项目成本管理-2-项目投资决策分析ppt课件

1 项目成本管理 2 2 第二讲 项目成本管理 事前成本管理成本管理两个概念 成本避免与成本降低事前成本管理 成本避免事中成本管理 成本降低 成本控制事后成本管理 为了下一次成本避免做的总结分析工作投资项目决策分析 就是成本事前管理 就是成本避免 3 具体分析方法 投资项目未来现金流量分析 投资项目投资回收期分析 投资项目的净现值NPV分析 投资项目的内含报酬率分析IRR 投资项目的敏感性 风险 分析 4 一个发生在我们身边的实际案例 实际案例 广州乙烯工程项目失败的另一可能原因分析 可行性研究报告中 对未来工厂竣工后的乙烯价格的预测 项目未来现金流量预测考虑风险不足 5 广州乙烯工程全面投产 岭南风貌 广州工业史上投资最多 规模最大的企业 被誉为 特一号 工程的广州乙烯工程日前打通全流程 产出合格产品 多项装置创国内同类装置首次开车最好纪录 广州乙烯工程是广东省 广州市和中国石化总公司 八五 重点建设项目 1988年6月经国务院批准立项 1993年11月全面动工 工程占地约100万平方米 总投资79 5亿元 多项装置从美国 日本 法国成套引进专利技术 具有90年代初国际先进水平 工程投产后 预计年产聚乙烯 聚丙烯 聚苯乙烯等固体产品22万吨 丁二烯 甲苯 二甲苯 液化气等液体产品14万吨 年销售额可达30亿元 文 周玉芬吕志毅图 闵强 华南新闻 19971007三版 6 广州乙烯项目起死回生原因分析 在试车阶段就被迫停产累计达 天的广州乙烯项目 通过广州市政府的果断退出和中国石化集团的行业重组 在广州石化总厂实施托管 个月后 终于复产成功 并顺利运行 有关专家对该项目失败和复生的前因后果进行了分析 专家指出 广州乙烯项目的失败是必然的 原因之一是地方小而全的思想使它的组成结构不符合行业要求 它由广州和中国石化集团合资建成 当年立项之初 雄心勃勃的广州一定要占 的股份 中国石化集团只有 的股份 这是全国同类乙烯项目中唯一由地方占大股 并主要由地方负责建设和筹措资金的项目 由于石化行业资金与技术高度密集的特性和石化产品市场日趋激烈的竞争环境 加强企业联合并组建大集团是大势所趋 在中国国内同期批准的 套中型乙烯中 其他 家均已并入或即将并入中石化集团和中国天然气集团 在这种情况下 广州乙烯作为一个独立的石化企业很难有生存和发展的空间 原因之二 企业成本过高 企业资本负债率高 广州乙烯项目的全套设备均从国外引进 规模却只有 万吨 总投资近 亿元 在总资产中 大部分是贷款 巨大的债务负担和过小的经济规模 使广州乙烯的建成之日就成了亏损之时 原因之三 建设周期过长 市场需求发生变化 从立项到项目建成 广州乙烯历时 年 这期间 国际乙烯市场发生巨变 当初的理想打算已经不可能实现 如果依照当时的规模 广州乙烯将每年亏损 亿元 预计到 年 债务负担将从目前的 亿元上升到 亿元 所以 试车阶段就停产是在找不到解决办法情况下无奈的选择 7 为了不使上百亿国有资产付之东流 经广州市和中石化集团的共同努力 国家经贸委决定 对广州乙烯进行资产重组 由广州石化总厂托管广州乙烯 据广州和中石化的测算 重组后 仅公用工程 广州乙烯就可节省 亿元成本 中石化只要再投入 亿元 就可使广州乙烯规模达到 万吨 年后 可望还清债务 到 年 项目可产生 亿元的效益 届时上百亿元的国有资产将得以盘活 乙烯项目的失败给予广州的教训是深刻的 从争取项目的控制权到主动退出 这一步的选择相当艰难 广州市市长林树森说 政府对某些企业或项目该退出就退出 谁能管好就让谁管 这是规律 同时 乙烯项目用重组的办法解决好于破产 尽管短时期内广州要背负很大的负担 但为国内类似重复建设问题的解决提供了一个例证 对于这样一个大项目 破产虽然可以一劳永逸地给地方解除负担 但却把责任转嫁给银行 在广州乙烯 多亿的债务组成中 国有银行和外国政府的贷款占很大比例 如果破产 将使国家遭受巨大损失 根据协议 广州牺牲一定的地方利益 背走原来乙烯 亿元的债务 其原来的资本金在项目产生效益前不作为股份 到产生效益后 才参与分红 并在今后 年中 广州还将返还总额为 亿元的地税收益作为支持 目前 广州已经把承担的 亿元债务问题划拨完毕 据了解 广州乙烯全面正常生产后 每年可以生产 个牌号的固体塑料原料产品和 个牌号的液态化工原料 年产总量可达 万吨 对缓解中国塑料加工工业最发达的珠江三角洲地区的原材料供应紧张局面 将发挥极为重要的作用 2000 01 25 目录一 投资项目经济效益 企业财务效益和宏观经济效益二 货币的时间价值 含义 计算和应用三 投资项目的保本点和保利点分析四 投资项目经济效益的评价方法五 投资项目经济效益评价应注意的问题六 CEO在投资管理决策中需要注意的问题 投资项目评价管理 了解投资项目经济效益评价的基本程序和主要步骤 学习投资项目可行性研究报告的主要内容 掌握评价一份投资项目经济效益可行性研究报告质量的要点 2 投资效益评价理论和方法 系统地学习和掌握投资项目经济效益的评价理论和方法 