20180807外汇期货、期权与对冲策略分析

外汇期货 期权与对冲策略分析 傅丽梅2018年8月7日 交融天下建者无疆 外汇期货与对冲策略 外汇期货与对冲策略 金融期货 商品期货 农产品 金属 能源 利率期货 外汇期货 股指期货 期货交易的分类 外汇期货与对冲策略 外汇期货与对冲策略 外汇期货与对冲策略 国际期货市场发展趋势 品种不断更新 期货交易所合并 期货交易的全球化 电子化交易成为主流 行业整合大势所趋 加强监管 防范风险成为期货市场的共识 外汇期货与对冲策略 上海期货交易所交易品种 沪铜 沪锌 沪镍 沪金 螺纹钢 热轧卷板 沥青 橡胶郑州商品交易所交易品种 白糖 动力煤 PTA 强麦 早籼稻 粳稻 菜油 硅铁 棉纱大连商品交易所交易品种 豆粕 豆 棕榈油 玉米淀粉 胶合板 塑料 聚丙烯 焦煤 国内期货交易市场 外汇期货与对冲策略 期货市场的基本结构 外汇期货与对冲策略 公司的外汇头寸分析 公司外汇头寸主要为欧元及美元 其中 欧元主要为负债端 浚洋1建造长期贷款 美元为资产端 工程款以美元结算 若欧元对人民币升值 则公司需要支付更多的人民币以偿还欧元贷款 公司账面出现汇兑损失 若美元对人民币升值 则公司收回的美元工程款可兑换更多的人民币 公司账面出现汇兑收益 在国际经济全球化的大背景下 各大企业纷纷在海外布局 投资持有海外资产 从长期发展的角度来说 公司持有海外资产对于公司是有益的 外汇期货与对冲策略 外汇期货与对冲策略 美元兑人民币汇率在2015年6月及2018年4月迎来两波大幅上涨 自2018年4月17日最低点至今 美元兑人民币已升值 人民币贬值 9 14 由于人民币兑美元贬值 公司2018年半年度账面出现汇兑收益 外汇期货与对冲策略 截至2018年6月30日 公司账面共有欧元债务13 999 9125万欧元 为 浚洋1 建造长期贷款余额 公司每年的1月 7月底向银行分期归还贷款本金 每期各归还667万欧元 投资建造 浚洋1 后 欧洲出现债务危机 欧元兑人民币贬值 公司账面出现汇兑收益 在2015年以后 欧洲慢慢走出危机 经济开始复苏 欧元兑人民币一直呈现升值趋势 公司账面出现汇兑损失 外汇期货与对冲策略 外汇期货对冲方案介绍 产品名称 欧元对人民币 香港 期货 交易代码 CEU 报价单位 每欧元对人民币 如6 8028 合约金额 50 000欧元合约月份 4个 即月 下个历月 之后的两个季月最低波幅 人民币0 0001元 价位值 人民币5元 结算方式 以人民币现金结算交易方式 上午8时30分至下午4时30分 不设午休 下午5时15分至翌日凌晨1时整 T 1时段 最后交易日 合约月份第三个星期三之前两个营业日最后结算日 最后交易日之后首个营业日最后结算价 根据WM Reuters上午11时的欧元兑美元即时汇率价及香港财资市场公会上午11时30分左右公布的美元兑人民币 香港 即期汇率计算的交叉汇率大手交易最低交易量 50张合约 外汇期货与对冲策略 香港交易所欧元兑人民币期货产品及报价信息 对冲方案 公司买入下一季度 9月 到期的欧元兑人民币 香港 期货 买入金额与当期贷款本金余额相等 在9月份期货到期后 期货结算的收益 亏损 可部分对冲季度报表上汇兑损失 收益 但由于买入期货的价格与当前季报结算汇率价格的不一致以及期货的到期时间与相应季报的截止时间的不一致 无法做到100 对冲 买入到期时间较长的后面两个季度期货产品 由于其时间价值较大 其期货价格往往与现货价格存在较大偏差 对冲效果不佳 外汇期货与对冲策略 举例分析 1 欧元上涨的情形公司以2018年7月25日欧元兑人民币收市价7 9750的价格买入2800张合约 在最后交易日2018年9月17日平仓 假如 在最后交易日以8 20000的价格进行平仓 获利3150万元人民币 在2018年9月30日 欧元兑人民币即时价为8 2500 则公司2018年7月1日至2018年9月30日期间产生汇率变动损失7699 95万元人民币 8 25 7 70 13 999 9125 若不采用外汇期货进行套期保值 公司产生的损失比采用外汇期货套期保值多3150万元 外汇期货与对冲策略 举例分析 2 欧元下跌的情形公司以2018年7月25日欧元兑人民币收市价7 9750的价格买入2800张合约 在最后交易日2018年9月17日平仓 假如 在最后交易日以7 6000的价格进行平仓 产生投资损失5250万元人民币 假设在2018年9月30日 欧元兑人民币即时价为7 5500 则公司2018年7月1日至2018年9月30日期间产生汇率变动收益2100万元人民币 7 70 7 55 13 999 9125 若不采用外汇期货进行套期保值 公司产生的收益比采用外汇期货套期保值多5250万元 外汇期货与对冲策略 以上两个案例未实现100 