年度通信行业投资策略报告.doc

分析日期： 2006年1月11日股价表现 相关研究报告200512203G板块最佳投资时机来临200510213G无处不在 HSDPA成最大热点-国际通信设备展简评20050919通信行业：等待3G发令枪响行业深度研究报告 通信 3G带动产业升级 通信行业将迎来发展的阶段性高峰全球3G网络建设高峰正在来临，06年国际通信设备市场继续处于上升期全球3G网络建设高峰正在来临，预计06年3G设备合同占比将会超过50%，由于发达国家3G网络建设的推动，发展中国家用户快速增长，06年国际通信设备市场继05年后将继续处于上升期。我国3G发展概述预测发放3张牌照，三大标准各一张,3G网络建设投资06-08年分别为580亿元、900亿元和750亿元。预计06年3G用户在数百万，到2010年3G用户达到2亿户左右。D-SCDMA作为我国自主创新的典范，将得到政府更大的支持。未来TD-SCDMA第一步将在国内得到充分的发展，和国内1/3的市场占有率，第二步则在中国成功的基础上走向世界。运营商 短期阵痛与长期向好3G网络在运营初期一般2-3年的时间，是亏损期。而且从07年运营商大规模发展用户开始，预计价格战将再次爆发，与此同时运营商也会大规模采用手机补贴的策略，使得运营商短期负担明显加重。因此国内几大运营商从07年开始，未来2-3年的业绩可能出现下降。长期来看，电信业有望借助3G等重大技术变革带来的契机，向娱乐业、传媒业挺进，并有望在经历几年的振荡期后有望实现新一轮的高增长3G将形成新的市场竞争格局，预测5年后几大运营商的移动用户市场份额将变为：中国移动48%、中国电信+网通30%、中国联通22%(包括小灵通)。系统设备厂商：国内厂商市场地位将快速跃升预测3G主设备06-08年的总投资额为348亿元、540亿元和450亿元。国内厂商系统设备总的市场份额有望由2G时代的8-10%提高到3G时代的接近40%，其中TD-SCDMA达到68%的市场份额，行业地位将明显提升。不过3G对于国内设备厂商来说，只是少数公司的盛宴，主要受益公司仅中兴、华为、大唐移动等几家。3G对其他相关行业的影响3G对于国内终端厂商，部分受益，部分前景不明，但TD-SCDMA为国内厂商带来新的发展契机。光纤光缆行业已微现复苏的曙光，3G将成短期行业复苏的催化剂。重大技术变革年代来临 06年行业形势将明显好于05年 3G、NGN(下一代网络)、WIMAX、IPTV，各种新技术经过充分的预热，有望从06年开始大规模启动。行业面临大的技术更新换代 投资热点突出。预计未来3年将是行业发展的阶段性高峰。在行业重大变革时期，即使已经成为行业龙头的厂商，只有把握住未来发展方向，在产品布局上占领战略制高点，才能得以生存和发展。华为和中兴通讯以每年几十亿元的研发投入，在战略产品布局上已初获成功，两家国内行业龙头将在这场变革中进一步拉近与国际巨头的距离，快速向世界级企业迈进。3G相关上市公司及投资机会我们列出了3G产业链上的各个相关上市公司共24家，还有一些关联度较小的公司。我们重点推荐中兴通讯、华胜天成、亨通光电、生益科技和航天电器，并认为中国联通和南京熊猫是很好的交易性品种，具有波段性机会。强烈看好中兴通讯的中长期发展前景 建议关注联通07年后业绩可能下滑的风险中兴通讯是国内少有的具有很强自主创新实力的企业，3G板块受益最大上市公司和领头羊，预计未来在国内3G系统设备和终端市场份额均将较2G时代明显上升。但公司未来最大的增长潜力来源于国际市场，且在最近几年产业升级过程中行业地位将再次得到大的提升。我们相信公司在向世界级企业迈进的过程中未来发展前景广阔。 中国联通05、06年业绩将持续改善，且股改将提高估值水平，但提请注意3G来临之后，07年再次爆发价格战使其业绩下滑的风险。17 / 17文字目录全球3G网络建设高峰正在来临3我国3G发展概述3运营商 短期阵痛与长期向好6系统设备厂商：国内厂商市场地位将快速跃升8对其他相关行业的影响11重大技术变革年代来临 06年行业形势将明显好于05年113G相关上市公司12相关行业投资评价和建议 3G板块投资策略133G重点上市公司分析14风险因素16全球3G网络建设高峰正在来临。06年3G设备合同占比将会超过50%，预计06年国际通信设备市场继05年后将继续处于上升期。全球3G网络建设高峰正在来临 06年国际通信设备市场继续处于上升期截至05年11月，全球45个国家共发放了152张3G许可证，目前实际有效的许可证数量为144张。其中WCDMA许可证超过133张，FDD（主要是WCMDA)+TDD为116张。