了解各种投资项目经济效益评价方法的应用条件 优点和缺陷 3 投资项目经济效益评价的实践 了解影响投资项目经济效益评价的主要因素 灵活运用投资项目经济效益的评价理论和方法进行投资决策 学习要点和目标 一 投资项目经济效益 企业财务效益和宏观经济效益 投资项目效益评价理论和方法的变化与发展 1 发展历程 a 1750 1930 工程项目技术咨询和评价 b 1930 1950 大型投资项目经济可行性研究 c 1950 1980 投资项目的宏观经济效益评价 d 1980 现在 实物期权应用于投资项目效益评价 2 发展趋势 a 从工程技术评价到工程技术和经济效益评价相结合 b 从企业微观财务效益评价到宏微观经济效益评价相结合 c 从技术和经济可行性评价到技术 财务 宏观 经济 环保等可行性评价相结合 d 从应用静态和确定性评价方法到应用动态和不确定性评价方法 投资项目可行性和效益的评价内容 1 技术可行性和效益 2 市场需求可行性和效益 3 财务可行性和效益 4 宏观经济可行性和效益 5 环境可行性和保护效益 6 社会 法律 政治等可行性和效益 投资项目经济效益的评价程序 1 评价程序 世界银行 a 项目简报 b 项目准备 c 项目评价 d 项目审批 e 项目谈判 f 项目签约 g 项目中期监管 h 项目验收 i 项目后评价 2 评价程序 成功的企业 MarketResearchInvestmentSources CostCBAExpendituresofCapitalsMarketingStrategyCosts IncomeRProfitsStatementRisk InvestmentAnalysisDManagementAssets BalanceLiabilitiesSheetProductionFinanceCashInflow CashflowRepaymentOpportunityStudyCashOutflowStatementAnalysisPreliminaryDiscussionFeasibilityDiscussionFinalProposalsStudyReportExhibit1 DiagramSuggestedforInvestmentProject sFeasibilityStudyinFirms TechnologicalMacroeconomicFeasibilityFeasibilityFinancialImplementationOperationFeasibilitySocial CulturalEnvironmentalFeasibilityFeasibilityComprehensiveReviewPost FeasibilityReportAssessmentExhibit1 Continuos DiagramSuggestedforInvestmentProject sFeasibilityStudyinFirms 4 投资项目经济效益可行性研究报告 1 项目概况 项目名称 执行单位 投资地点 产品或服务 作用 投资总额 预计效益等 2 项目产品 服务的市场分析 目标市场和客户 潜在需求量和价格 现实需求量和价格 竞争对手 市场占有率 市场 需求量和价格 变化趋势等 3 项目的投资总额 资金筹措和资本成本 固定资产和流动资金 各种资金来源及其比例 各种资金的成本 加权平均资本成本 WACC 等 4 项目的有关财务报表 编制投资项目的损益表 现金流量表 资产负债表 还贷计划表 5 项目经济效益的评价与决策原则 回收期 PBP PBP0内涵报酬率 IRR IRR WACC净现值指数用于不同项目比较分析 6 影响项目效益的主要因素和弹性分析 售价变动幅度 成本变动幅度 售量变动幅度等其他因素变动幅度及其对回收期 PBP 保本点 BEP 净现值 NPV 内含报酬率 IRR 的影响 7 项目研究的结论和政策性建议 是否可以投资 投资和经营中应注意哪些问题 如何克服投资和今后经营中出现的问题或防范风险 二 货币的时间价值 含义 计算和应用 货币时间价值的含义和种类 1 含义 因为存在着机会成本 所以今天的1元钱不等于明天的1元钱 2 四种类型 a 复利终值 未来值 在利率为K时 收入或投入一笔资金 直至n期后的价值 b 复利累计终值 未来值 在利率为K时 每期收入或投入一笔固定资金 年金 至第n期止的累计价值 c 复利现值 当利率为K时 未来第t期投入或收入一笔资金 将这笔未来收入的资金折算为现在的价值 d 复利累计现值 当利率为K时 未来每一期都收入或投入一笔资金 将未来各期的收入或投入折算为现在的价值的累计金额 2 货币时间价值的计算原理 1 终值和累计终值012345100 1 10 0100 1 10 1100 1 10 2100 1 10 3100 1 10 4100 1 10 5 2 现值和累计现值012345100 1 10 0100 1 10 1100 1 10 2100 1 10 3100 1 10 4100 1 10 