套期保值的原因是当前时点的期货价格与公司2018年6月30日的价格存在偏差以及期货合约到期日的价格与对应季末的财务账面结算汇率存在偏差 交易员选择一个与当前季报时点相近的汇率价格进行交易 可最大程度地降低偏差 外汇期货与对冲策略 原因分析 外汇期货与对冲策略 采用欧元兑人民币 香港 期货可实现一定程度风险对冲交易员在选择一个与当前季报时点相近的汇率价格进行交易 品种期限接近对应季末时点 可最大程度地通过期货交易损益以及汇率变动损益之间的平衡 减少汇率波动对公司当季利润的影响 可行性分析 外汇期货与对冲策略 采用欧元兑人民币 香港 期货操作需具有连续性由于欧元兑人民币 香港 期货为交易所标准化产品 产品有时间限制 无法满足公司全年对冲的需求 交易员需在一年中反复采用欧元兑人民币 香港 期货操作 才能起到更好的对冲效果 可行性分析 外汇期货与对冲策略 三 采用欧元兑人民币 香港 期货需要具备的条件期货操作专业性极强 需要在香港开设期货交易账户 交易员需对市场进行实时盯盘 包括夜间盯盘 在配备专业人员以及交易设备的前提下 可以实现最大程度的对冲 但对冲后公司持有的欧元期货损益与欧元负债汇率变动损益之和不一定趋近于0 要看欧元对人民币 香港 期货的价格波动情况 此外期货交易采用保证金制度 保证金比例相应较低 在价格波动较大时可能触及追加保证金 若不及时追加保证金 则可能被平仓 公司的套期保值交易将会失败 可行性分析 外汇期货与对冲策略 若仅对公司每年7月及1月各归还的本金667万欧元进行对冲 效果同对全部未偿本金进行对冲类似 可实现部分对冲 但不能实现100 的对冲 延伸 外汇期权与对冲策略 外汇期权与对冲策略 一 外汇期权的含义外汇期权 Option 是一种选择权合约 它授予期权买方在合约期内 按照协定汇率买入或出售一定数额的某种外汇资产的权利 卖方收取期权费 并有义务应买方要求卖出或者买入该币外汇 二 外汇期权交易的种类 1 按照期权所赋予的权力分 可分为买入期权和卖出期权 买入期权 Calloption 买入期权 也称看涨期权 是指期权买方有权在合约有效期内按照协定价格买入某一特定数量的外汇资产的权利 但不同时负有必须买进的义务 卖出期权 Putoption 也称看跌期权 是指期权买方有权在合约有效期内按照协定价格卖出某一特定数量的外汇资产的权利 但不同时负有必须卖出的义务 外汇期权与对冲策略 2 按照期权执行的时间分 可分为美式期权和欧式期权 美式期权美式期权是指期权买方在支付一定期权费给卖方后 合约赋予他充分的权利 使他可以在定约日至合约到期日 含到期日 之间任何时间执行期权 即买方在此期间内可随时要求卖方卖出或买入某种外汇资产 欧式期权欧式期权是指期权买方在支付一定期权费给卖方后 只能在规定的到期日才能要求卖方履约 执行其权利 二 外汇期权交易的种类 外汇期权与对冲策略 3 按约定价格与市场条件关系分 可分为溢价期权 平价期权和损价期权 溢价期权溢价期权是指买权的执行价格低于市场价格 卖权的执行价格高于市场价格 即协定价格好于市场价格 平价期权平价期权是指执行价格与市场价格相等 损价期权损价期权是指买权的执行价格高于市场价格 卖权的执行价格低于于市场价格 即市场价格好于协定价格 二 外汇期权交易的种类 外汇期权与对冲策略 4 按照交易地点分 可分为场内期权和场外期权 场内期权场内期权也称交易所期权 是指在外汇交易中心与期货交易所进行交易的期权 场外期权场外期权 也称柜台式期权 店头期权 指的是在外汇交易中心与期货交易所之外进行交易的期权 二 外汇期权交易的种类 外汇期权与对冲策略 目前 在国内市场 场内期权只有指数期权 个股期权酝酿中 根据国家外汇局的规定 外汇期权只能在银行交易 为场外期权 且只能为欧式期权 针对公司每年7月及1月各归还的本金667万欧元 且欧元兑人民币逐步上涨的的情形 公司应当买入还是卖出期权 买入期权 看涨 外汇期权与对冲策略 外汇期权与对冲策略 三 外汇期权对冲的可行性分析 举例分析 交通银行对于外汇期权的报价 买入6个月后到期的期权 执行价格为8 0307 期权费本金2 74 买入11个月后到期的期权 执行价8 1221 期权费本金3 4 另外 公司需要支付保证金8 根据2018年8月7日欧元兑人民币中间价7 9126 6个月后到期的期权执行价格8 0307比现价溢价1 49 再加上期权费本金2 74 公司使用期权进行对冲的单次成本为4 23 非年化成本 只有在欧元涨幅超过4 23 的前提下 公司才能产生对冲收益 半年时间内 欧元对人民币升值超过4 23 的概率有多大 向上向下波动超过4 23 的概率都挺大 外汇期权相比外汇期货 可更好地实现套期保值 但在欧元兑人民币双向波动的情况下 采取外汇期权交易的成本无疑是很高的 主要是期权费成本 主要跟目前国内市场金融市场不发达有关 据悉 中交金控已经筹备成立 若在中交金控层面 为下属各单位提供外汇远期合约服务 促