七投资项目风险评价含期末复习PPT课件

投资项目风险评价 第七章 2008 04 18 2 2008 04 18 3 学习目的 了解投资项目风险的含义与来源了解项目风险与公司风险 市场风险的关系掌握敏感性分析的基本原理和风险因素临界值的确定方法了解风险分析的决策树法和模拟法掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流量法 2008 04 18 4 第一节投资项目风险分析 2008 04 18 5 一 投资项目风险来源 项目风险 1 含义某一投资项目本身特有的风险 不考虑与公司其他项目的组合风险效应 单纯反映特定项目未来收益 净现值或内部收益率 可能结果相对于预期值的离散程度 2 衡量方法通常采用概率的方法 用项目标准差进行衡量 2008 04 18 6 3 项目风险的来源 项目自身因素 项目特有因素或估计误差带来的风险 2008 04 18 7 公司风险 1 含义又称总风险 是指不考虑投资组合因素 纯粹站在公司的立场上来衡量的投资风险 2 衡量方法通常采用公司资产收益率标准差进行衡量 3 公司风险的构成 2008 04 18 8 市场风险 在投资项目风险中 市场风险无法通过多元化投资加以消除 通常用投资项目的贝他系数 来表示 站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险 2008 04 18 9 二 项目风险分析 一 敏感性分析 sensitivityanalysis 3 基本思想如果与决策有关的某个因素发生了变动 那么原定方案的NPV IRR将受什么样的影响 因此 它解决的是 如果 会怎样 的问题 1 含义衡量不确定性因素的变化对项目评价标准 NPV或IRR 的影响程度 2 分析目的找出投资机会的 盈利能力 对哪些因素最敏感 从而为决策者提供重要的决策信息 2008 04 18 10 4 敏感性分析的具体步骤 确定敏感性分析对象 选择不确定因素 调整现金流量 如 净现值 内部收益率等 市场规模 销售价格 市场增长率 市场份额 项目投资额 变动成本 固定成本 项目周期等 注意 销售价格的变化原材料 燃料价格的变化项目投产后 产量发生了变化 2008 04 18 11 例 承 例6 1 仍以学生用椅投资项目为例加以说明 假设影响该项目收益变动的因素主要是销售量 单位成本以及资本成本 现以该项目的净现值 28331元 为基数值 计算上述各因素围绕基数值分别增减10 15 每次只有一个因素变化 时新的净现值 表7 1各项因素变化对净现值的影响单位 元 2008 04 18 12 图7 1项目净现值对销售量 单位成本和资本成本的敏感度 2008 04 18 13 临界值 不改变某一评价指标决策结论的条件下 某因素所能变动的上限或下限 例7 1 假设某企业正在考虑一项投资 有关资料如表7 2所示 表7 2投资额与现金流量单位 万元 盈亏临界分析 2008 04 18 14 表7 3净现值为零时各因素变动百分比单位 万元 因素敏感程度 销售收入 变动成本 固定成本 项目年限 投资额 折现率最强 最弱 2008 04 18 15 5 敏感性分析方法的评价 优点 能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析 有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素 缺点 没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况 因而影响风险分析的正确性 2008 04 18 16 二 决策树分析 用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法 适用 在项目周期内进行多次决策 如追加投资或放弃投资 的情况 例7 2 假设RIC公司正在考虑为电视机生产厂家生产工业用机器人 这一项目的投资支出可分为三个阶段 1 市场调研 即对电视机装配线上使用机器人的潜在市场进行市场调查研究 调研费50万元在项目初始 t 0 时一次支付 2 如果该项产品未来市场潜力较大 则在t 1时支付100万元设计和装配不同型号的机器人模型 并交由电视机厂家进行评价 RIC公司将根据反馈意见决定是否继续实施该项目 3 如果对机器人的模型评价良好 那么 在t 2时再投资1000万元建造厂房 购置设备 在此基础上 项目分析人员预计该项目在以后的4年内每年的现金净流量及其概率分布 如图7 2 2008 04 18 17 图7 2机器人项目 不考虑放弃期权价值 0 8 0 6 0 3 0 