5 3 美国纽约曼哈顿价值几何 Sirs TheIndianwhosoldManhattanfor 24wasasharpsalesman Ifhehadputhis 24awayat6 compoundedsemiannually itwouldbenowbe 9 5billionandcouldbuymostofthenew improvedlandback S BranchWalker Stamford Conn Life August31 1959 ManhattanisabeautifulislandlocatesinNewYorkPort whichnowisacommercial bankingcenterwell knownintheworld Thelandisabout12 milelongwhile2 milewide Inhistory thelandwasownbyanIndian In1626thelandwassoldtoDutchinawaybyexchangingthelandwithaseriesof pearls pricedat 24 In1664theDutchfailedtofightwithBritishandthelandwasoccupiedbyBritish ThelandfinallywasimprovedafterAmericanIndependence Itwasestimatedthatthelandappreciatedto 20billionin1970 三 成本构成和投资项目的保本 利 点分析1 成本的构成 1 生产成本 与产品生产相关的费用 制造成本 生产费用 a 直接材料费用 直接原材料 辅料 外购半成品等 b 直接人工费用 生产工人工资 福利费 c 其他直接费用 直接燃料动力费 产品外部加工费 专用器具 专用配件费 d 共同 制造费用 生产车间管理人员工资 福利费 车间固定资产折旧 车间设备维修费 车间办公费 水电费 机电物料费 劳保费 2 期间费用 定期发生的非直接费用 a 管理费用 行政管理人员工资和福利费 办公设施折旧费 维修费 办公用品 低值易耗品摊销 办公费 差旅费 工会经费 职工教育培训费 劳动保险费 待业保险费 咨询费 诉讼费 董事会会费 土地使用费 土地损失补偿费 技术转让费 上交管理费 无形资产摊销 存货跌价准备 坏帐损失准备 业务招待费 研究开发费 研究人员工资福利费 研究设备房屋折旧 产品试验 技术研究经费 实验材料费等 税金 房产 车船 土地 印花等税金 b 营业费用 销售费用 包装费 运输装卸费 保险费 广告费 展览费 租赁费 销售人员工资福利奖金 销售佣金 手续费 销售机构折旧费 维修费 办公用品器具 差旅费 其他销售费用 c 财务费用 利息净支出 汇兑损失 银行手续费 金融中介手续费 直接人工费用直接材料费用车间管理人员工资福利生产其他直接费用生产性固定资产折旧成本维修费办公费水电费劳保费其他成制造费用本 行政管理人员工资和福利费 办公设施折旧费 维修费 办公用品 低值易耗品摊销 办公费 差旅费 工会经费 职工教育培训费 劳动保险费管理费用 待业保险费 咨询费期间 诉讼费 董事会会费费用 土地使用费 土地损失补偿费 技术转让费 上交管理费 无形资产摊销 存货跌价准备 坏帐损失准备 业务招待费销售费用 广告费 运输装卸费 展览费 销售机构经费 销售人员工资福利佣金 保险费财务费用 利息净支出 汇兑损失 银行金融中介手续费 2 成本的性态 区分固定成本和变动成本 1 总成本和单位产品成本 总成本 为生产经营活动所发生的费用的总和 单位产品成本 为生产一个单位产品或提供一项劳务所发生的费用 2 成本的性态根据成本与业务量 例如产量 之间的关系 成本可以划分为 a 固定成本 总固定成本和单位产品固定成本 总固定成本 在一定生产经营规模内 与企业业务量高低无关的成本 即在一定经营规模内 无论产量多少 总固定成本不变 例如 厂房设备折旧 厂房设备租金 厂房设备保险费 生产管理人员 固定 工资等 单位固定成本 总固定成本 产品产量或业务量 其随着产量的增加而减少 成本成本成本原规模新规模产量产量产量 a 规模变化对总固定成本的影响 b 总固定成本与产量的关系 c 单位固定成本与产量的关系 b 变动成本 总变动成本和单位产品变动成本 总变动成本 在一定生产经营规模内 与企业业务量高低正相关或等比例增加的成本 即在一定经营规模内 随着产量的增加 总变动成本随之增加 例如 直接材料费 计件工资 外购配件等 单位变动成本 总变动成本 产品产量或业务量 其不会随着产量的变动而变动 成本成本成本原规模新规模产量产量产量 a 规模变化对总变动成本的影响 b 总变动成本与产量的关系 c 单位变动成本与产量的关系3 本 量 利分析与管理决策 单位限制资源的边际贡献 重要概念 3 1贡献毛益分析 1 贡献毛益 产品或服务项目和企业盈利能力或亏损程度怎么样 a 单位贡献毛益 单位产品或服务的售价减去单位产品或服务的变动成本 