至05年底，如果包括CDMA20001X，全球在75个国家共运营169个3G(和准3G)商用网。不考虑CDMA20001X，则全球共运营97个3G商用网，其中77个WCMDA网络，20个CDMA20001XEV-DO（数据来源：3GTODAY）。截至05年10月底，全球共有包括CDMA20001X的3G(和准3G)用户2.22亿户。其中WCDMA用户达到3700万户，约90%集中在NTT DoCoMo 及和黄“3”两个运营商网络；CDMA20001X EV-DO用户近2050万户，其中韩国1200多万户，日本约300万户。05年1-8月,全球重大公开移动设备合同141份,3G设备合同占48.9%,其中WCDMA25.5%(不考虑金额按份数)。照此速度， 06年3G设备合同占比将会超过50%，全球3G网络建设高峰正在来临。 截至05年11月，全球已推出20个品牌的160款EV-DO手机和13款数据卡；226款WCDMA手机。据预测，全球05 年3G终端出货量占到总出货量的11%左右，而到2008年，这一数字有望快速上升到35%。05年开始，运营商网络建设的热情重新恢复。由于发达国家3G网络建设的推动，发展中国家用户快速增长，预计06年国际通信设备市场继05年后将继续处于上升期。中国3G发展的十六字原则，“积极跟踪、先行实验、培育市场、支持发展”。我国3G发展概述目前进展我国2001年初就确定了中国3G发展十六字原则，“积极跟踪、先行实验、培育市场、支持发展”。几年来做了以下几方面准备：1、 进行了几年、两阶段的WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA三大标准的测试。参与者主要包括运营商、系统设备厂商和终端厂商。很大促进了三大标准设备的成熟。表1 参与第二阶段测试的运营商厂商和测试结论运营商系统设备厂商终端厂商测试结论WCDMA电信、移动、网通、联通、铁通华为、中兴、西门子/NEC、诺基亚、爱立信、北电、上海贝尔阿尔卡特、摩托罗拉、朗讯、UT斯达康、广州邮通、东方通信(12家)诺基亚、NEC、摩托罗拉、索尼爱立信、三星、LG、华为、三洋、松下、海信已具备规模商用基础CDMA2000电信、联通、卫通华为、中兴、爱立信、北电、摩托罗拉、朗讯、三星、首信、大连环宇(9家)高通、三星、LG已具备规模商用基础TD-SCDMA电信、移动、网通、联通、铁通、卫通大唐、中兴、华为、普天(4家)大唐国内自主研发系统已成熟，与国际主流厂商水平相当，中断起步晚但研发速度很快我国提出的3G标准TD-SCDMA得到了全方位的支持我国政府对TD-SCDMA支持的态度越来越坚决，意图要打造我国的民族产业，建设完整的TD-SCDMA产业链，绝不重演2G时代出现的被动局面。未来TD-SCDMA第一步将在国内得到充分的发展，和国内1/3的市场占有率，第二步则在中国成功的基础上走向世界。TD-SCDMA作为我国提出的3G标准，将成为我国3G发展最精彩的一页。我们预计3G牌照目前看最可能的方案如右.预计我国3G发展将分三个阶段，初级阶段、发展阶段和成熟阶段。预计未来能在国内获得系统设备市场份额的厂商，将少于参加测试的厂商。而获得市场份额的终端厂商将不局限于上述厂商。2、已规划3G频段。02年10月，信产部发布我国3G的工作频段，包括主要工作频段和补充工作频段，其中主要工作频段，给出频分双工(FDD)方式260MHz，时分双工(TDD)方式55MHz，补充工作频段中，频分双工(FDD)方式230MHz，时分双工(TDD)方式100MHz但与无线电定位业务共用。虽未规定哪一频段分配给哪种3G标准，不过从TDSCDMA使用TDD频段情况分析，TDSCDMA确实获得了国家充分的频段资源的支持。3、对我国提出的3G标准TD-SCDMA进行了全方位的支持（如下）。TD-SCDMA 政策重点扶持 未来三分天下之一 立足中国 走向世界目前看，我国政府对TD-SCDMA支持的态度越来越坚决，意图要打造我国的民族产业，建设完整的TD-SCDMA产业链，绝不重演2G时代出现的被动局面。从战略角度考虑，这也是占全球移动用户最多的中国，要在通信技术更新换代的重要关头摆脱受制于人的局面，逐步树立起执全球通信行业牛耳地位所必须的选择。05年以来，TD-SCDMA发展取得重大突破，发展速度超乎想象，对它的一切怀疑已经或必将被事实所打破。目前TD-SCDMA产业联盟已从最早的8家企业扩展到最新的25家，覆盖了从系统、芯片、终端到测试仪表的产业链各个环节，除大唐外，还有中兴、华为等实力厂商参加。由于TD-SCDMA发展前景越来越明朗，国际巨头们怕丢掉这块市场，几乎所有巨头都通过各种方式参与进来。