七项目投资管理PPT课件

1 项目投资管理 2 投资的概念 投资 Investment 是投资人 政府 企业 非营利机构或个人 投出资金 以期在未来获取收益的行为 广义 所有为获取具有报酬性质 有形及无形之报酬 的活动统称投资活动 狭义 有价证券 Securities 的投资 3 政府投资不以营利为目的 而是为了社会的公平 稳定和可持续发展等 其投资项目的评价 不仅要关注对整个国民经济的影响 还要考虑许多非经济因素 非盈利组织 公募以及私募基金会等 4 个人理财 是在对个人收入 资产 负债等数据进行分析整理的基础上 根据个人对风险的偏好和承受能力 结合预定目标运用诸如储蓄 保险 证券 外汇 收藏 住房投资等多种手段管理资产和负债 合理安排资金 从而在个人风险可接受范围内实现资产增值最大化的过程 5 投资公司 是指汇集众多资金并依据投资目标进行合理组合的一种企业组织 其业务范围包括购买企业的股票和债券 参加企业的创建和经营活动 提供中长期贷款 经营本国及外国政府债券 基金管理等 资金来源主要是发行自己的债券 股票或基金单位 从其他银行取得贷款 接受委托存款等 6 我们探讨的投资主要指以企业为主体的以企业价值最大化为目标的投资决策 7 企业投资的概念与种类 1 按投资渠道分对内投资对外投资2 按内容 对象 直接投资 生产性资产投资 资本资产 营运资产间接投资 金融性资产投资3 按准备持有时间的长短分长期投资短期投资 8 生产性投资概述 项目投资 项目投资的概念项目投资是以实体性资产 realasset 为投资对象的长期投资 9 项目投资类型主要包括 厂房的新建 扩建 改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等 10 项目投资决策和管理程序 P160 1 提出各种投资方案 新产品方案通常来自营销部门 设备更新的建议通常来自生产部门等 2 估汁方案的相关现金流量 3 计算投资方案的价值指标如净现值 内部收益率等 4 价值指标与可接受标准比较 5 对已接受的方案进行再评价 11 项目投资案例 引导案例 利达DVD制造厂是生产DVD的中型企业 该厂生产的DVD质量优良 价格合理 长期以来供不应求 为扩大生产能力 厂家准备新建一条生产线 负责这项投资工作的总会计师经过调查研究后 得到如下有关资料 12 1 该生产线的原始投资额12 5万元 当年建成试投产使用 投产后每年可生产DVD1000台 每台销售价格为300元 每年可获销售收入30万元 生产线可使用5年 残值2 5万元 垫支流动资金2 5万元 这笔资金在项目结束时可全部收回 2 该项目生产的产品总成本的构成如下 13 材料费用20万元制造费用2万元人工费用3万元折旧费用2万元总会计师通过对各种资金来源进行分析 得出该厂加权平均的资金成本为10 同时还计算出该项目的营业现金流量 现金流量 净现值 并根据其计算的净现值 认为该项目可行 14 第二节项目投资现金流量分析 现金流量的概念与形式现金流量的构成现金流量估计的原则折旧对现金流量的影响 15 一 现金流量的概念与形式 现金流量的概念现金流量是指投资项目所引起的企业现金收入与现金支出增减变化的数量 现金流量的表现形式现金流量表现为现金流入量 现金流出量和现金净流量三种形式 三者的关系为 现金净流量 现金流入量 现金流出量 16 二 现金流量的构成 从现金流量的流动方向上看从现金流量产生的时间上看 17 从其流动方向上看 现金流量包括现金流入量 现金流出量和净现金流量 1 现金流入量 现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额 通常包括 1 项目投产后每年可增加的营业收入 2 项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入 3 项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金 4 其它现金流入量 从其流动方向上看现金流量的构成 18 2 现金流出量 现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额 通常包括 1 在固定资产 无形资产 开办费上的投资 2 项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产 原材料 在产品 产成品和应收帐款等 上的营运资金 3 为制造和销售产品所发生的各种付现成本 4 所得税 5 其它现金流出 19 这里的付现成本是指需要用现金支付的成本 可用营业成本减去非付现成本来估计 付现成本 营业成本 非付现成本 在权责发生制下非付现成本作为一项生产经营费用应计入成本 但实际上 并不是实际的现金支出而是以前年度的现金支出在本期的摊销额 因此 在计算现金流出量时 应将其剔除 以客观反映现金流出量的情况 非付现成本一般包括折旧额 无形资产和开办费的摊销额 20 从其产生的时间上看投资项目的现金流量一般由初始现金流量 营业现金流量和终结现金流量三部分构成 1 初始现金流量 初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量 是项目的投资支出 它由以下几个部分构成 1 建设投资 