反映该产品在补偿自身变动成本后补偿固定成本的能力 因此 把单位贡献毛益与单位固定成本比 若单位贡献毛益大于单位固定成本 说明该产品有利可图 反之说明亏损 若单位贡献毛益是负数 则说明该产品亏损严重 无法为企业分摊固定成作出任何贡献 b 总贡献毛益 企业销售净收入减去总变动成本 反映该企业所生产的产品补偿固定成本的能力 如果总贡献毛益大于总固定成本 说明企业所生产产品在拟补总固定成本后还有利可图 反之说明亏损或不足于拟补总固定成本 如果总贡献毛益是负数 则说明该企业所生产产品亏损严重 无法为企业分摊总固定成作出任何贡献 c 单位贡献毛益率 单位贡献毛益 销售价格 其反映某产品对单位固定成本所能作出贡献的程度 单位贡献毛益率 单位产品变动成本率 1单位毛益贡献率 1 单位产品变动成本率 d 综合贡献毛益率 总贡献毛益 销售净收入 其反映企业所生产产品对总成本所能作出贡献的程度 综合贡献毛益率 总变动成本率 1综合毛益贡献率 1 总变动成本率 3 2本 量 利分析 Cost Volume ProfitAnalysis 1 本 量 利分析的基本原理即盈亏平衡分析或保本点分析 是测算当销售收入 总成本时的销售量 销售额或目标利润的分析方法 销售收入 TS 总成本 TC 销售量 Q 单价 P 单位变动成本 VC 销售量 Q 总固定成本 TFC 销售量 Q 单价 P 单位变动成本 VC 总固定成本 TFC 2 保本销售量 贡献毛益模型总固定成本 TFC 保本销售量 Q 单价 P 单位变动成本 VC 总固定成本 TFC 单位贡献毛益 3 保本销售额 贡献毛益率模型总固定成本 TFC 保本销售额 P Q p 单价 P 单位变动成本 VC 总固定成本 TFC 贡献毛益率假设A和B二种产品 其销价格和成本资料如下 售价单位变动成本总固定成本单位贡献毛益贡献毛益率保本点 万件 保本额 万元 A106300440 75750B126600650 1001200A产品保本量 300 4 75 万件 A产品保本额 300 40 750 万元 B产品保本量 600 6 100 万件 B产品保本额 600 50 1200 万元 4 多种产品的保本额 综合保本额和保本量 a 为什么需要计算综合或加权平均保本额 生产多种产品的企业 其计量单位不同 件 辆 架 即使计量单位相同 也会由于品种规格不同而导致不可简单加总或合计 因此 生产多种产品的企业 除了计算各个产品的保本量和保本额之外 还需要计算反映企业各种产品总体保本程度的综合保本额 在综合保本额的基础上 反过来 可以测算各个产品的保本量 b 计算综合保本额需要什么附加条件 需要增加一项资料 预计销售量 假设 A的销售量 80万件 B的销售量 90万件 则综合保本额计算如下 第一步 计算全部预计销售收入 产品销售额比重和加权平均贡献毛益率 预计QP单位变动成本预计销售额销售额比重贡献毛益率A8010680042 6 40 B90126108057 4 50 合计 1880100 45 74 第二步 计算综合保本额综合保本额 总固定成本 综合贡献毛益率 900 45 74 1967 64 万元 第三步 分解各种产品的保本额和保本量A产品保本额 1967 64 42 6 838 22 万元 A产品保本量 838 22 10 83 82 万件 B产品保本额 1967 64 57 4 1129 43 万元 B产品保本量 1129 43 12 94 12 万件 第四步 综合分析上述计算表明 公司必须生产并销售83 82万件A产品和94 12万件B产品 使二者的销售总额达到1967 64万元才能保本 销售收入 总成本 同时符合市场需求量的结构 80 90 的要求 按照单一产品保本量 目前公司只生产销售75万件A产品和100万件B产品 与市场需求量的结构 80 90 还有一定的差距 若按照市场需求量和结构生产 对于A产品 目前公司若安排产销量80万件将使公司处于微利状态 每年毛利20万元 对于B产品 目前公司若安排产销量90万件将使公司处于亏损状态 每年毛利 60万元 因此 在既定的价格水平条件下 一种解决方案是同比例提高A和B的产销量实现盈亏平衡 另一种解决方案是由于B产品的贡献毛益率较高 公司应该加强B产品的销售 改变市场对本公司产品结构的需求 通过提高B产品的销售量以提高其生产量 使得更多的B产品产量分担固定成本 降低单位产品的固定成本 最终更快地实现企业总体的盈亏平衡 此外 在既定的销售量条件下 公司应该尽可能降低产品成本或在可能情况下适当提高价格 力求扭亏为盈 单一保本量销售额或总成本综合保本量销售额或总成本A7575083 82800B100120094 121167 总之 根据单一产品测算的保本点与根据多种产品综合测算的保本点不同 综合保本量表明 公司可通过同时增加A产品和B产品 或二者之一的生产和销售达到公司整体保本 单一保本量表明 公司应通过增加B产品的产销量而降低A产品的产销量使B产品自身保本和公司整体保本 5 本 量 