ETF期权保险—领口策略案例.doc

期权保险领口策略案例期权保险策略，即买入保护性认沽期权，与购买财产保险类似，能够为克服市场的不稳定性提供所需要的保险，使投资者在持有证券时能得到一定的价格保障。而领口策略是一种风险水平和保险成本都较低的期权组合策略，可看做是保险策略的延展。投资者购买股票后，通过购买认沽期权对股价下跌进行保护，然后再卖出认购期权来降低购买认沽期权的成本。当投资者长期看好股票又担心市场波动抹平浮盈，希望以较低的成本获得风险较低的稳定收益时可以使用该策略。（一） 案例描述、案例王老师投资风格比较稳健，不喜欢冒太大的风险。7月18日，王老师认为大盘在低位震荡后，近期有冲高可能，而代表大盘优质股蓝筹股，有望出现较好走势。因此，王老师在月日建仓，共份，建仓成本元每份。到月日时，已经涨至每份元以上，陈老师每份盈利元，份可盈利元，年化收益率达到。此时，王老师陷入纠结，若直接卖出持有的，虽可锁定元的收益，但是，若继续上涨，则牺牲了潜在收益，同时，又怕短线拉升后，未来出现回调走势。因此，买入了张“沽月1550”合约，市场价格元。购买成本如下：通过该操作，相当于王老师为持仓的份买了一份保险，在月份期权合约到期日月日时，可把手中的以每份元的价格卖出。当然，若在接下来的一个月时间里，继续上涨，则投资者可提前卖出，并且可把持有的张沽月期权合约进行卖出平仓操作，以回收部分建仓买入保护性认沽期权的成本。、案例月日，王老师除操作外，判断近期也可能上涨。因此，同样在月日，王老师建仓，共份，建仓成本元每份。到月日时，已经涨至每份元以上，陈老师每份盈利元，份可盈利元，年化收益率达到。王老师不想放弃在接下来一个月的潜在上涨可能，因此同样对持仓采取全额买入保护性认沽期权的操作.买入了张“沽月1950”合约，市场价格元。购买成本如下：通过该操作，相当于王老师为持仓的份买了一份保险，在月份期权合约到期日月日时，可把手中的以每份元的价格卖出。当然若在接下来的一个月时间里，继续上涨，则投资者可提前卖出，并且可把持有的张沽月期权合约进行卖出平仓操作，以回收部分建仓买入保护性认沽期权的成本。（二）保险策略损益分析 案例中，进行保险策略后，月期权合约到期时，在不同价格下所面对的损益情况如下：根据这份表格进行描点，可得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。可见，若跌破每份，则不管跌至多低，王老师均可以元每份的价格卖出持仓，并且获得收益*元。同时，王老师，还可享受涨至元以上所带来的收益。案例中，进行保险策略后，月期权合约到期时，在不同价格下所面对的损益情况如下：根据这份表格进行描点，可得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。可见，若跌破每份，则不管跌至多低，王老师均可以元每份的价格卖出持仓，并且获得收益*元。同时，王老师，还可享受涨至元以上所带来的收益。（三）策略改进 王老师在计算保险策略损益时发现，买入认沽期权的成本明显过高，大大降低了组合的获利能力，同时发现，如果再卖出相同期限行权价较高的认购期权，则可以大大降低买入认沽期权的成本。弊端在于，如果持有标的大幅度上涨，则获益空间有限。王老师权衡后，还是希望以较低的成本获得风险较低的稳定收益，于是开始进一步操作。1、 案例延展王老师又卖出了张“购月”合约，市场价格为元，操作收益如下：经过卖出相同标的、相同到期日、相同数量的认购期权后，王老师的操作已经演变为领口策略，在此情况下，月期权合约到期时，在不同价格下所面对的损益情况如下：根据这份表格进行描点，可得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。2、 案例延展王老师又卖出了张“购月”合约，市场价格为元，操作收益如下：经过卖出相同标的、相同到期日、相同数量的认购期权后，王老师的操作已经演变为领口策略，在此情况下，月期权合约到期时，在不同价格下所面对的损益情况如下：根据这份表格进行描点，可得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。可见，通过再卖出认购期权的操作，组合成本有效降低，在持股未大幅度上扬的情况下，明显提高了收益水平。（四） 保险、领口策略损益对比1、 案例两种策略对比对比两种策略的到期损益，可以发现，当价格未超过卖出认购期权的行权价元时，领口策略相对占优。但是，在价格涨至卖出认购期权的行权价以上时，领口策略的收益将固定在元每份的水平，此时，保险策略将获得更大收益元每份。2、 案例两种策略对比对比两种策略的到期损益，可以发现，当价格未超过卖出认购期权的行权价元时，领口策略相对占优。但是，在价格涨至卖出认购期权的行权价以上时，领口策略的收益将固定在元每份的水平，此时，保险策略将获得更大收益元每份。（五）策略选择分析、为何买入月到期的期权？相同行权价不同月份的认沽期权，远月合约一般比近月合约贵，在实际操作中可先买入（或卖出）近月合约，待合约到期后再判断是否买入（或卖出）下月合约。本例中王老师可视接下来一个月内、的走势，待月份的期权合约到期后，再考虑是否继续采取相应策略。、为何买入的认沽期权行权价均低于卖出的认购期权的行权价？即买入平值（或虚值）认沽期权，而卖出虚值认购期权？深度虚值的认沽期权虽然成本低，但股价下行时亏损值增大，保险范围较小；深度实值的认沽期权虽然保护范围大，但