指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产 无形资产和开办费投资等项投资的总称 它是建设期发生的主要现金流出量 2 流动资产投资 为使项目投人正常运转 除建设投资外 企业通常还需要注入部分流动资金 即进行流动资产投资 如对原材料 在产品 产成品和现金等方面的投资 上述两项合称为项目的原始投资额 21 3 其他投资费用 指与投资项目运转相关的各项费用支出 如职工培训费 谈判费 注册费等 4 原有固定资产变价收入和清理费用 如果投资项目是固定资产的更新 则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收人和清理费用 如果原有固定资产清理起来很困难 清理费用会很高 而如果同时固定资产的变卖价格不理想 则总的现金流量可能为负值 这一点在西方发达国家表现得尤为突出 这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂 安装新设备 也不对老企业进行大规模技术改造的原因之一 22 2 营业现金流量 营业现金流量是指项目投入运行后 在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量 这些现金流量通常是按照会计年度计算的 由以下几个部分组成 1 产品或服务销售所得到的现金流量入 2 各项营业现金支出 如原材料购置费用 职工工资支出 燃料动力费用支出 销售费用支出 期间费用等 3 税金支出 如果各年销售收入均为现金收入 则营业净现金流量可用公式计算 年营业净现金流量 年销售收入 付现成本 税收支出其中付现成本指不包括固定资产折旧和无形资产 开办费的摊销额等非付现成本在内的各项成本费用支出 23 3 终结现金流量 终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量 主要包括 1 固定资产的变价收入 2 投资时垫支的流动资金的收回 3 停止使用的土地的变价收入 以及为结束项目而发生的各种清理费用 24 项目投资现金流量估计原则 投资决策依据现金流量而非会计利润主要原因 在投资分析中 现金变动状况比盈亏状况更重要 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响 而现金流量的分布不受这些人为方法的影响 可以保证评价的客观性 整个投资有效年限内 利润总计与现金流量总计是相等的 所以现金流量可以取代利润作为评价净收益的指标 25 项目投资现金流量估计原则 只有增量现金流量才是相关现金流量所谓增量现金流量是指接受或拒绝某投资方案后 公司的总现金流量发生变动的部分 确定的原则 沉没成本 已被指定用途或已经发生的支出 与项目决策无关 26 项目投资现金流量估计原则 机会成本 因选择了某一投资方案 而放弃其它投资方案所获得的潜在收益 不要忽略机会成本 如 某项目可以利用现有的未充分利用闲置的一台设备 如将该设备出租可获现金200万元 27 项目投资现金流量估计原则 对公司其他部门的影响对公司整体而言 接受某一个投资方案后 可能对公司的其他部门产生影响 如开发新产品对老产品销售量的影响 考虑垫支流动资金公司生产新产品扩大业务 势必增加流动资产需求 因此 项目开始时要垫付一定量的流动资金 当项目终结时 公司将与项目有关的存货出售 收回应收账款 流动资金恢复原有垫支水平 即假定期初垫支的流动资金期末收回 28 所得税与折旧对现金流量分析的影响 投资方案预期的现金流量是指实际收到的现金和实际需要付出的现金 注意 权责发生制 收付实现制 非付现的费用 折旧等 29 所得税与折旧对现金流量分析的影响 30 31 期初投资假定即假设投资现金支出在期初进行 项目实施后产生的现金流入在期末进行 现金流量分布如图所示 现金流量的具体分析 估算 32 现金流量分布图 建设期1年 012 n 1n CF2CF3 CFn 1CFn CF0 CF0 1 初始现金流量CF2 CFn 1 经营现金流量CFn 终结现金流量 33 现金流量的具体分析 初始现金流量 主要涉及购买资产和使之正常运行所必需的直接现金流出 设备购买价格 运输费 安装费 需要垫支的流动资金 生产能力扩大 与项目实施相关的培训费和设计费等 对涉及固定资产更新的特定项目 应考虑与待更新的旧资产出售相关的现金流入以及对所得税的影响 34 如 某公司准备购入一条新的生产线 设备价款为300000元 运输费及安装调试费用共计50000元 投入生产需垫支流动资金20000元 则该方案的初始现金流量为 370000元 注意 固定资产原始成本的确定 如上例为350000元 计提折旧的基础 如采用直线法按年限计提 使用年限为5年 每年折旧为70000元 如果设备有残值 一定要把残值从原始成本里扣除 如上例 假设残值为50000 则每年提取折旧为60000 35 现金流量的具体分析 项目寿命期内 营业期内 现金流量 主要包括新项目实施所带来的税后增量现金流入以及人力 物力的节省和销售费用的减少等形式所带来的现金流入 可按以下三种方法计算 1 营业期净现金流量 营业收入 付现成本 所得税 36 作为经营期现金流入量的主要项目 本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认 