金融衍生品和其它投资分析PPT课件

1 第10讲金融衍生品投资 一 期货投资1 期货及其特点2 期货交易的过程3 期货的主要功能二 期权投资1 定义与分类2 期权定价3 期权的主要功能 2 一 期货投资 1 期货及其特点2 期货交易的过程3 期货的主要功能 3 1 期货及其特点 期货合约 futurescontract 是交易双方约定在未来某一特定时间 以某一特定价格 买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的安排 与远期合约不同的是 期货合约通常在交易所进行交易 为了便利交易 交易所将期货合约的某些特征标准化 使其成为标准化的合约 对合约到期日及其买卖的资产的种类 数量 质量作出了统一规定 期货合约是由期货交易所统一制订的 规定在将来某一特定时间和地点交割某一特定数量和质量的实物商品或金融资产的标准化合约 4 期货合约的标准化条款 交易数量和单位条款质量和等级条款交割地点条款交割期条款最小变动价位条款每日价格最大波动幅度限制条款最后交易日条款 5 根据期货交易品种即期货合约的标的资产的不同划分 商品期货 以实物商品 如玉米 小麦 铜 铝等为标的物的期货合约 金融期货 以金融产品 如汇率 利率 股票指数等为标的物的期货合约 金融期货品种一般不存在质量问题 交割也大都采用差价结算的现金交割方式 我国商品期货市场主要有铜 铝 天然橡胶 燃料油 上海 小麦 棉花 绿豆 白糖 郑州 大豆 豆粕和大麦等商品期货 此外 沪深300指指数期货也已推出 6 上海阴极铜标准合约 交易品种阴极铜交易单位5吨 手报价单位元 人民币 吨最小变动价位10元 吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价 3 合约交割月份1 12月交易时间上午9 00 11 30下午1 30 3 00最后交易日合约交割月份的15日 遇法定假日顺延 交割日期合约交割月份的16日至20日 遇法定假日顺延 交割品级标准品 标准阴级铜 符合国标GB T467 1997标准阴级铜规定 其中主成份铜加银含量不小于99 95 替代品 1 高级阴级铜 符合国标GB T467 1997高级阴级铜规定 2 LME注册阴级铜 符合BSEN1978 1998标准 阴级铜等级牌号Cu CATH 1 交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5 交易手续费不高于成交金额的万分之二 含风险准备金 交割方式实物交割交易代码CU上市交易所上海期货交易所 7 郑州优质强筋小麦期货he约 交易单位10吨 手报价单位元 人民币 吨最小变动价位1元 吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价 3 合约交割月份1 3 5 7 9 11月交易时间每周一至五上午9 00 11 30下午1 30 3 00最后交易日合约交割月份的倒数第七个交易日交割日期合约交割月份的第一个交易日至最后交易日交割品级标准交割品 符合郑州商品交易所期货交易用优质强筋小麦标准 Q ZSJ001 2003 二等优质强筋小麦替代品及升贴水见 郑州商品交易所交割细则 交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5 交易手续费2元 手 含风险准备金 交割方式实物交割交易代码WS上市交易所郑州商品交易所 8 2 期货交易的过程 所有的期货交易都必须在经营主管部门批准的交易所进行 期货交易所必须确保交易的商品符合合约规定的等级 并制定相应的交易规则 同时它必须通过收取保证金的方式来确定合约的履行 9 建仓也叫开仓 是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约 在期货市场上 买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同 如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束 就必须通过实物交割或现金清算来了结该笔期货交易 大部分交易者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出 或将卖出的期货合约买回 即通过一笔数量相等 方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约 以此了结期货交易 解除到期进行实物交割的义务 这种买回已卖出合约 或卖出已买入合约的行为称为平仓 建仓后尚未平仓的合约叫未平仓合约或者未平仓头寸 也叫持仓 交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约 要么择机平仓 要么保留至最后交易日并进行实物交割 与远期合约类似 在期货交易建仓时 买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸 简称多头 卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸 简称空头 10 几个重要制度1 对冲机制 由于期货合约的买卖双方不必考虑交易对手的信用程度 因而使期货交易的速度和可靠性得到大大提高 期货交易的最终目的并不是商品或资产所有权的转移 而是通过买卖期货合约规避现货价格风险 在期货交易中 合约的了结并不一定必须履行实际交货的义务 买卖期货合约者在规定的交割日期前任何时候都可以通过数量相同 方向相反的交易将持有的合约相互抵消 即所谓 平仓 无需再履行实际交货的义务 期货交易中实物交割量占交易量的比重很小 一般小于5 期货结算的这种 对冲机制 为交易者进行套期保值或投机操作提供了条件 是期货交易区别于现货交易的主要特征之一 11 2 逐日盯市制度 交易所实行每日无负债结算制度 每日无负债结算 又称逐日盯市 是指每日交易结束后 交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏 交易保证金 收取手续费等费用 对应收应付的款项同时划转 相应增加或减少会员的结算准备金 每日结算后 交易所通过会员服务系统向会员提供结算报表 依据该结算结果 会员对投资者进行结算 12 3 期货保证金制度 初始保证金是交易者新开仓时所需缴纳的资金 初始保证金 交易金额 保证金比率我国现行的保证金比率一般为5 国际上一般在3 8 之间 保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金 维持保证金 结算价 持仓量 保证金比率 kk为常数 称维持保证金比率 在我国通常为0 75当保证金帐面余额低于维持保证金时 交易者必须在规定时间内补充保证金至初始保证金水平或以上 也就是使保证金账户的余额 结算价 持仓量 保证金比率 否则 在下一交易日 交易所或代理机构有权实施强行平仓 这部分需要补充的保证金就称为追加保证金 此外 保证金实行分级管理 随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加 交易所将逐步提高交易保证金 13 案例 期货交易保证金 大连商品交易所的大豆期货保证金比率为5 假若某客户以2700元 吨的价格买入5张大豆期货合约 每张10吨 那么 该客户必须向交易所支付2700 10 5 5 6750元的初始保证金 假设客户以2700元 吨的价格买入50吨大豆期货后的第三天 大豆结算价下跌至2600元 吨 由于价格下跌 客户的浮动亏损为 2700 2600 50 5000元 客户保证金账户余额为6750 5000 1750元 这一余额小于维持保证金 2700 50 5 0 75 5062 5元 客户需将保证金补足至6750元 2700 50 5 需补充的保证金5000元 6750 1750 就是追加保证金 14 我国商品期货保证金制度的基本做法 开仓保证金是交易者新开仓时所需缴纳的资金 开仓保证金 交易金额 保证金比率我国现行的保证金比率一般为5 国际上一般在3 8 之间 持有某个商品期货的仓位时 保证金账户中必须维持的最低余额叫持仓保证金 持仓保证金 结算价 持仓量 保证金比率当保证金帐面余额低于持仓保证金时 交易者必须在规定时间内补充保证金至持仓保证金水平或以上 也就是使保证金账户的余额 结算价 持仓量 保证金比率 否则 在下一交易日 交易所或代理机构有权实施强行平仓 这部分需要补充的保证金就称为追加保证金 此外 保证金实行分级管理 随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加 交易所将逐步提高交易保证金 15 大连商品交易所黄大豆2号合约期货交易保证金比率为5 假若某客户以2 700元 吨的价格买入5张黄大豆2号合约 每张10吨 那么 该客户必须向交易所支付2 700 10 5 5 6 750元的开仓保证金 假设客户以2 700元 吨的价格买入50吨大豆期货后的第三天 大豆结算价下跌至2 600元 吨 由于价格下跌 客户的浮动亏损为 2 700 2 600 50 5 000元 客户保证金账户余额为6 750 5 000 1 750元 这一余额小于持仓保证金2 600 50 5 6 500元 客户需将保证金补足至6 500元 需补充的保证金4 750元 6 500 1 750 就是追加保证金 16 4 涨跌停板制度 涨跌停板制度是指期货合约在每个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价位基准的某一涨跌幅度 超过该范围的报价将视为无效 不能成交 在涨跌停板制度下 前一交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限 称为涨停板 前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格下跌的下限 称为跌停板 涨跌停板又叫每日价格最大波动幅度限制 涨跌停板的幅度有百分比和固定数量两种形式 如上海金属交易所的铜 铝涨跌停板幅度为3 涨跌停板的绝对幅度随上日结算价而变动 郑州商品交易所绿豆合约则是根据上一交易日结算价为基准 上下波动1200元 