如爱立信与中兴通讯达成战略联盟协议，由中兴以OEM方式为其提供TD设备；诺基亚11月份与普天签署协议，合资成立TD-SCDMA公司，总投资额9亿元人民币等。我们相信，基于：1、政府政策的坚决支持；2、TD-SCDMA自身具备的技术优势，以及其作为三大标准中仅有的在TDD频段工作的方式；3、用户全球第一的独特中国优势；4、TD-SCDMA网络由有实力的运营商运营，未来TD-SCDMA第一步将在国内得到充分的发展，和国内1/3的市场占有率，第二步则在中国成功的基础上走向世界。我们预计，政府对TD-SCDMA的支持体现在以下几方面：1、资金支持研发(几年来已持续拨款)，国内专利数量在上升；2、减免运营商牌照使用费；3、最早发放3G牌照，给相关运营商时间上的优先权；4、不排除在3G网络建设出资方和出资方式上，也采取适当的政策倾斜。预计TD-SCDMA将循着试验网-预商用网-商用网的方向行进，目前分别在上海和北京在建预商用的示范网，预计测试将在春节前后结束，有望在2季度左右就开始发展普通的试用用户。总之，TD-SCDMA作为我国提出的3G标准，将成为我国3G发展最精彩的一页。发放牌照数量、时间与运营商重组我们预计3G牌照目前看最可能的方案是，全国性牌照3张，三大标准各一张牌照，分别为中国移动获得WCDMA牌照，中国联通获得CDMA2000牌照，而TD-SCDMA牌照由中国电信和中国网通共用，由两大运营商分别在其南北区域内建设网络。不过，从目前情况分析，也不排除发放4张牌照,4大运营商各一张的可能。发放时间，应为06年的年中之前，考虑到政府对TD-SCDMA的强烈支持，TD-SCDMA牌照有可能先期发出，而其他两大标准则在06年中期左右陆续发出，当然考虑到WTO等的承诺，三大标准牌照的发放时间不应该相差过久。由于3G牌照发放已经箭在弦上，最近信产部副部长奚国华也曾发出联通不会分拆的明确表态，因此我们认为，经过反复酝酿而至今没有实施的运营商重组，在3G牌照发放前很可能不会实施，而如果3G牌照发放前不重组则牌照发放后的短期内重组也将不会进行。当然以上只是我们的推测，在3G牌照发放数量、发放时间和发放方式上目前还都是未知数，最终结果可能与我们的推测存在差异。预计发展阶段 投资规模和新增用户预计我国3G发展将分三个阶段，初级阶段、发展阶段和成熟阶段。06-08年为初级阶段，此时网络覆盖、网络质量和提供的业务种类都将不成熟，用户数将缓慢增长；到08-10年的发展阶段，网络质量提高，用户数激增；而到2010年以后的成熟稳定阶段，3G优势将真正发挥出来，网络质量趋成熟，2G用户转3G成潮流，3G数据业务将大量开展。表2 3G网络建设各阶段预测3G网络建设阶段时间网络状况网络建设目标初级阶段2006-2008年网络质量较差、用户很少，单用户话务量偏低，业务种类少尽量少的投资，建立初步可运营的全国性网络，重点考虑覆盖，以2G网络做补充，提供高质量话音业务和部分数据业务。发展阶段2008-2010年网络质量提高，用户数激增，业务种类逐渐丰富,对网络容量和覆盖要求高扩大覆盖范围，覆盖范围扩大到一般城市等，城市内的覆盖补盲和容量扩充。成熟稳定阶段2010年以后2G逐步退网，3G网络质量趋成熟，2G用户转3G成潮流，3G数据业务大量开展。形成全国性连续覆盖的3G网络，网络质量优化、品牌建设成主要目标。资料来源：信产部电信研究院、中信建投研究所预测3G网络建设投资前三年分别为580亿元、900亿元和750亿元。当然也存在一些不确定性运营商 不得不面临的选择，有短期阵痛，但是长期向好价格战与手机补贴使得运营商短期业绩可能出现下降中长期向好 电信业有望借3G等重大技术变革实现新一轮的高增长3G网络建设投资规模，按信产部电信研究院通信信息所的最新预测，2006年-2010年5年总投资的规模在4200亿元左右，其中前两年投资额分别在500多亿元和1050亿元左右。表3 中国联通CDMA网络建设三期投资情况网络容量(万线)每线成本(元)总投资(亿元)一期20691325274三期35501446513三期总计(4年)72001328 978我们参照中国联通CDMA网络建设投资和国外3G网络建设情况，预测3G网络建设投资前三年分别为580亿元、900亿元和750亿元。其中CDMA2000EV-DO，由于联通CDMA网络仅再增加20-30%的投资，就可平滑升级到EV-DO，因此总投资额相对较小。TD-SCDMA投资相对适中，WCDMA仍有望获得50%左右的用户，因此投资额最大。