但为简化核算 可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等 37 现金流量的具体分析 2 营业期净现金流量 税后净利 折旧 推导 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 非付现成本 所得税这里假设非付现成本仅为折旧则上式 营业收入 营业成本 所得税 折旧 税后净利 折旧 38 现金流量的具体分析 3 营业现金净流量 营业收入x 1 所得税率 付现成本x 1 所得税率 折旧x所得税率 推导 营业期净现金流量 税后净利 折旧 利润总额x 1 所得税率 折旧 营业收入 付现成本 折旧 x 1 所得税率 折旧 营业收入x 1 所得税率 付现成本x 1 所得税率 折旧x所得税率 39 现金流量的具体分析 3 营业现金净流量 营业收入x 1 所得税率 付现成本x 1 所得税率 折旧x所得税率 推导 营业期净现金流量 税后净利 折旧 利润总额x 1 所得税率 折旧 营业收入 付现成本 折旧 x 1 所得税率 折旧 营业收入x 1 所得税率 付现成本x 1 所得税率 折旧x所得税率 40 现金流量的具体分析 如上例 营业现金净流量 100000 1 34 50000 1 34 20000 34 39800 41 42 现金流量的具体分析 项目寿命期末现金流量 终结点 项目最后营业期的净现金流入 项目终结后清理相关设备的残值变价收入 期初垫支的流动资金一次性收回 43 项目现金流量表的编制 在实务中 确定项目的净现金流量通常是通过编制现金流量表来实现的 项目投资决策中的现金流量表 是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容 以及净现金流量水平的经济报表 44 项目投资决策使用的现金流量表的结果分为表头和主体格式两部分 1 现金流量表的表头除标明其名称和价值单位外 还应注明本表所确定的现金流量的投资主体是谁 如 自有资金 中方投资 外商投资 或 国民经济 等 2 现金流量表的主体格式为多栏式 有横排版和竖排版两种版式 这里只介绍横排版 横排版现金流量表的主体格式分为上下两部分 上部分记录项目计算期内有关现金流量具体项目和净现金流量的数据 下部分为评价指标 根据投资项目的项目计算期的长短 现金流量表可分页编制 比如新建投资项目现金流量表的具体格式如表2 1所示 45 46 现金流量分析举例 47 首先计算方案年折旧额 计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额 20000 5 4000 元 乙方案每年折旧额 24000 4000 5 4000 元 48 利用公式3 甲方案营业期每年净现金流量 8000 1 40 3000 1 40 4000 40 4600 元 49 利用公式3 乙方案各年净现金流量 第一年 10000 1 40 4000 1 40 4000 40 5200 元 第二年 10000 1 40 4200 1 40 4000 40 5080 元 50 第三年 10000 1 40 4400 1 40 4000 40 4960 元 第四年 10000 1 40 4600 1 40 4000 40 4840 元 第五年 10000 1 40 4800 1 40 4000 40 4720 元 51 甲方案投资有效期限内的现金流量 20000 52 乙方案投资有效期限内的现金流量 53 甲方案现金流量分布图 012 45 460046004600 46004600 20000 3 54 乙方案现金流量分布图 24000 3000 5200 5080 4960 4840 4720 4000 3000 55 项目投资决策指标 项目评价方法 是否考虑资金时间价值 贴现指标 非贴现指标 平均收益率 回收期 净现值 现值指数 内含报酬率 56 投资方案举例例 现有三个方案 57 项目投资决策方法 会计收益率 会计收益率含义 按财务会计标准计量的收益率 计算它在计算上使用会计报表上的数据 以及普通的会计收益 成本观念 会计平均收益率 年平均净利润 原始投资额优缺点 计算简便 与会计的口径一致 但没有考虑货币的时间价值 年平均净收益受到会计政策的影响 58 会计收益率计算 上例 A方案 1800 3240 2 20000 100 12 6 B方案 1800 3000 30000 3 9000 15 6 C方案 600 12000 5 59 项目投资决策方法 投资回收期 投资回收期含义 投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间 60 项目投资决策方法 投资回收期 计算方法 在原始投资一次支出 每年现金流入量相等时 61 如果现金流入量每年不等 或原始投资是分几年投入的 其计算公式为 设M是即将收回原始投资的前一年 62 投资回收期计算 如上例 C方案 12000 4600 2 61 年 A方案 1 8200 13240 1 62 年 B方案 2 1800 6000 2 3 年 63 投资回收期指标分析 指标的优缺点 回收期法计算简便 并且容易为决策人所理解 它的缺点是不仅在于忽视时间价值 而且 