企业整体资产评估方法探讨.doc

企业整体资产评估方法探讨企业整体资产评估是对独立法人单位和其他具有独立经营获利能力的经济实体的全部资产进行评估。对企业整体资产评估，目前我国的资产评估方法主要是采用重置成本法，收益法仅作为辅助方法采用，市场法也较少运用。而目前在国外资产评估的方法主要是市场法和收益法，两种方法相互比较、验证进行评估，评估的资产价值比较合理。相对而言，我们现在的资产评估方法显得比较单一，且有一定的局限性。造成这种现象的原因和我国的国情以及经济发展程度有关。我国的证券市场发展仅十年时间，上市公司仅有1200余家，占企业总数的比重较小，而且上市公司的股票并不是全部流通，国家股和法人股未全部上市，各上市公司在同行业中一般又是佼佼者，这样就很难将上市公司与同行业、同类公司进行比较和分析以评估企业的整体价值。另方面，因受国家产业结构调整影响，我国目前企业经济效益不平衡，多数微利，亏损的也不少，因此对企业经济效益的预测，行业平均利润率的确定很难预测，行业平均利润率的确定很难把握，也使折现率难以适当确定。在这种情况下，用市场法和收益法评估企业价值有极大的局限性。虽然有上述原因的制约，并不意味着这两种方法目前不能使用，应当看到随着我国经济的发展，市场发育的健全，各种政策、法律法规的完善，以市场法和收益法为主要方法评估企业整体资产价值，将很快成为一种必然。因此，我们应积极努力的探索如何更好的使用这两种方法。一、如何运用收益法收益法可简单概括为将企业资产在正常持续经营情况下所带来的收益资本化，体现为企业价值。使用这种方法的关键在于三个有关参数的确定，即企业整体资产收益额、适用折现率和企业资产收益期。下面着重谈一下企业整体收益额确定方面的几点观点。在计算企业整体资产收益额的方法中，净现金流量法是比较科学合理的一种方法，这种方法是运用企业未来经营过程中资金流入、流出量的差额(包括企业在未来的一切收支净额，无论是营业收支、投资收支还是资产收支)来确定企业整体收益。企业的价值有两个源泉：当前拥有的资产和预期的成长机会，前者的价值体现在当前的现金之中，而后者的价值则反映的在预计的增长率上。企业的价值最终不是决定于其当前的现金流，而是公司预期的未来现金流，因此估计收益和收益的增长率是合理估价的关键。1.收益的确定对于盈利的公司，收益比较容易确定，但需注意某些公司存在的短期因素(市场普遍存在的或公司特有的)影响了收益水平，此时的收益是属于不正常的，如公司发生意外损失或处在资产重组期间等。对此，应将短期因素的影响从实际收益中剔除，以得到正常收益。对于效益不佳或微利企业，应首先分析其收益低下的原因，是公司自身的特殊情况还是受宏观经济情况的影响，或者是公司因卖出或买进资产而导致与以前相比有很大下降，在此情况下，公司的历史数据不能作为估计正常化收益的合理基础，作为替代方法，评估人员应根据当前许多行业中的可比公司的平均资产收益率或股权资本收益率和被估企业当前的资产账面价值或股权资本账面价值来计算正常收益。如果企业受宏观经济环境影响较大，收益波动性很大，可以把收益的波动性与对公司估价时采用的折现率结合起来，这种企业的风险性较大，因而选用较高的折现率。对于亏损的公司，如公司当前收益和现金流为负、无力偿还债务、不支付红利，以及负债/股权比率较高，这些情况使我们很难以收益法估价，解决问题的方法在很大程度上依赖于被估企业处于困境的程度，如果预计企业当前的困境不是致命的(导致破产)，尚有重新盈利的机会，则可以根据公司扭亏为盈后的现金流确定收益。对处于初创阶段的公司，因投资尚未发生效益，其资本性支出可能远大于设备折旧，则整个公司和权益资本的现金流为负，但随着未来投资机会减少，竞争白热化，公司未来资本性支出将减少，在此情况下应以现金流为正的阶段的自有现金流确定收益。2.收益增长率的预测对增长率的预测有三种方法：(1)使用历史数据，即以时间为权重将历史增长率加权平均；(2)关注同行业类似公司；(3)从公司的基本因素出发估计。对于发展历史较长，已建立起稳定的历史增长模型，其行业基本因素没有改变则可使用前者。如果公司的基本因素在变动，如正在进行一次复杂的资产重组等，可使用后者。也可以用以上三种方法分别测出增长率，综合分析三种预测结果，依据每个结果所提供的信息量赋予恰当的权重，取其加权平均值。