第10章盈余预测.ppt

财务分析王京芳 1 2020 4 21西工大管院 盈余预测议题与目的 盈余预测问题概述结构化盈余预测基于盈余时间序列的简化预测盈余操纵影响的调整盈余特征和盈余质量的影响行业偏见对盈余预测的影响本章小结 目的 学会使用结构化盈余预测三大报表 预测期五年 并使用简化预测法预测企业未来五年的每股盈余 每股自由现金流 每股收益 验证结构化预测的结果 10 1盈余预测问题概述 预测什么预测方法预测前提预测应考虑因素强调 科学 艺术 盈余预测的基本框架 财务分析王京芳 3 2020 4 21西工大管院 10 2结构化盈余预测 一 What对企业未来期间三大报表的整体预测 利用报表间的勾稽关系 从收入预测起 预测损益表 在本期资产负债表基础上结合对损益表的预测 预测未来期间完整的资产负债表 随后构建未来期间现金流量表特点 充分利用财务信息 财务分析王京芳 4 2020 4 21西工大管院 二 结构化预测步骤 一 未来收入预测决定因素 现有资产基础上产生收入的能力 资产周转率 预测资产负债表 创收基础上控制成本费用的能力 销售净利率 预测损益表预测基础与核心 过去年度收入与未来收入增长率基本判断 过去收入状态 继续还是逆转需了解其他信息 宏观经济 行业 企业战略和经营 财务分析王京芳 5 2020 4 21西工大管院 需了解的其他信息 第一 宏观经济发展趋势对企业收入影响不可忽视例如 经济形势扩张 石油 电力 煤炭等能源产品 以及钢材 水泥 金属等原材料需求会增加 尽管存在时滞 收入提高 社会财富增加 导致对消费品 休闲旅游等产品与服务的需求增加并推动这一类企业增收 反之亦然 第二 行业信息对企业收入变化有重大影响 财务分析王京芳 6 2020 4 21西工大管院 需了解的其他信息 第三 企业自身的一些特殊经营情况的影响已经或即将签署的重大合同 如 飞机制造商 供货合同往往提前若干年签订 每一笔合同的开始实施 对收入有重大影响 又如 企业在过去一年中实施了重大广告推广活动 其效果很可能在明年的收入中 财务分析王京芳 7 2020 4 21西工大管院 二 结构化预测步骤 二 对损益表上成本费用项目的预测一般情况 假设未来各个成本费用项目占收入的比率维持在过去水平上 前提与影响因素的考虑 3个基于企业的资产结构 成本费用控制措施等不会发生重大变化 如有完工的在建工程 则需调整折旧在收入中的比率 如大幅度削减负债 则需调低利息费用比率 如大规模压缩成本费用 增加经营效率 也需调相应比率不同利润量的计算 多步式 主营业务利润营业利润 加 减 非经常损益利润总额 乘以预测T 净利润 财务分析王京芳 8 2020 4 21西工大管院 二 结构化预测步骤 与成本费用有关的项目产品成本营业费用管理费用财务费用所得税费用应尽量从报表附注等信息来源中获取单项费用的具体额度 然后综合入上述5个方面中 财务分析王京芳 9 2020 4 21西工大管院 三 对资产负债表的预测 WHY损益表的预测不完全 如利息与折旧费的预测依赖于资产负债表 同时 对未来任何一期损益表的预测总要受到对其前一期资产负债表的影响 预测步骤 要素项目 细化 财务分析王京芳 10 2020 4 21西工大管院 三 对资产负债表的预测 预测方法资产总额 预测收入 未来资产周转率 过去期调整资产组成项目 过去的同比 预测期资产总额 关键 据企业特定信息调整预测资产的构成 是否满足预测收入增长的需求 负债 过去的同比 预测期负债总额股东权益 过去的同比 预测期负债总额注意 负债与股东权益均需增加 弥补缺口 预测期 股东权益 资产总额 负债额 融资额 先债权后股权 调整损益表构建现金流量表预测 参考编制方法 财务分析王京芳 11 2020 4 21西工大管院 10 3基于盈余时间序列的简化预测 一 What定义 使用本期和过去的盈余信息 并利用相对复杂的统计方法发掘盈余时间序列的统计规律 即在 如年度 盈余历史序列数据的基础上 借助统计方法发现某年的盈余和其上年的盈余间的相关关系 籍此预测下一年的盈余水平 特点 使用信息少 预测过程简便优点 发掘数据的统计特征 并用于预测当中 财务分析王京芳 12 2020 4 21西工大管院 二 预测目标与操作下期盈余1991 2006年的盈余数据 6年 回归分析 EPSt a b EPSt 1 et 10 2 EPSt是某公司t年的每股盈余 EPSt 