资本预算中的风险PPT课件

第十四章 资本预算中的风险分析 风险就是不确定性 对投资风险必须进行有效管理 把不确定性变成相对可控或者把波动性充分考虑进去 项目风险表现在各个方面 初始投资 营业现金流 包括价格 销售量 变动成本 固定成本 折旧 税率 残值 项目期限 使用的折现率 等 各个方面的不确定性 一 敏感性分析 允许我们改变 单点 比如收入 投资成本 残值等 估计来进行 可能的情况 的分析 利用一个 基值 来比较单一变量变化的影响 比如 改变预计的销售收入来看它对项目NPV的影响 敏感性分析 指从定量分析的角度研究有关因素发生某种变化对某一个或一组关键指标影响程度的一种不确定分析技术 其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律 举例说明 有个A项目 此分析的作用 确定某因素的敏感性 决定是否需要进一步修订这个因素的估值和重点审核控制它 其不足在于 没有考虑变化的可能性 概率 二 利用概率分析 投资项目的 风险 可以定义为投资项目现金流与预期值之间的差异 前面介绍了对风险的衡量方法 期望 方差及方差系数 项目中间的风险风险也是沿用此方法进行估计的 项目的整体风险比较 如果有A B两个项目 我们可以比较它们的现金流的离散的风险程度和连续的风险程度 来选择尽量规避较大风险项目 一个总体风险的展示 离散性分布 年现金流 第一年项目A经济状况概率现金流严重萧条0 05 3 000衰退0 251 000正常0 405 000繁荣0 259 000过热0 0513 000 第一年现金流的概率分布 0 40 0 05 0 25 概率 3 0001 0005 0009 00013 000 现金流 项目A CF1P1 CF1 P1 3 0000 05 1501 0000 252505 0000 402 0009 0000 252 25013 0000 05650S 1 00CF1 5 000 第一年现金流的期望值 项目A 第一年现金流的方差 项目A CF1 P1 CF1 CF1 2 P1 1503 200 0002504 000 0002 00002 2504 000 0006503 200 000 5 00014 400 000 项目A的第一年总结 标准差 SQRT 14 400 000 3 795期望现金流 5 000方差系数 3 795 5 000 0 759方差系数衡量相对风险 以标准差 期望值来表示 一个总体风险的展示 离散性分布 年现金流 第一年项目B经济状况概率现金流严重萧条0 05 1 000衰退0 252 000正常0 405 000繁荣0 258 000过热0 0511 000 第一年现金流的概率分布 0 40 0 05 0 25 概率 3 0001 0005 0009 00013 000 现金流 项目B 第一年现金流的期望值 项目B CF1P1 CF1 P1 1 0000 05 502 0000 255005 0000 402 0008 0000 252 00011 0000 05550S 1 00CF1 5 000 第一年现金流的方差 项目B CF1 P1 CF1 CF1 2 P1 501 800 0005002 250 0002 00002 0002 250 0005501 800 000 5 0008 100 000 项目B的总结 评价 B的标准差小于A 2 846 3 795 所以 B 的风险小于 A B的方差系数小于A 0 569 0 759 所以 B 的相对风险小于 A 标准差 SQRT 8 100 000 2 846期望现金流 5 000方差系数 2 846 5 000 0 569 三 项目现金流序列的风险的风险 项目的风险可能在不停地变化 项目风险的分布大多是连续型而不是离散型 现金流 123年 概率树法 一种用图形或列表的方式来组织投资项目所产生的现金流序列的方法 表述方式和树的枝干类似 每一个完整枝干代表一个可能的现金流序列 概率树法 BW在检验一个初始投资为 900的项目 围绕着第一年的现金流的不确定性产生了三种可能 900 概率树法 原始概率 节点1 20 的可能性产生 1200现金流节点2 60 的可能性产生 450现金流节点3 20 的可能性产生 600现金流 900 0 20 1 200 0 20 600 0 60 450 第一年 1 2 3 概率树法 第2年的每个节点代表概率树的一个枝干 这些概率叫做条件概率 900 0 20 1 200 0 20 600 0 60 450 第一年 1 2 3 0 60 1 200 0 30 900 0 10 2 200 0 35 900 0 40 600 0 25 300 0 10 500 0 50 100 0 40 700 