表4 3G网络建设投资规模预测06E07E08E总投资580900750其中:WCDMA300470390 TD-SCDMA200310260 CDMA2000EV-DO80120100资料来源：中信建投证券研究所预测从3G新增用户上看，06年作为国内3G启动年，运营商的主要精力应放在3G网络建设上来，如果建设得快，则在3G网络开始建设半年左右逐渐开始发展3G用户，预计06年3G用户在数百万，07年3G用户在2000-3000万户，而经过5年左右到2010年，3G用户有望达到2亿户左右。其中TD-SCDMA用户有望达到或超过CDMA2000 EV-DO用户的水平，占到总用户数的1/3左右。不确定性1、牌照发放数量，发放具体时间，发放方式。上述不确定性也带来3G投资规模的不确定性和运营商发展前景的某种程度的不确定性。2、IPR谈判。目前，在3G三标准中，WCDMA诺基亚和爱立信两家共占有67%的专利数量；CDMA2000高通、诺基亚和摩托罗拉三家占有60%的专利数量，且核心专利主要在高通手中。即使是TD-SCDMA标准，按此前电信研究院的统计，大唐移动只占有7.3%的专利份额(但有一些关键的核心专利)，很多专利也在高通手中。因此，3G标准的IPR专利谈判非常重要，目前第二轮3G标准IPR许可谈判正在进行中，主要目的是解决三大标准的许可费问题。据了解，IPR谈判一直并不顺利，如果谈判迟迟未决，或者一定程度上影响国内3G进程，或者使许可费高企，令国内相关厂商等利益受损。不过我国最大的谈判筹码是我国广阔的市场和全球第一的用户数。3、TD-SCDMA的进展。TD-SCDMA的进展直接影响到我国3G发展的进程。虽然TD-SCDMA半年多来取得突破性进展，但毕竟没有经过商用，目前在建予商用网，且终端滞后于系统设备的进展，如果予商用和商用步伐拖延，也将影响国内3G进程。 运营商 短期阵痛与长期向好价格战与手机补贴 运营商短期业绩可能出现下降3G作为不能跨越的阶段，是运营商不得不面临的选择，但在长期向好的同时，运营商也面临着短期阵痛。第一，在3G网络建设初期，运营商尤其是两大固网运营商的投资会明显增加，虽然运营商会通过减少其他领域投资的办法来尽量控制投资的增长，但作为进入移动领域的代价是不可避免的。运营商因此面临资金紧张、随后的折旧增加等问题。现有的两大移动运营商中国移动和中国联通由于同时可以缩减2G的投资，增加的支出应相对较小。第二，移动领域由于新进入的运营商使得竞争程度明显加剧。待07年运营商开始大规模发展3G用户，营销的重点将是客户迁移和客户争夺。中国电信和网通作为新进入者，降价对自身的负面影响不大，为争夺用户，降价一定会成为其竞争的利器。我们预计，未来价格战将再次爆发。与此同时运营商也会大规模采用手机补贴的策略，使得运营商短期负担明显加重。以在欧洲经营数家3G网络的和黄“3”为例，和黄从03年开始经营3G业务已近3年，至今仍然亏损，04年3G业务净亏损253亿元。作为新进入者，价格成为和黄首选的营销策略，3G业务推出不久，就开始打起价格战，和黄3公司将其语音传输服务的费用由每分钟24美分下调到了8美分，同时当3G手机最初以635美元的价格卖不动时，和黄开始提供仅售78美元的手机给那些签署一年服务合同的用户。由于和黄的降价，沃达丰的英国子公司2004年9月30日之前的6个月内营运利润就减少了11% 。不过和黄公司经历了全球3G从狂热、退潮到回暖的全景，和黄3公司的ARPU值在其所在市场是最高的，有预测认为和黄3在一些市场的市场份额06年即有望达到13-18%的水平。当然我国的情况与和黄有很大不同，和黄仅在欧洲为获得3G牌照就付出了76亿美元的巨额牌照费。由于不需要付出巨额牌照费，以及3G网络投资尽可能的少，3G技术更为成熟，我国运营商数量少于很多国家，因此，我国的3G竞争格局将好于一些国家，且运营商从开始经营3G网络到盈利的时间将明显缩小，但毕竟会有2-3年的一个导入期。按国外运营商的经验(以及中国联通CDMA网络3年多亏损的严酷现实)，3G网络在运营初期一般2-3年的时间，是亏损期。受此拖累，国内几大运营商从07年开始，未来2-3年的业绩可能出现下降。当然联通CDMA网络情况应不尽相同，该网络目前已经是准3G的概念，可以很少的投资快速平滑升级到3G，同时经过4年的运营，网络覆盖率、运营质量等都已经很高，已经盈利在即。中长期向好 电信业有望借3G等重大技术变革实现新一轮的高增长3G较2G网络传输速率由几十K至少提高到几百K，到3G增强型最高下行速率甚至达到14M ，未来流媒体等数据业务将是竞争热点和运营商最大的增长点。我们预计，在经过几年的市场导入期后，随着多元化、个性化的数据业务的普及，数据业务收入的快速增长，运营商ARPU值将止跌回升。从中长期趋势上看，新的电信业务的普及，甚至将带来人类生活方式、思维方式的改变。