144 1525 2008 04 18 18 图7 3机器人项目 考虑放弃期权价值 2008 04 18 19 三 模拟分析 利用蒙特卡罗模拟法 将敏感性分析和不确定因素的概率分布结合起来衡量投资项目风险 分析步骤 1 选择影响项目净现值等评价指标的关键因素 估计每个因素各种可能结果的概率 2 对每个因素根据各种可能结果的概率分配相应的随机数 形成概率分布 2008 04 18 20 返回的最小整数 返回的最大整数 3 根据RANDBETWEEN函数建立一个随机数码表 2008 04 18 21 4 根据项目变量的累计概率对随机号码进行分区 使每一个区间与项目变量的某一可能值及其概率相对应 需要在数据表中查找的数值 需要查找数据的数据表 table array中待返回的匹配值的列序号 TRUE或省略返回近似匹配值 FALSE返回精确匹配值 2008 04 18 22 5 抽取一组项目变量的可能值 计算出一个净现值 完成一次模拟过程 并将结果储存起来 重复这一过程若干次 一般至少需要模拟500次以上 6 将各次模拟得到的净现值结果由小到大排列成次数分配 并计算出净现值的期望值 标准差和标准离差率 从而判断投资方案的风险 例 承 例7 1 假设项目变量中只有投资额和现金流量是变动的 其中投资额10000万元是概率分别为0 3 0 4和0 3及其对应的可能结果的期望值 现金流量4000万元则是概率分别为0 2 0 6 0 2条件下三种可能结果的期望值 2008 04 18 23 表7 4现金流量概率分布及净现值模拟分析单位 万元 RANDBETWEEN 1 100 并填充至单元格A12至A110 VLOOKUP A11 E 2 F 4 2 并填充至单元格B12至B110 同A11输入方式 VLOOKUP C11 E 5 F 7 2 并填充至D12至D110单元格 2008 04 18 24 表7 5模拟计算结果单位 万元 2008 04 18 25 表7 6净现值概率分布 模拟100次 2008 04 18 26 图7 4净现值概率分布 2008 04 18 27 模拟分析的评价 优点 1 模拟分析得到的结果不止是一个净现值 而是净现值的概率分布 2 模拟计算有助于理解项目现金流量出现各种可能结果的概率 3 模拟分析不仅可以计算平均值 而且能得到概率分布的标准偏差 从而能更详细地进行风险 收益比较分析 4 通过模拟分析可以具体考察不同变量之间的相互关系 2008 04 18 28 缺点 1 收集相关信息并把数据输入模型的过程需要花费大量的时间 成本比较高 2 每个变量的概率分布很难获得 使构建模型的过程更为复杂 2008 04 18 29 第二节投资项目风险调整 2008 04 18 30 一 风险调整折现率法 以净现值标准为例 调整公式的分母 项目的风险越大 折现率就越高 项目收益的现值就越小 i 无风险利率一般以政府债券利率表示 风险溢酬取决于项目风险的高低 净现值公式调整 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中 并据以进行投资决策分析的方法 2008 04 18 31 风险调整折现率的确定方法 表7 7不同类型项目的风险调整折现率 1 根据项目的类别调整折现率 2008 04 18 32 2 根据项目的标准离差率调整折现率 根据同类项目的风险收益系数与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬 然后再加上无风险利率 即为该项目的风险调整折现率 计算公式 例7 3 假设某公司现有A B两个投资方案 各年的现金流量如表7 8所示 为简化 假设各年的现金流量相互独立 无风险利率为8 两个方案的风险收益系数为0 2 要求 计算两个投资方案风险调整折现率及净现值 2008 04 18 33 表7 8投资方案现金流量及其概率单位 元 2008 04 18 34 表7 9投资方案现金流量期望值与标准差单位 元 2008 04 18 35 1 根据无风险利率计算A方案各年现金流量现值 2 投资项目现金流量标准差 按无风险利率折现的现值平方之和的平方根 计算步骤 2008 04 18 36 3 计算A方案标准离差率 A方案风险调整后的折现率 8 0 2 18 77 11 75 4 计算风险调整后的折现率 5 根据风险调整后的折现率和A方案投资额以及各年现金流量计算方案的净现值 2008 04 18 37 3 根据项目资本成本确定折现率 项目的资本成本是投资者要求的最低收益率 例 假设ABC公司股票的贝他系数 为1 8 无风险利率为8 市场投资组合收益为13 负债利率为10 