1是该公司t 1年的每股净盈余 a和b是回归模型的常数项和回归系数 e是随机扰动项 将历史数据代入公式 10 2 做线性回归的含义是发掘公司某年的盈余和其上年的盈余之间的相关关系 得到的结果是对a和b的估计 如果所估计结果是a 0 b 1 对该公司来讲 其本期与下期盈余相等 以此类推 对未来各期的最好预测 都是本期的每股净盈余 如果某公司的每股净盈余符合这样的统计规律 称其遵守随机游走过程典型示例 基金公司 从事股票投资 并以公允价值计量 的EPS 财务分析王京芳 13 2020 4 21西工大管院 注意使用公式 10 2 进行回归分析的过程中 不能直接使用EPS 而是要EPS除以期初每股权益 每股资产或每股股价 权益净利率 资产净利率或股价净利率 公式 10 3 EPSt Et 1 a b EPSt 1 Et 2 et 10 3 Et 1代表期初每股股东权益 或每股资产 或每股市价 Et 2的定义类似 该过程称标准化 因EPS在企业间不具可比性 标准化后的变量可比 对比公司也应如此 回归 10 3 得到a和b的估计值后 将本期的EPS 本期期初每股权益 然后再乘以本期期末每股权益 就得到下期每股净盈余的预测 以后期间的盈余预测以此类推 财务分析王京芳 14 2020 4 21西工大管院 预测的均值回转特征当本期盈余水平过高时 以后往往倾向于下滑 当本期盈余水平偏低时 以后往往倾向于上升 预测的均值回转特征演示把所有有历史数据的上市公司分别做公式 10 3 的回归估计 得出每一个公司的a和b的估计值 然后 在所有公司间去平均数 b的估计值的平均数基本会是一个在0到1之间的数 也即表明企业的盈余遵循均值回转的特征 财务分析王京芳 15 2020 4 21西工大管院 Sloan 1996 的研究根据1962 1991年的历史数据对公式 10 3 进行估计 得到a和b的平均估计值是0 015和0 841 如果我们要预测1992年一个典型美国上市公司的每股净盈余 可以把这个公司1992年的标准化每股净盈余数据代入公式 10 3 就得到了对其1993年每股净盈余的预测 映证 简化预测方法的特点通过统计手段迅速利用大样本的数据进行统计分析 发现盈余数据间的统计规律并加以利用 弥补了结构化预测方法的不足 可两种方法并用 从而提高预测的准确性 当数据不全 时间紧迫 该法首选 结构化预测法 对会计历史信息利用充分 并可以更好地融合会计信息对未来盈余的影响 是盈余预测的主要方法 财务分析王京芳 16 2020 4 21西工大管院 三 盈余预测公式 10 3 的扩展 EPSt Et 1 a b EPSt 1 Et 2 et 10 3 将每股净盈余分解成其组成部分 能提高预测准确性 因为盈余各组成部分对未来盈余的贡献是不一样的 分解后在回归 对不同组成部分区别对待 能充分利用不同组成部分包含的预测信息 EPSt Et 1 a b ACCRt 1 Et 2 c CASHt 1 Et 2 et 10 4 财务分析王京芳 17 2020 4 21西工大管院 四 学者们的研究结果 Sloan 1996 根据美国上市公司1962 1991年的历史数据估计了公式 10 4 结果a是0 011 b是0 765 c是0 855 同样 将1992年的数据代入公式 就可以得到对一个典型上市公司1993年每股净盈余的预测 其结果比公式 10 3 要准 李远鹏 牛建军 2007 使用我国上市公司1998 2002年数据 对公式 10 4 进行了估计 结果得到a是0 000 b是0 520 c是0 646 同样 我们可以用这些系数的估计值 把2003年的典型上市告诉数据代入公式 10 4 预测其2004年的每股净盈余 提示 根据损益表结构 分解盈余为经营性 非经营性 或者分解成收入和各个成本费用项目 甚或加入损益表以外的信息总之回归模型中使用的信息量大 准确性高 财务分析王京芳 18 2020 4 21西工大管院 10 4盈余操纵影响的调整 温故知新盈余操纵动机 典型方法 后果 发现盈余操纵的方法调整盈余操纵对盈余影响的途径调整过去盈余数据 预测未来盈余用原数据预测未来盈余 实施调整 有利预测值与实际值间的协调要求 十分了解被操纵科目 因定性多于定量调整的具体问题 财务分析王京芳 19 2020 4 21西工大管院 收入操纵影响的调整主要费用科目操纵影响的调整 洗大澡 操纵的影响 