目前国内电信业务收入增长率已由多年来的远高于GDP增长率，演变到接近GDP增长率，而下一次高速增长的机会来源于新技术的推动，重大技术发展方向变革的推动，如3G。3G将激发出很多应用。下一步，电信业有望借助3G等重大技术变革带来的契机，向娱乐业、传媒业挺进，在这之中，存在很多重大机会。因此有业内专家预言，电信行业将进入下一个暴利时代。而且在电信行业的产业链上，运营商核心，厂商、内容提供商等将依托运营商生存。因此，对于运营商来说，3G将带来短期阵痛和长期向好。3G后将形成全新的竞争格局 3G后将形成全新的竞争格局我们预测，如果联通仍拥有两网，则5年后几大运营商的移动用户市场份额将变为：中国移动48%、中国电信+网通30%、中国联通22%。预测3G主设备06-08年的总投资额预测分别为348亿元、540亿元和450亿元。WCDMA国内厂商将实现突破CDMA2000EV-DO国内厂商份额继续上升TD-SCDMA 国内厂商将占绝对优势在三大标准上 通过行业重新洗牌，国内厂商行业地位较2G明显提升我们预计，在3G时代，尤其是受到TD-SCDMA的拉动，国内厂商总的市场份额有望由2G时代的8-10%提高到接近40%，行业地位将明显提升。至05.11月，我国移动电话用户达到3.88亿户，同时无线市话用户(主要小灵通)达到8622.1万户，如果考虑小灵通用户(我们认为分析国内移动市场，一定要考虑小灵通的存在)，目前各运营商移动市场份额分别为：中国移动53.3%、中国联通27.8%、中国电信和网通18.9%。3G时代，目前现有的市场格局将被打破。在3G初期，3G用户主要是由2G转网的高端和追求时尚用户(除联通CDMA)，由于资费等原因，初期小灵通转网用户应很少。我们预计，未来中国移动虽然仍是移动市场老大，但市场份额将逐渐下降，中国电信+网通的市场份额有望逐步上升。而中国联通情况比较复杂，联通C网具有先入优势，3G时代尤其是初期其较其他运营商完善的网络和服务将吸引部分用户转网，但如果是拼资费和手机补贴，以及综合实力，联通则远逊于移动和电信，而且如果联通G网被分出去，则联通立即成为较小的移动运营商，如果联通仍然拥有两网，而只获得CDMA2000一张3G牌照，则联通仍需付出巨大代价将G网用户逐渐转往C网。我们预测，如果联通仍拥有两网，则5年后几大运营商的移动用户市场份额将变为：中国移动48%、中国电信+网通30%、中国联通22%。系统设备厂商：国内厂商市场地位将快速跃升3G主设备投资预测表5 3G主设备投资预测 单位：亿元06E07E08E总投资348540450其中:WCDMA180282234 TD-SCDMA120186156 CDMA2000EV-DO487260资料来源：中信建投证券研究所预测 我们按3G主设备投资占总投资比重的60%测算，则3G主设备06-08年的总投资额预测分别为348亿元、540亿元和450亿元。 WCDMA国内厂商华为中兴将实现突破WCDMA作为国际上最主流和绝大多数运营商选择的3G标准，是几家国际巨头的传统优势领域和全力争夺的战场。目前全球WCDMA的系统设备供应商，份额最大和实力最强的有爱立信、诺基亚、西门子/NEC。在国内2G GSM/GPRS市场，爱立信一家就占到中移动GSM至少40%的市场份额，爱立信、诺基亚、摩托罗拉三家则占到中移动GSM 70%以上的市场份额，而国内厂商在GSM上总的市场份额仅3-5%(见表7、表8)。在3G时代，预计参与竞争的国内外厂商主要仍为8家左右，但市场竞争格局将出现明显变化，预计爱立信仍将维持市场份额第一，但份额将下降，摩托罗拉在全球WCDMA市场建树不多，预计份额也将明显下降。国内厂商华为主要力量一直集中在WCDMA上，在国内CDMA2000上的失守更促使华为在WCDMA上拼力一博，因此预计华为的份额也将明显上升。中兴通讯在国内MTNET的WCDMA测试中表现优异，推出WCDMA“一站式”端到端解决方案，并已推出3G增强型HSDPA商用系统。但由于中兴占中移动GSM的份额仅2%左右，基础较差，同时中兴三大标准同时出击，力量稍有分散，因此我们认为中兴在WCDMA上获得的市场份额将明显低于另外两大标准，但较之2G时代将明显提升，我们预测中兴在WCDA上的市场份额将由GSM的2%左右提升到6%-10%。而国内厂商总的市场份额(华为+中兴)有望达到25%-35%,当然初期可能会低一些，但国内厂商市场份额将逐年走高。我们预计在WCDMA一期招标中，竞争将异常激烈，各厂商的利润率空间将被大幅压缩，但从二期开始，由于跑马圈地效应，情况将会好转。