利平衡点分析的基本假设及其局限性 a 价格不变假设 CVP假设销售收入与产品销售量之间成正比例变动关系 即无论销售量多少 销售价格实际上是不变或固定 实际上 有些产品的价格与销售量多少有关 例如 企业企业为争夺市场份额 通常对不同的销售量制定不同的价格优惠政策 b 成本两分假设 CVP假设总成本可以 准确地 分成二部分 固定成本和变动成本 实际上 某些成本很难明确地划分为 变动 成本 或 固定成本 其具有 半变动成本 的特性 例如 设备维修费 电话费 租金等 先是一个基本费用 而后随着企业生产量的增加而增加 c 单位变动成本不变假设 CVP假设变动成本总额与销售量成正比例变动 即无论销售多少 单位产品的变动成本不变 单位产品成本不变假设具有现实合理性 但某些情况下 单位变动成本也会发生变动 例如 由于工艺改革使得工时和机时下降 由于设计合理化使得材料节约 变动性制造费用的节约 等等 d 固定成本不变假设 CVP假设总固定成本在一定范围内是不变的 实际上 总固定成本也可能发生变动 下降或上升 例如 节约各种固定性制造费用 折旧标准调整等 e 产品品种结构不变假设 CVP假设企业销售产品的结构在任何销售量水平下保持不变 实际上 对于生产多种产品的企业来说 调整销售产品的结构经常发生 f 产销一致假设 CVP假设企业的生产量等于企业的销售量 没有考虑当生产量大于销售量时产生的存货问题 存货变动及其成本对盈亏平衡点的影响 g 目前 解决上述问题的主要技术有 CVP的弹性分性 应用弹性分析方法 确定各种影响因素先后变动或同时变动对CVP平衡点的影响的方法 CPV的不确定性分析 应用概率和决策树分析方法 确定各种影响因素发生的可能性和发生的数量 分析这些不确定因素发生对CPV平衡点的影响 3 3目标利润平衡点分析 高级CVP分析上述CVP分析仅仅测算 本与量 的关系 而企业的目的并非 保本 而是 获利 因此 目标利润平衡点分析是一系列测算业务量与利润之间关系的方法 1 目标资本利润率保本量总固定成本 目标利润达到目标利润的销售量 价格 单位变动成本 2 目标资本利润率保本额总固定成本 目标利润TFC 目标利润达到目标利润的销售额 价格 单位变动成本 价格贡献毛益率 3 目标销售利润率的保本量总固定成本达到目标销售利润率的销售量 单位贡献毛益 价格 目标销售利润率 4 目标销售利润率的保本额总固定成本达到目标销售利润率的销售额 单位贡献毛益率 目标销售利润率 5 税后目标利润保本量总固定成本 税后目标利润 1 所得税率 达到目标税后利润的销售量 价格 单位变动成本 6 税后目标利润保本额总固定成本 税后目标利润 1 所得税率 达到目标税后利润的销售额 贡献毛益率 7 应用范例FJ企业投资5000万元建设一条生产线 其生产的A产品每年固定成本1000万元 单位变动成本4元 售价9元 该生产线产品的利润按15 交纳所得税 企业对该生产线实行成本和利润独立核算 问 a 如果要实现预计资本年利润率16 则年目标利润800万元 目标利润销售量和销售额是多少 b 如果要实现销售利润率20 目标利润销售量和销售额是多少 c 如果要实现目标税后利润600万元 目标税后利润销售量和销售额是多少 达到目标利润的销售量 1000 800 9 4 360万件达到目标利润的销售额 1000 800 55 56 3240万元达到目标销售利润率的销售量 1000 9 4 9 20 312 5万件达到目标销售利润率的销售额 1000 55 56 20 2812万元达到目标税后利润的销售量 1000 600 85 9 4 341 2万件达到目标税后利润的销售额 1000 600 85 55 56 3070 34万元 CourseOutlineforCapitalBudgeting 四 投资项目经济效益的评价方法 回收期 PaybackPeriod PBP 1 简单平均回收期 SAPBP 基期投入一笔资金于某项目 2 简单累计回收期 SCPBP 多少年可以如数回收 3 折现平均回收期 DAPBP 回收期越短 项目效益越好 4 折现累计回收期 DCPBP 回收期越长 项目效益越差 5 四种回收期的计算 设FJ公司考虑投资A B C项目 投资期限4年 K 10 各年项目现金净流量如下表左边 四种回收期计算如下表右边 何者比较合理 Project01234SAPBPSCPBPDAPBPDCPBPA 1000 5004003001003 082 333 712 95B 1000 1003004006002 853 333 813 88C 1000 3253253253253 083 013 893 86 6 脱险回收期 投资一个项目后 随时出售项目的情况下该项目回收投资所需时间 例如 MNE公司投资 I 10million 其中 固定资产投资 8million 净流动资金 NWC 2million 每年现金净流入量NCFi 3 5million 投资期限5年 i 1 2 3 4 5 K 10 若MNE投资后出售该项目 其历年年末项目固定资产价值 