吨为涨跌停板幅度 17 5 限仓制度与大户报告制度 限仓制度 是期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为 对会员和客户的持仓数量进行限制的制度 为了使合约期满日的实物交割数量不至于过大 引发大面积交割违约风险 一般情况下 距离交割期越近的合约月份 会员和客户的持仓限量越小 大户报告制度 是防止大户操纵市场行为的制度 期货交易所建立限仓制度后 当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时 必须向交易所申报 申报的内容包括客户的开户情况 交易情况 资金来源 交易动机等等 便于交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况 例如 上海商品交易所的大户申报制度规定 当交易者的持仓量达到交易所限仓规定的80 时 会员或客户应当向交易所申报其交易头寸和资金等情况 对于有操纵市场嫌疑的会员或客户 交易所必须随时限制其建立新的头寸 或要求其平仓 直至由交易所实行强制平仓 18 6 强行平仓制度 强行平仓是指当会员 投资者违规时 交易所对有关持仓进行平仓的一种强制措施 当会员 投资者出现下列情形之一时 交易所有权对其持仓进行强行平仓 结算准备金余额小于零并未能在规定时间内补足的 持仓量超出其限仓规定的 因违规受到交易所强行平仓处罚的 根据交易所的紧急措施应予强行平仓的 其他应予强行平仓的 19 3 期货的主要功能 回避价格风险的功能 期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段 即生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险 锁定生产经营成本 实现预期利润 也就是说期货市场弥补了现货市场的不足 发现价格的功能 在市场经济条件下 价格是根据市场供求状况形成的 期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息 标准化合约的转让又增加了市场流动性 期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况 同时又为现货市场提供了参考价格 起到了 发现价格 的作用 20 有利于市场供求和价格的稳定 首先 期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约 它能在一个生产周期开始之前 就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况 指导商品的生产和需求 起到稳定供求的作用 其次 由于投机者的介入和期货合约的多次转让 使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上 减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险 21 期货策略 套期保值套利投机 22 套期保值 套期保值 hedging 是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作 它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖 从而使两个市场上的盈亏大致抵消 以此来达到防范金融风险的目的 基本原理 现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的 如果再现货市场上先买后卖的同时 在期货市场上先卖后买 或者在现货市场上先卖后买的同时 在期货市场上先买后卖 两个市场上的盈亏就可以部分地抵消 23 Example恒生指数每点价格为50港元 即恒生指数每降低一个点 则该期货合约的买者 多头 每份合约就亏50港元 卖者每份合约则赚50港元 某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票 该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌 为规避风险 进行套期保值 在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货 24 随后的两个月 股市果然大幅下跌 该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元 股票现货市场损失45万港元 这时恒生指数期货亦下跌至10000点 于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约 实现期货市场的平仓盈利45万港元 13000 10000 x50 x3 期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损 较好地实现了套期保值 25 套利 套利指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约 