提前确认未来收入高报当期收入 如前述软件公司一个销售合同涉及未来几年确认低质量收入 将产品出售给关联方 并在未来年度退货 降低赊销标准 推迟成本费用科目的确认 本期成本费用低 盈余高 而未来则相反 例如 费用的提前确认 减少当期盈余 提高未来期间盈余 如新经理上任的行为选择 上市公司为避免被st的手段 注意 若真正发生减值 其不会提升未来盈余 财务分析王京芳 20 2020 4 21西工大管院 其他问题需要转销股权投资差额 在其他条件一定的前提下 将自动提高未来未来年度内上市公司的盈余原准则规定 长期股权投资按一定年限分摊 冲减投资收益 2007年初这些差额注销后 未来收益不必冲减 其效果类似操纵的结果 有关预测说明发现前述操纵行为 本期盈余就缺乏可比性 应去除其影响 但这种影响会发生在未来哪个期间 调整多少 往往要依赖于预测者当时面对的企业和对企业运营状况的熟悉程度 至少在5年内必定反映出来 财务分析王京芳 21 2020 4 21西工大管院 10 5盈余特征和盈余质量的影响 温故知新 第8章 应计制会计方法 应计盈余 现金盈余与盈余的持续性稳健性原则与盈余的持续性盈余的均值回转特征与盈余的持续性 说明在某种程度上前述3个问题与盈余操纵关联 企业盈余操纵更多的是操纵应计项目 稳健原则为盈余操纵提高了口和掩护 操纵过的盈余更容易出现均值回转特征 但是 即使没有盈余操纵的问题 盈余特征对盈余发展的影响也十分显著 财务分析王京芳 22 2020 4 21西工大管院 采用结构化盈余预测的调整 考虑应计制会计方法 应计盈余的持续性较低预测盈余后 应分析本期盈余中应计盈余和操控性盈余在净盈余中的比例 如果比例过高 需适当调低预测值 比例低 适当调高预测值 考虑应用稳健性原则的影响 产生了盈余储备研究者以此构建了稳健指数 稳健指数大 盈余储备多 反之亦然 研究者将上一期稳健指数到本期稳健指数的变化成为盈余质量指数 反映本期盈余中多大程度是由盈余储备变化而产生 故盈余预测后 要分析盈余储备 调整盈余预测值 考虑盈利能力均值回转特征 均值回转对收入的增长 对储备费用的降低都有影响 预测盈余后做适当的调整 财务分析王京芳 23 2020 4 21西工大管院 注意问题调整盈余特征对未来预测的影响比调整盈余操纵对未来预测的影响更难 盈余特征 应计制方法稳健性原则盈余的均值回转 理解企业 经营环境会计政策本期盈余的代表性 财务分析王京芳 24 2020 4 21西工大管院 10 6行为偏见对盈余预测的影响 行为偏见预测者本身心理上的系统性偏差对盈余预测的影响 最简单的心理偏见 对未来的预期倾向于乐观 分析人员对企业未来盈余的预测倾向高于实际 注意 在预测过程中加以控制 财务分析王京芳 25 2020 4 21西工大管院 图10 1中国内地 中国香港 美国上市公司分析盈余预测特征 在上市公司会计年度截止日前的20个交易月中 分别计算三个市场的分析师预测误差的中位数 发现预测水平都小于0 说明预测倾向高于实际盈余 预测误差 实际盈余 预测盈余 实际盈余 财务分析王京芳 26 2020 4 21西工大管院 其他心理偏见 反映过度与反映不足的心理偏见从众心理 羊群效应 的心理偏见自我归功 对于连续亏损若干年的企业 突然扭亏增盈往往反映不足 未意识到其会走出低谷 进入上升期 倾向于过低预测其盈余 对于连续盈余的企业 意识不到连续增长的局限性 反映过度 高估其未来盈余 利用自己收集的信息预测 但其结果与别人对统一企业的预测结果不同 倾向于接受别人看法的影响 如去陌生产生吃饭 有该偏见者可能会放弃自己的看法 其结果不利于正确看法和预测的产生 当我们作对一件事的时候 把成功归因于自己的能力 当我们做错一件事情的时候 则归因于别人的错误或运气不好 其危害是不能充分总结经验教训 财务分析王京芳 27 2020 4 21西工大管院 本章小结 结构化盈余预测方法基于盈余时间序列的简化预测方法准确预测未来的前提 对过去和现在财务数据的深入理解 基于对企业未来经营策略和发展趋势的前瞻性透析 对企业经营策略的调整 重大收购兼并时间 宏观因素 行业因素的突发性变化阅读附录2 P212申银万国证券研究所的宇通公司投资分析研究报告 财务分析王京芳 28 2020 4 21西工大管院 本章作业P175 Excel作业在Excel文件中产生一个新的Spreadsheet 并命名为 盈余预测 参照附录中宇通客车报告