CDMA2000EV-DO国内厂商份额继续上升在CDMA2000上主要竞争对手为6家左右，其中摩托罗拉、朗讯、中兴、爱立信四家在联通CDMA网络建设中就占据了至少80%的市场份额，其中中兴通讯排名第三，市场份额由一期的8.5%、快速上升到二期的14.8%和三期的17.6%(04年新增市场份额达到20%)。在CDMA上其他国内厂商如大唐电信、金鹏等也获得了很小的市场份额(见表7、表8)。在3G时代，由于是CDMA1X平滑演进到EV-DO，预计市场竞争格局不会出现大的变化。但由于在EV-DO上竞争对手有所减少，预计中兴的市场份额还将继续上升。我们预计，在CDMA2000EV-DO上，国内厂商有望获得24-26%的市场份额，其中中兴将获得22-25%的市场份额。TD-SCDMA 国内厂商将占绝对优势TD-SCDMA作为我国提出的3G标准，目前已形成完整的产业链，国内厂商参与了产业链的各个环节。目前已经有4家系统厂商(包括合资公司，实际厂商多于4家)、14家终端厂商、4家芯片厂商，以及多家测试厂商参与的局面。在系统设备上，已推出四套接入网+核心网全系统解决方案，分别为大唐+ASB、鼎桥(西门子与华为的合资公司)+华为、中兴+中兴、普天+北电。这几家厂商已经占据了相当大的先机优势，其中中兴占据了最有利的地位。除此之外，阿尔卡特、UT斯达康也参与了产业链上核心网和接入网环节。表6 国内厂商TD-SCDMA系统设备市场份额预测TD-SCDMA预测核心网接入网市场份额1、中兴30%2、华为+鼎桥25% 其中：华为通过鼎桥17%3、大唐移动13%4、普天8%国内厂商合计68%资料来源：中信建投证券研究所预测在TD-SCDMA系统设备上，国内厂商将占绝对优势。按我们的预测，国内厂商将一改在WCDMA和CDMA2000的劣势，有望占到TD-SCDMA系统设备68%的市场份额。其中中兴通讯由于具备明显优势，市场份额至少将达到30%(参见本人“中兴通讯”相关报告)。在三大标准上 通过行业重新洗牌 国内厂商行业地位较2G明显提升 表7 三大标准主要系统设备厂商2G时代主要厂商3G时代主要厂商 WCDMA爱立信、诺基亚、摩托罗拉、西门子、阿尔卡特、北电、华为、中兴爱立信、诺基亚、华为、西门子、摩托罗拉、阿尔卡特、北电、中兴 TD-SCDMA无中兴、华为、西门子、大唐移动、北电、阿尔卡特、普天 CDMA2000EV-DO摩托罗拉、朗讯、中兴、爱立信、北电、阿尔卡特、大唐电信摩托罗拉、朗讯、中兴、爱立信、北电、阿尔卡特资料来源：中信建投证券研究所预测表8 三大标准国内厂商系统设备市场份额2G国内厂商市场份额预测3G国内厂商市场份额3G较2G市场份额提高WCDMA4%-6%25%-35%21%-30%TD-SCDMA68%68%CDMA2000EV-DO20%24%-26%4%-6%合计8%-10%39.8%约30%资料来源：中信建投证券研究所预测我们预计，在3G时代，尤其是受到TD-SCDMA的拉动，国内厂商总的市场份额有望由2G时代的8-10%提高到接近40%，行业地位将明显提升。 不过由于技术门坎和市场门坎过高，行业内公司两极分化严重，3G对于国内设备厂商来说，只是少数公司的盛宴。主要受益公司仅有中兴、华为、大唐移动几家。国内终端厂商，部分受益，部分前景不明对光纤光缆行业而言，3G将成短期行业复苏的催化剂。对其他相关行业的影响国内终端厂商 部分受益 部分前景不明国内手机在经历了02、03年发展高峰后，05年进入谷底，由于竞争激烈，国际厂商大规模反攻，市场份额下降10个百分点以上，国内手机厂商大面积亏损。3G来临后，由于3G应用的多元化和终端的复杂花，运营商定制手机将成为主流，具有很强研发实力，与运营商关系良好的系统设备厂商-中兴和华为优势明显，尤其是三中标准手机均涉足的中兴，目前3GWCDMA手机已规模出口欧洲，在目前国内CDMA手机上市场份额跃升为国内第二最新达到17%，我们预计中兴在3G时代手机市场份额还会大规模提高。其他几家国内手机行业龙头，波导、TCL、夏新情况则有不同。夏新在三种标准均有投入，WCDMA手机已实现出口，3G准备相对充分；相比之下，波导似乎采取的是跟随战略，3G进展稍缓，投入不积极；而TCL目前还未走出TCL移动及 T&A公司整合后的过渡期，对在3G手机上基本无进展。由于上述几家公司共同的在手机核心技术上，和与运营商关系上不具备优势，我们担心其在3G时代短期内也很难走出困境。值得关注的是，TD-SCDMA由于政府扶持、具有自主知识产权，和国际手机巨头暂时缺席而给国产手机厂商带来了新的发展契机。光纤光缆行业 3G将成短期行业复苏的催化剂3G来临后，由于国内骨干网建设基本到位，这方面的需求增长不大，但在基站到移动交换中心之间，需要用有线连接，目前已经基本实现用光缆连接。