交易者买进自认为是 便宜的 合约 同时卖出那些 高价的 合约 从两合约价格间的变动关系中获利 在进行套利时 交易者注意的是合约之间的相互价格关系 而不是绝对价格水平 跨商品套利 跨期套利 跨市场套利 26 投机 投机 一词用于期货 证券交易行为中 并不是 贬义词 而是 中性词 指根据对市场的判断 把握机会 利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为 投机者可以 买空 也可以 卖空 投机的目的很直接 就是获得价差利润 但投机是有风险的 根据持有期货合约时间的长短 投机可分为三类 第一类是长线投机者 此类交易者在买入或卖出期货合约后 通常将合约持有几天 几周甚至几个月 待价格对其有利时才将合约对冲 第二类是短线交易者 一般进行当日或某一交易节的期货合约买卖 其持仓不过夜 第三类是逐小利者 又称 抢帽子者 他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微利 一天之内他们可以做多个回合的买卖交易 投机者是期货市场的重要组成部分 是期货市场必不可少的润滑剂 投机交易增强了市场的流动性 承担了套期保值交易转移的风险 是套期保值功能和价格发现功能得以发挥的重要条件之一 27 二 期权投资 1 定义与分类2 期权定价3 期权的主要功能 28 1 定义与分类 期权 Options 又称选择权 指赋予合约买方在将来某一特定时间 以交易双方约定的某一执行价格 买入或卖出某一特定标的资产的权利 而不需承担相应义务 期权与远期和期货合约的区别 远期和期货都要求交易双方在约定的合约价格和条件下完成交易 交易双方有义务执行合约 期权赋予买方的是执行合约的权力而非义务 远期和期货交易双方收益是对称的 期权交易双方收益是非对称的 期权收费 合约价格 期货缴存保证金 逐日记账 29 期权分类 按照期权买方权利的不同划分为 看涨期权 calloptions 简称买权 指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利 看跌期权 putoptions 简称卖权 指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利 按照买方执行期权时限的不同划分为 欧式期权 Europeanoptions 的买方只能在期权到期日才能执行期权 即行使买进或卖出标的资产的权利 美式期权 Americanoptions 的买方可以在期权到期日以前的任何时间执行期权 百慕大期权 Bermudaoptions 的买方可以在到期日前所规定的一系列时间执行期权 按照标的资产的不同划分为 实物期权金融期权 30 合约的标的资产 股票期权 外汇期权 债券 利率 期权 指数期权和期货期权 31 2 期权定价 32 1 到期日看涨期权的定价关系 到期时 美式看涨期权与同类欧式看涨期权的价值相同 如果标的资产的执行价格低于其现货价格 则该期权称为实值期权 价值为ST E 如果标的资产的执行价格与现货价格相等 则该期权称为平值期权 价值为0 如果标的资产的执行价格高于现货价格 则该期权称为虚值期权 没有任何价值 CaT CeT Max ST E 0 其中 ST是股票在到期日 T时刻 的价值E为执行价格CaT为美式看涨期权到期日的价值CeT为欧式看涨期权到期日的价值 33 实值期权 平值期权 虚值期权和看涨期权 看跌期权的关系 34 看涨期权的利润 卖出看涨期权 买入看涨期权 执行价格 50 期权价格 10 35 2 到期日看跌期权的定价关系 到期日时 美式看跌期权与同类欧式看跌期权的价值相同如果看跌期权为实值期权 则价值为E ST如果看跌期权为虚值期权 则没有任何价值PaT PeT Max E ST 0 36 看跌期权的利润 20 100 90 80 70 60 0 10 20 30 40 50 40 20 0 60 40 60 股票价格 期权收益 买入看跌期权 卖出看跌期权 执行价格 50 期权费 10 10 10 37 期权的利润状况 期权卖方有义务 期权买方有选择权 38 Factor因素CallsPuts 影响期权价格的个因素 股价 执行价格 到期日 利率 方差 股利 39 3 期权的功能 1 保护性看跌期权2 抛补的看涨期权3 对敲策略 40 1 持有标的资产和买一看跌期权 保护性看跌期权与股票投资 持有股票的同时 买入股票的看跌期权 41 这种策略提供了防止股价下跌的保证 限制了损失 42 2 持有标的资产和卖一看涨期权 抛补看涨期权 coveredcalls 这种头寸之所以被称为 抛补的 是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票抵消 出售抛补的看涨期权已成为机构投资者常用的投资策略 比如大量投资于股票的基金的经理 通过卖出部分或全部股票的看涨期权赚取期权价格收入 尽管在股票价格高于执行价格时他仍会损失掉资本利得 但是如果他认为X是他原来就打算的股票卖价 那么抛补的看涨期权仍不失为一种销售策略 这种看涨期权能保证股票按原计划卖出 43 3 跨式期权 straddle 