2009年全球共有6,979笔私募债券发行，规模达到2.8万亿美元，而中国在此市场上还是空白。在明年信贷额度已经铁定缩减的情况下，私募债券这样的新产品未来将受到市场的极大追捧。表1 私募债券的优点及缺点优点1.企业发行私募债券规模无净资产限制。2.审批流程和信息披露较普通债券简化，不需要公开披露。3.利率由市场化原则确定，高端企业发行的私募债券利率低于贷款的可能性很大。4.属于类银团贷款产品，企业召集几家合作银行、保险公司作为投资人即可发债。5.在结构化和产品设计上非常灵活，还可以嵌入转股条款缺点1.只能向合格投资者发行2.定向发行债券的流动性低，无担保和信用评级，只能以协议转让的方式流通，而且只能在合格投资者之间进行。一、 国外私募债券的发展经验从国外的私募债券发行经验来看，公募债券和私募债券在欧洲市场上区分并不明显，可是在美国与日本的债券市场上，这种区分是很严格的。美国的私募债券发行始于20世纪初。20世纪30年代由于银行贷款和公募债券发行量减小，私募固定收益证券市场迅速发展。当时主要是保险公司通过私募债券形式为公用事业，铁路和工业公司等提供融资。直到60年代初，私人固定收益市场都是美国最大的公司债券市场。之后由于公募债券的大量发行和144A规则的引入，传统私募固定收益债券的相对市场份额有所下降。但在资产类证券市场，私募发行仍十分活跃。目前美国市场中的私募债券有多种形式，包括传统的私募，144A规则发行，项目融资交易，信用租赁贷款，应税市政债券和银行贷款。 截至2010年5月底，美国私募债券市场的整体规模约为1.7万亿美元，为公开发行公司债券市场规模的1/4。传统私募债券和144A债券每年增发约1500亿美元，其中传统私募债券每年增发约50300亿美元，以投资级债券为主。单期债券发行规模约为2000万美元至10亿美元，大多数债券发行规模在1.5亿美元至2.5亿美元之间。美国私募债券的每一笔交易都需要谈判协商，但这个过程不断被简化和标准化，现在整个过程一般需要30至45天。 在日本，每只私募债券的投资者不超过50家；专业投资的投资机构需拥有经验丰富的专家，对债券及其发行者具有充分调查研究的能力；购买私募债券的目的一般不是为了转手倒买，只是作为金融资产而保留，在发行后两年之内不能转让，即使转让，也仅限于转让给同行业的投资者。二、 我国私募债券发行的意义目前我国的融资结构比例并不合理，以银行信贷为主的间接融资占企业债务融资比重的8成以上，这不利于分散金融系统风险，优化融资结构。近年来，我国公募债券数量快速增长，但与蓬勃发展的中国经济相比，仍难以满足企业融资需求。 因此，此时推出私募债券，可以拓展企业融资方式和渠道，缓解中小企业融资难的问题；有利于丰富债券投资品种，加快利率市场化进程；优化金融结构，降低银行系统性风险；推进多层次资本市场建设。（一）拓展企业融资方式和渠道，缓解中小企业融资难的问题我国直接融资渠道较单一，债券私募为企业提供了新的融资方式，有利于拓宽企业资金来源，降低融资成本。尤其是对贷款本来就比较困难的民营企业和中小企业而言，发展私募债券融资是一种灵活有效的市场化机制。由于公开发行对发行主体的资质、信用、信息披露等要求均比较严格，很多中小企业并不能满足其条件，而私募可以由发行主体和投资人商量发行细节，甚至可以为中小企业量身定做，因此对于缓解中小企业融资难具有一定的意义。 此外，私募债券还可进一步扩大企业债券发行主体。过去部分涉及航天、军工等集团的企业由于很多信息不宜对外披露，在一定程度上限制了其债券的发行，而私募债券的推出使信息披露的问题迎刃而解。私募债券通常不需要向社会公开资料信息，因此可以有效规避信息披露的问题。（二）有利于丰富债券投资品种，加快利率市场化进程目前我国的债券发行都采取公募方式，对发行人的主体资质、信用级别、发行金额、信息披露要求都比较严格。而私募债券由于采用非公开发行方式，发行人的要求和标准可以根据发行人的情况“量身定做”，能真正实现债券产品的个性化创设。例如，针对主体资质不高但处于高速发展时期的中小企业，可以根据其承受能力设计较高发行利率的债券等，有利于丰富债券投资品种。与短融和中票一样，私募债发行定价亦将按市场化方式确定。此外，私募发债的重要意义还在于，一旦私募发债推开，接下来垃圾债、高收益债券也会逐步推出，伴随私募债券市场的扩大，我国的利率市场化进程将加快。（三）优化金融结构，降低银行系统性风险尽管债券市场已获得快速发展，但我国债务融资工具市场与发达市场相比仍存在较大差距，如发行方式和融资工具单一，在资源配置中的基础性作用发挥得还远远不够。近年来，全球证券私募发行呈加速发展态势，私募发行已成为各国经济发展进程中不可或缺的融资方式，发挥着越来越重要的作用。我国企业长期依赖银行间接融资，直接融资与间接融资发展不平衡，私募债券将扩大债券融资规模，提高直接融资比例，使融资结构更为合理，并有助减轻对信贷的需求和压力，降低银行系统性风险。（四）推进多层次资本市场建设目前我国股票市场正在积极探索和推进多层次资本市场建设，并取得一定成绩。而我国债券市场仍处于发展初期，与成熟市场经济国家相比有明显差距。企业债券私募发行方式的推出和私募债券一、二级市场的建立将推动债券市场向纵深发展，促进市场协同发展，有利于推进我国多层次资本市场建设。三、我国私募债券发行的挑战和机遇“私募债券的流动性应该会比公募债券差一些，这点是肯定的。”中国银行全球金融市场部债券分析师周余表示，如果允许它在适当的投资者范围内转让，私募债券流动性会有所提高，在利差方面会比一般的公募债券高一些，这对投资者是一个保护。根据海外经验，私募债券的流动限定在私募定向投资者范围内，不得转让给非合格的机构投资者。美国的私募债券在面市之初就有规定，投资者在购买后的两年内禁止卖出。直到1990年监管部门颁布了“144A”规则，允许在至少持有1亿美元债券的大机构间进行私募债券的买卖，这才取消了两年持有期的限制。袁新钊表示，如果私募债券能够转让，肯定会增加它的吸引力。“如果不能转让，实际上没有