在3G时代，需要新增大量的基站，也就需要大量铺设光缆。而且按照时间顺序，在3G网络建设之初，就要考虑基站布点、铺设光缆，因此光纤光缆行业应该是较早受益的行业。我们预测3G将带来每年光纤新增需求300-400万芯公里，占05年光纤销量1500万芯公里的20%-27%，其中06年假设3G牌照不是在年初发放，数量更小一些，我们认为，3G网络建设将至少在5-6年内为光纤光缆行业带来持续新增需求，成为光纤光缆行业短中期行业复苏的催化剂。在面临大的技术更新换代背景下，未来2-3年通信行业投资热点十分突出，给予通信设备厂商的机会也非常大。未来3年将是行业发展的阶段性高峰国内龙头厂商将在行业重新洗牌中将再次获得大发展重大技术变革年代来临 06年行业形势将明显好于05年 行业面临大的技术更新换代 投资热点突出3G、NGN(下一代网络)、WIMAX、IPTV，各种新技术经过充分的预热，已经进入大规模启动的前夜。我们认为，06年及以后的几年，是国内通信行业技术更新换代的重要年份。其中最重要的，一是3G，经过5年的酝酿，06年将开始大规模网络建设；二是NGN，将取代固网的传统交换接入产品，开始在中国电信和网通较大规模的部署。另外，WIMAX作为无线网络的一大演进方向，尤其是两大固网运营商在部署3G移动网络时，可能会结合运用WIMAX。而IPTV 的发展速度，取决于政策壁垒何时消除，如果8月份电信法顺利通过，电信、广电的进入壁垒被打破，则IPTV有可能在下半年就出现快速发展，否则IPTV在国内的发展还将稳步或缓步进行。上述热点都是运营商为在竞争中不落伍所必须进行的战略性投资。在面临大的技术更新换代背景下，未来2-3年通信行业投资热点十分突出，给予通信设备厂商的机会也非常大。未来3年将是行业发展的阶段性高峰由于3G前运营商尽量压缩资本支出，以及运营商等待重组，小灵通和联通CDMA投资大幅下降，缺乏新的投资热点等因素，05年1-11月国内通信固定资产投资仅完成1649.1亿元，同比下降8.0%，预计05年全年顶多达到2000亿元，较04年的2173.4亿元明显下降。而05年的通信设备投资降幅将更大。05年对于通信设备行业，行业形势极为严峻。但是06年始，尽管运营商会尽量挤压除3G、NGN、ADSL等热点之外的投资，但由于3G新的全国性网络的建设，以及对其他投资热点的必须，我们预计06年国内通信固定资产投资有望较05年增加200-300亿元，设备投资则有望较05年提高20-30%的水平。我们预计未来3年将是通信设备行业发展的阶段性高峰。国内龙头厂商将在行业重新洗牌中将再次获得大发展在行业重大变革时期，即使已经成为行业龙头的厂商，只有把握住未来发展方向，在产品布局上占领战略制高点，才能得以生存和发展。我们认为，华为和中兴通讯以每年几十亿元的研发投入，在战略产品布局上已初获成功，两家国内行业龙头将在这场变革中进一步拉近与国际巨头的距离，快速向世界级企业迈进。另一方面，行业内两极分化将更为严重，除行业或细分行业龙头外其他厂商在竞争中已基本无机会。 3G相关上市公司3G相关上市公司我们在此列出了3G产业链上的各个相关上市公司共24家，包括运营商、系统设备厂商、终端厂商、支撑系统厂商、光纤光缆厂商和上游元器件厂商(下表中只是粗略的分类)。除此之外，还有一些关联度较小的公司，如中国卫通的控股子公司中卫国脉，与铁通有一定关联关系的华夏建通，主营业务中也有手机业务的海信、康佳和海尔等。表9 3G产业链上相关上市公司及与3G关联度类别公司代码与3G相关的主营业务与3G关系3G对公司的影响运营商中国联通600050运营3G网络密切短期压力，长期向好中国移动0914 HK 运营3G网络密切短期压力，长期向好中国电信0728 HK 运营3G网络密切短期压力，长期向好中国网通0906 HK 运营3G网络密切短期压力，长期向好系统设备中兴通讯0000633G三大标准系统设备、手机等,3G最大受益上市公司密切影响正面南京熊猫600775通过与爱立信等的合资公司提供3G系统设备、手机密切，但间接影响偏正面大唐电信600198电信智能卡、联通CDMA系统设备一般较小高鸿股份000851边缘接入设备、彩信平台提供商等一般一般终端波导600130手机一般影响不明确夏新600057手机一般影响不明确TCL000100手机一般影响不明确东信和平002017移动通信用智能卡(手机上用)一般影响不明确支撑系统(测试、软硬件、电源)中创信测600485通信网测试设备，TD-SCDMA测试设备一般一般华胜天成600410电信用高端计算机密切影响正面亿阳信通600289电信网管密切影响正面动力源600405