对敲策略买一看涨期权和买一看跌期权 当 44 对于预期股价将大幅度升降但是不能明确哪个方向的投资者来说 对敲是很有用的策略 最糟糕的是股价没有变动 45 三 其他产品简介 46 私募基金风险投资基金资产证券化产品信托理财产品房地产黄金等贵金属收藏品 其他产品简介 47 3 1私募基金 这里提到的私募基金 是指通过非公开方式 面向少数机构投资者募集资金而设立的基金 由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的 因此它又被称为向特定对象募集的基金 量子基金 老虎基金 等在国际金融市场上频频兴风作浪的对冲基金 是国外最典型的私募基金 由于政府对私募基金的监管不严 因此私募基金的投资更加灵活 经营管理有更大的自由度 私募基金不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合 因此其投资更具隐蔽性 如果运作得好 可能投资的收益会更高 从全球私募基金的历史表现来看 其平均收益高于共同基金 平均风险低于共同基金 48 私募基金的特点 私募基金通过非公开方式募集资金 在美国 共同基金和退休金基金等公募基金 一般通过公开媒体做广告来招徕客户 而按有关规定 私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传 其参加者主要通过获得的所谓 投资可靠消息 或者直接认识基金管理者的形式加入 在募集对象上 私募基金的对象只是少数特定的投资者 如在美国 对冲基金对参与者有非常严格的规定 若以个人名义参加 最近两年个人年收入至少在20万美元以上 若以家庭名义参加 家庭近两年的收入至少在30万美元以上 若以机构名义参加 其净资产至少在100万美元以上 而且对参与人数也有相应的限制 和公募基金严格的信息披露要求不同 私募基金这方面的要求低得多 加之政府监管也相应比较宽松 因此私募基金的投资更具隐蔽性 运作也更为灵活 相应获得高收益回报的机会也更大 通常对冲基金不收管理费 但管理人按照一定的比例 如20 分享基金的盈利 因此 对冲基金一般追求绝对收益 这只有在有做空机制的市场才有可能 49 3 2风险投资基金 风险投资基金又叫创业基金 是目前世界上广泛流行的一种新型投资机构 该种基金以一定的方式吸收机构和个人的资金 投向于那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业 尤其是高新技术企业 风险投资基金无需风险企业的资产抵押担保 手续相对简单 其经营方针是在高风险中追求高收益 风险投资基金多以股份的形式参与投资 其目的就是为了帮助所投资的企业尽快成熟 取得上市资格 从而使资本增值 一旦公司股票上市后 风险投资基金就可以通过证券市场转让股权而收回资金 继续投向其它风险企业 50 3 3资产证券化产品 一般而言 资产证券化是指发起人将缺乏流动性 但又可以产生稳定可预见未来现金收入的资产或资产组合 即基础资产 出售给特定的发行人 或将该基础资产信托给特定的受托人 创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的权利凭证 即资产支持证券 在金融市场上出售变现该资产支持证券的结构性融资手段 根据产生现金流的资产证券化类型不同 我们常常把资产证券化划分为资产支持证券 asset backedsecurities 简称ABS 和住房抵押贷款证券 mortgage backedsecurities 简称MBS MBS与ABS之间最大的区别在于 前者的基础资产是住房抵押贷款 后者的基础资产是除住房抵押贷款以外的其他资产 51 资产证券化产品 续 与MBS相比 ABS的种类更加繁多 具体可以细分为以下几个品种 1 汽车消费贷款 学生贷款证券化 2 信用卡应收款证券化 3 贸易应收款证券化 4 设备租赁费证券化 5 基础设施收费证券化 6 保费收入证券化 7 中小企业贷款支撑证券化等等 资产证券化起源于上世纪六十年代末美国的住宅抵押贷款市场 1968年 美国政府国民抵押协会首次公开发行 过手证券 从此开创资产证券化之先河 六 七十年代以来发展迅速 尤其是MBS市场已成为仅次于美国国债市场的第二大市场 ABS在欧洲也快速发展 在亚洲 资产证券化发端于上世纪九十年代 目前日本 韩国和中国香港等地资产证券化发展迅速 资产证券化产品的投资风险违约风险现金流量风险经营风险市场风险 52 3 4信托产品 2001年出台的 中华人民共和国信托法 对信托有如下定义 信托是指委托人基于对受托人的信任 将其财产权委托给受托人 由受托人按委托人的意愿以自己的名义 为受益人的利益或者特定目的 进行管理或者处分的行为 信托产品的当事人委托人 委托信托公司管理其自有财产的人 具有完全民事行为能力的自然人 法人或者依法成立的其他组织都可成为委托人 受托人 是接受信托 按照信托合同的规定管理或处分信托财产的人 在我国能够经营信托业务的受托人必须是经中国人民银行批准成立的信托投资公司 受益人 享受信托利益 信托受益权 的人 受益人可以是自然人 法人或者是依法成立的其他组织 可以是委托人自己 也可以是他