在预测增长率时还要特别注意某些拥有特殊优势的公司，如有行业垄断性质或产品专利、长期建立起来的优秀品牌或因达到经济规模而使成本降低而具有的一般竞争优势。这类公司在特定期间内增长率很高，但前者会随着垄断的解除、专利到期，增长率会突然下降而转入平稳，后者会随着时间的推移，新的竞争者不断成长、增长率慢慢下降，其改变速度受两个因素的影响：(1)公司管理层的才能。因为优秀的管理者可通过开发新市场或挖掘出新的竞争优势来减慢原有竞争优势随时间消失的速度。(2)进入公司行业的难易程度。无论是资本还是技术的原因，进入公司所在行业的障碍越大，其竞争优势消失的速度越慢。企业整体资产的收益应以现有规模为基础，如通过发行股票、增资扩股、中外合资或经过大量的资产重组来实现的效益不能全部归为待评估企业整体资产的价值，因为这意味着资产的产权主体发生了变动，评估出的收益并非为原产权主体独自享有，也包括应该有新的产权主体分享的部分收益。如果其现有规模不宜测算，而以其发生产权主体变动后的收益作为测算基础的，一定要注意应将新的股东所应该分享的收益予以扣除。对于影响资产收益的其他因素，如企业改制、国家给予新的优惠政策等，无论何种评估目的和前提都应按照利益均等的原则考虑其对预期收益的影响，但不能将由此带来的收益全部归于原产权主体，应按同股同利的原则，将应由其他股东享有的部分扣除。但对于由新的产权主体推行新的企业战略和市场开发政策等而带来对资产收益的影响因素则不能纳入预期收益。另外还要注意最佳利用原则，即以资产最佳利用的现实可能途径来预测其收益。许多资产并非处于最佳使用状态，对于要发生产权变动的企业整体资产的收益应在企业整体资产的最佳使用状态下预测，但其预期的收益必须注意同时扣减由此而带来的各项收入和支出。综上所述，在我国现阶段，对企业整体资产收益额的确定要把握现实与未来相结合、客观性和预测性相结合的原则。充分考虑目前特殊的国情，对于可能影响经济效益的各种因素，如产业政策调整对某些行业的可能影响，产品不适应市场变化的影响，企业管理不善导致经济效益不好以及其他非常因素等加以分析和调整以表现出企业的正常收益水平。同时还应站在企业现实的基础上，通过对企业以往业绩科学分析，展望和推测企业未来的经营前景，但这种预测不能脱离企业所面临的客观现实，即企业现有的物质条件、技术条件和市场条件。二、如何运用市场法市场法在这里采用替代性原理即用上市公司的价值替代不上市的被评估公司的价值。选择股票上市的同行业同类的可比公司作比较，选若干个财务指标进行分析，用上市可比公司的收益倍数来计算被评估公司的企业价值。当证券市场上有大量的可比上市公司，并且市场在平均水平上对这些上市公司的定价是正确合理的时候，这是一种最直接的评估方法。使用这种方法的关键是选取可比公司和确定收益倍数。从理论上讲。一个可比公司应与被估价公司属于同一行业，有相同增长率和风险，这就需要一个发达的证券交易市场，上市公司数量庞大且行业齐全，同时要求金融交易市场足够规范才能保证上市公司是被合理定价的。在我国现阶段还不能完全达到这个要求，只能认为是初步具备了市场比较法评估的条件。在这种情况下也可选用在行业、业务组合、风险及增长率方面有相对差异的公司为可比公司，采用多元回归分析方式(以市盈率为被解释变量，以风险、增长率和红利支付率为解释变量。)估计市盈率较为合理，计算回归值可选用各行各业的公司并根据它们的特征差异给予不同的权重。收益倍数一般采用计算一组可比上市公司的平均市盈率，然后分析被评估公司与可比公司之间的差异进行调整。市盈率的确定取决于当期收益，这就要求当期收益要真实、正常。对于当前收益为负的亏损公司，其收益率是没有意义的，如果收益因公司自身因素或宏观经济因素而发生扭曲时，则收益倍数应采用不直接受当期收益影响的其他比率(如市价/账面价值，市价/销售额)。另外，运用市场法评估时还要注意对特殊因素的处理，即对评估值作合理必要的增减调整。如上市企业与不上市企业的价值，存在一个变现能力的差异问题，一方面是变现的快慢，另一方面是变现值的高低。同类企业股价有高有低，要结合企业情况作具体分析。因此，用市场法评估非上市企业价值应扣减相应比率是合理的。再如控股权加大价值的问题，投资者提出要控制多数股权，如控制在5