通信用电源较密切影响正面光纤光缆亨通光电600487建设网络用光纤光缆较密切影响正面烽火通信600498光传输设备、建设网络用光纤光缆较密切影响正面长江通信600345通过参股的长飞公司经营光纤光缆较密切影响正面永鼎光缆600105建设网络用光缆一般影响偏正面中天科技600522建设网络用光纤光缆一般影响偏正面汇源通信000586建设网络用光纤光缆一般影响偏正面特发信息000070建设网络用光纤光缆一般影响偏正面上游元器件航天电器002025华为、中兴的元器件提供商密切，但间接影响正面生益科技600183手机等用覆铜板间接影响偏正面资料来源：中信建投证券研究所由于受3G影响不同，相关行业所处行业发展周期不同，我们对各行业的评级也不相同。3G板块走势将呈现波段性、反复活跃的特征。我们将3G相关上市公司分为投资性品种、交易性品种和投机性品种三类，从风险和收益综合考虑，我们认为主要投资机会在投资性品种中。并建议在投资中把握波段性介入的机会。相关行业投资评价和建议 3G板块投资策略由于受3G影响不同，相关行业所处行业发展周期不同，我们对各行业的评级也不相同。电信运营：受3G影响，运营商初期投资加大，且为争抢用户面临价格战和大额手机补贴，短期业绩可能下降，运营商面临短期阵痛和长期向好，投资评级中性。系统设备：3G主要受益行业，国内厂商市场份额将大幅提升，且国内厂商将得益于TD-SCDMA的发展等使其在3G时代开始拥有 “话语权”。但3G只是少数公司的盛宴。投资评级调升至“增持”。手机：国内厂商目前尚未走出低谷，全行业亏损的局面没有明显变化，3G为除中兴、华为外带来的影响不明朗，但相关公司股价已很低，且考虑股改因素，“中性”评级。光纤光缆：未来由于3G和FTTH的推动，行业在低迷4年后已微现复苏的曙光。评级“中性”但密切关注行业变化，并可开始投资龙头公司。随着06年我国3G网络进入建设期，我们认为3G板块将成为06年证券市场最大的投资热点之一，近期市场3G个股全面活跃已经部分地验证了我们的观点。我们认为，由于3G板块兼具业绩和题材的双重特点，未来3G板块走势将呈现波段性、反复活跃的特征。我们将3G相关上市公司分为投资性品种、交易性品种和投机性品种三类，从风险和收益综合考虑，我们认为主要投资机会在投资性品种中。并建议在投资中把握波段性介入的机会。 基于联通的高流动性和在上证50指数中的地位，我们认为联通是非常好的交易性品种，具有波段性机会。中长期看好中兴发展前景，认为合理估值应高于国际巨头。作为与3G关系极为密切的上市公司，我们认为南京熊猫是比较好的交易性品种，后市存在波段性机会，可中期关注。未来三年华胜天成复合增长率达到42。买入评级。亨通光电是行业低迷时的领跑者，光纤光缆份额国内第二，买入评级。生益科技未来几年复合增长率30%，05-07年预测EPS 0.23元、0.38元、0.48元，买入评级。3G重点上市公司分析1、中国联通虽然最近信产部副部长奚国华明确表态联通不会分拆，但对于中国联通来说，未来仍存在政策上的不确定，我们在各种不同假设情景下进行分析：情景1:联通维持现有两网格局不变，获得一张CDMA2000的3G牌照。有利的一面是仅支出前期建设成本的20-30%就可平稳升级到3G，并可成为率先进入3G，率先拥有大批3G用户的运营商，在3G时代具有先入和低成本优势，且联通C网继05年3Q开始盈利后，有望持续且早其他3G网络2年左右开始盈利。不利一面，如何协调两网发展，且联通需要付出巨大的成本逐渐将G网用户转网C网。我们按情景1预测，几年后联通国内用户市场份额将由目前的27.8%下降到22%(包括小灵通)。情景2：联通出售或出租G网，保留C网继续经营。虽然出售G网会获得高额溢价收益，但联通立即减少了9000万户的大用户群，而且面临最主要收入、利润、现金流的全面丧失，不考虑溢价收益，公司短期业绩将立即接近0。好的一面是，公司可以全力以赴地经营C网，不再存在两网互博的难题。除此之外，还有出租C网、保留G网并升级到WCDMA，和与中国网通合并两种可能，我们认为目前看可能性不大，且这两种可能对联通也同样存在新增1000亿元3G网络资本支出和付出巨大整合成本的代价，对联通短期经营非常不利。我们认为，由于市场竞争有所趋缓，和压缩C网营销成本使C网开始盈利，联通05年和06年业绩持续改善。但07年开始，运营商大规模发展3G用户后，市场竞争将再度加剧，价格战和高额手机补贴将拉低所有运营商的短期业绩。我们预测联通05-07年EPS为0.136元、0.146元和0.136元，市盈率21.3倍、19.8倍和21.3倍。考虑到3G到来之后将对公司经营和业绩形成短期压力，我们维持“中性”评