F Million 如下表 求项目的脱险回收期 Year end12345Fi4210 50根据上述资料整理计算项目各年的现金净流入量如下 YearNCFiDiscountedCumulativeDiscountedDiscountedBoiling OutValueNCFiNCFiFiNWCi 脱险值 13 53 1823 1823 6361 8188 63623 52 8916 0731 6521 6529 37733 52 6298 7020 7511 50210 95543 52 39111 0930 3421 36612 80153 52 17413 26701 24214 509 根据上表 可计算得出 折现累计回收期 DCPBP 3 10 8 702 2 391 12 30 3年195天脱险回收期 BOPBP 2 10 9 377 10 955 9 377 12 2年5个月 净现值 和内含报酬率 1 净现值 NPV 的含义和计算公式 a 含义 投资项目在投产后的生命周期内各年产生的现金净流入量的现值累计数减去初始投资总额 NCF1NCF2NCF3FSNCFn0NCF1 1 K 1NCF2 1 K 2NCF3 1 K 3NCFn 1 K n I0 CourseOutlineforCapitalBudgeting b NPV的计算公式NCFi S F NPV I0 1 K i 1 K n其中 NCFi表示每年的现金净流入量 S表示项目终结时剩余的NWC F表示项目终结时固定资产的残值 例如 MNE公司的投资项目的NPV如下 NPV 3 5 1 10 i 2 1 10 5 10 4 509million 2 内含报酬率 IRR 的含义和计算公式 a IRR的含义 当投资项目的净现值等于零 NPV 0 的时候的资本成本K b 计算公式 当下式成立 则K就是内含报酬率 即K IRR NCFi S F NPV I0 0 1 K i 1 K n IRR的公式是一个高次方程 解法很多 最简单的方法是 线性化插值试算 目前 包括EXCEL在内的计算机软件都可计算IRR根据下图 显然 IRR K1 X其中 X NPV1 K2 K1 NPV1 NPV2 NPVNPV10K1XIRRK2K NPV2所以有 X NPV1 K2 K1 NPV1 NPV2 IRR K1 NPV1 K2 K1 NPV1 NPV2 例如 根据MNE项目的资料 IRR的计算如下表所示 结果是IRR 25 0 067 0 067 0 147 25 31 K10 24 25 26 累计折现的NCFi13 2679 6089 4129 223NWCi的现值1 2420 6820 6550 630NPV4 5090 2900 067 0 147 3 NPV和IRR的关系NPVIRRatwhichNPV 00K 显然 NPV与IRR成非线性反比关系 3 如何确定投资项目的资本成本K 折现率 1 全权益投资 所有投资资金来自权益资本 a 使用企业或行业现行或三年平均的净资产收益率 ROE b 使用企业预期的或股东要求的资本报酬率 c 使用银行长期贷款利率 风险补偿 RiskPremium 2 全债务投资 所有投资资金来自债务资本 a 使用银行长期贷款利率 b 使用银行长期贷款利率 适当风险补偿 RiskPremium c 使用企业预期的或股东要求的资本报酬率 3 混合资本投资 部分权益资本 部分债务资本 a 上市公司使用的加权平均资本成本WACC Ka WdKd 1 T WpKp WsKs其中 W 各种资本所占比例 T 所得税率 Kd 债务利率 Kp 优先股资本成本 优先股股利 股价 Ks 公众股资本成本 Ks计算算方法有二种 威廉高登股利增长模型 i Ks 公众股股利 股价 增长率 ii Ks Rf Rm Rf 威廉夏普资本资产定价模型 无风险资产收益率 资本市场平均收益率 无风险资产收益率 公司的风险系数 b 非上市公司使用加权平均资本成本WACC Ka WdKd 1 T WpKp WsKs其中 W 各种资本所占比例 T 所得税率 Kd 债务利率 Kp和Ks 企业预期的或股东要求的资本报酬率 4 项目资本来源与投资项目损益表和现金流量表编制全权益资本混合资本全债务资本销售收入 主营业务收入 销售成本 主营业务成本 销售 主营业务 税金及附加 销售毛利 主营业务利润 管理费用 销售费用 息税前利润 EBIT 财务费用0债务利息债务利息 税前利润 营业利润 所得税 T 税后利润 净利润 折旧 利息 会计经营现金净流入 NCF 项目经营现金净流入 EBIT 1 T 折旧 5 系统弹性分析方法 评价效益 控制风险 1 系统性弹性分析程序 a 将影响投资项目经济效益 PBP NPV IRR BEP等 的关键因素一一列出 例如 产品价格 销售量 主要原材料成本 出口比例 汇率 等等 b 逐一分析上述因素的变化趋势 变化幅度和联动关系 c 将各个因素的变化排列 形成一个矩阵式表格 其中每一个方格反映某一个因素与其他因素之间联动变化关系 