且公司负债与股本比例为1 1 假设公司所得税率为40 根据资本资产定价模式 ABC公司的股本成本 或投资者要求的收益率 加权平均资本成本 0 5 10 1 40 0 5 17 11 5 2008 04 18 38 例 承前例假设ABC公司正在考虑实施一个 系数为2 5的新投资项目 并将20 的资本用于该新项目的投资 其余80 的资本用于公司其他资产 平均 系数为1 8 公司新的 系数 0 8 1 8 0 2 2 5 1 94 股本成本 8 1 94 13 8 17 7 加权平均资本成本 0 5 10 1 40 0 5 17 7 11 85 已知 新项目的 系数 2 5 则 项目的股本成本 8 2 5 13 8 20 5 加权平均资本成本 0 5 10 1 0 4 0 5 20 5 13 25 2008 04 18 39 风险调整折现率法的评价优点 简单明了 符合逻辑 在实际中运用较为普遍 缺点 把风险收益与时间价值混在一起 使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大 2008 04 18 40 二 风险调整现金流量法 又称确定等值法 certaintyequivalentmenthod 或肯定当量法 基本思想首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量 然后用无风险利率折现 计算项目的净现值 以此作为决策的基础 2008 04 18 41 二 风险调整现金流量法 基本步骤 1 确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量 体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系 确定等值系数 t 现金流量标准离差率越低 t就越大 确定现金流量 确定等值系数 t 风险现金流量 即无风险现金流量 2008 04 18 42 2 用无风险利率折现 计算项目的净现值 并进行决策 i为无风险利率 例7 4 假设某公司根据投资项目的历史资料确定的标准离差率与确定等值系数之间的关系如表7 10所示 要求 采用风险调整现金流量法计算 例7 3 中A B两个方案的净现值 表7 10标准离差率与确定等值系数之间的关系 2008 04 18 43 表7 11投资方案净现值 风险调整现金流量法 单位 元 2008 04 18 44 风险调整现金流量法的评价优点 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险 并将风险因素与时间因素分开讨论 这在理论上是成立的 缺点 确定等值系数 t很难确定 每个人都会有不同的估算 数值差别很大 在更为复杂的情况下 确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好 而不是公司管理当局的风险观 2008 04 18 45 三 风险调整在实务中的应用 KimCrick等1986年对320家公司做了一次关于他们在投资分析中如何调整风险的一项问卷调查 表7 12反馈者使用的风险调整方法 2008 04 18 46 约翰R 格雷厄姆与坎贝尔R 哈维1999年对1998年 财富500强 的CFO做了有关项目风险调整的问卷调查 表7 13项目风险调整反馈表单位 2008 04 18 47 3 6 7章知识内容复习 价值评估 2 到期收益率的计算 令P市 P折 内插法 解出折现率i 3 证券投资决策标准 P市 P内 说明该证券目前被高估 不投资 或卖出 P市 P内 说明该证券被目前被低估 应投资 或买入 2008 04 18 48 4 股票估价公式 零增长 P D r固定增长 P D1 r g D0 1 g r g 两阶段 三阶段 各阶段的现金流全部折现到0时点 2008 04 18 49 项目评估 1 运营期 现金净流量 净收益 折旧 收现销售收入 经营付现成本 所得税 收现销售收入 经营付现成本 1 所得税税率 折旧 所得税税率2 NPV IRR PI计算方法 评判标准及各指标相互之间的关系3 差额现金流评价法 含差额净现值 差额内部收益率 用于固定资产更新决策4 总费用现值 收入期限相同 与年均费用现值法应用 收入相同 期限不同 局外人 角度 2008 04 18 50 项目评估风险分析1 敏感性分析2 风险调整现金流 确定性等值系数 3 风险调整折现率 含capm模型确定 2008 04 18 51 本章小结 1 项目风险是指某一投资项目本身特有的风险 即不考虑与公司其他项目的组合风险效应 单纯反映特定项目未来收益 净现值或内部收益率 