没有考虑回收期以后的收益 主要用来测定方案的流动性 不能计量方案的盈利性 64 项目投资决策方法 净现值 净现值净现值 NetPresentValue 缩写NPV 是特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 如果假设原始投资都是在期初一次发生 则净现值的计算公式 65 66 如何确定贴现率 贴现率的确定 A 根据资金成本确定B 根据企业要求的最低资金报酬率确定 必要报酬率 67 净现值指标计算 如上例 假设投资者要求的最低报酬率为10 NPVA 11800 P s i 1 13240 P s i 2 20000 11800 0 9091 13240 0 8246 20000 21669 20000 1669 元 NPVB 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 10557 9000 1557 元 68 NPV3 4600 P A i 3 12000 4600 2 487 12000 11440 12000 560 元 69 净现值指标决策标准 决策标准净现值大于0时 表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出 该投资项目的报酬率大于预定的贴现率 即投资者要求的最低报酬率 该投资项目可行 净现值等于0时 该投资项目的报酬率等于预定的贴现率 该投资项目可行 净现值小于0时 该投资项目的报酬率小于预定的贴现率 该投资项目不可行 70 项目投资决策方法 现值指数 现值指数现值指数 PresentValueIndex 缩写PVI 也称获利指数 是投资方案的未来现金净流量的现值与原始投资额现值的比率 71 72 现值指数决策标准 决策标准获利指数大于1时 表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出 收益超过成本 该投资项目的报酬率大于预定的贴现率 该投资项目可行 73 现值指数与净现值比较 与净现值的比较 可以进行独立投资机会获利能力的比较 这是因为现值指数是一个相对数 反映投资的效率 而净现值是绝对数 反映投资的效益 74 现值指数计算 如上例 现值指数 21669 20000 1 08现值指数 10557 9000 1 17现值指数 11440 12000 0 95 75 项目投资决策方法 内含报酬率 内含报酬率内含报酬率 InternalRateofReturn 缩写IRR 也称内部报酬率 它是指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率 或者说使投资方案净现值为零的贴现率 76 内含报酬率计算公式 解此高次方程 77 如何理解内含报酬率 理解NPV 0 方案的投资报酬率 预定的贴现率 投资者要求的最低报酬率 NPV 0 方案的投资报酬率 预定的贴现率NPV 0 方案的投资报酬率 预定的贴现率 78 说明 内含报酬率揭示了项目本身的获利能力 不需要预先设置贴现利率 但是需要和投资者要求的必要报酬率进行比较 只有当内含报酬率大于投资者要求的最低收益率时 方案才可行 79 该项目报酬率为10 如果该项目折现率为10 求其净现值 0 1 1 1 1 NPV 1 1 P F 10 1 1 1 1 0 9091 1 0则该项目的内含报酬率为10 即项目本身的真实报酬率 80 说明 内含报酬率揭示了项目本身的获利能力 不需要预先设置贴现利率 但是需要和投资者要求的必要报酬率进行比较 只有当内含报酬率大于投资者要求的最低收益率时 方案才可行 81 内含报酬率计算公式 解此高次方程 82 内含报酬率计算 当各年现金流入量均衡时 利用年金现值系数表 然后通过内插法求出内含报酬率 83 内含报酬率计算 如上例C方案 原始投资 每年现金流入量 年金现值系数12000 4600 P A i 3 P A i 3 2 609查 年金现值系数表 7 2 6243IRR2 6098 2 5771对应成比例得IRR 7 32 84 当各年现金流量不等时 只能采用逐步测试法 计算步骤 第一步 先预估一个贴现率i 并按此贴现率计算净现值 如果NPV 0 说明预估的iIRR 应降低贴现率再试 如此反复 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 85 第二步 根据上述两个邻近的贴现率再使用插值法 计算出方案的实际内含报酬率 86 如上例A B两个方案 A I 16 NPV 12 75IRRNPV 0I 18 NPV 490 53对应成比例得IRR 16 16 05 12 75 12 75 490 53 1 87 同理可求出B方案的IRR IRRB 17 88 88 练习 1 企业面临甲 乙两个投资方案 甲方案的投资额为10000元 乙方案的投资额为15000元 甲 乙两个方案的年度现金净流量如下 假设企业的资本成本 投资最低报酬率为10 89 甲乙132003800232003560332003320432003080532007840 90 试计算甲 乙方案的 1 投资回收期 2 净现值 3 现值指数 4 内部报酬率 91 解 1 甲方案的投资回收期 10000 3200 3 125 