d 测算矩阵表中各个方格 投资项目投资后面临的状态 的经济效益 PBP BEP NPV IRR等 e 分析投资项目投资后经济效益的综合状况 风险和变化趋势 2 系统性弹性分析的矩阵表 矩阵分析方法 敏感性分析 投资项目经济效益的系统性弹性分析表UniteCost 5 Original 5 Sales 2 0 5 2 0 5 2 0 5 UnitePriceExport 6 Best 5 0 6 6 Original0NPV 4 5 6 6 10 0 6 Worst 五 投资项目经济效益评价应注意的问题 与 项目投资规模的影响由于NPV是个绝对差量 而IRR是个相对比率 因此 当项目投资规模不同的时候 NPV决策结果和IRR决策结果可能相互矛盾 例如 A和B二个项目资料如下 若根据IRR A优于B 若根据NPV B优于A 如何处理呢 ProjectI0NCF1NPV k 10 IRRPVIA5 0008 0002 27360 45 46 B50 00075 00018 18250 36 36 解决的办法是 差量 差别收入和差别成本 分析 假设投资项目C B A 则NPV B A 75000 8000 1 10 50000 5000 15909 75000 8000 1 IRR B A 50000 5000 IRR B A 48 8 分析结果表明 B项目优于A项目 历年营业现金净流入量分布的影响 a NPV和IRR无矛盾 左图表明A和B的现金净流入量的时间分布相同 但A的现金净流入量总是大于B 因此二者A的IRR和NPV大于B的IRR和NPV b NPV和IRR有矛盾 某些项目 其现金流量的变化与时间有关 例如右图 A和B二个项目 随着时间的推移 A的现金净流入量逐年下降 而B现金净流入量逐年增加 NPVGraph1NPVGraph2BANPVA NPVBBANPVA NPVBNPVA NPVBKNPVA NPVBKkIRRB IRRAk IRRA IRRB ProjectI0NCF1NCF2NPV K 10 IRRNPV K 20 A10001000310165 324 8 48 6B10002001200173 620 0例如 A和B二个项目的现金净流入量如上表 显然 使用NPV和使用IRR于评价投资项目A和B得出不同的结论 怎么办 同理 采用差量分析解决这一问题 设新的投资项目C B A 则有NPV B A 890 1 10 800 9 1 890 1 IRR B A 800IRR B A 11 23 分析结果表明 B项目优于A项目 历年营业现金净流入量符号的影响 a IRR的困境 在实践中 投资项目投产后可能发生亏损或现金净流入量为负数 在评价投资项目的时候 当投资项目各期的现金净流入量的符号发生二次或二次以上变化时 则IRR的计算公式无 经济意义上的解 b 油泵投资之迷 Year012NCF 1 60010 000 10 000根据上述资料计算油泵投资项目的IRR 结果发现 有二个IRR 即1600 10000 1 IRR 1 10000 1 IRR 2 1600 1 IRR 10000 1 IRR 1 10000 1 IRR 2 0所以有二个所谓的 内涵报酬率 IRR 25 IRR 400 油泵投资现金净流入量符号变化对IRR的影响图示NPV目前这一问题没有理想的解 IRR 25 IRR 400 1000500100200300400500K 500 1000 1500 通货膨胀对项目经济效益的影响 1 当投资项目受通货膨胀影响时 需调整项目NPV的计算公式 以考虑通货膨胀率 f 对项目NPV的影响 即NCFiNCFiNPV I0 I0 1 K i 1 f i 1 K f i例如 MNE项目预计投资后的5年内 年通货膨胀率平均为5 因此 该项目NPV的调整结果是 NPV 12 73 10 2 73万元年012345NCF 103 53 53 53 55 5 1 K f i 1 15 0 1 15 1 1 15 2 1 15 3 1 15 4 1 15 5 2 当投资项目的现金流出和现金流入受不同通货膨胀率的影响时 如何计算NPV呢 一个常用的调整公式是 CIFi 1 f1 i COFi 1 f2 i 1 T Depreciation TNPV I0 1 K i 1 f i 其中 CIF 年现金流入量 COF 年现金流出量 f1andf2 影响CIF和COF的通货膨胀率 f 影响资本成本的通货膨胀率或平均通货膨胀率 T 公司所得税率 Depreciation 年折旧 3 投资机会的选择问题 投资机会计划 IOS a 投资机会计划 根据资本结构政策 保持资本结构不变 确定筹资数量 最终从一系列投资项目中 依次选择IRR最大的项目 使得所期望投资的项目的投资总额正好等于筹资总额 b 应用范例 MNE公司的资本结构 资本成本 股价 分红等资料如下 负债 Debt 300000030 优先股 PreferredStock 100000010 公众股 