可能结果相对于预期值的离散程度 2 投资项目风险一方面来源于项目特有因素或估计误差带来的风险 另一方面来自于各种外部因素引起的风险 2008 04 18 52 本章小结 3 市场风险是站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险 4 公司本身可以被视为一个 资产组合 而任何组合的 系数都是该组合内各单项资产 系数的加权平均数 2008 04 18 53 本章小结 5 敏感性分析方法在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析 它有助于决策者了解项目决策需重点分析与控制的因素 6 决策树分析是一种用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法 特别适用于在项目周期内进行多次决策 如追加投资或放弃投资 的情况 2008 04 18 54 本章小结 7 模拟分析是指利用蒙特卡罗模拟法 将敏感性分析和不确定因素的概率分布结合起来衡量投资项目风险 8 风险调整折现率法就是调整净现值公式的分母 项目的风险越大 折现率就越高 项目收益的现值就越小 2008 04 18 55 本章小结 9 确定等值法是效用理论在风险投资决策中的直接应用 这一方法要求项目决策者首先确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量 然后用无风险利率折现 计算项目的净现值 以此作为决策的基础 10 实际调查表明 公司最关心的风险因素是利率风险 汇率风险 商业周期风险和通货膨胀风险 在计算折现率时 最重要的因素是利率风险 公司规模 通货膨胀风险和汇率风险 在计算现金流量时 最重要的风险是商品价格 GDP增长 通货膨胀和汇率风险 2008 04 18 56 关键名词 项目风险敏感性分析决策树分析模拟分析风险调整折现率确定等值法 2008 04 18 57 讨论题 1 AAA房地产公司现有两个投资项目 建一座大型学生公寓或投资一生物制药工程 它们的投资规模都是6亿元 期望净现值都是1 2亿元 选择投资项目时 公司经理希望能减少投资项目收益的波动性 如果你是公司经理 你会选择哪一项目 为什么 2008 04 18 58 讨论题 2 根据资本资产定价模型 第四章 和资本预算的相关理论 评价将CAPM运用到资本预算中风险调整折现率的确定的理论价值 在投资组合理论中产生的风险概念在这里是否适用 理论界与实务界的许多人认为投资组合理论与实践相差甚远 你是否同意这种观点 为什么 2008 04 18 59 讨论题 3 ABC公司的高层主管最近提出公司应扩大经营范围 进入一些新的行业 根据资本预算分析 项目的内部收益率为25 公司的资本成本为10 这位高层主管认为相对于资本成本而言 项目的IRR越高 项目的收益率就越高 并且劝管理层尽快批准实施该项目 公司其他几位主管看了项目的计划书后 认为项目成功与失败的概率各为1 2 由于投资额比较大 如果项目失败 有可能导致公司破产 但这位高层主管认为其他人都太 保守 了 根据他的经验 只要内部收益率大于资本成本就一定会为公司创造价值 公司的CEO询问你对这个问题的意见 特别是关于25 的IRR和10 的资本成本的看法 这个项目是否应该采用不同的标准来评价 怎样分析项目对公司财务状况 如破产 的影响 公司高层主管成功的经验对CEO进行项目决策有何影响 2008 04 18 60 4 1993年 伴随着中国电脑业走入低谷 巨人集团在房地产热的诱惑下 进入房地产业 史玉柱决定盖一座70层高的巨人大厦 由于缺乏房地产的经营经验 巨人集团在这个领域几乎全军覆没 讨论题 请上网 2008 04 18 61 讨论题 5 从1987年开始的 铱星系统 计划 历时11年 19家全球重要的电信和工业公司共同投资57亿美元组成了铱星通信公司 其目标是建立一个把地球包起来的 卫星圈 1997年6月 铱星公司股票正式上市 受到投资者的大肆追捧 股票价格从发行时的每股20美元飙升到1999年5月份的70美元 1999年11月份 铱星公司正式投入商业运营 但可能谁也没有想到 这同时也宣告了 铱星 下坠的开始 2008 04 18 62 讨论题 整个铱星系统耗资达50多亿美元 除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹集的资金外 铱星公司还举借了约30亿美元的债务 1999年第一季度公司的销售收入仅145万美元 亏损5 05亿美元 同时每月的债务利息高达4000多万美元 债权方集团8月13日向纽约联邦法院提出了迫使铱星公司破产改