第二年 联合概率 P 1 2 0 02枝干10 12枝干20 06枝干30 21枝干40 24枝干50 15枝干60 02枝干70 10枝干80 08枝干9 900 0 20 1 200 0 20 600 0 60 450 第一年 1 2 3 0 60 1 200 0 30 900 0 10 2 200 0 35 900 0 40 600 0 25 300 0 10 500 0 50 100 0 40 700 第二年 以概率树方法计算的项目净现值 概率树解释了现金流的分布 所以现金流的折现率应为无风险利率 两年期现金流的概率树的枝干i的NPV为 NPV S NPVi Pi NPVi CF1 1 Rf 1 1 Rf 2 CF2 ICO i 1 z 每一个现金流的NPV 无风险利率为5 2 238 32 1 331 29 1 059 18 344 90 72 79 199 32 1 017 91 1 562 13 2 106 35 900 0 20 1 200 0 20 600 0 60 450 第一年 1 2 3 0 60 1 200 0 30 900 0 10 2 200 0 35 900 0 40 600 0 25 300 0 10 500 0 50 100 0 40 700 第二年 计算期望NPV NPV 枝干NPVi枝干1 2 238 32枝干2 1 331 29枝干3 1 059 18枝干4 344 90枝干5 72 79枝干6 199 32枝干7 1 017 91枝干8 1 562 13枝干9 2 106 35 P 1 2 NPVi P 1 2 0 02 44 770 12 159 750 06 63 550 21 72 430 24 17 470 15 29 900 02 20 360 10 156 210 08 168 51 期望NPV 17 01 计算净现值的方差 NPVi 2 238 32 1 331 29 1 059 18 344 90 72 79 199 32 1 017 91 1 562 13 2 106 35 P 1 2 NPVi NPV 2 P 1 2 0 02 101 730 270 12 218 149 550 06 69 491 090 21 27 505 560 24 1 935 370 15 4 985 540 02 20 036 020 10 238 739 580 08 349 227 33 方差 1 031 800 31 决策树分析的总结 标准差 SQRT 1 031 800 1 015 78期望NPV 17 01显然 期望是负值且标准差很大 项目应该放弃 决策树分析是基于概率统计基础上的 如果概率不准确 估计风险就会发生错误 如果我们完全机械去统计样本分布情况 也可以得到一个风险指标 蒙特卡洛模拟法 模拟法 在接受某个投资方案前先测试其可能的结果 测试本身是基于一个模型和相关概率数据信息 用计算机借助随机数发生器 或者2维随机表 选值 如 用IRR作为计算模型 它要根据项目的各个变量计算得到 各个变量的变化服从其各自概率分布 我们用计算机随机选取各个变量其确定值 进行5000次模拟 得到IRR的概率分布 借以考察其风险程度 模拟法需要的变量 市场分析市场规模 销售价格 市场增长率 市场占有率投资成本分析所需投资额 设备的使用期 投资的残值营业成本和固定成本营业成本 固定成本 模型中需要考虑的因素 模拟法方法解释 每一个变量都被分配到一个适当的概率分布 BM公司生产的产品的销售价格的分布大致为 20 25 30 35 40 45 500 020 080 220 360 220 080 02项目的最终价值取决于每一个变量的分布以及他们之间的相互关系 模拟法 每一次选值都会产生一个相应的内部收益率 模拟5000次以上 这个模拟的过程会产生一个内部收益率的大的集合 统计频率获得后 基于价格的内部收益率的概率分布如下 IRR 0 发生概率 内部收益率 判断达到目标收益的风险程度 管理者应用上述2方法得到的信息 可以决定实际NPV或者IRR低于某个目标值的概率程度 风险 具体方法 确定目标 计算Z值 估计出现的概率 五 多项目的组合投资选择 多项目的组合投资取决于项目的个数和组合的NPV组合投资后可以计算组合风险和期望 多项目的组合投资选择就是根据组合集 选择最优可行组合 一个多种组合项目的选择方法 组合降低风险 当一个新项目加入企业时 可以分析其对企业风险的贡献程度 决定接受还是拒绝 组合后有组合风险和期望 根据组合集的最优边际 选择可行组合 NPVP S NPVj 其中 NPVPis组合NPV的期望值 NPVj是公司第j个项目的期望 m公司项目组合中的项目总个数 注意 这里没有考虑组合的权重问题 为项目组合计算NPV的期望值 m j 1