CommonStock 600000060 300000shares 总市价 TotalMarketValue 10000000100 股价 P0 20预计明年每股分红 DPS D1 1 6稳定增长率 g 7 公司所得税率 T 40 债务利率 Kd 10 融资费用 F 10 优先股报酬率 K 12 留存收益 42万元分红比例 50 此外 如果MNE使用留存收益于投资 债务成本为10 如果留存收益使用完毕后而继续进行债务融资的时候 由于资本结构不变 债务利率为10 目前 MNE正在考虑如下可供选择的投资项目 问题是 公司如何从6个可选项目中依次选择出 经济效益最佳 的项目 并一方面保持目前 资本结构不变 另一方面保证 筹集的资金等于选择出的投资项目所需要的资金 呢 年份A B CDEF0 I0 100 000 100 000 500 000 200 000 300 000 100 000 110 00090 000190 00052 80098 80058 781270 00060 000190 00052 80098 80058 7813100 00010 000190 00052 80098 800 4 190 00052 80098 800 5 190 00052 800 6 190 00052 800 IRR27 38 5 30 2 15 2 12 11 5 PBP year 2 21 22 63 83 01 7 ProjectAandprojectBaremutuallyexclusive A项目和B项目是互不兼容项目 我们首先将各个项目所需资金量及其IRR列示在列示在坐标图上 横坐标 资金需求量 纵坐标 IRR 由于A和B是互不兼容的投资项目 即A和B是相互排斥的投资项目 不能同时投资 因此 必须将6个项目分成2组 第一组 虚线 C A D E F第二组 实线 B C D E FIRR MCC 40B30CA20D10EF 0200 000400 000600 000800 0001 000 0001 200 0001 400 000 ISO的决策程序是 第一 计算目前MNE的权益资本成本Ks Ks D1 P0 g 1 6 20 7 15 第二 计算目前MNE的加权平均资本成本WACC1 WACC1 Ka WdKd 1 T WpKp WsKs 0 3 10 1 40 0 1 12 0 6 15 1 8 1 2 9 12 第三 计算MNE在保持目前 目标 资本结构不变的条件下 如果使用 留存收益 所能筹集到的资金量 筹资平衡点 新增资本总数X1 留存收益 权益资本比重 420000 60 700000 由此可见 在保持其资本结构不变的条件下 如果MNE利用留存收益 可以筹集 700000 其构成如下 30 来自新增债务 700000 30 210000 Kd 10 10 来自新增优先股 700000 10 70000 KP 12 60 来自留存收益 700000 60 420000 KS1 15 第四 计算MNE在保持目前 目标 资本结构不变的条件下 如果选择债务融资 即借新债30万元 则所能筹集到的资金量是 30 30 100万元 其中 30 来自新增债务 1000000 30 300000 Kd 10 10 来自新增优先股 1000000 10 100000 KP 12 60 来自权益资本 1000000 60 600000 KS 第五 问题是 在筹集的100万美元中 60万的权益资本成本KS 显然 使用新债务筹资量比较大 可以筹集100万美元 其中包括 60万美元的权益资本 在这60万美元的权益资本中 42万美元来自留存收益 18万美元来自增发新股 因此18万新权益资本成本 Ks2 D1 P0 1 F g 1 6 20 1 10 7 15 9 42万留存收益的资本成本 Ks1 15 所以 60万美元的平均权益资本成本是 Ks 18 60 15 9 42 60 15 15 27 第六 计算WACC2 因为 Kp2 12 Kd 10 Ks 15 27 所以WACC2 WdKd 1 T WpKp WsKs 0 3 10 1 40 0 1 12 0 6 15 27 1 8 1 2 9 5 12 16 以上初步分析表明 MNE在保持资本结构不变的前提下 使用留存收益融资 可以筹集资本70万美元 其中留存收益42万美元 MNE的平均融资成本 在使用留存收益时 加权平均资本成本是12 当使用债务融资时 所筹集的资金从70万美元上升到100万美元 其中包括了使用留存收益42万美元的融资金额 但加权平均资本成本上升到12 16 加权平均资本成本上升的原因是由于权益资本60万美元中含有新权益资本18万美元的资本成本比较高所引起的 当MNE所需资金在70万美元内 加权平均资本成本是12 当所需资金超过70万美元或在70至100万美元之间 加权平均资本成本是12 16 第七 将各个筹资平衡点及其WACC列示在坐标图上 横坐标 筹资量 纵坐标 WACC 第八 将 IRR与项目投资