年 乙 4 1240 7840 4 16 年 2 净现值NPV甲 3200 P A 10 5 10000 12131 2 10000 2131 2 元 92 NPV乙 各年的净现金流量乘以各年复利现值系数 3800 P s 10 1 3560 P s 10 2 7840 P s 10 5 15000 15861 15000 861 元 3 现值指数甲 12131 2 10000 1 2131乙 15861 15000 1 06 93 4 内部报酬率甲 18 029 乙 16 94 固定资产更新固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新资产更换 对固定资产更新比较常见的决策是继续使用旧设备还是采用新设备 95 由于更新设备 可能影响营业收入 也可能不影响营业收入 或者是营业收入难以估计 因此 下面分两种情况来讨论继续使用旧设备和更新设备的决策方法 1 影响业务量的固定资产更新决策 1 如果尚可使用年限相同 2 如果尚可使用年限不相同2 不影响业务量的固定资产更新决策 1 如果尚可使用年限相同 2 如果尚可使用年限不相同 96 固定资产更新决策 固定资产更新的决策 是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下 选择继续使用旧设备 还是将其淘汰而重新选择性能更优异 运行费用更低廉的新设备的决策 我们只考虑新旧设备尚可使用年限相同的情况 97 固定资产更新项目现金流量分析一般采用差量分析法 计算购买新资产应追加的投资增量是否超过生产效率提高带来的收益增加 一般表现为相关费用的减少 如材料费 人工费等 有时会有销售收入的增加 注意 固定资产更新同时考虑旧资产可变现 旧资产变现价值与其账面净值如有差异 应考虑节税问题 98 例 某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备 以减少成本 增加收益 旧设备采用直线法折旧 新设备采用年数总和法折旧 所得税率33 资金成本10 其他资料 99 项目旧设备新设备原价5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07000目前变现价值2000070000每年销售收入4000060000每年付现成本2000018000年折旧直线法年数总和法150002520025000189003500012600450006300 100 差量法 计算初始现金流量增加额70000 20000 50000营业期 用第三个公式 第一年 60000 40000 1 33 18000 20000 1 33 25200 5000 33 21406 元 第二年 19327第三年 17248第四年 15169终结点 7000 101 差量净现值 应该更新 102 分别计算两个项目的净现值 购买新设备的净现值 初始 70000营业期 第一年 60000 1 33 18000 1 33 25200 33 36456第2 4年 34377 32298 30219终结点 7000 103 净现值 NPV 41210 28 104 继续使用旧设备 初始现金流量 20000营业期 40000 1 33 20000 1 33 5000 33 15050净现值 27708 5 105 净现值差额 41210 28 27708 5 13501 78 106 不影响业务量的固定资产更新决策 例7 15P180差量分析法分析的关键 旧设备变现损失及收益的纳税效应旧设备目前净值 折余价值 12变现价值7损失 5可以抵税 5 30 1 5因此 出售旧设备的现金流入 7 1 5 8 5 107 残值收益及损失的纳税效应 会计预计残值 1 2税法规定残值 4残值损失 2 8抵税 2 8 30 0 84因此 新设备最终清理的残值收入 1 2 0 84 2 04 108 109 初始现金流量差额 48 8 5 39 5营业期 第一年 0 1 30 0 14 30 24 2 4 30 16 28第二年 第五年 0 1 30 0 14 30 0 2 4 30 9 08终结点 2 04 110 111 课堂练习 某公司现正在使用的一台旧机器系5年前以10万元的价格购买的 预计使用寿命10年 现已使用5年 寿命期末无残值 使用直线法计提折旧 现准备以一台性能优良的新机器替换旧机器 新机器的购买价格12万元 安装费3万元 使用寿命5年 5年内它可每年降低付现经营费用5万元 寿命期末残值1万元 折旧方法亦为直线法 新机器投产后需增加净营运资金12000元 112 要求 若旧机器现在可按65000元的价格出售 公司适用的所得税率为33 资本成本为10 试利用净现值指标该公司现在是否应该更新设备 113 1 买新机器卖旧机器所需的投资支出 10 6 5 5 33 0 49515 6 5 0 495 1 2 10 195 万元 10 10 5 5 114 2 新旧设备年折旧差额旧设备 10 10 1 万元 新设备 15 1 5 2 8 万元 营业期净现金流量差额0 1 33 5 1 33 2 8 1 33 3 944 万元 终结点 旧设备为0 新设备 残值 回收营运资金 1 1 2 2 2万 115 两个互斥项目各年净现金流量